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    IPO的暫停、重啟與加速對股市的影響

    2019-03-13 13:07馬藝菲
    中國集體經(jīng)濟 2019年6期
    關(guān)鍵詞:注冊制股市

    馬藝菲

    摘要:在中國資本市場發(fā)展的20余年中,共發(fā)生9次IPO的暫停與重啟,近期IPO加速也引起了人們的關(guān)注。文章以上證綜指為研究對象,探究IPO暫停、重啟與加速對股市的影響。通過分析IPO暫停與重啟后的股指走勢,總結(jié)每次頒布政策的背景,探索表面背后的原因,并從時間維度上探究這種變化的趨勢。同時,文章通過IPO的加速探究不同的審批制度帶給中國資本市場的利與弊,從而對IPO的相關(guān)政策提出建議。

    關(guān)鍵詞:IPO;暫停與重啟;加速;股市;注冊制

    一、引言

    在中國資本市場發(fā)展的20余年中,共發(fā)生9次IPO暫停與重啟。每次IPO暫停,都是政府為提振股市,那么其到底對股市有何影響?隨著資本市場的逐漸成熟,這種影響會有什么變化?人們對此的反應(yīng)是否有規(guī)律?這些一直是有關(guān)人士研究的議題,也是本文要重點研究的內(nèi)容。

    2016年11月起,IPO加速,2017年全國第五次金融會議指出,要把發(fā)展直接融資放在重要位置,也促使IPO持續(xù)加速。IPO的加速對股市有什么影響?能否促進我國經(jīng)濟市場的轉(zhuǎn)型?是否意味著IPO由核準制可能向注冊制轉(zhuǎn)變?這也是本文重點關(guān)注的內(nèi)容。

    本文借鑒有關(guān)探討前八次暫停IPO的論文,對其中的一些數(shù)據(jù)進行分析研究與細化調(diào)整,并首次對第9次暫停和重啟IPO的數(shù)據(jù)進行分析。同時也是第一次從時間維度看影響變化,分析與總結(jié)IPO制度對股市的影響,以及可能帶給中國資本市場的利與弊,并對IPO制度提出建議。

    二、研究設(shè)計

    本文選定的事件日為宣布IPO暫停當(dāng)日,如果處于休市期就以前一天或后一天的數(shù)據(jù)為準。事件窗口期為IPO暫停前半年至恢復(fù)后半年。

    三、9次IPO暫停與重啟及加速分析

    (一)9次IPO暫停與重啟綜述

    中國證券市場誕生27年,經(jīng)歷了9次IPO暫停,而每次IPO暫停的背景都是股市低迷,可見,政府希望通過暫停IPO來穩(wěn)定老股股價。但每次IPO暫停帶給股市的影響都不盡相同。

    圖1表明,在9次IPO暫停后,上證指數(shù)有漲有跌。說明暫停IPO不能起到必然的提升股指的作用,即使上漲,也是暫時的,從長期來看,效果并不明顯。說明IPO暫停與重啟不能從根本上解決股市問題,由此管理股市,效率不高。

    (二)歷次IPO暫停與重啟的背景及效果探究

    1. 第一次IPO暫停與重啟

    1994年,剛剛四歲的中國股市經(jīng)歷了一次慘烈下跌。政府出臺“三大救市政策”,其中就有暫停IPO(1994年7月21日至12月7日)。由于這是首次暫停IPO,收到較好效果。滬指由325.89點反彈到1052.94點,之后又震蕩下跌,最終穩(wěn)到650點附近。但在重啟IPO后股指又下跌至571.36點。說明暫停IPO雖能使股指反彈,但在重啟后,還會再次下跌,不能從根本上改變股指走勢。

    2. 第二次IPO暫停與重啟

    在第一次IPO恢復(fù)的一個多月后,因股市下跌再度暫停IPO(1995年1月19日至1995年6月9日)。本次調(diào)節(jié)效果也不錯,滬指從524.43最高漲到926.41點,但在IPO重啟后,又下跌到610.33點后才再次上漲。說明暫停IPO對股市的影響是有限的,不能從根本上解決問題。

    3. 第三次IPO暫停與重啟

    第三次是指1995年7月5日至1996年1月3日間,只發(fā)行了洛陽玻璃、東北電氣,所以這期間可看做是暫停IPO。在此期間,股指上漲了兩次,之后一直下滑。到1996年1月4日黔輪胎招股之后,大盤達到階段性底部513點,這時開始密集發(fā)行新股,滬指反倒一路漲到1259點,在次年6月14日達到2245.44高點。這次暫停IPO未能救市,反而在IPO重啟后股市一路上漲,說明IPO的重啟與暫停未按預(yù)期影響股市。

    4. 第四次IPO暫停與重啟

    2001年6月22日,證監(jiān)會規(guī)定企業(yè)在IPO時應(yīng)按融資額的10%以市場價出售國有股份,招致市場猛烈拋壓,滬指從2245點在四個月內(nèi)下跌了725點,跌幅超30%,直至2001年10月22日停止該政策才止跌回升,期間證監(jiān)會暫停IPO(2001年7月31日至2001年11月2日)。人們認為,出售國有股份,無異于圈錢,于是紛紛棄股,導(dǎo)致股市大跌。所以要發(fā)展經(jīng)濟,首先要完善資本市場。

    5. 第五次IPO暫停與重啟

    2004年12月,證監(jiān)會試行IPO詢價制度,并暫停IPO(2004年8月26日至2005年1月23日)。詢價制度對股價造成沖擊,因此暫停IPO未使股市翻轉(zhuǎn),股指一路震蕩下跌。IPO重啟后雖然股指迅速上漲,但不到兩個月就結(jié)束了。這也說明IPO暫停、重啟對股市不能產(chǎn)生根本影響。

    6. 第六次IPO暫停與重啟

    2005年4月29日,證監(jiān)會規(guī)定完成股改的上市公司市值要超過總市值的50%才能重啟IPO,5月25日暫停IPO(2006年6月2日重啟)。政策一經(jīng)發(fā)出,上證指數(shù)迅速下跌至998點,而當(dāng)IPO快要重啟時,股指卻強勁反彈,在IPO重啟后更是一路上升到6000點以上,開啟了A股史上最大一輪牛市。說明IPO的暫停、重啟對股市的影響不確定。

    7. 第七次IPO暫停與重啟

    2007年10月16日,上證指數(shù)達6124.04點后,見頂下跌。2008年9月,雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護,引發(fā)美股指迅速下跌,中國股市受此波及繼續(xù)下跌。證監(jiān)會暫停IPO(2008年9月16日至2009年6月29日),久跌的A股市場借機震蕩反彈,2009年6月IPO重啟后,仍有小漲,但在一個月后又開始長時間下跌??梢?,IPO的暫停與重啟并未產(chǎn)生預(yù)期效果。

    8. 第八次IPO暫停與重啟

    2008年金融危機后,A股持續(xù)低迷,美股率先走出低迷。在內(nèi)外壓力下,證監(jiān)會嚴查IPO公司的內(nèi)部“水分”,再次暫停IPO(2012年11月3日至2014年1月7日)。此后,上證指數(shù)于2012年12月4日探底1949.46點后又反彈至2224.8點。但IPO暫停對股市的影響其實不大,因為在IPO初期,股市大幅下跌,在末期才上漲。在IPO重啟后,股指先是迅速下跌,后又上漲至5178點,開啟一輪牛市。說明,此次暫停IPO對股市基本上未造成影響。

    9. 第九次IPO暫停與重啟

    2015年6~7月,A股再次遭遇股災(zāi),股指在一個月內(nèi)下跌近40%,跌破3000點,證監(jiān)會再次暫停IPO(2015年7月4日至11月6日)。但也未能救市,股指繼續(xù)下跌后才有所好轉(zhuǎn),而在IPO重啟后股指在短暫上升后就又出現(xiàn)下跌。說明暫停與重啟IPO對股市無實質(zhì)影響。顯然,政府應(yīng)考慮更加有效的政策來調(diào)控股市。

    (三) IPO暫停與重啟對股市影響程度的差異探究

    表1記錄了9次IPO暫停后上證指數(shù)的漲跌數(shù)據(jù)。

    表1顯示,9次IPO暫停期間,第一、二、六、七次股指上漲,第八次股指基本持平,第三、四、五、九次股指下跌。其中,第一、二次上漲是因為在最初使用暫停IPO政策,收到較好效果;第六次上漲,是因政府規(guī)定完成股改的上市公司市值須超過50%才能形成新的定價機制,在IPO暫停一年后,股民們?yōu)樾纬尚碌亩▋r機制,購買老股來使新股盡快發(fā)售。最終在A股漲幅達55.71%時,政府才重啟IPO。此后滬指一路上漲到6000點以上,成為史上最大一輪牛市;第七次IPO暫停后的上漲,是2007年A股見大頂6124.04點后出現(xiàn)久跌需要反彈,以及受美股走出金融危機的影響,A股才借機出現(xiàn)較大漲幅49.73%,而非暫停IPO的單方原因。

    由此可見,隨著時間的推移,中國資本市場日漸成熟,暫停與重啟IPO對股指的影響會越來越弱,甚至產(chǎn)生不了什么影響。

    隨著我國資本市場的逐漸完善,股市已具有一定的自我修復(fù)、調(diào)節(jié)能力。此時,應(yīng)當(dāng)慎用IPO暫停與重啟調(diào)節(jié)股市,更多的應(yīng)利用股市的自身規(guī)律加以調(diào)節(jié)。

    (四)近期IPO加速對股市影響的探究

    隨著資本市場的完善,IPO加速已是必然。2016年11月起,IPO加速,多則一天就有三家公司上市(見圖2)。圖3是2016年1月至2017年7月間上證指數(shù)月K線圖,圖示月K線走勢平緩,說明IPO加速對A股市場影響不大。

    IPO加速將給中小型企業(yè)帶來更多的融資機會,推動實體經(jīng)濟的發(fā)展,夯實我國資本市場的基礎(chǔ);長遠來看,可促進我國經(jīng)濟市場轉(zhuǎn)型,推動IPO政策由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變。但也可能使股市不堪重負,這就需要政府在IPO加速時加強市場研判,維護市場穩(wěn)定,防止市場崩潰。

    IPO加速可使更多企業(yè)上市,不可避免會出現(xiàn)低價值垃圾公司占比增多。按照之前“炒新”思路,隨著時間推移,垃圾公司股價必將下跌,人們會逐漸認清投資的價值所在,使投資者選擇價值投資,使上市企業(yè)股價回歸自身價值本位,形成市場淘汰機制,加速A股市場邁向理性與成熟的進程。

    (五)核準制與注冊制對股市的不同影響

    IPO的加速也許預(yù)示著從核準制到注冊制的轉(zhuǎn)變。盡管核準制能較好的控制IPO的數(shù)量,保證上市公司的質(zhì)量,但企業(yè)融資機會較難獲得,進而可能會影響它進一步發(fā)展壯大;同時,核準制下,股票市場供給嚴重受限,投資者的價值投資機會有限,股市交易投機旺盛,股價往往會偏離上市企業(yè)自身價值,也不利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

    注冊制下,審核機關(guān)僅需審核企業(yè)遞交材料的完整性與真實性,只要符合信息披露要求就可上市,拓寬了企業(yè)的融資渠道。但不再把關(guān)企業(yè)盈利能力,投資風(fēng)險需投資者自行識別,有利于促進理性投資,推動股市穩(wěn)定發(fā)展。從長期來看,可大大降低A股市場的行政化管理程度,讓資本市場遵照自身規(guī)律有效運行,由市場調(diào)節(jié)市場才是長效管控機制。

    四、關(guān)于IPO制度的建議

    (一)慎重采取暫停IPO舉措調(diào)節(jié)股市的走勢

    綜上所述,暫停IPO不能從根本上改變股市的發(fā)展趨勢,而隨著人們對此舉的習(xí)以為常,暫停IPO對股市所起的穩(wěn)定或提升作用會越來越弱、越來越短暫。所以更多的應(yīng)該引導(dǎo)股市遵照自身規(guī)律進行調(diào)節(jié)。

    (二)適當(dāng)加快實行注冊制的進程

    資本市場的主要功能就是通過資金流動為經(jīng)濟發(fā)展配置資本要素,其中融資是主要途徑。IPO作為企業(yè)結(jié)構(gòu)改善的重要渠道,可促使其朝著符合社會發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向發(fā)展。盡管加速IPO有可能引起股市動蕩,但也可以拓寬擇股范圍,給企業(yè)提供融資與發(fā)展機會。從長遠來看,注冊制利大于弊,加快實行注冊制的進程,有利于推動A股市場的走向成熟。

    參考文獻:

    [1]牛曉飛.IPO暫停對上證綜指的影響效應(yīng)[J].河北金融,2015(10).

    [2]鄧雅嫻.淺談我國現(xiàn)行IPO制度存在的問題及改革建議[J].當(dāng)代經(jīng)濟,2017(01).

    [3]田新元.新股發(fā)行加速是喜是憂 [J].中國改革報,2017(01).

    (作者單位:西安交通大學(xué)附屬中學(xué))

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