減持VS上漲 產(chǎn)業(yè)資本領(lǐng)先信號失靈

劉晨明

股票市場的參與者可以大致分為機(jī)構(gòu)投資者、散戶、外資、國家隊(duì)以及產(chǎn)業(yè)資本。其中，作為一支舉足輕重的力量，產(chǎn)業(yè)資本增減持?jǐn)?shù)據(jù)歷史上市場每一次出現(xiàn)較為明顯的反彈或者反轉(zhuǎn)行情之前，都領(lǐng)先并精準(zhǔn)地發(fā)出了買入信號。

產(chǎn)業(yè)資本增持所帶來的增量資金不在于其為市場貢獻(xiàn)了多少買入力量，而在于這一指標(biāo)表明了“最了解公司”的一批人對目前公司股價的態(tài)度，代表產(chǎn)業(yè)資本的情緒。

“春江水暖鴨先知”，自己公司的股東是最清楚未來公司的經(jīng)營生產(chǎn)情況，相較于目前的股價和估值究竟是低估了還是高估了，所以他們在大部分時間，敢于在市場底部，或是其他投資者最恐慌的時候進(jìn)行抄底，也會比二級市場的投資者做出更“聰明”、更“領(lǐng)先”的判斷。

而且，企業(yè)部門及其重要股東、高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好，要高于市場上包括住戶部門在內(nèi)的其他參與者，因此產(chǎn)業(yè)資本敢于在市場底部“抄底”。

產(chǎn)業(yè)資本增減持的數(shù)據(jù)雖然是不錯的“買入信號”和擇時的領(lǐng)先指標(biāo)，但單純從增減持比例提升的幅度，無法判斷市場上漲的級別。因此，在用產(chǎn)業(yè)資本增減持的數(shù)據(jù)作為買入信號的同時，還應(yīng)考慮另外一個重要指標(biāo)M1的變化。

如果在隨后的階段，能判斷或者觀察到M1也出現(xiàn)趨勢性抬升，那么就要警惕，市場很可能不是簡單的反彈，而是更大級別的反轉(zhuǎn)。M1的底部，對于市場的底部而言，具有明顯的指示意義，每一輪大行情之前，M1的大底部都會率先到來。

因此，如果產(chǎn)業(yè)資本增減持比例的提升，伴隨了M1的觸底反彈，那么市場大概率會有比較大級別的反彈。相反，如果產(chǎn)業(yè)資本增減持比例的提升，沒有M1觸底反彈的加持，那么市場大概率是一個短暫的超跌反彈。

2019年以來，市場全面反彈，各類主要指數(shù)都有超過20%的上漲，但在此過程中，產(chǎn)業(yè)資本增減持的數(shù)據(jù)，沒有發(fā)出任何“買入信號”，反而出現(xiàn)了大規(guī)模的減持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初以來，產(chǎn)業(yè)資本公告并且已經(jīng)完成解禁減持2841筆，累計(jì)減持規(guī)模達(dá)到690億元。

進(jìn)一步拆分?jǐn)?shù)據(jù)，我們觀察到兩個現(xiàn)象：一是在全部減持中，民營企業(yè)占比高達(dá)87%，對應(yīng)的減持規(guī)模328億元，占比也接近50%;二是在全部減持中，有781筆減持涉及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，占比接近三分之一。

由此，年初以來，產(chǎn)業(yè)資本之所以不但沒有在底部增持股票，反而出現(xiàn)大規(guī)模的減持，原因可能在于民營企業(yè)急需大量資金修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和解決股權(quán)質(zhì)押問題。

透過這一微觀現(xiàn)象，引發(fā)的是對于M1或者說企業(yè)盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)需要更久時間的擔(dān)心。從本質(zhì)上來說，M1主要由企業(yè)部門的活期存款組成，代表了企業(yè)部門短期流動性的情況。而企業(yè)部門的短期流動性與企業(yè)的盈利情況息息相關(guān)，當(dāng)企業(yè)盈利復(fù)蘇的時候，通俗講，意味著企業(yè)開始賺錢了，于是短期流動性（M1）就開始提升了。

因此，之所以我們把M1作為判斷A股市場長期趨勢的關(guān)鍵指標(biāo)，原因在于其與企業(yè)盈利的高度相關(guān)性。

但目前問題在于，民營企業(yè)存在大量資金短缺的情況，一旦能夠在政策層面信用擴(kuò)張的階段里，通過融資拿到資金，大概率第一步用來進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和處理股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，而非馬上用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。

而在整個經(jīng)濟(jì)層面上，根據(jù)國研中心的數(shù)據(jù)，中國民營經(jīng)濟(jì)提供了50%以上的稅收，創(chuàng)造了60%以上的GDP，提供了70%左右的出口，提供了80%左右的就業(yè)崗位，對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利整體而言都有舉足輕重的作用。

因此，可以預(yù)見，這一次信用擴(kuò)張周期從底部走出來的過程中，M1和企業(yè)盈利的拐點(diǎn)可能比以往滯后更久一些。