貨幣政策空間效應(yīng)非對(duì)稱性研究

馬旭東

(內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010070)

一、引言

貨幣政策作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的手段，備受主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)注。貨幣政策的有效性問(wèn)題一直是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中有爭(zhēng)議的話題，主要圍繞“是否有效”“長(zhǎng)期還是短期”“供給影響還是需求影響”等問(wèn)題展開(kāi)。對(duì)貨幣政策的空間非對(duì)稱研究也主要采用貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制差異來(lái)解釋，Keynes(1936)是最早構(gòu)建貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，認(rèn)為貨幣政策通過(guò)改變貨幣供給量(初始目標(biāo))，影響利率(中間環(huán)節(jié))，進(jìn)而影響投資(影響變量)，最終改變總需求以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。1939年Hayek認(rèn)識(shí)到貨幣政策可能會(huì)帶來(lái)空間效應(yīng)問(wèn)題，開(kāi)始了對(duì)貨幣政策空間非對(duì)稱效應(yīng)研究。

(一)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及空間差異產(chǎn)生的根源

最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Optimal Currency Areas Theory；Robert Mundell，1961)是其中的典型代表，使人們意識(shí)到對(duì)于一個(gè)幅員遼闊的國(guó)家，在一國(guó)或區(qū)域內(nèi)實(shí)行高度統(tǒng)一的貨幣政策并不一定是最好的安排。原因是如果該國(guó)不能構(gòu)成最優(yōu)貨幣區(qū)，那么統(tǒng)一的貨幣政策實(shí)施效果就可能因地區(qū)傳導(dǎo)機(jī)制而異，產(chǎn)生空間非對(duì)稱性。隨后Mckinnon(1963)、Harberler(1970)、Flemin(1971)、Kenen(1969)就最優(yōu)貨幣區(qū)的劃分標(biāo)準(zhǔn)提出不同意見(jiàn)，對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)理論進(jìn)行發(fā)展。

Mishkin(1995)將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制劃分為利率傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道和信貸傳導(dǎo)渠道，以解決貨幣政策傳導(dǎo)中的貨幣供給量和總需求之間的關(guān)系。傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)聯(lián)系緊密，如果傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，就會(huì)帶來(lái)貨幣政策效果的減損。所以，研究統(tǒng)一的貨幣政策下的政策空間效應(yīng)，必須關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

Blinder & Bemanke(1988)提出了CC-LM模型，用以解釋銀行信用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，他們認(rèn)為銀行信貸是企業(yè)融資的重要手段，銀行的信貸活動(dòng)對(duì)于貨幣政策的有效傳導(dǎo)起著舉足輕重的作用。Kiyotaki & Moore(1997)及Tornell & Westermann(2003)通過(guò)模型分析出信貸產(chǎn)生的宏觀效應(yīng)。王振山、王志強(qiáng)(2000)認(rèn)為信貸途徑是中國(guó)貨幣政策作用的主要渠道；索彥峰、于波(2006)認(rèn)為在中國(guó)信貸沖擊的效果遠(yuǎn)大于貨幣供給量沖擊。Tobin(1969)通過(guò)設(shè)定Q值來(lái)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究。企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值比重置成本即為托賓Q值，資產(chǎn)價(jià)值反映金融市場(chǎng)上企業(yè)值多少錢(qián)即企業(yè)的股票價(jià)值，重置成本指在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中重新建造這樣一個(gè)企業(yè)需要多少錢(qián)，反映企業(yè)投資活動(dòng)。

(二)貨幣政策空間效應(yīng)差異研究現(xiàn)狀

Beare(1976)利用加拿大平原地區(qū)三個(gè)省份1956-1971年的區(qū)域數(shù)據(jù)估計(jì)了一個(gè)簡(jiǎn)化模型，用于評(píng)價(jià)貨幣供給的空間效應(yīng)差異。Toal(1977)研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)中東地區(qū)、大湖區(qū)、東南部的貨幣政策較為敏感，洛杉磯地區(qū)和新英格蘭地區(qū)相對(duì)不明顯，因此在美國(guó)同樣存在貨幣政策空間效應(yīng)。Carlino(1999)采用1958-1992年美國(guó)48個(gè)州的季度數(shù)據(jù)，使用脈沖響應(yīng)函數(shù)以及向量自回歸模型揭示貨幣政策對(duì)美國(guó)各州產(chǎn)出影響的非對(duì)稱性效應(yīng)。Peersman & Smets(2002)對(duì)歐洲7個(gè)國(guó)家的11個(gè)產(chǎn)業(yè)1980至1998年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)無(wú)論在經(jīng)濟(jì)蕭條還是在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，都存在差異明顯的貨幣政策空間效應(yīng)差異。Carlino(1999)、Defina(1998，1999)、Georgopoulos(2001)、Wall(2003)、Weber(2006)將最優(yōu)貨幣區(qū)理論用在單個(gè)國(guó)家內(nèi)部，研究發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)、加拿大、澳大利亞等國(guó)家內(nèi)部，不同地區(qū)在貨幣政策的效果上存在顯著差異。

張志軍(1999)認(rèn)為，統(tǒng)一的貨幣政策乃至金融政策，非常不利于中東西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。孫天琦(2004)，焦瑾璞、孫天琦和劉向耘(2006)，楊曉、楊開(kāi)忠(2007)認(rèn)為相同的貨幣政策在東部地區(qū)傳導(dǎo)效果最好。耿識(shí)博、謝士強(qiáng)和董軍(2005)以Keynes調(diào)控理論作為基礎(chǔ)，構(gòu)建貨幣政策的區(qū)內(nèi)不對(duì)稱效應(yīng)模型與區(qū)間不對(duì)稱效應(yīng)模型，闡釋了貨幣政策空間效應(yīng)的非對(duì)稱性原理。丁文麗(2005)通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)分布滯后模型，檢驗(yàn)中國(guó)各區(qū)域的貨幣政策反應(yīng)情況，結(jié)果顯示，中國(guó)貨幣政策存在著空間效應(yīng)。宋旺、鐘正生(2006)將最優(yōu)貨幣區(qū)理論應(yīng)用于一國(guó)范圍之內(nèi)，得出中國(guó)不滿足構(gòu)建最優(yōu)貨幣區(qū)條件的結(jié)論，提供了貨幣政策空間非對(duì)稱性的理論和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)?？露?2001)和黃國(guó)妍(2009)，從最優(yōu)貨幣區(qū)出發(fā)論證了貨幣政策會(huì)給不同地區(qū)帶來(lái)“苦樂(lè)不均”的空間非對(duì)稱性。

二、貨幣政策反應(yīng)機(jī)制：效應(yīng)差異的理論基礎(chǔ)

最早對(duì)貨幣政策空間效應(yīng)非對(duì)稱性問(wèn)題展開(kāi)研究的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Scott(1955)，他利用美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過(guò)分析公開(kāi)市場(chǎng)操作這一貨幣政策工具對(duì)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)貨幣政策會(huì)在不同地區(qū)產(chǎn)生時(shí)滯差異，核心經(jīng)濟(jì)區(qū)對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)操作反應(yīng)速度較邊緣經(jīng)濟(jì)區(qū)更加迅速。Krugman(1992)首次將最優(yōu)貨幣區(qū)理論應(yīng)用于單一國(guó)家，這使得人們對(duì)于貨幣政策研究的焦點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向一國(guó)貨幣政策的空間效應(yīng)差異性方面，但早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家并未將微觀理論和宏觀經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行有效的融合。

(一)貨幣政策反應(yīng)機(jī)制爭(zhēng)論

貨幣政策是否有效的爭(zhēng)論從未停止，爭(zhēng)論焦點(diǎn)是貨幣幻覺(jué)和工資粘性是否存在。Friedman(1967)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)年會(huì)上發(fā)表演講指出，“工人是為實(shí)際工資討價(jià)還價(jià)，因此并不存在貨幣幻覺(jué)”，Samuelson(1968)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)年會(huì)給予回?fù)簦癋riedman總能切中要害，但走的太遠(yuǎn)”。Robert Rucas(1969)再次回應(yīng)，“良好的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型將不會(huì)依賴公眾做出的很容易避免的錯(cuò)誤?！?Shiller(2000)引入動(dòng)物精神，解釋經(jīng)濟(jì)社會(huì)的非理性繁榮。證明了貨幣幻覺(jué)不僅在短期存在，在長(zhǎng)期同樣存在。Mankiw(1985)利用非?；镜奈⒂^經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解決了價(jià)格粘性難題，證明了變動(dòng)價(jià)格下的私人收益可能遠(yuǎn)小于社會(huì)利益，且當(dāng)私人收益小于私人成本(菜單成本)時(shí)，保持價(jià)格的粘性符合私人決策的邏輯基礎(chǔ)，將小的菜單成本和大的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來(lái)。

(二)貨幣政策空間效應(yīng)的非對(duì)稱理論構(gòu)建

Akerlof(2002，2007)發(fā)表在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的兩篇論文，分別是“行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與宏觀經(jīng)濟(jì)行為”和“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中缺失的行為動(dòng)機(jī)”，為行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。Akerlof指責(zé)新古典主義雖然試圖將宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)建立在微觀決策行為之上，并在完全競(jìng)爭(zhēng)的一般均衡模型中討論宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)行為，但這么做會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)致命問(wèn)題：其一，放棄了Keynes的心理學(xué)和社會(huì)學(xué)因素(認(rèn)知偏差、公平、互惠、羊群效應(yīng)和社會(huì)身份)；其二，不能解釋短期或非理性條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)行為。Akerlof從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角支持了新凱恩斯主義貨幣政策的存在性和合理性，而后Menz(2008)、Pech & Milan(2009)、Grauwe(2012)、Driscoll & Holden(2014)均對(duì)行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)涵和外延做了進(jìn)一步的界定和解讀。借鑒行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新研究成果，引入具有行為特征的經(jīng)濟(jì)變量，能夠?qū)ω泿耪呖臻g效應(yīng)的非對(duì)稱性進(jìn)行有效解釋。

1. 個(gè)體行為

個(gè)體的受教育水平：Jean Piaget(1970)認(rèn)為教育的重要作用是提高認(rèn)知水平，縮小認(rèn)知偏差。認(rèn)知偏差的糾正在自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)中具有不同的效果——在自然科學(xué)領(lǐng)域，認(rèn)知能夠提高科技水平，從而更好地為進(jìn)一步研究提供基礎(chǔ)；在社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域，認(rèn)知能夠使人明白發(fā)生的事實(shí)，人的反應(yīng)機(jī)制不同將導(dǎo)致“意外效果”。從貨幣政策的角度看，各區(qū)域的受教育水平不同，可能引發(fā)貨幣政策的效果差異。在受教育水平較高的區(qū)域，教育能夠通過(guò)改變認(rèn)知層級(jí)(Camerer，2004)帶來(lái)的貨幣幻覺(jué)(Shiller，2002)，影響貨幣政策效果。

社會(huì)認(rèn)同感：社會(huì)認(rèn)同感是影響市場(chǎng)出清速度的重要變量，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。一般均衡理論認(rèn)為，在市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)和要素完全流動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)能夠迅速出清。社會(huì)認(rèn)同感會(huì)改變生產(chǎn)要素流動(dòng)能力，當(dāng)資本投入不足時(shí)，勞動(dòng)等生產(chǎn)要素應(yīng)當(dāng)從空間溢出。社會(huì)認(rèn)同感引發(fā)的反應(yīng)均衡思想在1995年已被Mckelvey & Palfrey提出。

2. 群體表現(xiàn)

互惠程度：互惠模型的思想(Rabin，1993)是，人們對(duì)公平的看法不僅依賴于被平等的對(duì)待，而且依賴于所受對(duì)待的原因。人際交往半徑是體現(xiàn)互惠程度的重要指標(biāo)，這與采用強(qiáng)互惠和弱互惠的方式是直接相關(guān)的。Granovetter(1988)認(rèn)為，當(dāng)交易半徑較大時(shí)，強(qiáng)互惠似乎并不可能，弱互惠更有利于信息的傳播，社會(huì)更為有效，這與Olson(1965)的觀點(diǎn)不謀而合。交易半徑大將更為有效傳播和擴(kuò)散信息，從而有利于貨幣政策效果的實(shí)施。

公平感：從動(dòng)態(tài)合作上看，公平是能否繼續(xù)合作的前提條件。Mackle Schemer(2004)認(rèn)為，在漫長(zhǎng)的人類進(jìn)化史中公平感已經(jīng)內(nèi)化至基因中，映像在人類的大腦圖像中。當(dāng)效率足夠的條件下，公平感的重要性對(duì)于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展是至關(guān)重要的。收入分配差距擴(kuò)大使得資本集中度提升，有利貨幣政策效果的集中體現(xiàn)；也可能因?yàn)槭杖敕峙洳罹鄶U(kuò)大影響貨幣政策的實(shí)施。

企業(yè)家精神：企業(yè)家在重大決策中實(shí)行集體行為而非個(gè)人行為(Albert Hirschman，1970)，企業(yè)家往往看似一個(gè)人的表演，實(shí)質(zhì)上其擅長(zhǎng)合作并能夠利用集體的智慧。企業(yè)家精神是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的產(chǎn)物，也是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的核心人物(Israel Kirzner，1985)。當(dāng)企業(yè)家精神能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行有效反應(yīng)時(shí)，其他企業(yè)家的信心也會(huì)倍增。因此，企業(yè)家精神是影響信息傳播和擴(kuò)散的重要因素，應(yīng)是貨幣政策空間效應(yīng)非對(duì)稱性考察的變量之一。

3. 反應(yīng)空間

地方政府作用：地方政府存在雙重約束(周業(yè)安，2004)，一方面來(lái)自于公眾，一方面來(lái)自于中央政府。但地方政府與中央政府之間實(shí)質(zhì)上存在競(jìng)合關(guān)系——當(dāng)?shù)胤秸c中央政策表現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)傾向時(shí)，貨幣政策的實(shí)施效果會(huì)大打折扣；當(dāng)?shù)胤秸c中央政府存在合作傾向時(shí)，貨幣政策的實(shí)施效果將會(huì)被加強(qiáng)。因此，地方政府角色的差異性是引起貨幣政策空間效應(yīng)差異性的重要環(huán)境因素。

市場(chǎng)化程度：競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的反映是非常迅速的。競(jìng)爭(zhēng)程度高的社會(huì)，宏觀經(jīng)濟(jì)能夠迅速出清；反之，在壟斷性市場(chǎng)中價(jià)格調(diào)整速度較慢，Paul Sweezy(1939)的理論模型補(bǔ)充了這一觀點(diǎn)。由此可知，各區(qū)域市場(chǎng)化程度存在差異，這是貨幣政策產(chǎn)生空間效應(yīng)差異性的重要環(huán)境因素。

人口流動(dòng)性：人口流動(dòng)性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是較為復(fù)雜的，短期內(nèi)人口的流入使得流入地資本的邊際報(bào)酬上升。從資本投資者視角看，人口流入提高資本盈利率；從勞動(dòng)者的視角看，人口流入使得流入地工資下降。因此，投資者有吸引人口流入的傾向。但從長(zhǎng)期看，人口流入使得流入地資本邊際報(bào)酬上升，因此投資會(huì)增加，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展(Robert Solow，1954)。

三、基于中國(guó)31省區(qū)的貨幣政策非對(duì)稱空間效應(yīng)實(shí)證研究

(一)計(jì)量模型設(shè)定與變量選擇

1. 計(jì)量模型設(shè)定

從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(M—i—I—AD)上看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者似乎跨越了幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。首先，貨幣供給量對(duì)利率的影響是否一致、是否可確定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者似乎為此分為兩個(gè)派別——貨幣控制學(xué)派和利率控制學(xué)派。二者并未解決貨幣政策空間效應(yīng)非對(duì)稱的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，僅能解決兩變量之間的反應(yīng)聯(lián)系。其次，利率對(duì)投資的影響存在個(gè)體反應(yīng)差異，這是貨幣政策存在空間效應(yīng)差異的重要因素。凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為投資主要受到利率的影響，劍橋?qū)W派則認(rèn)為投資更加會(huì)受到經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和收入的影響，二者差別與個(gè)體反應(yīng)是有關(guān)的，可納入統(tǒng)一的行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)框架。因此，分析貨幣政策的空間效應(yīng)差異，必須對(duì)個(gè)體反應(yīng)有較好的認(rèn)識(shí)。再次，投資產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)與信息感染效應(yīng)具有直接的相關(guān)性，這會(huì)直接導(dǎo)致乘數(shù)效應(yīng)發(fā)揮作用的時(shí)間和空間的差異。經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為貨幣政策時(shí)效大概5-6年，因此，本文采用的實(shí)證數(shù)據(jù)源于2009-2014年中國(guó)31省區(qū)(除去香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行為變量。

2. 變量選擇

(1)綜合考慮多種因素，采用傳統(tǒng)貨幣政策研究模型

金融機(jī)構(gòu)年末信貸余額(X1)： Shiller(2002)對(duì)增加貨幣供給量的不同方式引發(fā)的不同效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)論證，同時(shí)也認(rèn)為“信貸余額”是區(qū)域貨幣供給量在不同區(qū)域的空間效應(yīng)“第一步”。

消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI(X2)：衡量總供給和總需求中的物價(jià)因素，以衡量物價(jià)變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出的系統(tǒng)影響，采用對(duì)數(shù)形式能夠代表通貨膨脹率。

(2)修正傳統(tǒng)貨幣政策模型，引入行為特征變量

受教育水平(Z1)：采用各省區(qū)的高中生占比、本科生占比和研究生占比作為該地區(qū)受教育水平的衡量指標(biāo)。

社會(huì)認(rèn)同感(Z2)：采用各省區(qū)的人口流入率作為對(duì)本地區(qū)的社會(huì)認(rèn)同感的衡量指標(biāo)。

人際交往半徑(Z3)：采用“正餐服務(wù)業(yè)銷售額/人均可支配收入”作為人際交往投資水平。

收入分配差距(Z4)：利用各省區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒(2010-2015)中城鎮(zhèn)居民可支配收入的五等分?jǐn)?shù)據(jù)，使用最高收入比最低收入的比值。

企業(yè)家精神(Z5)：采用Blanchnowe(2000)的方法，利用各省區(qū)自我雇傭者占勞動(dòng)力比重衡量企業(yè)家精神，企業(yè)家精神引發(fā)的傳染效應(yīng)是貨幣政策空間非對(duì)稱性的原因。

地方政府持股比例(Z6)：采用地方政府持股比例，衡量地方政府在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中所扮演的角色，從而分析地方政府因素引發(fā)的貨幣政策空間效應(yīng)的非對(duì)稱性問(wèn)題。

市場(chǎng)化程度(Z7)：利用非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占比衡量各省區(qū)市場(chǎng)化程度，以衡量在不同市場(chǎng)化程度下，貨幣政策空間效應(yīng)的非對(duì)稱性問(wèn)題。

人口流動(dòng)性(Z8)：以各省區(qū)“(農(nóng)業(yè)人口-鄉(xiāng)村人口)/總?cè)丝凇眮?lái)衡量省區(qū)內(nèi)人口流動(dòng)性。

(二)基于面板數(shù)據(jù)的貨幣政策非對(duì)稱性效應(yīng)實(shí)證分析

對(duì)Y，X1-X2，Z1-Z8變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)各變量是同階單整的，因此，建立的模型才有解釋力。采用Kao檢驗(yàn)和Pedroni檢驗(yàn)方法對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，11個(gè)統(tǒng)計(jì)量的P值均小于0.05，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。為了說(shuō)明各省區(qū)現(xiàn)實(shí)存在的貨幣政策空間效應(yīng)的非對(duì)稱性影響，建立Panel Data模型。進(jìn)行面板數(shù)據(jù)模型的第二個(gè)檢驗(yàn)，即對(duì)影響形式進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定是固定影響模型還是隨機(jī)影響模型，一般通過(guò)Hausman檢驗(yàn)判斷。Chi-Sq統(tǒng)計(jì)量為2.215986，相應(yīng)的P值為0.3302，說(shuō)明檢驗(yàn)結(jié)果不能拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型原假設(shè)，使用隨機(jī)效應(yīng)模型，回歸結(jié)果說(shuō)明，金融機(jī)構(gòu)信貸是影響貨幣政策效果的響應(yīng)因子。

LNGDP= β0+ β1X1+ β2X2+ μ

1.40111***0.181121***0.755509***

(12.59069) (5.377654) (17.94235)

其中，*，**，***分別表示在10%，5%，1%的顯著性水平下顯著。

將各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)年末信貸余額作為因變量，將行為變量Z1-Z8分別作為自變量建立面板數(shù)據(jù)模型，通過(guò)Hausman檢驗(yàn)判斷。Chi-Sq統(tǒng)計(jì)量為38.831958，相應(yīng)的P值為0.0000，采用固定效應(yīng)模型，估計(jì)結(jié)果如表1。

個(gè)體行為方面：由回歸結(jié)果可知，受教育水平對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響顯著為負(fù)，即受教育水平較高地區(qū)，更容易有效對(duì)政策進(jìn)行反應(yīng)，從而降低貨幣政策的有效性。東部沿海地區(qū)受教育水平普遍較高，尤其是“北上廣”地區(qū)更為突出。中西部地區(qū)受教育水平普遍較低，反而導(dǎo)致了貨幣政策的有效。社會(huì)認(rèn)同感更有利于貨幣政策的實(shí)施(系數(shù)為正)，“北上廣”地區(qū)和部分邊疆地區(qū)的社會(huì)認(rèn)同感較差，對(duì)貨幣政策的實(shí)施具有拖拽作用；其他地區(qū)的社會(huì)認(rèn)同感都非常有利于貨幣政策的實(shí)施。

表1基于面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果

從群體表現(xiàn)上看：人際交往半徑對(duì)貨幣政策實(shí)施效果具有正向作用，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)人際交往半徑顯著高于中西部地區(qū)，貨幣政策的效果更為顯著。收入分配差距大，會(huì)降低該地區(qū)的貨幣政策效果，當(dāng)前收入分配較大的省區(qū)主要有面積較大的省區(qū)、邊疆地區(qū)和貧困地區(qū)。企業(yè)家精神更有利于貨幣政策效果的實(shí)施。制造業(yè)和能源行業(yè)較為發(fā)達(dá)的省區(qū)，企業(yè)家精神較高，有利于貨幣政策的實(shí)施。

從貨幣政策反應(yīng)空間上看：地方政府持股比例越高，貨幣政策效應(yīng)越小，這可能是貨幣政策往往與地方政府利益沖突。市場(chǎng)化程度越高，貨幣政策的效應(yīng)越大，在東北地區(qū)市場(chǎng)化程度顯著高于中西部地區(qū)，更有利于貨幣政策的實(shí)施；人口流動(dòng)性較大省區(qū)具有較小的貨幣政策效應(yīng)，東部沿海地區(qū)的人口流動(dòng)性顯著高于西部，引起了較大的貨幣政策效應(yīng)。

四、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

按照傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策空間效應(yīng)非對(duì)稱性研究主要集中于貨幣供給量對(duì)利率的影響、貨幣政策對(duì)投資和總需求的影響渠道、乘數(shù)效應(yīng)發(fā)揮作用的途徑等方面，而這些因素都與行為特征變量有關(guān)，并構(gòu)成了貨幣政策空間非對(duì)稱效應(yīng)的影響因素。首先，貨幣政策反應(yīng)過(guò)程中人的因素——認(rèn)知水平、決策能力、反應(yīng)能力，是決定貨幣政策有效性的因素。貨幣政策的實(shí)施應(yīng)當(dāng)考慮到微觀主體的經(jīng)濟(jì)反應(yīng)，在制定貨幣政策的過(guò)程中，各區(qū)域可根據(jù)各地人的特殊性，采用因地制宜的配套政策，否則貨幣政策產(chǎn)生的非對(duì)稱性效應(yīng)危害將非常顯著。其次，貨幣政策空間效應(yīng)非對(duì)稱性另一原因是各區(qū)域行為的群體反應(yīng)，或個(gè)體行為演變?yōu)槿后w表現(xiàn)的模式。由于區(qū)域文化、企業(yè)家精神等因素引起的群體表現(xiàn)不同，引發(fā)的貨幣政策空間效應(yīng)產(chǎn)生較大差距。貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)，各區(qū)域的群體表現(xiàn)非常關(guān)鍵。在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中，在約束地方政府的同時(shí)，應(yīng)激勵(lì)地方政府基于該地區(qū)的群體表現(xiàn)采取配套措施；貨幣當(dāng)局應(yīng)盡可能實(shí)現(xiàn)貨幣政策跨區(qū)域反應(yīng)，由此可以降低貨幣政策帶來(lái)的空間不對(duì)稱性。最后，貨幣政策傳導(dǎo)途徑的差異性或各區(qū)域反應(yīng)空間的特殊性是引起貨幣政策空間效應(yīng)差異性的重要因素。區(qū)域政策反應(yīng)特殊性主要體現(xiàn)在地方政府在宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施過(guò)程中的反應(yīng)模式、該地區(qū)人口的流動(dòng)性和市場(chǎng)化程度。其中，地方政府的角色是決定貨幣政策空間非對(duì)稱性的人為因素，人口流動(dòng)性和市場(chǎng)化程度是決定貨幣政策空間效應(yīng)的客觀因素。通過(guò)增進(jìn)該地區(qū)市場(chǎng)化程度、加大對(duì)地方政府的約束可以緩解和改善貨幣政策的空間非對(duì)稱性效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)面影響。

(二)啟示

從行為因素上修正或改善貨幣政策的空間非對(duì)稱效應(yīng)，降低貨幣政策空間非對(duì)稱效應(yīng)帶來(lái)的社會(huì)影響。

1. 關(guān)注地方政府在貨幣政策實(shí)施中的角色，約束地方政府行為

地方政府之間的競(jìng)爭(zhēng)類似“囚徒困境”，貨幣政策的實(shí)施并不能打破這一局面；甚至在多數(shù)情況下，利益格局的變化會(huì)加重這一問(wèn)題。地方政府持股存在雙重角色，可能因?yàn)橛欣诘胤秸娑e極配合貨幣政策的實(shí)施，也可能因?yàn)榕c地方政府的利益相沖突而封閉貨幣政策傳導(dǎo)管道。落后地區(qū)的地方政府持股不利于貨幣政策的實(shí)施，主要因?yàn)榈胤秸某止杀壤^大，擴(kuò)張性貨幣政策并不能有效刺激地方投資行為，地方政府控股產(chǎn)生了涓滴效應(yīng)；發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府持股反而有利于貨幣政策實(shí)施，是因?yàn)榘l(fā)達(dá)地區(qū)的資金能夠迅速滲透到資本市場(chǎng)中。

2. 增強(qiáng)全國(guó)社會(huì)認(rèn)同感，提高要素流動(dòng)能力，提升資源配置效率

地區(qū)內(nèi)聚力有利于貨幣政策的實(shí)施，但由于經(jīng)濟(jì)的非均衡和產(chǎn)業(yè)空間非對(duì)稱性，區(qū)域內(nèi)聚力可能會(huì)降低社會(huì)資源流動(dòng)。因此，增強(qiáng)全國(guó)性的認(rèn)同感，提高要素資源流動(dòng)能力，將有利于全社會(huì)資源有效配置，從而提高全社會(huì)的生產(chǎn)效率，提升貨幣政策的效果。隨著資源的流動(dòng)，貨幣政策在空間上的非對(duì)稱時(shí)效得到迅速調(diào)整，從而提高跨區(qū)域的資源配置效率。

3. 積極進(jìn)行制度建設(shè)，使人們正確理解貨幣政策實(shí)施

人力資本的提高對(duì)一國(guó)短期和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)具有正向作用。德者，“道”之用也，Schultz認(rèn)為意識(shí)形態(tài)是一種人力資本正是此意。人類社會(huì)的認(rèn)知水平，對(duì)幸福的追求不能建立在掠奪和欺詐的基礎(chǔ)上，否則人類社會(huì)已止步于進(jìn)化的早期?！皠?dòng)物精神”需要制度的制約，鄧小平同志曾說(shuō)過(guò)：“制度好可以使壞人無(wú)法任意橫行，制度不好可以使好人無(wú)法充分做好事，甚至?xí)呦蚍疵妗！?因此，只有通過(guò)制度建設(shè)，使得人們真正地理解貨幣政策的實(shí)施目的，通過(guò)“制度和人的價(jià)值不斷提高”才能有利于貨幣政策在各區(qū)域的真正實(shí)施。

4. 降低社會(huì)歧視(標(biāo)準(zhǔn)化教育、平衡性發(fā)展、公平性待遇)，擴(kuò)大人際交往半徑，完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制

直接融資機(jī)制有利于形成跨區(qū)域、跨行業(yè)資本流動(dòng)，降低貨幣供給量變動(dòng)引發(fā)的地區(qū)差異。直接融資能夠跨越人為設(shè)置的障礙，有利于區(qū)域之間的反應(yīng)平衡。中、西地區(qū)教育落后，人力資本投資不足，再加之人才外流造成了各區(qū)域人的反應(yīng)差異較大。歧視性的政策會(huì)改變要素稟賦，從而形成區(qū)域的非平衡性。結(jié)合資源稟賦及人文歷史因素，利用市場(chǎng)發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、打造特色產(chǎn)業(yè)并做好發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)承接工作，使得人力資本和實(shí)物資本有效結(jié)合實(shí)現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展。市場(chǎng)化程度越高則貨幣政策的實(shí)施效果越顯著，這是因?yàn)槭袌?chǎng)能夠?qū)τ行畔⒀杆俜磻?yīng)。

5. 打造完整的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，關(guān)注各地區(qū)企業(yè)家精神類型

雖然美國(guó)和西歐發(fā)達(dá)國(guó)家也存在貨幣政策的空間非對(duì)稱性，但由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)格反應(yīng)速度較快，貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)帶來(lái)的區(qū)域不平衡性，很快被競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下的要素流動(dòng)所抵消。競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)條件下的貨幣政策負(fù)面效應(yīng)相對(duì)較低且持續(xù)期較短。企業(yè)家精神對(duì)貨幣政策存在不同的反應(yīng)，企業(yè)家可以分為套利型企業(yè)家和創(chuàng)新型企業(yè)家。創(chuàng)新型企業(yè)家并不會(huì)對(duì)貨幣政策做出迅速反應(yīng)，而套利型企業(yè)家是解決貨幣政策空間非對(duì)稱性的主要力量。

6. 改善收入分配結(jié)構(gòu)，有利于社會(huì)穩(wěn)定和貨幣政策的實(shí)施

落后地區(qū)收入分配差距普遍大于發(fā)達(dá)地區(qū)，過(guò)大的收入分配差距阻礙了貨幣政策實(shí)施。發(fā)達(dá)地區(qū)收入分配差距普遍較小，貨幣政策實(shí)施中傳導(dǎo)渠道較為暢通。

由于中國(guó)各省區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、個(gè)人反應(yīng)和群體表現(xiàn)不同，帶來(lái)的貨幣政策存在差異性。區(qū)域差別化貨幣政策工具提供存在空間。貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)將貨幣政策的總目標(biāo)細(xì)化，在各省區(qū)實(shí)施差異化政策，例如常備借貸便利、差別信貸政策、差別存款準(zhǔn)備金政策等，為了不制造區(qū)域間新的不平衡，實(shí)施區(qū)域化貨幣政策。