聚焦價(jià)值提升，以生態(tài)鏈體系重塑并購(gòu)成功之道

張宇

摘 要：在如今快速發(fā)展的新型市場(chǎng)環(huán)境之中，以增大業(yè)務(wù)規(guī)模、增加體量為目標(biāo)的并購(gòu)方向以及難以在市場(chǎng)立足;企業(yè)需要調(diào)整視角，以戰(zhàn)略的眼光審視并購(gòu)交易方向，打造反應(yīng)迅捷、適應(yīng)能力更強(qiáng)的全新價(jià)值創(chuàng)造并購(gòu)模式。

關(guān)鍵詞：生態(tài)鏈并購(gòu)體系構(gòu)建;資源整合;創(chuàng)新并購(gòu)

在傳統(tǒng)的市場(chǎng)并購(gòu)實(shí)踐中，企業(yè)一直都以增大業(yè)務(wù)規(guī)模、增加體量為目標(biāo)，繼而尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。盡管此類并購(gòu)交易策略依然占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，但隨著數(shù)字化與信息化技術(shù)的快速發(fā)展，行業(yè)間壁壘逐漸模糊，行業(yè)融合趨勢(shì)越發(fā)明顯;傳統(tǒng)的并購(gòu)策略已經(jīng)難以適應(yīng)新型市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)份額與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)再也難以通過(guò)單純的橫向并購(gòu)得以實(shí)現(xiàn)。越來(lái)越多的市場(chǎng)實(shí)踐案例表明，企業(yè)需要調(diào)整視角，以戰(zhàn)略的眼光審視并購(gòu)交易方向，通過(guò)“生態(tài)鏈并購(gòu)體系”的構(gòu)建，打造反應(yīng)迅捷、適應(yīng)能力更強(qiáng)的并購(gòu)?fù)顿Y模式。

一、全局交易戰(zhàn)略視角

市場(chǎng)中大量的并購(gòu)與剝離交易通常追求的一致目標(biāo)是：借助資本力量實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模與市場(chǎng)份額的迅速增長(zhǎng)，加快變革的步伐。在這樣的快速發(fā)展布局當(dāng)中，企業(yè)不僅需要維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，還需要把控整體并購(gòu)的執(zhí)行，并尋求實(shí)現(xiàn)協(xié)同融合效益的路徑。在此過(guò)程中一個(gè)失誤可能嚴(yán)重影響企業(yè)運(yùn)作。因此，首先從全局的視角完善并購(gòu)交易策略，有效的管理整體進(jìn)程顯得尤為重要。

成功的并購(gòu)應(yīng)當(dāng)首先著眼于并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的最大化，而這依賴于清晰的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明確的并購(gòu)戰(zhàn)略方案，合適的并購(gòu)目標(biāo)識(shí)別，定制化的目標(biāo)盡職調(diào)查，各類交易相關(guān)工作（如估值，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)）的順利開(kāi)展，穩(wěn)健的交易后協(xié)同整合方案，以及持續(xù)的價(jià)值追蹤與改進(jìn)措施。

清晰明確的生態(tài)鏈并購(gòu)體系是迅速壯大的企業(yè)最需要的。在制訂戰(zhàn)略發(fā)展方向時(shí)，企業(yè)既需要考慮優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)和投資組合，也應(yīng)該考慮如何通過(guò)并購(gòu)加速企業(yè)的增長(zhǎng)。并購(gòu)方向是上下游整合？地域擴(kuò)張？技術(shù)更新？還是品牌渠道延伸？這都需要通過(guò)分析大量市場(chǎng)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)自身特質(zhì)來(lái)選定。

二、從追求規(guī)模擴(kuò)大到聚焦協(xié)同價(jià)值提升

一直以來(lái)，企業(yè)爭(zhēng)相通過(guò)成為所在行業(yè)的領(lǐng)軍者來(lái)創(chuàng)造或增強(qiáng)市場(chǎng)地位，從傳統(tǒng)角度看，其領(lǐng)軍地位主要體現(xiàn)為：擁有更多客戶、更廣泛的業(yè)務(wù)區(qū)域，以及最具優(yōu)勢(shì)的成本基礎(chǔ)。盡管這些驅(qū)動(dòng)因素依然非常重要;但事實(shí)上，眾多市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，盲目的并購(gòu)擴(kuò)展不僅難以持續(xù)對(duì)股東總回報(bào)率產(chǎn)生積極影響，最終以失敗告終;甚至?xí){到企業(yè)業(yè)務(wù)正常運(yùn)營(yíng)。

造成這種情況的原因有很多，包括：

（1）未制定清晰的并購(gòu)策略，即未明確交易是否旨在推動(dòng)增長(zhǎng)、利用能力或優(yōu)化成本和規(guī)模;

（2）組織未提前做好準(zhǔn)備即開(kāi)始進(jìn)行交易;

（3）超額支付——脫離市場(chǎng)或企業(yè)運(yùn)營(yíng)實(shí)際而達(dá)成的交易價(jià)格;

（4）低估了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的復(fù)雜性和時(shí)間;

（5）未能建立一種專注于交易價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的有序的、結(jié)構(gòu)化的并購(gòu)后整合方法;

（6）并購(gòu)后管理控制成本的迅速增加;

（7）業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)服務(wù)質(zhì)量的下降;

（8）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)烈反擊。

面對(duì)這些問(wèn)題，成功的并購(gòu)重組交易需要企業(yè)重塑交易理念，明確戰(zhàn)略方向，以創(chuàng)建價(jià)值為核心指導(dǎo)投前、投中、投后的各項(xiàng)工作;同時(shí)，為了達(dá)成交易并且實(shí)現(xiàn)其最大的價(jià)值，企業(yè)需要周全的考慮價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃，將其融入到企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略中，并且通過(guò)交易經(jīng)驗(yàn)的積累和對(duì)企業(yè)文化的審慎考量，使其不斷被鞏固和加強(qiáng)。

產(chǎn)生價(jià)值的并購(gòu)交易并不是偶然發(fā)生的，應(yīng)當(dāng)是企業(yè)整體戰(zhàn)略的延伸。市場(chǎng)眾多成功經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)應(yīng)當(dāng)著重從以下四個(gè)方面入手行動(dòng)提升并購(gòu)交易帶來(lái)的價(jià)值：

（一）市場(chǎng)與客戶資源拓展

企業(yè)最直接的訴求就是實(shí)現(xiàn)自身市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，客戶資源的不斷拓展。憑借自身實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)需要時(shí)間較長(zhǎng)，而且往往需要發(fā)展新的能力。在當(dāng)前快速的市場(chǎng)變革的環(huán)境之下，往往沒(méi)有充分的時(shí)間等待企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身增長(zhǎng);而橫向并購(gòu)則能夠有助企業(yè)打入新市場(chǎng)，獲得新的銷售渠道和新的能力，簡(jiǎn)化并優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施、運(yùn)營(yíng)和成本，從而更快實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。通過(guò)出售來(lái)調(diào)整企業(yè)投資組合也將有助于重新定位和重新投資，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造提升。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈整合

延續(xù)企業(yè)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的思路，縱向的產(chǎn)業(yè)鏈整合并購(gòu)能夠迅速提升企業(yè)的產(chǎn)業(yè)與服務(wù)的成本優(yōu)勢(shì);同時(shí)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈中的核心供應(yīng)資源取得控制權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)一加一大于二的經(jīng)濟(jì)協(xié)作效益，提升價(jià)值。

產(chǎn)業(yè)鏈整合不僅需要企業(yè)有雄厚的資本支持，更加需要企業(yè)有全面長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局眼光。成功的產(chǎn)業(yè)鏈整合并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)贏取長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，占領(lǐng)未來(lái)潛在市場(chǎng)份額，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

（三）內(nèi)部管理能力提升

近年來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速崛起，大量的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍式的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與發(fā)展，但伴隨而來(lái)的卻是管理經(jīng)驗(yàn)與能力的缺失，管理成本的增高，內(nèi)部信息傳遞緩慢，業(yè)務(wù)發(fā)展停滯等一系列問(wèn)題接踵而至。

有效的管理經(jīng)營(yíng)與理念的實(shí)現(xiàn)并非一蹴而就，往往需要大量的失敗嘗試和時(shí)間沉淀。在當(dāng)前多變的市場(chǎng)環(huán)境下，急速擴(kuò)張的企業(yè)難以承擔(dān)如此龐大的試錯(cuò)成本。因此以管理提升為目標(biāo)的交易并購(gòu)成為最佳選擇。

年輕的企業(yè)借助資本的力量并購(gòu)成熟企業(yè)的市場(chǎng)案例，不僅僅能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)或產(chǎn)業(yè)鏈整合的業(yè)績(jī)目標(biāo)，更加寶貴的是能夠取得國(guó)內(nèi)外大型成熟企業(yè)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)與經(jīng)營(yíng)理念，真正實(shí)現(xiàn)一加一大于二的目標(biāo);同時(shí)不斷創(chuàng)新出新型管理方案。

（四）品牌與文化打造

品牌與企業(yè)文化常常被視為企業(yè)軟性資產(chǎn)和未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的潛在核心競(jìng)爭(zhēng)能力，具有很強(qiáng)的專屬性質(zhì)。與內(nèi)部管理經(jīng)驗(yàn)類似，品牌與文化的形成同樣需要長(zhǎng)時(shí)間的積累與沉淀，這對(duì)于迅速增長(zhǎng)的年輕型企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是急需的資產(chǎn)。

成功的企業(yè)并購(gòu)方案既能夠借助成功品牌的市場(chǎng)知名度打造品牌文化，又能夠?yàn)閭鹘y(tǒng)品牌注入新鮮活力，甚至實(shí)現(xiàn)文化融合，打造新品牌，開(kāi)發(fā)出新市場(chǎng)。

三、充分借助市場(chǎng)資源，通過(guò)價(jià)值協(xié)同構(gòu)筑生態(tài)鏈并購(gòu)體系

隨著企業(yè)將并購(gòu)焦點(diǎn)從擴(kuò)大規(guī)模的傳統(tǒng)視角轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，在收購(gòu)方案的制定上，也應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)で笾埔蛩睾湍芰ㄔO(shè)，以一種新的方法來(lái)開(kāi)展交易前后的各項(xiàng)活動(dòng)。

（一）識(shí)別目標(biāo)

首先，企業(yè)需要尋找不同以往的并購(gòu)目標(biāo)。在考慮收購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向，主動(dòng)拓寬視野，面向所有行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈，搜尋自身所需要的能力;而且在這一過(guò)程中，并購(gòu)的目標(biāo)往往不會(huì)是傳統(tǒng)思維中相同行業(yè)的標(biāo)的，更多是一些在完全不想管市場(chǎng)中運(yùn)作的新生和創(chuàng)新型企業(yè)。這些目標(biāo)企業(yè)的吸引力在于它們所具有的巨大顛覆潛能，能夠?yàn)槠髽I(yè)贏取長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)能力。通過(guò)成功的協(xié)同整合方案，可以對(duì)收入或邊際收益產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的直接影響。

（二）評(píng)估價(jià)值

除了尋找與從前不同的目標(biāo)企業(yè)外，企業(yè)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方式也應(yīng)當(dāng)有所改變。 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，傳統(tǒng)思維往往依賴各種經(jīng)典的估值技術(shù)，主要利用得到市場(chǎng)檢驗(yàn)的假設(shè)條件——目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)份額、工廠數(shù)量或所在位置、收入和現(xiàn)金流，以及資金成本等因素。

但從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)說(shuō)，這類信息或許不夠全面、甚至毫無(wú)意義（年輕的創(chuàng)新型企業(yè)可能尚未產(chǎn)生收入，也無(wú)法提供準(zhǔn)確地收入預(yù)測(cè)）。因此，必須考慮采用一套取而代之的新標(biāo)準(zhǔn)與模型，包括目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)開(kāi)支、顛覆潛力、供應(yīng)鏈價(jià)值提升程度以及戰(zhàn)略影響程度。 這些衡量標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)因不同交易而有所差別。在此過(guò)程中，企業(yè)必須做出一些重要假設(shè)，判斷目標(biāo)企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造方面的發(fā)展方向和成功幾率，以及如何將所收購(gòu)的能力有效納入自身業(yè)務(wù)當(dāng)中，由此創(chuàng)造價(jià)值。

（三）資源整合

信息科技的快速進(jìn)步帶動(dòng)各類商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，市場(chǎng)專業(yè)化分工更加明確。在新型市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)在并購(gòu)交易實(shí)施過(guò)程中也應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)，尋求各類專業(yè)化合作伙伴，共同保障并購(gòu)項(xiàng)目的高效與成功。

在交易前期，企業(yè)可以借助行業(yè)專家與咨詢公司的專業(yè)分析能力，立足于前瞻性發(fā)展角度，規(guī)劃長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，明確并購(gòu)策略并精確鎖定并購(gòu)目標(biāo)范圍，為并購(gòu)交易的成功打下良好的基石。成功大型的企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目在執(zhí)行過(guò)程中，往往會(huì)引入眾多支持資源，在資金支持方面尋求各類金融機(jī)構(gòu)提供解決方案，在項(xiàng)目管理方面引入投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行整體進(jìn)度與質(zhì)量控制;在盡職調(diào)查與交易方案制定的過(guò)程中引入財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法務(wù)顧問(wèn)等專家資源分析標(biāo)的財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力、勞務(wù)、信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈、內(nèi)部管理等各方面潛在問(wèn)題，尋求將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的方案;在投后管理與協(xié)同整合方面，與管理咨詢顧問(wèn)共同制定合適的融合方案，保障最終項(xiàng)目落地完成。

（四）評(píng)估調(diào)整

為了有效識(shí)別、評(píng)估和整合戰(zhàn)略收購(gòu)目標(biāo)，企業(yè)必須構(gòu)建新的并購(gòu)評(píng)估體系，與所在行業(yè)的動(dòng)向、特別是顛覆和融合趨勢(shì)保持一致。此外，還應(yīng)當(dāng)調(diào)整評(píng)估資產(chǎn)組合及收購(gòu)目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)與決策框架，由此充分了解并購(gòu)交易對(duì)其整個(gè)業(yè)務(wù)組合的影響，以及新的能力將如何助力各項(xiàng)業(yè)務(wù)達(dá)成市場(chǎng)預(yù)期。而更重要的或許是，企業(yè)必須持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展策略，緊跟市場(chǎng)變革速度，避免錯(cuò)失取得核心競(jìng)爭(zhēng)能力的關(guān)鍵時(shí)機(jī)。

當(dāng)然，采用新的并購(gòu)方法并不意味著企業(yè)要完全摒棄傳統(tǒng)的并購(gòu)戰(zhàn)略——在某些情況下，后者仍然非常有效。但企業(yè)務(wù)必應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，面對(duì)市場(chǎng)顛覆性的威脅，只有以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的生態(tài)鏈并購(gòu)策略才能取得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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