論人民幣資本項(xiàng)目可兌換的可行性分析及實(shí)施路徑
——以人民幣入籃為視角

(武漢大學(xué)法學(xué)院 湖北 武漢 430072)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國的貨幣逐漸向自由使用、自由兌換的方向發(fā)展，許多國際規(guī)則也對這個問題作出過規(guī)定，比如《國際貨幣基金協(xié)定》。目前大多數(shù)國家基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了貨幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。發(fā)達(dá)國家也實(shí)現(xiàn)了貨幣資本項(xiàng)目的可兌換，于是資本項(xiàng)目可兌換就成為了各發(fā)展中國家的任務(wù)。

一、貨幣兌換相關(guān)的法律概念

貨幣自由兌換指的是貨幣發(fā)行國允許本國貨幣持有人將本國貨幣自由兌換成外國貨幣并不限制地用于對外支付與轉(zhuǎn)移。它包括經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換和資本項(xiàng)目的自由兌換。經(jīng)常項(xiàng)目指的是國際貿(mào)易交易收支中經(jīng)常發(fā)生的交易項(xiàng)目，它反映了本國與外國交往中經(jīng)常發(fā)生的項(xiàng)目。與經(jīng)常項(xiàng)目相對應(yīng)的是資本項(xiàng)目，又叫資本賬戶，它反映的是本國和外國之間以貨幣表示的債權(quán)債務(wù)在國際間的變動，是資本跨國界的流動，包括各國間股票、債券、證券等的交易，以及一國政府、居民或企業(yè)在國外的存款。

資本項(xiàng)目可兌換指的是不對資本項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移支付進(jìn)行限制，但是目前，國際上并沒有關(guān)于資本項(xiàng)目可兌換的統(tǒng)一定義。國際貨幣基金組織則將資本項(xiàng)目劃分為7大類11大項(xiàng)，如果一個國家在大多數(shù)項(xiàng)目上不存在管制，則可以說是基本了資本項(xiàng)目可兌換，但目前并沒有一個國家完全達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)。所以說，資本項(xiàng)目可兌換是一個比較模糊的說法，并沒有一個明確的標(biāo)準(zhǔn)來衡量它。

二、國際貨幣基金組織對資本項(xiàng)目可兌換的規(guī)定

國際貨幣基金組織作為二戰(zhàn)后成立的國際貨幣體系的重要組成部分，其對貨幣兌換的政策和態(tài)度受到極大的重視，甚至可以影響國家的立法。

(一)國際貨幣基金組織并未要求成員實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換

國際貨幣基金組織自成立以來，其宗旨一直是維護(hù)國際貨幣體系穩(wěn)定，促進(jìn)國際貿(mào)易發(fā)展并以此提高和保持高水平的就業(yè)和實(shí)際收入。①

《國際貨幣基金組織協(xié)定》關(guān)于資本項(xiàng)目的規(guī)定集中體現(xiàn)在協(xié)定的第六條。其要求成員國除在儲備檔內(nèi)購買貨幣，作為資本轉(zhuǎn)移之用，或者是為了夸大出口或進(jìn)行正常貿(mào)易、銀行業(yè)務(wù)或其他業(yè)務(wù)，將基金組織普通資金用于必需的合理數(shù)額的資本交易和為了成員國自有資金的資本流動外，不得將基金組織的普通資金作為大量的或長期的資本輸出之用。并且，成員國可以采取必要的管制，以調(diào)節(jié)國際資本流動，只要這種管制不限制經(jīng)常性交易的支付或者不適當(dāng)?shù)刈铚鍍攤鶆?wù)的資金轉(zhuǎn)移?！秶H貨幣基金組織協(xié)定》第七條規(guī)定，成員國在與基金組織協(xié)商后，可暫時(shí)限制稀少貨幣的自由匯兌。

可以得出，國際貨幣基金組織從未將促進(jìn)成員國資本項(xiàng)目的開放納入其章程中，其規(guī)定只是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候授權(quán)成員過對資本項(xiàng)目進(jìn)行管制。

(二)國際貨幣基金組織對資本項(xiàng)目可兌換的態(tài)度

以布雷頓森林體系解體為界，國際貨幣基金組織對待資本管制的態(tài)度有了明顯的轉(zhuǎn)變。在布雷頓森林體系解體前，國際貨幣基金組織是資本管制的維護(hù)者。那時(shí)他們希望把國際貨幣體系從大規(guī)模資本投機(jī)活動的不可預(yù)測、負(fù)面的影響中解脫出來，讓國際貨幣體系成為一國制定經(jīng)濟(jì)政策的工具而確保經(jīng)濟(jì)政策的安全性。②所以在這個時(shí)期國際貨幣基金組織支持成員國實(shí)行資本管制。

但是，布雷頓森林體系解體后，華盛頓共識被提了出來，其中有關(guān)于資本流動的內(nèi)容。在這種背景下，國際貨幣基金組織也向其成員國提出資本項(xiàng)目自由化的建議。在亞洲金融危機(jī)后，國際貨幣基金組織建議國家謹(jǐn)慎地、與其他措施相配套地實(shí)施資本項(xiàng)目自由化。③

三、我國資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程

中國是IMF的創(chuàng)始會員國，有義務(wù)遵守基金協(xié)定的規(guī)定。1996 年 12 月 1 日，中國宣布實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。

自2001年加入WTO后，我國就加快了資本項(xiàng)目開放的歷程，逐漸減少行政審批事項(xiàng)、完善經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理、促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。2002年推出合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度(QFII)。2003年允許購匯境外投資，2004年經(jīng)批準(zhǔn)可將資產(chǎn)匯出境外。2006年推出合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度(QDII)。2007年試行境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務(wù)。2009年實(shí)行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)。2011年推出人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度(RQFII)，為境外人民幣回流提供通道。

2012年，中國人民銀行發(fā)布了《加快資本賬戶開放條件基本成熟》文章，可以看到截至2012年，我國不可兌換項(xiàng)目有 4 項(xiàng)，占比10%，都是風(fēng)險(xiǎn)極高，缺乏真實(shí)交易背景支持，易于投機(jī)的項(xiàng)目。部分可兌換項(xiàng)目有 22 項(xiàng)，占比 55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類?；究蓛稉Q項(xiàng)目14 項(xiàng)，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。

2014年11月11日，中國人民銀行正式啟動了人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度(RQDII)，為境內(nèi)投資者開辟了新的海外投資渠道。

2015年，我國進(jìn)一步放松企業(yè)發(fā)行外債管制，放寬跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)；合格境內(nèi)投資者境外投資(QDIE)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)在深圳前海正式落地。2 月 28 日，國家外匯管理局取消了直接投資項(xiàng)下外匯登記核準(zhǔn)，簡化了外國投資者境內(nèi)直接投資的出資確認(rèn)登記管理。

2016年12月5日，深港通正式啟動?？梢钥闯鋈嗣駧刨Y本項(xiàng)目已經(jīng)完成了很大程度的開放。

四、我國與其他一籃子貨幣國對資本項(xiàng)目管制的比較

根據(jù)國際貨幣基金組織2016年發(fā)布的《各國匯率安排和匯兌管制》，可以看出，與其他一籃子貨幣發(fā)行國相比，我國在資本賬戶匯兌自由度方面與發(fā)達(dá)國家還有一定的差距。除了在商業(yè)信貸上沒有管制，我其他12類都存在相應(yīng)的管制，而其他一籃子貨幣發(fā)行國的管制則較少，尤其是在對衍生工具和其他交易工具、金融信貸、擔(dān)保、保證和備用融資工具、直接投資的清盤和對個人資本流動等方面，大多都不存在管制。在一籃子貨幣發(fā)行國中，中國正處于人民幣國際化的初步階段，相比英、美和歐洲一些老牌資本主義國家，資本項(xiàng)目開放的起點(diǎn)晚，各項(xiàng)配套的措施也不完善，與這些國家存在的差距是不可避免的。但是人民幣已經(jīng)成為了一籃子貨幣中的一員，在國際交往中的作用越來越重要，應(yīng)該重視這個問題，借鑒這些國家已經(jīng)實(shí)踐過的有益經(jīng)驗(yàn)，逐步縮小與他們的差距。

五、人名幣入籃對資本項(xiàng)目可兌換的影響

(一)人名幣入籃對資本項(xiàng)目可兌換沒有硬性要求

一種貨幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子需要滿足的要求有兩個，第一該貨幣必須是國際貨幣基金租住成員國發(fā)行的貨幣或者是成員國組成的貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣，而且該經(jīng)濟(jì)體在五年考察期內(nèi)是全球四個最大的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地之一；第二個要求是該貨幣為《國際貨幣基金組織協(xié)定》第30條第f款所規(guī)定的可“自由使用貨幣”。

在過去幾年，中國的商品、服務(wù)貿(mào)易出口一直位于世界前列，已經(jīng)滿足了SDR貨幣籃子的第一項(xiàng)要求。對于第二個要求，根據(jù)《國際貨幣基金組織協(xié)定》，可自由使用的貨幣是指被基金組織指定的一成員國的貨幣，該貨幣事實(shí)上在國際交易支付中被廣泛使用，且在主要外匯市場上被廣泛交易。在過去幾年，我國采取了很多措施來促進(jìn)人民幣在國際交易中的使用量，提升了人民在國際范圍內(nèi)的實(shí)際使用情況。

綜上所述，人民幣之所以成功入籃是因?yàn)闈M足了上述兩個標(biāo)準(zhǔn)，被國際貨幣基金組織認(rèn)定為“可自由使用貨幣”。雖然資本項(xiàng)目可兌換可以促進(jìn)貨幣的自由使用程度，但資本項(xiàng)目的完全可兌換并不是入籃的要求之一。而且作為國際貨幣基金組織的成員國，也沒有關(guān)于資本項(xiàng)目可兌換的要求。所以，人民幣成功加入特別提款權(quán)貨幣籃子，并沒有給人民幣加上資本項(xiàng)目可兌換的硬性要求，這仍然由我國主動決定是否開放以及如何開放。

(二)人民幣入籃有利于倒逼人民幣國際化，促進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換

貨幣國際化是指一種貨幣的使用超出國界，在發(fā)行國境外可以同時(shí)被本國居民或非本國居民使用和持有。④

在人民幣入籃以前，人民幣國際化的驅(qū)動者主要是國家政策。由國家政策的支持，在內(nèi)部的壓力下進(jìn)行改革。而在人民幣入籃之后，需要真正發(fā)揮人民幣貿(mào)易支付、官方儲備等貨幣職能，維護(hù)國際貨幣體系的穩(wěn)定。這就對我國提出了一些要求。首先，需要我國維持高經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢，完善我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)。其次，需要進(jìn)一步開放我國的金融市場，加快國內(nèi)金融市場和國際金融中心的建設(shè)，健全配套的金融措施，完善人民幣外匯市場運(yùn)行機(jī)制和進(jìn)一步開放資本賬戶加。如此就對我國的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展帶來了外部的壓力，在國際組織和世界各國的監(jiān)督下，形成“以開放促改革”的態(tài)勢，加速實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。

六、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)施路徑

(一)合理、謹(jǐn)慎地利用負(fù)面清單模式

“負(fù)面清單管理模式”是指由政府事先規(guī)定不開放的領(lǐng)域，除了清單上不開放的領(lǐng)域外，其他行業(yè)、領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)活動都許可的模式。對與市場主體而言，負(fù)面清單的模式更容易讓他們判斷哪些行為是可以實(shí)施的，哪些行為是法律禁止的。對政府而言，其只需要注意行為人有沒有負(fù)面清單上的行為，其他無需多管，降低了政府的工作量，提高了工作效率。

但是，在負(fù)面清單模式下，一旦政府決定開放了哪些領(lǐng)域，之后想要把已經(jīng)開放的領(lǐng)域列入負(fù)面清單是會面臨一系列壓力的。在這種趨勢下，我國若是利用負(fù)面清單的管理模式來規(guī)定人民幣資本項(xiàng)目可兌換，必須持著謹(jǐn)慎的態(tài)度。按照直接投資的開放先于證券投資的開放，資本市場的開放先于貨幣市場的開放，債券市場的開放先于股票市場的開放，本國居民境外籌資的幵放先干非居民到境內(nèi)籌資的幵放，最后是金融衍生產(chǎn)品市場的開放這樣地的順序，優(yōu)先放開具有真實(shí)交易基礎(chǔ)、穩(wěn)定性較高的領(lǐng)域，切不能一股腦放開。

(二)完善金融監(jiān)管體系

目前我國在金融領(lǐng)域?qū)嵭小胺謽I(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)管模式，由中央銀行帶頭，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會分別監(jiān)管各自的行業(yè)領(lǐng)域。但這種“分業(yè)監(jiān)管”的模式有很多不足。容易造成銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會只負(fù)責(zé)自己行業(yè)領(lǐng)域的監(jiān)管對象，溝通不足，一旦發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法相互協(xié)調(diào)解決問題。遺憾的是，我國目前還沒有專門的立法來協(xié)調(diào)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)。而且，在推薦推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，勢必會面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)和問題，為了預(yù)防和解決這些風(fēng)險(xiǎn)，必須建立起來有效的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。有效便捷的方法是賦予中央銀行進(jìn)行金融監(jiān)管的主導(dǎo)地位，其下設(shè)立金融監(jiān)管局，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會的工作，明確三個機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)，建立聯(lián)系機(jī)制，提高辦事效率，防止互相推諉現(xiàn)象的發(fā)生。

【注釋】

①《國際貨幣基金協(xié)定》第一條：(1)就國際貨幣問題進(jìn)行磋商與協(xié)作，從而促進(jìn)國際貨幣領(lǐng)域的合作。(2)促進(jìn)國際貿(mào)易的擴(kuò)大和平衡發(fā)展，從而有助于提高和保持高水平的就業(yè)和實(shí)際收入以及各成員國生產(chǎn)性資源的開發(fā)，并以此作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。(3)促進(jìn)匯率的穩(wěn)定，保持成員國之間有秩序的匯兌安排，避免競爭性通貨貶值。(4)協(xié)助在成員國之間建立經(jīng)常性交易的多邊支付體系，取消阻礙國際貿(mào)易發(fā)展的外匯限制。(5)在具有充分保障的前提下，向成員國提供暫時(shí)性普通資金，以增強(qiáng)其信心，使其能有機(jī)會在無需采取有損本國和國際繁榮的措施的情況下，糾正國際收支失調(diào)。(6)根據(jù)上述宗旨，縮短成員國國際收支失衡的時(shí)間，減輕失衡的程度。

②陶婧：《議布雷頓森林體系的成立背景及其對最初計(jì)劃的偏離》，《貴州大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)》第23卷第1期，第43-48頁。

③IMF.The IMF’ Approach to Capital Accountant Liberalization[R].Draft Issues Paper for Capital Accountant Liberalization,July 1,2004.

④Kenen,Peter,“The Role of the Dollar as an International Currency”.Occasional Papers No.1,1983,Group of Thirty,New York.