淺析近年中國金融市場的發(fā)展趨勢及未來展望

(南開大學深圳研究院 廣東 深圳 518048)

一、研究背景

(一)國際經(jīng)濟與金融形勢

國際貨幣基金組織預估2018年全球增長率為3.7%，低于2017年3.8%的全球增長率，并將2019年和2020年世界產(chǎn)出增長預測值進一步調低到了3.5%和3.6%a，顯示全球經(jīng)濟擴張有所減弱。2018年全球金融狀況趨緊，國際金融市場走勢分化、波動加劇。

(二)國內經(jīng)濟與金融環(huán)境

國民經(jīng)濟保持合理運行區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進。全年國內生產(chǎn)總值(GDP)增長6.6%，實現(xiàn)了6.5%左右的預期發(fā)展目標。貨幣政策保持穩(wěn)健中性，金融業(yè)對外開放取得積極進展，金融監(jiān)管協(xié)同聯(lián)動機制進一步加強，保障了穩(wěn)定適宜的國內金融環(huán)境。

二、2018年中國金融市場的主要運行軌跡

中國金融市場總體運行穩(wěn)中有進。金融市場各項改革與創(chuàng)新深入推進，市場資源配置作用有效發(fā)揮，精準服務實體經(jīng)濟力度提升。金融市場開放舉措有力實施，市場對外開放力度不斷加大。運用市場化、法治化手段防范和化解金融市場重大風險取得良好成效，為市場長期健康發(fā)展打下堅實基礎。

(一)市場總體規(guī)模持續(xù)擴大，債券市場融資功能顯著增強

金融市場總體規(guī)模穩(wěn)步擴大。貨幣市場保持合理增速，信用拆借成交量大幅增長76%，票據(jù)承兌量穩(wěn)步增長25%，債券回購和同業(yè)存單交易量實現(xiàn)平穩(wěn)增長。債券市場存量規(guī)模位居全球第三，綠色債券規(guī)模位居全球第一，公司信用類債券發(fā)行量大幅增長33%，企業(yè)債券凈融資額顯著上升，企業(yè)債券融資占社會融資規(guī)模的比重達13%，成為企業(yè)僅次于信貸市場的第二大融資渠道。債券二級市場現(xiàn)券交易量大幅增長45%，市場流動性顯著提升。股票市場融資結構優(yōu)化，配股、優(yōu)先股和可轉債發(fā)行規(guī)模上升。外匯市場成交量穩(wěn)步增長，銀行間市場外幣對業(yè)務交易量增長超五成。黃金市場結構有所分化，黃金場內交易規(guī)模穩(wěn)居全球場內市場第二位。衍生品市場產(chǎn)品結構不斷完善，匯率風險管理工具更加豐富，利率衍生品市場保持了50%的高增長速度。

金融市場參與主體類型和數(shù)量持續(xù)增加。同業(yè)拆借市場新增165家市場成員機構和1家境外人民幣清算行，參與成員類型逐步豐富。銀行間債券市場各類參與主體近2.5萬家，市場投資者規(guī)模繼續(xù)擴大，境外投資者持券規(guī)模顯著提升，同比大幅增長47%。股票市場境內機構用戶和境外投資者比重增加，投資者交易結構明顯優(yōu)化。黃金市場國際板招募74家國際會員，參與主體進一步國際化。

各類金融市場價格波動有所加大，市場關聯(lián)性明顯增強。貨幣市場利率整體呈現(xiàn)下行趨勢，利率波動率上升。同業(yè)拆借、質押式回購和票據(jù)貼現(xiàn)月加權平均利率較上年分別下降18個、26個和30個基點，各貨幣市場利率走勢的同步性增強，交易期限結構呈現(xiàn)短期化特征。債券市場價格指數(shù)波動上升，債券收益率曲線下移，整體波動性較上年顯著增加。股票市場指數(shù)全年震蕩下跌，指數(shù)波動率加大，上證綜指漲跌幅超過1%的天數(shù)達到82天，較上年增加70天。人民幣匯率指數(shù)先升后貶，逆周期調節(jié)政策穩(wěn)定了外匯市場預期。黃金市場金價小幅上漲，境內外黃金現(xiàn)貨價差收窄。金融子市場之間的聯(lián)動性加強，同時境內市場與全球金融市場的關聯(lián)性和互動也大幅增加。

(二)改革與創(chuàng)新有序推進，服務實體經(jīng)濟提質增效

金融市場改革與建設加快了推進步伐。同業(yè)拆借夜盤交易正式推出，票據(jù)交易系統(tǒng)實現(xiàn)紙電交易融合，三方回購交易引入債券市場。銀行間債券指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展起步，CFETS-BOC交易型債券指數(shù)正式推出。新增地方政府債券作為柜臺市場交易品種，試點金融債券、地方政府債券彈性招標發(fā)行機制，信托公司獲準開展非金融企業(yè)債務融資工具承銷業(yè)務。規(guī)范上市公司停復牌制度，完善股票回購、退市制度，提高上市公司質量，健全資本市場內生穩(wěn)定機制。熊貓普制金幣掛牌交易所上市交易，黃金市場投資品種進一步豐富，互聯(lián)網(wǎng)黃金、黃金積存和黃金資管業(yè)務規(guī)范制度確立，黃金市場制度建設不斷加強。新一代外匯交易平臺上線，大幅提高了交易效率，順應了外匯市場流動性不斷增強的發(fā)展趨勢。商品期貨品種擴大到50個，期貨市場對產(chǎn)業(yè)服務的覆蓋面進一步擴展，2年期國債期貨上市，形成了對短中長期國債期貨的全覆蓋。金融市場各項創(chuàng)新與改革有序推進，市場機制進一步優(yōu)化完善，推動市場穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。

金融市場加大精準服務實體經(jīng)濟力度。在服務民營企業(yè)、小微企業(yè)方面，債券市場創(chuàng)新推出民營企業(yè)債券融資支持工具，成功發(fā)行多只債券信用緩釋工具，有效緩解了民營企業(yè)債券風險偏好下行，加大了債券市場對民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資支持。支持銀行業(yè)金融機構發(fā)行微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券共計108億元，是2017年發(fā)行量的15.4倍。全年小微企業(yè)金融債券發(fā)行1245億元，是2017年的11.3倍。加大再貼現(xiàn)支持力度，三次增加再貼現(xiàn)額度共計2000億元，票據(jù)融資余額同比增長48.67%，推出票據(jù)供應鏈創(chuàng)新產(chǎn)品、線上票據(jù)支付服務、專項貼現(xiàn)優(yōu)惠支持等產(chǎn)品，票據(jù)市場服務實體經(jīng)濟作用增強。包括實施定向降準、擴大中期借貸便利擔保品、創(chuàng)設定向中期借貸便利等措施在內，綜合施策引導金融機構加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的資金投向。設立保險資產(chǎn)管理公司專項產(chǎn)品支持民營企業(yè)長期融資需求。在服務科創(chuàng)企業(yè)方面，支持創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點，加大對高新技術企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)結構調整轉型升級的金融支持。

(三)對外開放穩(wěn)步推進，市場開放力度不斷加大

金融市場各項對外開放政策進一步落實，境內外合作不斷加深。一是債2018年，金融業(yè)對外開放取得重大突破。進一步統(tǒng)一了中外資銀行市場準入標準，明確了外資法人銀行開展對銀行業(yè)金融機構的股權投資的法律依據(jù)，取消了中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，實施內外一致的股權投資比例規(guī)則等。允許外資控股合資證券公司，允許外商境外投資者持股境內期貨公司，放開合資證券公司和外資保險經(jīng)紀公司的業(yè)務范圍。成立首家外資保險控股公司，有序推動證券基金經(jīng)營機構“走出去”，金融業(yè)對外開放水平大幅提升。

三、中國金融市場的未來展望

我國金融市場發(fā)展將以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中以及中央經(jīng)濟工作會議精神，堅持穩(wěn)中求進，以新的發(fā)展理念推動高質量發(fā)展，堅持以供給側結構性改革為主線，進一步加大金融市場服務實體經(jīng)濟力度，深化市場改革開放，加快創(chuàng)新發(fā)展步伐，繼續(xù)打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，促進金融市場的長期健康發(fā)展。

(一)進一步加大服務實體經(jīng)濟力度

充分發(fā)揮市場資源配置力量，服務我國經(jīng)濟高質量發(fā)展，加大對高新技術企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)結構調整轉型的金融服務與支持，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，加快科創(chuàng)板和試點注冊制試點各項政策細則落地實施，支持企業(yè)充分利用金融市場功能，積極拓展直接融資渠道；堅持市場化法治化原則，加大對民營企業(yè)、小微企業(yè)的各項金融支持，積極推廣民營企業(yè)債券融資支持工具，推動實施民營企業(yè)股權融資支持工具，綜合施策保持民營企業(yè)融資成本處于合理水平，促進民營經(jīng)濟增強活力和金融市場優(yōu)化配置的良性循環(huán)；支持國家重大戰(zhàn)略實施安排，繼續(xù)推進普惠金融發(fā)展，重點加強對經(jīng)濟領域薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，推進金融服務鄉(xiāng)村振興工作，助力打好國家扶貧和污染防治攻堅戰(zhàn)，增進金融市場精準服務實體經(jīng)濟功能。

(二)有序推進金融市場創(chuàng)新與發(fā)展

以服務實體經(jīng)濟為導向，加快金融市場創(chuàng)新與建設，持續(xù)推動市場制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展，提升市場深度和廣度，推動更多中長期資金進入資本市場，健全多層次資本市場體系；提升衍生品市場功能，優(yōu)化市場制度和監(jiān)管方式方法，激發(fā)市場活力，加快建立適應新經(jīng)濟形態(tài)發(fā)展的多層次、廣覆蓋、差異化的金融市場支持體系，促進經(jīng)濟金融健康發(fā)展；加強金融基礎設施的統(tǒng)籌管理和互聯(lián)互通，推動市場制度安排協(xié)調統(tǒng)一，提高市場自我約束和自我管理水平，增強市場運行效率和安全性。

(三)進一步推動金融市場對外開放

堅定不移擴大金融開放，繼續(xù)擴大金融市場對外開放舉措，把已經(jīng)部署的開放政策落實到位，根據(jù)國際經(jīng)濟金融發(fā)展形勢變化和國內金融市場發(fā)展的戰(zhàn)略需要，研究推進新的金融開放政策；鼓勵境外機構投資中國債券市場，支持境外主體在境內金融市場融資，推動金融基礎設施的統(tǒng)籌管理，加強市場基礎設施的國際合作，繼續(xù)優(yōu)化和創(chuàng)新境內外金融市場的互聯(lián)互通機制，為國內外市場參與者創(chuàng)造更為高效、便利的良好市場環(huán)境；深入?yún)⑴c國際金融市場合作，推動“一帶一路”金融服務支持的各項舉措深入展開，更好地服務于國家戰(zhàn)略，提升中國金融市場影響力和競爭力，推進形成金融市場開放的新格局。

(四)繼續(xù)防范和化解金融市場風險

繼續(xù)把防范化解金融市場風險放在重要位置，切實防范和化解重點領域金融風險，主動防范市場重要風險點，強化市場化約束機制，繼續(xù)探索建立法治化風險處置長效機制，遏制各類違法違規(guī)的市場行為和金融活動；加快補齊金融監(jiān)管短板，繼續(xù)加強和落實協(xié)同監(jiān)管機制，通過統(tǒng)一高效的監(jiān)管機制和政策措施積極防范局部風險擴散，避免跨市場風險共振；繼續(xù)開展互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治，嚴厲打擊非法金融活動，依法處置高風險事件，維護互聯(lián)網(wǎng)金融健康平穩(wěn)發(fā)展。