公用事業(yè) 穩(wěn)定與現(xiàn)金兼?zhèn)?/h1>
2019-03-26 00:59:34王方玉
英才 2019年1期
王方玉
“超人”李嘉誠(chéng)在商業(yè)上的一舉一動(dòng)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
2015年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)套現(xiàn)后，李超人將巨量資金投入到了歐洲的港口、碼頭、燃?xì)狻⑺娺@些能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的行業(yè)。目前，英國(guó)近三成天然氣市場(chǎng)、四分之一電力分銷市場(chǎng)和約7%的供水市場(chǎng)由李氏家族控制。
之所以重倉(cāng)投資公用事業(yè)，李超人正是看中了其穩(wěn)定性與防御性。電力、水務(wù)、燃?xì)獾裙檬聵I(yè)既是面向C端的生意，收益也受到政府的保證，確定性高，極小受到整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。
一個(gè)突出的例子是，在2018年低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，全社會(huì)的用電量數(shù)量成為唯一的亮色。2018年1—10月，全國(guó)用電量同比增長(zhǎng)8.7%，增速創(chuàng)6年來(lái)新高。
電力、水務(wù)、燃?xì)獾裙檬聵I(yè)雖然在建設(shè)期投入較大，但進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期后可以貢獻(xiàn)充足的現(xiàn)金流。雖然價(jià)格受到政府管制，但是其適中的利潤(rùn)率和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具備較強(qiáng)的抗擊經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的能力，尤其是在一些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的城市，人口規(guī)模大，政府支付能力強(qiáng)，公用事業(yè)具備了足夠的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從而有效降低成本。
一直以來(lái)，發(fā)達(dá)城市的公用事業(yè)也往往成為地方國(guó)企的囊中之物，地方保護(hù)色彩較為濃厚。在經(jīng)濟(jì)下行期間，這些發(fā)達(dá)地區(qū)的公用事業(yè)具備了較好的防御性和穩(wěn)定性。
福能股份（600483.SH）是福建省重要的電力供應(yīng)商，實(shí)控人是福建省國(guó)資委。發(fā)電業(yè)務(wù)主要包括熱電聯(lián)產(chǎn)、風(fēng)力發(fā)電、天然氣發(fā)電三大板塊。在2018年全國(guó)用電量增速新高的背景下，前三季度福建省全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)11%，高于全國(guó)平均增速，對(duì)上游發(fā)電企業(yè)產(chǎn)生了較強(qiáng)的拉動(dòng)作用。
受到煤炭和天然氣價(jià)格的上漲影響，國(guó)內(nèi)的火電行業(yè)從2017年開始遭遇了普遍的業(yè)績(jī)下滑，2018上半年接近一半的火電企業(yè)遭受虧損。但福能股份的鴻山熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組能耗較低，利用時(shí)間長(zhǎng)，相比同類型機(jī)組具有顯著優(yōu)勢(shì)。
且熱電聯(lián)產(chǎn)同時(shí)輸出熱能進(jìn)行供熱，也攤薄了動(dòng)力煤價(jià)格上漲的成本。數(shù)據(jù)顯示，即使在2017年的高煤價(jià)下，鴻山熱電廠的攤薄ROE仍然達(dá)到了16.77%，有效抵御了原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
鴻山熱電廠可以作為國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)城市公用事業(yè)建設(shè)的一個(gè)樣本，越是人口密集、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市，公用事業(yè)的建設(shè)更加具備規(guī)模效益，更能負(fù)擔(dān)得起先進(jìn)的設(shè)備與技術(shù)，從而進(jìn)一步提高了效率，降低了整體的成本。
除了熱電廠，福能股份的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也更具優(yōu)勢(shì)。公司的風(fēng)電項(xiàng)目均位于福建省內(nèi)，福建省的棄風(fēng)率多年以來(lái)一直保持為零，2017年的平均利用小時(shí)數(shù)高于全國(guó)平均的45.6%。福建省也一直是國(guó)家發(fā)改委劃定風(fēng)電資源區(qū)當(dāng)中的IV類資源區(qū)，上網(wǎng)電價(jià)屬于最高檔。公司背靠福建國(guó)資委，獲取當(dāng)?shù)仫L(fēng)電項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)明顯。
前三季度福能股份的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較高速度的增長(zhǎng)，其中營(yíng)收65.17億元，同比增長(zhǎng)40.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.30億元，同比上升61.31%。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)部分源于風(fēng)電的快速增長(zhǎng)，部分來(lái)自于控股子公司晉江氣電替代電量的兌現(xiàn)。
目前公司已經(jīng)儲(chǔ)備了573MW已核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目，相當(dāng)于現(xiàn)有風(fēng)電規(guī)模的80%。未來(lái)兩年風(fēng)電業(yè)務(wù)將保持高速的增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)可觀的增量。
隨著國(guó)內(nèi)將天然氣發(fā)展成為主體能源之一的目標(biāo)不斷落實(shí)，天然氣行業(yè)正在步入“黃金十年”。在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的諸多環(huán)節(jié)當(dāng)中，城市燃?xì)馑悴簧鲜菆?bào)酬豐厚的好生意。
一方面，城市燃?xì)獾氖袌?chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，投資回收周期長(zhǎng)。另一方面，居民燃?xì)鈨r(jià)格受到政府管制，天然氣價(jià)格的上漲無(wú)法傳導(dǎo)到居民端，也影響到城市燃?xì)馄髽I(yè)的利潤(rùn)。
但是，部分項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸較長(zhǎng)的城市燃?xì)馄髽I(yè)仍然保持了較高的利潤(rùn)水平，深圳燃?xì)猓?01139.SH）就是其中之一。自2009年上市以來(lái)，深圳燃?xì)庖恢北３种?0%以上的凈資產(chǎn)收益率。公司的歸母凈利潤(rùn)從2.7億增長(zhǎng)至8.9億，年均復(fù)合增速達(dá)到16.1%。
高凈資產(chǎn)收益率的原因是公司大部分的燃?xì)庥脩舴植荚谏钲谑袃?nèi)。公司的實(shí)際控制人是深圳市國(guó)資委，因而在深圳市擁有先天性的壟斷優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，深圳燃?xì)庠谌珖?guó)共擁有38個(gè)城市的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，覆蓋管道燃?xì)庥脩?04.66萬(wàn)戶，其中深圳地區(qū)194.99萬(wàn)戶，占到總用戶量的64%。
與所有的公用事業(yè)一樣，燃?xì)馔瑯泳哂忻黠@的規(guī)模效應(yīng)，發(fā)達(dá)和人口稠密地區(qū)的燃?xì)怃N售盈利能力明顯優(yōu)于次發(fā)達(dá)地區(qū)。盡管在擴(kuò)張和全國(guó)布局的過(guò)程中，深圳燃?xì)獠坏貌幻鎸?duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)從而部分犧牲掉項(xiàng)目的質(zhì)量和盈利能力，但以深圳大本營(yíng)為主體的布局保證了公司良好的整體收益率。
此外，在應(yīng)對(duì)天然氣采銷“價(jià)格倒掛”問(wèn)題上，深圳燃?xì)鈶{借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他燃?xì)夤具M(jìn)行海外采購(gòu)。
國(guó)內(nèi)燃?xì)夤镜臍庠唇^大部分來(lái)自于三桶油，而深圳燃?xì)鈸碛凶灾鞯囊夯烊粴膺M(jìn)口渠道，從而更具有成本優(yōu)勢(shì)。以2017年數(shù)據(jù)為例，百川能源（600681.SH）、貴州燃?xì)猓?00903. SH）等企業(yè)的燃?xì)怃N售毛利率在13%-15%之間，但深圳燃?xì)獾娜細(xì)怃N售毛利率達(dá)到了23.9%。
在氣源方面，深圳燃?xì)膺€擁有廣東液化天然氣項(xiàng)目廣東大鵬公司10%股權(quán)，并與廣東大鵬公司簽訂了長(zhǎng)期的天然氣采購(gòu)合同。大鵬公司擁有深圳大鵬LNG接收站，目前進(jìn)口LNG與國(guó)內(nèi)LNG價(jià)差巨大，利用接收站進(jìn)行LNG貿(mào)易的利潤(rùn)較為可觀，2017年大鵬公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.3億。
前三季度，深圳燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)了營(yíng)收94.13億元，凈利潤(rùn)8.81億元，天然氣銷售量21.17億立方米，同比增長(zhǎng)27.61%。同時(shí)，作為公用事業(yè)公司，深圳燃?xì)獾默F(xiàn)金流較為充裕，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入103億，產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~15.07億元，同比增長(zhǎng)40.52%。
目前，深圳燃?xì)庾灾鞯腖NG接收站正在建設(shè)當(dāng)中，該接收站年周轉(zhuǎn)量80萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2018年底開始投入運(yùn)營(yíng)。隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入采暖季，公司的LNG接收站和燃?xì)鈽I(yè)務(wù)都有望貢獻(xiàn)十分可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
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且熱電聯(lián)產(chǎn)同時(shí)輸出熱能進(jìn)行供熱，也攤薄了動(dòng)力煤價(jià)格上漲的成本。數(shù)據(jù)顯示，即使在2017年的高煤價(jià)下，鴻山熱電廠的攤薄ROE仍然達(dá)到了16.77%，有效抵御了原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
鴻山熱電廠可以作為國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)城市公用事業(yè)建設(shè)的一個(gè)樣本，越是人口密集、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市，公用事業(yè)的建設(shè)更加具備規(guī)模效益，更能負(fù)擔(dān)得起先進(jìn)的設(shè)備與技術(shù)，從而進(jìn)一步提高了效率，降低了整體的成本。
除了熱電廠，福能股份的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也更具優(yōu)勢(shì)。公司的風(fēng)電項(xiàng)目均位于福建省內(nèi)，福建省的棄風(fēng)率多年以來(lái)一直保持為零，2017年的平均利用小時(shí)數(shù)高于全國(guó)平均的45.6%。福建省也一直是國(guó)家發(fā)改委劃定風(fēng)電資源區(qū)當(dāng)中的IV類資源區(qū)，上網(wǎng)電價(jià)屬于最高檔。公司背靠福建國(guó)資委，獲取當(dāng)?shù)仫L(fēng)電項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)明顯。
前三季度福能股份的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較高速度的增長(zhǎng)，其中營(yíng)收65.17億元，同比增長(zhǎng)40.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.30億元，同比上升61.31%。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)部分源于風(fēng)電的快速增長(zhǎng)，部分來(lái)自于控股子公司晉江氣電替代電量的兌現(xiàn)。
目前公司已經(jīng)儲(chǔ)備了573MW已核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目，相當(dāng)于現(xiàn)有風(fēng)電規(guī)模的80%。未來(lái)兩年風(fēng)電業(yè)務(wù)將保持高速的增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)可觀的增量。
隨著國(guó)內(nèi)將天然氣發(fā)展成為主體能源之一的目標(biāo)不斷落實(shí)，天然氣行業(yè)正在步入“黃金十年”。在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的諸多環(huán)節(jié)當(dāng)中，城市燃?xì)馑悴簧鲜菆?bào)酬豐厚的好生意。
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