貨幣政策對(duì)人民幣匯率影響的實(shí)證分析

摘 要：隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，人民幣匯率波動(dòng)性增強(qiáng)，研究貨幣政策對(duì)人民幣匯率的影響，對(duì)穩(wěn)定匯率有重要作用。實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)貨幣政策的兩個(gè)變量——貨幣供應(yīng)量和利率，會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生顯著的影響，其中人民幣貨幣供應(yīng)量增加會(huì)引起人民幣匯率上升，同業(yè)拆借利率上升可以引起人民幣匯率下降。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;人民幣匯率;影響

中圖分類號(hào)：F830 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）03-0061-02

利率和貨幣供給量是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要工具。從2005年匯率制度改革以來，我國(guó)貨幣供給量一直上升趨勢(shì)，匯率比較穩(wěn)定，利率呈階段性趨勢(shì)，2005年9月至2008年9月和2009年6月至2011年9月，利率都在持續(xù)上升。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，人民幣匯率波動(dòng)性增強(qiáng)，研究利率與貨幣供給量對(duì)人民幣匯率的影響，對(duì)穩(wěn)定匯率有重要作用。

一、建立多元回歸模型

首先假定購(gòu)買力平價(jià)成立，認(rèn)為實(shí)際有效匯率是在一定的產(chǎn)出和利率的條件下，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的價(jià)格水平的比例。設(shè)S是在直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣兌美元的實(shí)際有效匯率匯率，k′是一個(gè)不等于1的常數(shù)，pd代表國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平，pf代表國(guó)外的價(jià)格水平，則有：

當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，則有：

式中，m代表國(guó)內(nèi)貨幣存量，P代表價(jià)格水平，i代表利率，Y代表真實(shí)收入。

將式（2）代入式（1），并對(duì)兩側(cè)取對(duì)數(shù)后，可得到：

其中，s表示直接表接法下人民幣兌美元的名義匯率，md表示人民幣貨幣供給量中的m2，mf表示美元貨幣供給量中的m2和人民幣m2，yd采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）表示國(guó)內(nèi)收入水平，yf采用美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值代表美國(guó)收入水平，id采取中國(guó)銀行間7天拆借利率，if采取美國(guó)三個(gè)月國(guó)債利率。

二、實(shí)證分析

數(shù)據(jù)選取時(shí)間從2005年三季度開始，截止時(shí)間為2017年第四季度，共50個(gè)數(shù)據(jù)。因中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)在中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站只找到季度數(shù)據(jù)，所以把這些變量統(tǒng)一為季度數(shù)據(jù)。并根據(jù)數(shù)據(jù)特點(diǎn)，需要去除季節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行X-11處理，然后根據(jù)式（3）對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

（一）ADF檢驗(yàn)

把各變量處理后數(shù)據(jù)輸入Eviews，進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果（見下頁(yè)表），其中l(wèi)s表示人民幣名義匯率的自然對(duì)數(shù)，lmd和lmf代表中國(guó)和美國(guó)的自然對(duì)數(shù)，lyd和lyf代表中國(guó)和美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的自然對(duì)數(shù)。

表1顯示，lmf原序列平穩(wěn)，其他變量均為一階差分平穩(wěn)。

所選取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)中，有部分?jǐn)?shù)據(jù)是原序列平穩(wěn)，有些數(shù)據(jù)是一階差分之后平穩(wěn)?？紤]到對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行差分之后可能會(huì)丟失某些經(jīng)濟(jì)意義方面的信息，于是我們根據(jù) Sims、tock ?和Watson（1990）的觀點(diǎn)，只要利用水平數(shù)據(jù)所構(gòu)建的VAR模型是穩(wěn)定的，我們就可以在此基礎(chǔ)上建立VAR模型。

之后需要分析選擇該模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，結(jié)果（如表2所示），為對(duì)取得數(shù)據(jù)用Eviews進(jìn)行滯后階數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果，根據(jù)LR、FPE、AIC、SC、HQ標(biāo)準(zhǔn)，最優(yōu)滯后階數(shù)為4。

（二）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于VAR模型的回歸系數(shù)檢驗(yàn)方法，它用測(cè)試非零特征根個(gè)數(shù)，來測(cè)試變量的協(xié)整關(guān)系和協(xié)整向量的秩。

VAR模型確定的滯后期為4，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果（如表3所示）。變量之間有5個(gè)協(xié)整關(guān)系，其中，滯后4期時(shí)在 5%的顯著性水平下仍然有協(xié)整關(guān)系。這表明，各組變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（三）回歸分析

根據(jù)上述協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，可得到公式：

（4）

中國(guó)貨幣供給量logmd的系數(shù)為2.87，且符號(hào)為正，含義是：人民幣貨幣供應(yīng)量增加1%，人民幣匯率上升2.87%。利率id系數(shù)為0.0269，且系數(shù)符號(hào)為負(fù)，含義是：銀行間7天拆借利率上升1%，人民幣匯率下降2.69%。所以，貨幣政策的兩個(gè)變量在很大程度上能解釋人民幣匯率的波動(dòng)。

三、實(shí)證分析結(jié)論

依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論選取變量，并選取了匯率改革之后的2005年第三季至2017年第四季度的數(shù)據(jù)，建立了多元回歸模型，實(shí)證分析了貨幣政策對(duì)人民幣匯率的影響，得出以下結(jié)論：第一，從實(shí)證結(jié)果可以看出，人民幣匯率的波動(dòng)以貨幣政策有關(guān)，貨幣政策變量，貨幣供給量和利率都能對(duì)匯率有顯著性影響。第二，人民幣貨幣供應(yīng)量增加1%，人民幣匯率上升2.87%。銀行間7天拆借利率上升1%，人民幣匯率下降2.69%。

收稿日期：2018-11-08

基金項(xiàng)目：中國(guó)博士后科學(xué)基金項(xiàng)目“一般均衡框架下我國(guó)利率政策與匯率政策協(xié)調(diào)機(jī)制研究”（2014M551163）

作者簡(jiǎn)介：莊巖（1978-），女，黑龍江佳木斯人，副教授，從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)研究。