日本經(jīng)濟(jì)，真復(fù)蘇還是假?gòu)?fù)蘇？

張玉來

2023年8月3日，日本東京街頭，行人走過播報(bào)日經(jīng)平均指數(shù)的電子顯示屏。

“日本經(jīng)濟(jì)正處于擺脫通縮的轉(zhuǎn)折點(diǎn)”——日本政府8月29日發(fā)布《2023年度經(jīng)濟(jì)財(cái)政報(bào)告》時(shí)對(duì)其經(jīng)濟(jì)做出了新定義。此前，日本第二季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（第一次速報(bào)值）的年化實(shí)際增長(zhǎng)率高達(dá)6%，盡管很快又修正為4.8%，但也屬較高速度，同期美國(guó)為2.1%。日本股市最近也是行情不斷高漲，7月3日的日經(jīng)平均股價(jià)一度創(chuàng)下33753點(diǎn)，已接近泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的高點(diǎn)。已故斯坦福大學(xué)教授青木昌彥曾提出“30年周期論”，預(yù)言日本經(jīng)濟(jì)將用30年時(shí)間過渡到“新的制度體系”，難道這一判斷就要變成現(xiàn)實(shí)了？

股市一路高歌猛進(jìn)

近些年主導(dǎo)日本經(jīng)濟(jì)政策的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”最直觀成效就體現(xiàn)在股票市場(chǎng)上。目前，日經(jīng)平均股價(jià)已是安倍晉三第二次出任首相之年2012年底（10395點(diǎn)）的三倍以上。當(dāng)時(shí)，作為“安倍三支箭”之一的“大膽金融寬松”政策成功阻止了日元持續(xù)升值趨勢(shì)，日元匯率從當(dāng)時(shí)1美元兌85日元迅速下滑，并很快跌破120日元。就股市而言，除了日本央行的“貢獻(xiàn)”（持有ETF超過61萬億日元）外，外國(guó)資本截至2016年凈買入額超過20萬億日元，對(duì)日元貶值也“功不可沒”。

最近，美國(guó)的貝萊德、英國(guó)的施羅德和法國(guó)的東方匯理等大型資產(chǎn)管理公司均把日本股市投資評(píng)級(jí)從“減配”（Underweight）上調(diào)為“中性”。今年初以來，以黑石集團(tuán)首席執(zhí)行官史蒂芬·施瓦茨曼為代表的華爾街大佬們也相繼訪問日本，對(duì)投資日本表達(dá)了強(qiáng)烈意愿。捷足先登的巴菲特于4月在東京宣布，將把2020年購(gòu)入的伊藤忠商事等五大日本商社股份從5%提升至7.4%，市值超過1.9萬億日元。據(jù)日本財(cái)務(wù)省調(diào)查，僅在2023年4～5月的九周時(shí)間里，外國(guó)投資者的股票凈買入額就達(dá)7.4萬億日元，日經(jīng)平均股價(jià)創(chuàng)下20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)后33年來的新高。

日本上市企業(yè)凈利潤(rùn)也在攀升，有望連續(xù)三年創(chuàng)新高。日本經(jīng)濟(jì)新聞社對(duì)在東京證券Prime市場(chǎng)上市的1103家公司進(jìn)行了分析調(diào)查，結(jié)果顯示日本上市企業(yè)2023財(cái)年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)6%，繼續(xù)創(chuàng)下新高。以豐田公司為例，2023年4～6月的合并利潤(rùn)首次突破1.3萬億日元，創(chuàng)有史以來季度最高值。

企業(yè)轉(zhuǎn)型見成效

自1992年泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本企業(yè)曾因雇傭、設(shè)備、債務(wù)等“三大過剩”陷入長(zhǎng)達(dá)十多年的經(jīng)營(yíng)困境。如今的日本企業(yè)，依托日本政府推動(dòng)的新自由主義改革，通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)重組、經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)換和加速國(guó)際化等努力，正重新構(gòu)建國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。首先，財(cái)務(wù)狀況變得更加穩(wěn)健。當(dāng)前，日本全行業(yè)（金融保險(xiǎn)業(yè)除外）企業(yè)的自有資本率平均為40.8%，制造業(yè)更高達(dá)49.8%，遠(yuǎn)高于美國(guó)企業(yè)。其次，利潤(rùn)剩余不斷增加。2022年日本企業(yè)（金融保險(xiǎn)行業(yè)除外）總利潤(rùn)剩余已升至554.7萬億日元，相當(dāng)于2000年近三倍。第三，平均盈利能力超過歐洲企業(yè)、逼近美國(guó)企業(yè)，全行業(yè)經(jīng)常利潤(rùn)率升至6%，制造業(yè)則保持在7.9%的水平，大型制造企業(yè)更是達(dá)10.6%。第四，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)成為典型特征。當(dāng)前日本對(duì)外直接投資余額已突破2萬億美元，制造業(yè)海外生產(chǎn)占比35%、海外銷售占比38%。由此而帶來的龐大規(guī)模對(duì)外投資收益成為日本經(jīng)常收支的支柱，2022年度日本經(jīng)常收支達(dá)35萬億日元，有效沖抵了日元貶值帶來的巨額貿(mào)易赤字。

技術(shù)依然是日本企業(yè)的“殺手锏”，助其在全球價(jià)值鏈體系中保持“存在感”。在科睿唯安2023年度“全球百?gòu)?qiáng)創(chuàng)新機(jī)構(gòu)”排行榜中，38家日本企業(yè)入選，遠(yuǎn)超第二位美國(guó)的19家。另?yè)?jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省2020年調(diào)查，在全球占據(jù)60%以上市場(chǎng)份額工業(yè)品類中，日本有220個(gè)，超過美國(guó)（99個(gè)）、歐洲（50個(gè)）和中國(guó)（44個(gè)）。

分化問題日趨嚴(yán)重

最近，一場(chǎng)突發(fā)的大罷工揭開了日本經(jīng)濟(jì)的“傷疤”。8月31日，位于東京繁華區(qū)池袋的十合·西武百貨公司因罷工而關(guān)門歇業(yè)，超過900名員工參加了此次“60年不遇”的罷工，原因是擔(dān)心公司被出售給美國(guó)投資基金后自身利益難保。事實(shí)上，自從邁入平成時(shí)代（1989～2019年）以來，日本勞工地位確實(shí)在不斷下降，貧富差距造成社會(huì)迅速分化。

在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后日本政府推行的新自由主義改革中，勞動(dòng)改革占據(jù)了重要位置。為幫助企業(yè)解決雇傭過剩問題，“自由化”和“流動(dòng)性”成為勞動(dòng)改革的兩大口號(hào)，結(jié)果是出現(xiàn)了派遣員工為主的所謂“非正式員工”，其工資收入僅為正式員工的約60%，而且，由于沒有了年功序列保障，也失去了工資逐年上漲的傳統(tǒng)特征。如今，日本非正式員工規(guī)模已達(dá)2090萬人，就業(yè)總占比為36%，徹底瓦解了“一億總中流”的社會(huì)根基。收入差距擴(kuò)大造成相對(duì)貧困問題，到2021年日本的相對(duì)貧困率升至15.4%，也就是說，每6.5人中就有1人處于貧困狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，目前日本家庭平均儲(chǔ)蓄額為1900萬日元，其中27%的家庭實(shí)際處于“零存款”狀態(tài)。由于股票在日本家庭金融資產(chǎn)中占比僅為約14%，當(dāng)前的股價(jià)上漲不僅不能為多數(shù)人帶來財(cái)富，反而會(huì)進(jìn)一步加劇貧富分化。此外，由于日元貶值造成輸入型通脹，創(chuàng)紀(jì)錄的物價(jià)上漲對(duì)國(guó)民生活構(gòu)成巨大壓力?？倓?wù)省調(diào)查顯示，6月日本家庭消費(fèi)支出同比下降4.2%。高通脹也已威脅到人們的實(shí)際收入，日本實(shí)際工資收入連續(xù)15個(gè)月下降，工資上漲追不上物價(jià)上漲的速度。

日本企業(yè)也出現(xiàn)嚴(yán)重分化趨勢(shì)。以此次爆發(fā)罷工的十合·西武百貨公司為例，十合和西武原本分別是大阪和東京的兩家代表性百貨公司，30年前僅西武的銷售額就高達(dá)3000億日元，與三越百貨不相上下。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，IT革命、電商崛起嚴(yán)重沖擊了傳統(tǒng)百貨業(yè)，陷入困境的西武試圖與十合百貨抱團(tuán)取暖，經(jīng)營(yíng)失敗后被7&i收購(gòu)，如今又面臨被轉(zhuǎn)讓給美國(guó)投資基金的命運(yùn)。日本中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況更是堪憂，由于人手短缺、物價(jià)飛漲，今年上半年破產(chǎn)倒閉的中小企業(yè)比去年同期增加三成，已超過4000家。毋庸置疑的是，當(dāng)前日本實(shí)施的金融寬松政策也掩蓋了社會(huì)面上存在大量僵尸企業(yè)的事實(shí)。

新風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)疊加

高通脹風(fēng)險(xiǎn)正在成為日本經(jīng)濟(jì)面臨的最大威脅。2022年4月以來，受烏克蘭危機(jī)影響及日元匯率驟貶沖擊，日本進(jìn)口原材料價(jià)格大漲。為轉(zhuǎn)嫁成本，企業(yè)被迫提高終端產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致輸入型通脹迅速蔓延。為了應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲，2022年5月和12月日本通過了兩次補(bǔ)充預(yù)算，動(dòng)用財(cái)政規(guī)模分別為2.7萬億和28.9萬億日元。在2023年3月通過的總額高達(dá)114萬億日元一般預(yù)算支出中，物價(jià)應(yīng)對(duì)預(yù)備費(fèi)仍高達(dá)4萬億日元。《日本經(jīng)濟(jì)新聞》2023年9月進(jìn)行的民調(diào)顯示，“控制物價(jià)”已成為國(guó)民對(duì)政府的“最大期待”。9月20日，岸田文雄首相在出席聯(lián)合國(guó)大會(huì)期間披露，應(yīng)對(duì)高通脹將成為新經(jīng)濟(jì)對(duì)策的核心支柱。

日本企業(yè)經(jīng)常利潤(rùn)率變遷（1989～2022年）單位：%

來源：法人企業(yè)統(tǒng)計(jì)調(diào)查（日本財(cái)務(wù)省）

與高通脹相關(guān)聯(lián)，日元貶值風(fēng)險(xiǎn)也成為困擾日本經(jīng)濟(jì)的新難題。眼下，日元匯率已逼近1美元兌150日元大關(guān)。日本央行的數(shù)據(jù)則顯示，當(dāng)前實(shí)際有效匯率為74.31，“日元實(shí)力是53年來的低點(diǎn)”。造成日元購(gòu)買力下降（輸入型通脹）的主要原因是日本央行執(zhí)行的金融寬松政策，日本成為全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)施貨幣寬松的國(guó)家，導(dǎo)致日元兌多種貨幣不斷貶值，也造成日本國(guó)內(nèi)購(gòu)買力的實(shí)際下降。于是，日本金融當(dāng)局的主要任務(wù)從過去避免日元升值逆轉(zhuǎn)為避免日元貶值。據(jù)媒體披露，2022年9至10月日本曾動(dòng)用超過9萬億日元巨額資金進(jìn)行外匯干預(yù)。

事實(shí)上，日元貶值主因是其與美元之間存在巨大利差，而日本銀行不敢輕易加息，因?yàn)槟菢幼鼍鸵馕吨顺鰧捤烧?。近年日本新發(fā)國(guó)債規(guī)模不斷攀升，2020年一舉突破108萬億日元，債務(wù)總額高達(dá)1270萬億日元，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為261%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界各國(guó)。由于央行成為國(guó)債主要接盤者，其資產(chǎn)負(fù)債表不斷膨脹，目前已達(dá)743萬億日元，相當(dāng)于GDP的132%，是歐洲央行（58%）和美聯(lián)儲(chǔ)（32%）的2～3倍。這種“非正常狀態(tài)”導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相疊加。財(cái)務(wù)省指出，“利率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，政府償債負(fù)擔(dān)就增加3.7萬億日元”。這才是日本央行遲遲難以退出寬松的主因。

作為困擾日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性難題的少子老齡化也在持續(xù)惡化。新冠疫情爆發(fā)后，日本人口形勢(shì)越加嚴(yán)峻，2022年出生人數(shù)首次跌破80萬，總和生育率（一國(guó)每個(gè)育齡期婦女平均生育子女?dāng)?shù)）降至1.26，2023年上半年新生兒數(shù)量?jī)H為37萬，創(chuàng)歷史新低。與此相對(duì)照，65歲以上老人增至3627萬，人口占比達(dá)29%，社會(huì)保障給付費(fèi)升至134萬億日元，過去20年來擴(kuò)大了1.6倍。老齡化還拉低了GDP的潛在增長(zhǎng)率，加劇勞動(dòng)投入減少、資本儲(chǔ)蓄縮減、全要素生產(chǎn)率下降等問題。當(dāng)前日本潛在增長(zhǎng)率為0.3%，僅是泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的十分之一。

總之，日本經(jīng)濟(jì)從數(shù)字上看確實(shí)處于復(fù)蘇中，但卻面臨著新舊風(fēng)險(xiǎn)相互疊加的問題，形成極其復(fù)雜且嚴(yán)峻的環(huán)境。尤其當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)有陷入“超級(jí)泡沫化”的趨勢(shì)，全球債務(wù)余額已達(dá)307萬億美元（相當(dāng)于全球GDP總額的336%），作為唯一沒有退出金融寬松的日本經(jīng)濟(jì)顯然將面對(duì)更為困難的境地。一言以蔽之，在退出金融寬松之前，日本經(jīng)濟(jì)難言真正意義上的復(fù)蘇。