董事會(huì)特征對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)效率的影響

周文靜

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建 福州，350108)

經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，如何提升創(chuàng)新能力是公司創(chuàng)新發(fā)展的重大課題。研發(fā)是創(chuàng)新的主要源泉，公司研發(fā)投資本身具有不確定性、長(zhǎng)期性、需求量大的特性，使得整個(gè)研發(fā)過程需要充足的資源來長(zhǎng)期支持。研發(fā)是推動(dòng)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，不可忽視研發(fā)效率問題。大多學(xué)者從研發(fā)投入和產(chǎn)出比來測(cè)度研發(fā)效率，投入包括資金、人員、技術(shù)等，產(chǎn)出包括社會(huì)回報(bào)、經(jīng)濟(jì)回報(bào)、技術(shù)專利等；少部分學(xué)者從研發(fā)投資決策的制定-執(zhí)行-調(diào)整-執(zhí)行過程中的經(jīng)濟(jì)性、及時(shí)性和科學(xué)性分析研發(fā)效率的影響因素。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)研發(fā)投入逐年增長(zhǎng)，但是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新收益呈下降趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)增加值率也在下降，高校專利轉(zhuǎn)化率較低，表明我國(guó)研發(fā)效率整體偏低。董事會(huì)是公司主要決策主體，董事提供的資源以及對(duì)戰(zhàn)略性研發(fā)投資決策的制定和調(diào)整，在創(chuàng)造無形資產(chǎn)和高科技產(chǎn)品的過程中起著不可或缺的支撐作用。劉春玉等[1]認(rèn)為，公司研發(fā)投資具有明顯的內(nèi)源性資金依賴與前后期投資的路徑依賴。管理者難以用有限的知識(shí)儲(chǔ)備和經(jīng)驗(yàn)積累進(jìn)行完全理性的預(yù)算控制、技術(shù)發(fā)展分析，容易出現(xiàn)一些資源錯(cuò)配的低效率行為。在不確定性極大的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)中，如何優(yōu)化研發(fā)投資決策，進(jìn)一步提高研發(fā)效率，是董事會(huì)的重要戰(zhàn)略議題。眾多文獻(xiàn)從董事會(huì)資本、董事會(huì)激勵(lì)等不同角度探討了董事會(huì)對(duì)研發(fā)投入、研發(fā)投入強(qiáng)度、研發(fā)產(chǎn)出等的影響，但是鮮少討論董事會(huì)特征對(duì)研發(fā)效率的影響。董事會(huì)在公司戰(zhàn)略決策中起主導(dǎo)作用，董事會(huì)特征的差異影響研發(fā)投資決策的效力，從而影響研發(fā)效率的高低。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

研發(fā)效率是創(chuàng)新的持久性動(dòng)力，其影響因素包括技術(shù)人員研發(fā)水平的高低和管理者研發(fā)投資決策的經(jīng)濟(jì)性、及時(shí)性、科學(xué)性這兩個(gè)方面。研究發(fā)現(xiàn)，由于董事會(huì)特征存在多樣性，董事會(huì)決策時(shí)效對(duì)研發(fā)活動(dòng)起重要作用。

(一)董事會(huì)外部尋利與假設(shè)提出

尋利不在于公司自身，而在于參與主體通過非生產(chǎn)性活動(dòng)獲取資源的行為，既有合法的也有非法的。擁有政治背景的獨(dú)立董事往往會(huì)利用其在政府部門的權(quán)利優(yōu)勢(shì)，公司獨(dú)立董事本身擁有的專業(yè)資源優(yōu)勢(shì)也影響其在董事會(huì)中的話語權(quán)。加深董事會(huì)對(duì)研發(fā)效率的重視程度，合理、合法利用獨(dú)立董事外部資源和政府支持，對(duì)于提升研發(fā)效率有重要作用。

1.獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司研發(fā)效率的影響

公司為了獲取政策和政府資源支持，選聘具有政治背景的退休或離任官員擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高管的現(xiàn)象普遍存在。周聘[2]認(rèn)為公司董事向政府部門謀取權(quán)利優(yōu)勢(shì)，董事會(huì)決策將不可避免在某種程度上體現(xiàn)政府的意志。眾多研究顯示，公司與政府形成政治關(guān)聯(lián)，以獲得稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼和較低的融資約束。在我國(guó)大力推行制造大國(guó)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，公共資源配置對(duì)政治關(guān)聯(lián)董事決策判斷產(chǎn)生了重要影響，致力于建立政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事在研發(fā)投資決策中更為積極。從效率問題來看，非正式制度拉近了政企距離，但應(yīng)避免財(cái)政激勵(lì)造成的公司高管盲目進(jìn)行研發(fā)投資的非效率行為。提出以下假設(shè)：

H1：獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)越強(qiáng)，越傾向于尋求外部權(quán)利優(yōu)勢(shì)，公司研發(fā)效率越高。

2.獨(dú)立董事比例對(duì)公司研發(fā)效率的影響

國(guó)外學(xué)者普遍認(rèn)為獨(dú)立董事對(duì)公司研發(fā)投資決策具有負(fù)面作用，獨(dú)立性過強(qiáng)的董事不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在中國(guó)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的要求，上市公司引進(jìn)獨(dú)立董事作為外部董事是為了充分發(fā)揮監(jiān)管和決策保障職能。依據(jù)資源依賴?yán)碚?，?dú)立董事?lián)碛胁煌袠I(yè)內(nèi)資質(zhì)，可以為公司提供有價(jià)值的資源支持。劉振[3]認(rèn)為高比例的獨(dú)立董事能夠?qū)芾碚哐邪l(fā)決策潛在的機(jī)會(huì)主義進(jìn)行有效的監(jiān)督。獨(dú)立董事為了提高自身聲譽(yù)，傾向于做出符合股東利益的研發(fā)投資決策，積極利用專業(yè)資源對(duì)研發(fā)投資進(jìn)行監(jiān)督。在公司進(jìn)行戰(zhàn)略性的研發(fā)投資決策過程中，獨(dú)立董事可以提升決策的科學(xué)性。提出以下假設(shè)：

H2：獨(dú)立董事比例越高，監(jiān)督作用和資源優(yōu)勢(shì)越能得到發(fā)揮，公司研發(fā)效率越高。

(二)董事會(huì)內(nèi)部運(yùn)作與假設(shè)提出

隨著董事會(huì)職能的多樣化，除了監(jiān)督、管理咨詢和戰(zhàn)略投資決策制定等基本職能外，目前已擴(kuò)展到資源供給、戰(zhàn)略投資決策執(zhí)行等職能。董事會(huì)集合了董事的各大關(guān)系網(wǎng)，在制定戰(zhàn)略性投資決策的過程中體現(xiàn)內(nèi)部運(yùn)作的作用。董事會(huì)的規(guī)模和會(huì)議決定董事會(huì)功能是否能得到充分發(fā)揮，以及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一情況決定董事會(huì)戰(zhàn)略投資決策的制定和執(zhí)行是否足夠迅速，對(duì)研發(fā)效率有一定程度的影響。

1.董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司研發(fā)效率的影響

依據(jù)《公司法》的規(guī)定，股份有限公司應(yīng)設(shè)立包含5～19名成員的董事會(huì)。有學(xué)者分析董事會(huì)規(guī)模的門檻效應(yīng)，董事會(huì)成員少于7人的公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力強(qiáng)，而超過12人的門檻值后，董事間派系斗爭(zhēng)加劇使多元化戰(zhàn)略降低企業(yè)研發(fā)效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。更多研究認(rèn)為董事會(huì)利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)掌握話語權(quán)和資源優(yōu)勢(shì)，其決策對(duì)研發(fā)效率會(huì)產(chǎn)生重要影響。柴小康[4]指出規(guī)模較大的董事會(huì)能夠使董事會(huì)內(nèi)部的各種資源得到較好的互補(bǔ)。充分利用董事會(huì)成員擁有的不同專業(yè)背景、管理經(jīng)驗(yàn)、決策能力，有助于完善研發(fā)投資決策。公司董事人數(shù)越多，對(duì)公司研發(fā)投資決策的監(jiān)督效力就越大，董事們會(huì)主動(dòng)去降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，提高效率，保證公司創(chuàng)新發(fā)展。提出如下假設(shè)：

H3：董事會(huì)規(guī)模越大，研發(fā)投資決策越完善，公司研發(fā)效率越高。

2.董事會(huì)會(huì)議對(duì)公司研發(fā)效率的影響

董事會(huì)會(huì)議一般進(jìn)行重大或緊急事項(xiàng)的決策，高頻次會(huì)議傳達(dá)一個(gè)信號(hào)：董事會(huì)監(jiān)管力度較大，公司內(nèi)部治理較為可靠，并且董事參與決策的制定-執(zhí)行-調(diào)整-執(zhí)行的積極性較高。段海燕[5]發(fā)現(xiàn)董事會(huì)成員共同擔(dān)負(fù)著企業(yè)決策與監(jiān)督職能，必須進(jìn)行長(zhǎng)久的合作并建立緊密網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，以提高董事會(huì)成員之間的信任程度和保障董事會(huì)職能發(fā)揮，有助于增加有效溝通、制定更合理的研發(fā)投資決策。董事會(huì)會(huì)議頻率高的公司更容易獲取外界多樣化的融資，傾向于為研發(fā)投資提供更多資金支持，減少因投資不足造成的爛尾研發(fā)等低效率現(xiàn)象。依據(jù)資源依賴?yán)碚?，董事在董事?huì)議上充分交換來源可靠的投資決策經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略信息，可以催生經(jīng)理人的創(chuàng)新性思考。提出以下假設(shè)：

H4：董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)越多，資源利用越充分，公司研發(fā)效率越高。

3.董事長(zhǎng)是否兼任總經(jīng)理對(duì)公司研發(fā)效率的影響

在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分設(shè)兩人的情況下，根據(jù)代理理論，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理二者很容易對(duì)研發(fā)投資的收益問題產(chǎn)生非生產(chǎn)性沖突。何強(qiáng)等[6]的研究結(jié)果顯示，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分任會(huì)降低R&D投入。事實(shí)是，總經(jīng)理為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)做出短視的研發(fā)投資，導(dǎo)致公司研發(fā)效率低下。在不確定環(huán)境中，兩職合一模式打破了公司傳統(tǒng)的崗位設(shè)定，加強(qiáng)了董事長(zhǎng)的決策權(quán)。董事長(zhǎng)輕易獲取內(nèi)部和外部的信息和資源，有利于提高在戰(zhàn)略投資決策中的參與程度。Kilduff和Tsai[7]基于董事的網(wǎng)絡(luò)中心性指標(biāo)，證明董事長(zhǎng)的兼任行為使其更多處于中心位置，與各節(jié)點(diǎn)存在緊密聯(lián)系，有利于更迅速、更好地做出公司重大的研發(fā)投資決策，提升公司內(nèi)部創(chuàng)新水平和研發(fā)效率。提出如下假設(shè)：

H5：董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理比起董事長(zhǎng)與總經(jīng)理分設(shè)兩人，研發(fā)投資決策越容易得到貫徹，公司研發(fā)效率越高。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源

自2009年開放創(chuàng)業(yè)板以來，越來越多公司進(jìn)行了研發(fā)投資，一般來說高新技術(shù)公司會(huì)更注重研發(fā)投資及其效率問題。選取深市創(chuàng)業(yè)板2013-2016年公開披露過R&D費(fèi)用的上市公司作為研究對(duì)象，因?yàn)檠邪l(fā)投資在當(dāng)年往往難以見效，需要選取滯后一年的解釋變量進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)符合以下條件的數(shù)據(jù)予以剔除：金融類上市公司；ST和*ST公司；數(shù)據(jù)殘缺的公司；沒有連續(xù)3年披露研發(fā)投資的上市公司；2013年1月1日之后在深市創(chuàng)業(yè)板上市的公司。經(jīng)過以上篩選，最終得到符合標(biāo)準(zhǔn)的有299家上市公司，共1196個(gè)樣本公司。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、董事會(huì)特征數(shù)據(jù)、研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)來源于色諾芬數(shù)據(jù)庫和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，缺失信息從巨潮咨詢網(wǎng)(www.cninfo.com.cn)公布的公司年報(bào)手工整理得到。采用Excel 2010、StataMP 13軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析與實(shí)證檢驗(yàn)。

(二)模型構(gòu)建及變量解釋

1. 模型構(gòu)建

目前國(guó)內(nèi)外主要有兩種評(píng)價(jià)方式可以得到研發(fā)效率。一是參數(shù)法：預(yù)設(shè)R&D投資函數(shù)模型并估計(jì)誤差項(xiàng)，以誤差參數(shù)評(píng)價(jià)研發(fā)效率，如隨機(jī)前沿函數(shù)估算方法(SFA)、因子分析、Richardson殘差模型。二是非參數(shù)法：利用研發(fā)投入、產(chǎn)出數(shù)據(jù)以線性規(guī)劃方法求得相對(duì)效率，如DEA。本文借鑒Richardson[8]的殘差度量模型，用殘差項(xiàng)εt來表示真實(shí)投資同預(yù)期投資差額，建立如下回歸模型：

2.被解釋變量

基于Richardson的殘差模型，建立回歸模型，通過殘差項(xiàng)解釋上一期實(shí)際研發(fā)投資和預(yù)期下一期研發(fā)投資之差，用以說明公司研發(fā)效率(ER&D)。模型1得出的殘差項(xiàng)作為判斷R&D投資效率的標(biāo)準(zhǔn)，|ε|越大表示公司R&D投資不足或過度R&D投資產(chǎn)生的非效率投資，即公司研發(fā)效率越低；反之，|ε|越小說明公司研發(fā)效率越高。

3.解釋變量

以下5個(gè)變量作為董事會(huì)特征指標(biāo)：獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)(Pol)：公司獨(dú)立董事成員曾任或現(xiàn)任黨委、人大代表、政協(xié)委員、政府官員時(shí)取值為1，否則為0；獨(dú)立董事比例(Board-struc)：獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)比例；董事會(huì)規(guī)模(Board-size)：董事會(huì)理事成員人數(shù)；董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)(Board-meet)：一年內(nèi)召開董事會(huì)會(huì)議次數(shù)；董事長(zhǎng)是否兼任總經(jīng)理(Dual)：董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由一人兼任時(shí)為1，否則為0。

4.控制變量

選擇的控制變量有以下六個(gè)：公司規(guī)模(Lnsize)：公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，公司規(guī)模是影響研發(fā)效率的內(nèi)部因素，小規(guī)模公司靈活經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)新能力較強(qiáng)，而大規(guī)模公司容易受多方面影響，董事會(huì)很難做出及時(shí)又高效的研發(fā)投資決策；盈利能力：用資產(chǎn)收益率(ROA)作為公司業(yè)績(jī)的替代指標(biāo)，業(yè)績(jī)好的公司可以充分利用資源，通過增加研發(fā)投資謀求內(nèi)外部收益，是衡量研發(fā)效率的重要影響因素；成長(zhǎng)能力(Growth)：用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表示，高成長(zhǎng)性公司一般會(huì)追求較高的創(chuàng)新能力以提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)更加重視研發(fā)投資的效率問題；償債能力(Debt)：以資產(chǎn)負(fù)債率作為償債能力的指標(biāo)，研發(fā)活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高成本，高負(fù)債公司將會(huì)做出相對(duì)謹(jǐn)慎的戰(zhàn)略創(chuàng)新發(fā)展策略，往往容易忽視研發(fā)效率問題；現(xiàn)金能力(Cash)：以公司現(xiàn)金的持有量作指標(biāo)，研發(fā)投資需要大量資金保障，公司的現(xiàn)金能力影響研發(fā)的持續(xù)性資金投入，從而對(duì)研發(fā)效率具有重要影響；年度(Year)和行業(yè)(Industry)作為虛擬變量對(duì)模型進(jìn)行控制，揭示不同年份經(jīng)濟(jì)狀況和不同行業(yè)性質(zhì)差異對(duì)回歸結(jié)果的影響。為確保使用的主要連續(xù)變量不受極端異常值的干擾，對(duì)0%～1%和99%～100%之間的極端值樣本進(jìn)行了winsorize處理。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 Pearson相關(guān)系數(shù)

注：***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著(雙尾)，括號(hào)中為P值。

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1展示了變量的描述性數(shù)字特征。

1.從董事會(huì)外部尋利的角度來看，比起非高新技術(shù)公司，高新技術(shù)公司傾向于選擇具有政治背景的獨(dú)立董事參與公司會(huì)議，二者之間差距為5%，全樣本公司的政治關(guān)聯(lián)值的均值為0.44，也偏向于高新技術(shù)公司的0.450。全樣本公司中獨(dú)立董事在董事會(huì)中占比均值為0.652，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司獨(dú)立董事人數(shù)平均占董事會(huì)人數(shù)的2/3，有助于完善獨(dú)立董事制度的建設(shè)。

2.從董事會(huì)內(nèi)部運(yùn)行的角度來看，董事會(huì)規(guī)模特征全樣本數(shù)據(jù)中標(biāo)準(zhǔn)差為1.380，高新技術(shù)公司和非高新技術(shù)公司董事數(shù)量的離散程度比較明顯，各公司董事人數(shù)跨度比較大。董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)跨度最大，平均值為10.26，標(biāo)準(zhǔn)差為3.903，樣本公司每年最少舉行4次，最多舉行24次，表明董事會(huì)會(huì)議頻次存在巨大差異。兩職合一平均值為0.37，其中高新技術(shù)公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的平均值為0.365，非高新技術(shù)公司的平均值為0.420，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司總體采取董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的公司不到半數(shù)，高新技術(shù)公司比非高新技術(shù)公司兩職合一情況更少。

(二)相關(guān)性分析

表2列出了各變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣，由表第1列可以看出，各變量之間的相關(guān)系數(shù)較小，可以初步判斷變量間不存在多重共線性。研發(fā)效率與獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)、董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)在5%水平上顯著正相關(guān)，與獨(dú)立董事的比例在1%水平上顯著正相關(guān)，與董事會(huì)的規(guī)模在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理在10%水平上顯著正相關(guān)。相關(guān)性分析結(jié)果與假設(shè)H3不符，與H1、H2、H4和H5相符。

(三)多元回歸結(jié)果分析

根據(jù)前文假設(shè)，為了檢驗(yàn)董事會(huì)特征對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)效率的影響，繼續(xù)建立如下模型：

ER&D=β0+β1Pol+β2Lnsizet-1+β3ROAt-1+β4Growtht-1+β5Debtt-1+β6Casht-1+∑>Year+∑>Industry

+ωt

(2)

ER&D=β0+β1Board-struct-1+β2Lnsizet-1+β3ROAt-1+β4Growtht-1+β5Debtt-1+β6Casht-1+∑Year+∑Industry+ωt

(3)

ER&D=β0+β1Board-sizet-1+β2Lnsizet-1+β3ROAt-1+β4Growtht-1+β5Debtt-1+β6Casht-1+∑Year+∑Industry+ωt

(4)

ER&D=β0+β1Board-meett-1+β2Lnsizet-1+β3ROAt-1+β4Growtht-1+β5Debtt-1+β6Casht-1+∑Year+∑Industry+ωt

(5)

ER&D=β0+β1Dualt-1+β2Lnsizet-1+β3ROAt-1+β4Growtht-1+β5Debtt-1+β6Casht-1+∑Year+∑Industry+ωt

(6)

ER&D=β0+β1Pol+β2Board-struct-1+β3Board-sizet-1+β4Board-meett-1+β5Dualt-1+β6Lnsizet-1+β7ROAt-1+β8Growtht-1+β9Debtt-1+β10Casht-1+∑Year+∑Industry+ωt

(7)

其中ER&D是被解釋變量(研發(fā)效率)；β0是常數(shù)項(xiàng)；由于模型7的影響，β1～β10是解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)；ωt是模型的回歸殘差。

為了消除異方差的影響，運(yùn)用StataMP 13.0對(duì)研發(fā)效率和董事會(huì)內(nèi)部、外部共5個(gè)指標(biāo)分別進(jìn)行多元線性回歸分析，并進(jìn)行了異方差穩(wěn)健性標(biāo)誤處理，結(jié)果如表3所示。模型多元回歸后的自變量1

在公司董事會(huì)特征指標(biāo)與研發(fā)效率的關(guān)系中，回歸結(jié)果顯示：(1)獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與研發(fā)效率在10%的水平上顯著正相關(guān)，H1得到驗(yàn)證。獨(dú)立董事的外部政治資源對(duì)研發(fā)效率起積極作用。(2)獨(dú)立董事比例與研發(fā)效率回歸系數(shù)為正值0.008 6，且通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，H2得到驗(yàn)證。全樣本數(shù)據(jù)中獨(dú)立董事占比幾乎達(dá)到董事規(guī)模的2/3，說明其獨(dú)立性可以得到良好的發(fā)揮，進(jìn)一步促進(jìn)董事會(huì)做出更高效的研發(fā)投資決策。(3)董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)效率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，H3沒有得到驗(yàn)證。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)規(guī)?？缍容^大，而董事會(huì)成員越多，搭便車現(xiàn)象越嚴(yán)重，研發(fā)投資決策難以同時(shí)滿足眾多股東的利益需求和公司的創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展，造成預(yù)期投資與實(shí)際投資的差額變大，降低了研發(fā)效率。(4)不同公司董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)存在頻次的差異，預(yù)期研發(fā)效率和實(shí)際研發(fā)效率之差也更為顯著，盡管回歸系數(shù)較小，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與研發(fā)效率在1%水平上顯著正相關(guān)，H4得到驗(yàn)證。(5)模型6和7顯示董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理與研發(fā)效率的回歸系數(shù)為正值，均在10%水平上顯著，H4得到驗(yàn)證。說明公司的董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理使主要決策權(quán)流向同一人，提高了公司研發(fā)效率。(6)模型7是將獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議、兩職合一作為解釋變量同時(shí)納入研發(fā)效率回歸模型。結(jié)果顯示，回歸系數(shù)均小于0.01，顯著性也出現(xiàn)波動(dòng)情況，且H3仍然沒有得到驗(yàn)證，但是模型的擬合度增強(qiáng)，其他四個(gè)假設(shè)與之前的結(jié)論一致，說明董事會(huì)特征在一定程度上對(duì)研發(fā)效率影響顯著。

另外，在公司各項(xiàng)能力指標(biāo)和研發(fā)效率關(guān)系中，Growth、Cash與ER&D顯著正相關(guān)，Debt、ROA與ER&D顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于公司來說，現(xiàn)金持有量越多、成長(zhǎng)能力越強(qiáng)的公司在董事會(huì)做出研發(fā)投資決策時(shí)，受到的限制越小，越容易做出高效率投資。公司績(jī)效較好的公司，董事會(huì)成員在個(gè)人名望和薪酬等私利的驅(qū)使下，造成非效率研發(fā)投資的幾率更大；負(fù)債程度高的公司會(huì)減少研發(fā)投資，從而削弱了董事會(huì)的監(jiān)督和決策作用，降低了ER&D。

表3 模型回歸結(jié)果

注：***、**和*分別表示回歸系數(shù)在1%、5%和10%水平上顯著，括號(hào)中為異方差穩(wěn)健修正后的t值。

四、結(jié)論

本文以深市2013-2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了公司董事會(huì)特征對(duì)研發(fā)效率的影響并得出四個(gè)方面的結(jié)論。

第一，獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)和數(shù)量占比提高，其外部監(jiān)督者的效用更強(qiáng)，可以充分利用外部政治和社會(huì)資源，有利于提升公司的創(chuàng)新能力和研發(fā)投資的有效性；第二，董事會(huì)規(guī)模越大，研發(fā)效率越低，原因可能是董事與股東之間存在權(quán)益不一致、意見背離而造成的錯(cuò)誤投資決策，整體來看，造成研發(fā)效率低；第三，董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)增加，明顯加強(qiáng)了董事間的良好溝通，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司投資決策、研發(fā)過程、公司運(yùn)營(yíng)等多方面存在的問題并進(jìn)行監(jiān)督，有助于提高創(chuàng)新水平和研發(fā)效率；第四，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理，更易從管理的角度優(yōu)化研發(fā)投資方案，更具有戰(zhàn)略性的投資意愿，有動(dòng)力增加公司研發(fā)投資，促進(jìn)公司創(chuàng)新性發(fā)展。

公司提升技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，勢(shì)必要提高研發(fā)效率，通過建立高效合理的董事會(huì)機(jī)制，加強(qiáng)董事會(huì)的決策和監(jiān)督作用，有利于減少非效率的研發(fā)投資，保障公司技術(shù)創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展?？梢酝ㄟ^以下幾點(diǎn)來實(shí)現(xiàn)：對(duì)獨(dú)立董事制度進(jìn)行合理安排，享受更多外部資源優(yōu)勢(shì)，以減少公司非效率投資；對(duì)董事會(huì)議程進(jìn)行合理設(shè)置，降低董事間的信息干擾，保證董事會(huì)研發(fā)決策從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和創(chuàng)新技術(shù)需求出發(fā)，不斷完善公司的制度設(shè)定、投資方案和管理決策等；對(duì)董事崗位進(jìn)行合理配置，將研發(fā)投資決策權(quán)集中，以提高決策的有效性，從而提高研發(fā)效率。