被錯殺的白馬股

樊暢

2017年一波氣勢如虹的白馬藍(lán)籌行情緩緩展開，在監(jiān)管層慢牛的號召下，許多白馬股都走出了翻倍行情甚至更多，龍頭股貴州茅臺（600519.SH）甚至股價翻4倍之多。市場份額不斷被龍頭公司蠶食，贏家通吃。

A股納入MSCI并持續(xù)擴大份額后，A股中的績優(yōu)龍頭，不僅是中國經(jīng)濟的核心資產(chǎn)，也是世界的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。優(yōu)秀的公司在牛熊周期更迭后，雖然有短期的暴跌，但是長期來看仍然不斷創(chuàng)出新高，例如白酒行業(yè)的茅臺、五糧液，家電行業(yè)的格力電器，以及金融類的中國平安、工商銀行，醫(yī)藥領(lǐng)域的恒瑞醫(yī)藥、片仔癀等。

主動回撤

股價下跌有內(nèi)在外在和環(huán)境等多重復(fù)雜因素影響，估值過高可能會引發(fā)股價下跌，預(yù)期變化如政策和事件影響也會引發(fā)估值調(diào)整，業(yè)績拐點業(yè)績調(diào)整也會引發(fā)估值回撤。

例如早些年白酒塑化劑影響，相關(guān)白酒行業(yè)股票都大幅回撤，估值處于歷史低位。但隨著消費升級，高端白酒業(yè)績不斷改善，股價相應(yīng)不斷提升。

2018年10月底茅臺罕見跌停，主要原因是因為三季報不符合預(yù)期。更重要的是市場認(rèn)為業(yè)績可能迎來拐點。單季度看，貴州茅臺第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入197.18億元，同比增長率只有3.81%。這是2012年塑化劑風(fēng)波以來，貴州茅臺收入增速最慢的一個季度，是連續(xù)11個季度以來收入增速最慢的一個季度。凈利潤方面，單季度凈利潤96.50億元，同比增長3.57%，同樣是塑化劑風(fēng)波以來增速最低點。

主動回撤主要是行業(yè)以及企業(yè)自身未來成長盈利能力預(yù)期扭轉(zhuǎn)。

公司估值很大程度受到業(yè)績增速影響，業(yè)績增速較快保持預(yù)期，即使目前公司估值偏高，但有高增速預(yù)期就可以支撐，也就是說當(dāng)前公司股價和估值一定程度反映了未來業(yè)績表現(xiàn)。一旦業(yè)績增速不達(dá)預(yù)期，邏輯被證偽，就無法支撐當(dāng)前估值，甚至可能引發(fā)市場對于業(yè)績拐點來臨的擔(dān)憂。

本次增速不及預(yù)期后面可能展現(xiàn)出另外的邏輯擔(dān)憂。業(yè)務(wù)人員的應(yīng)酬收縮，使得茅臺以及高端白酒消費下滑，相關(guān)公司業(yè)績增速下滑。而這背后深層次的原因很可能在接下來幾年延續(xù)。并且目前市場也有對高端消費品、煙酒行業(yè)加稅的擔(dān)憂，所以引發(fā)主動回撤。

片仔癀（600436.SH）在2002-2005、2007-2008、2011-2014、2015年四輪周期中分別回撤36.81%、65.78%、44.19%、54.36%。醫(yī)藥優(yōu)秀公司在2002-2005年周期調(diào)整主要因業(yè)績變動。片仔癀在2003-2004年下跌的原因在于2013年中報不理想，凈利潤增速0.73%，每股收益負(fù)增長，凈資產(chǎn)收益率為負(fù)。

片仔癀在2013年7月-2014年6月出現(xiàn)巨大的回撤，主要的原因在于機構(gòu)對片仔癀是否能夠連續(xù)提價產(chǎn)生了分歧，此外反商業(yè)賄賂的事件也對整個醫(yī)藥行業(yè)形成利空。

2018年新一輪醫(yī)藥下跌的催化劑在于長生生物的疫苗造假以及帶量采購。事情開始發(fā)酵，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了大幅的下跌。

這類估值下移屬于行業(yè)或者企業(yè)內(nèi)在因素使得市場預(yù)期在未來一段時間的擔(dān)憂。疊加熊市周期可能回撤力度時間會更大。

被錯殺

在熊市周期中，也會有優(yōu)質(zhì)白馬股因為整個市場風(fēng)險偏好的下降，對未來整體宏觀經(jīng)濟增長的擔(dān)憂，以及各類風(fēng)險的裸露，使得市場流動性緊縮，造成優(yōu)質(zhì)公司股價被錯殺。但是行業(yè)卻沒有出現(xiàn)太大的內(nèi)在問題，并且保持穩(wěn)定增長。這對于理性的機構(gòu)投資者來說，優(yōu)秀公司股價被錯殺，反而會成為機構(gòu)越跌越買的左側(cè)交易機會。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，篩選出申萬三級行業(yè)中2016、2017、2018年中報歸母凈利潤增長大于30%的板塊，其中包括稀有金屬、鋼鐵、水泥制造、電機、化學(xué)纖維、旅游綜合、視聽器材、建材、造紙、化學(xué)原料。

電機板塊在2016年有51%增長，2017年有78%的增長，2018年中報顯示歸母凈利潤87%的增長。整個板塊從5月1日到目前下跌幅度近30%，市盈率從年初的50倍到目前的不足25倍已經(jīng)腰斬，個股下跌幅度更為慘烈。

Wind數(shù)據(jù)顯示，電機板塊中毛利率大于30%的股票有10只，分別是*ST佳電（000922.SZ）毛利率37%、鳴志電器（603728.SH）毛利率36%、中電電機（603988.SH）毛利率34%、微光股份（002801.SZ）毛利率29%、江特電機（002176.SZ）毛利率27.6%、凱中精密（002823.SZ）毛利率26%、臥龍電氣（600580.SH）毛利率24%、江蘇雷利（300660.SZ）毛利率22.7%、科力爾（002892.SZ）毛利率21%、方正電機（002196.SZ）毛利率20.8%。其中，年初至今區(qū)間跌幅大于40%，動態(tài)市盈率不到30倍的公司有微光股份（002801.SZ）江特電機（002176.SZ）、江蘇雷利、方正電機。

因宏觀經(jīng)濟變化或市場流動性問題易引發(fā)優(yōu)質(zhì)公司股價被錯殺。

2018年11月明星機構(gòu)布局浮出水面，王亞偉旗下千合資本私募布局上海電氣旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上海機電（600835.SZ），作為電梯領(lǐng)域國內(nèi)龍頭，公司一直具有非常高的現(xiàn)金流，并且受益于中國房地產(chǎn)市場的發(fā)展。公司電梯業(yè)務(wù)增速因大環(huán)境因素放緩，但是在市場中競爭力還是首屈一指，公司上半年承接了人民大會堂、上海地鐵14號線、京東總部大樓等6項電梯新建、改造及維修的重大項目。公司聯(lián)手日本納博成立納博精機、上海納博，日本納博精密減速器全球市場占有率達(dá)60%，而減速器是機器人三大核心零件之一，占據(jù)較高成本。中國機器人市場是全球發(fā)展最迅速的，市場空間不斷擴大。未來有望增厚公司業(yè)績，發(fā)展前景光明。公司目前10倍市盈率較低。

在個股中，通過Wind數(shù)據(jù)篩選出從年初至今跌幅在40%以上，市值200億以上較為規(guī)模的企業(yè)，但近三年凈利潤復(fù)合增長率大于20%，營收大于30%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。