本輪美元升值下新興經(jīng)濟(jì)體不同表現(xiàn)和應(yīng)對(duì)策略研究

摘 要：美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策并啟動(dòng)加息以來(lái)，美元開(kāi)始升值，新興經(jīng)濟(jì)體受到貨幣貶值、外匯儲(chǔ)備下降和資本外流等不同程度的沖擊影響。本文對(duì)金磚國(guó)家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體受美元升值的影響進(jìn)行了分析，對(duì)我國(guó)維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：美元指數(shù) 新興經(jīng)濟(jì)體 金磚國(guó)家 影響 策略

2014年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，并宣布逐漸退出量化寬松政策（QE），同年結(jié)束第三輪QE后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向加息，2015年年末陸續(xù)開(kāi)始加息，這是自2006年以來(lái)近10年來(lái)首次加息。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化及實(shí)施，導(dǎo)致美元呈現(xiàn)升值狀態(tài)，同時(shí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了重大影響。

一、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化導(dǎo)致美元匯率較快升值

2013年年底，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及就業(yè)市場(chǎng)的回暖，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減QE規(guī)模，2014年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束長(zhǎng)達(dá)6年之久的超常規(guī)寬松政策，即結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，同時(shí)明確先加息、后縮表的貨幣政策回歸路徑。受其影響，美元指數(shù)從2011年持續(xù)升值，2014年發(fā)生了大幅度的上升，一直持續(xù)到2017年，這是近四十多年內(nèi)第三輪美元升值。從1973年到2017年期間，共有三次較大的漲幅，前兩次分別為：1980-1985年因美聯(lián)儲(chǔ)采取嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策，導(dǎo)致美元出現(xiàn)第一輪升值；1996-2001年因亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致投資流入美國(guó)，同時(shí)信息技術(shù)革命促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致美元出現(xiàn)第二輪升值。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

二、美元走強(qiáng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的主要影響

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е旅涝獏R率較快升值，包括我國(guó)在內(nèi)的很多新興經(jīng)濟(jì)體受到貨幣貶值或資本外流的沖擊，但不同的經(jīng)濟(jì)體受影響程度不一樣，表現(xiàn)形式也不一樣。

（一）加大本地貨幣貶值的壓力，加劇資本外流的風(fēng)險(xiǎn)

美元的升值導(dǎo)致國(guó)際資本大量回流美國(guó)，國(guó)際金融市場(chǎng)上美元出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺，美元的持續(xù)走高，加劇了新興經(jīng)濟(jì)體資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)變影響，新興經(jīng)濟(jì)體不僅面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的困境，同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束非正常貨幣政策和持續(xù)加息的情況下，直接加大了新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的壓力，尤其是對(duì)于采取“釘住美元”匯率政策且外匯儲(chǔ)備有限的國(guó)家。

（二）加重以美元計(jì)價(jià)的外債成本，增大債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)

為了彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中儲(chǔ)蓄與外匯的“雙重缺口”，新興經(jīng)濟(jì)體往往大量對(duì)外舉債，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)存在較高水平的外債，在美元持續(xù)升值的情況下，不僅加重了其以美元計(jì)價(jià)的外債成本，同時(shí)也增大了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）美元的強(qiáng)勢(shì)壓低大宗商品價(jià)格，降低出口創(chuàng)收能力

美元升值將使得其本幣對(duì)世界其他貨幣出現(xiàn)相應(yīng)的升值，造成美元本幣被高估，降低出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，美元的強(qiáng)勢(shì)壓低了全球大宗商品和能源的價(jià)格，惡化出口國(guó)的貿(mào)易條件，造成巴西、俄羅斯、南非等依靠大宗商品、能源類(lèi)出口型國(guó)家的出口收入下降，經(jīng)濟(jì)下滑。

三、金磚五國(guó)在本輪美元升值中的表現(xiàn)及應(yīng)對(duì)措施

由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨于正?；约?015年開(kāi)始陸續(xù)加息的影響，以“金磚五國(guó)”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體受到不同程度的沖擊影響，如貨幣貶值、外匯儲(chǔ)備下降和資本外流等。以“金磚五國(guó)”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施：一是抑制匯率貶值趨勢(shì)。各國(guó)根據(jù)自身的貨幣政策來(lái)調(diào)整匯率趨于貶值的現(xiàn)狀，主要采取轉(zhuǎn)變更新適時(shí)的貨幣政策、通過(guò)加息或降息的方法，使貨幣匯率趨于穩(wěn)定；二是采取有效方式防止資本外逃。利用上調(diào)利率基點(diǎn)、有效的加大了非法資本流出的打擊力度，規(guī)范各類(lèi)機(jī)構(gòu)在外匯市場(chǎng)的行為。改善國(guó)內(nèi)營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化投資政策，吸引外商直接投資。

四、我國(guó)應(yīng)對(duì)美元升值溢出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）保持人民幣匯率穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)趨勢(shì)

當(dāng)前人民幣匯率實(shí)現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定非常重要。借鑒新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面對(duì)美元持續(xù)升值所采取的應(yīng)對(duì)措施可以看出，采用本幣隨美元被動(dòng)升值，這會(huì)導(dǎo)致出口減少、進(jìn)口增加，破壞國(guó)際收支平衡，影響企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)應(yīng)該有效保持本幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，允許本幣對(duì)美元適度貶值，這將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

（二）加強(qiáng)本外幣一體化宏觀(guān)審慎管理，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

按照“本外幣、境內(nèi)外、經(jīng)常與資本、線(xiàn)上與線(xiàn)下”的宏觀(guān)審慎主體管理要求，加大本外幣跨境資金流動(dòng)協(xié)同監(jiān)管力度，實(shí)施全口徑跨境收支均衡管理，探索建立跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，完善跨境資金雙向流動(dòng)監(jiān)測(cè)分析，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化，堅(jiān)持本外幣一體化監(jiān)測(cè)分析制度。督促銀行加強(qiáng)對(duì)跨境收支和結(jié)售匯的事前、事中與事后監(jiān)管，引導(dǎo)跨境資本雙向有序流動(dòng)。切實(shí)防范金融外匯領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，有效建立“上下聯(lián)動(dòng)、內(nèi)外互通”的監(jiān)測(cè)分析機(jī)制，提高對(duì)跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、非法涉外交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和識(shí)別能力。

（三）以“一帶一路”為抓手，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化

為降低發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣波動(dòng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的影響，我國(guó)應(yīng)盡快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，積極以“一帶一路”戰(zhàn)略為抓手，大力推進(jìn)與一帶一路沿線(xiàn)國(guó)家達(dá)成貨幣互換協(xié)議，提倡使用“非美元”進(jìn)行貿(mào)易、資往來(lái)結(jié)算。在全球信用貨幣體系下，使用本幣進(jìn)行跨境資金交易往來(lái)有利于維護(hù)區(qū)域內(nèi)金融穩(wěn)定，促進(jìn)貿(mào)易投資的便利性和安全性。

（四）提升國(guó)內(nèi)營(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化

根據(jù)印度2014年到2016年間致力于改善印度的投資環(huán)境，并推出了一系列開(kāi)放政策，出臺(tái)了全面改革外資直接投資規(guī)定改革法案，這一舉動(dòng)使印度投資環(huán)境得到改善，外商直接投資增長(zhǎng)得到有效的回升。我國(guó)應(yīng)繼續(xù)致力于供給側(cè)深化改革，有效實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)，提升國(guó)內(nèi)的營(yíng)商環(huán)境，高效使用國(guó)內(nèi)已經(jīng)出臺(tái)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，大力培育外貿(mào)新業(yè)態(tài)，進(jìn)一步提高貿(mào)易投資便利化水平。

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作者簡(jiǎn)介：張晨陽(yáng)（1990.05），男，河南省鄧州市，中國(guó)人民銀行烏魯木齊中心支行（紀(jì)檢監(jiān)察辦公室 ），副主任科員，2015級(jí)碩士研究生，研究方向：人口、資源與環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)。