國有企業(yè)資產(chǎn)證券化研究

魏青琳

摘 要：當(dāng)前，國有企業(yè)進(jìn)入新一輪的改革，而資產(chǎn)證券化作為國企改革的重要舉措正在穩(wěn)步向前推進(jìn)。本文針對資產(chǎn)證券化國企改革中的具體應(yīng)用，結(jié)合企業(yè)案例，分析資產(chǎn)證券化的基本流程，研究如何選擇國有資產(chǎn)證券化模式，提出具有實(shí)際意義的推進(jìn)國有企業(yè)改革的具體措施。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，資產(chǎn)證券化已成為國企改革的必然趨勢，同時(shí)也是提高國企市場競爭力的主要手段。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);資產(chǎn)證券化;發(fā)展

課題項(xiàng)目：山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題，項(xiàng)目名稱《山東國有企業(yè)資產(chǎn)證券化研究》，項(xiàng)目編號：18CCXJ16 。

現(xiàn)階段，國有企業(yè)的改革步伐逐步加快， 目前已基本明確了國企改革的主基調(diào)，就是往精細(xì)化的道路發(fā)展。全國各地的國有企業(yè)都在推行、倡導(dǎo)資產(chǎn)證券化改革，目前已成為國企改革的主要目標(biāo)，并取得了一定的成效。但在改革過程中還存在一些急需解決的問題。本文以某國有企業(yè)為例，對國有企業(yè)資產(chǎn)證券化改革的應(yīng)用進(jìn)行分析。

一、案例分析

某國有投資公司，成立于1998年，注冊資本總額50億元，經(jīng)過多年的發(fā)展壯大，截至到2017年年底，總資產(chǎn)達(dá)到600. 2億元，其中凈資產(chǎn)為290億元，權(quán)屬企業(yè)54家。企業(yè)在2001年設(shè)立股份制企業(yè)，經(jīng)營范圍涉及面較廣，主要涵蓋：投融資、房地產(chǎn)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施、證券基金等。隨著企業(yè)的發(fā)展，目前已發(fā)展成為當(dāng)?shù)刂膰锌毓善髽I(yè)。

二、資產(chǎn)證券化基本流程

（一）保有足夠的凈資本

2015年，為了緩解當(dāng)?shù)刈C券凈資本不足的問題，該投資股份有限公司根據(jù)市場需求3次為當(dāng)?shù)刈C券行業(yè)借入累計(jì)次級債總額11. 5億元。此舉措有效降低了當(dāng)?shù)刈C券的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加了企業(yè)利潤，市場競爭能力大幅增強(qiáng)。

（二）實(shí)現(xiàn)絕對控股權(quán)

從2016年2月到5月，企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模，融集資金，改革并購方式，例如從銀行進(jìn)行貸款進(jìn)行并購，實(shí)現(xiàn)總金額的快速增長，股權(quán)得到進(jìn)一步擴(kuò)大，最終實(shí)現(xiàn)注冊總資本達(dá)到20億元的目標(biāo)，增長幅度大幅增加，完成了對企業(yè)的實(shí)際控制，從而奠定了企業(yè)的正常運(yùn)作基礎(chǔ)。

（三）資產(chǎn)重組

同時(shí)該企業(yè)選擇與2家證券公司及6個(gè)股東進(jìn)行資產(chǎn)合并，在資產(chǎn)配置，充足方式和發(fā)展戰(zhàn)略方面溝通協(xié)商，最終達(dá)成一致意見，以市場化為導(dǎo)向，在會(huì)計(jì)、券商等機(jī)構(gòu)上慎重選擇，已符合企業(yè)發(fā)展方向，去除繁雜項(xiàng)目，在保障質(zhì)量的同時(shí)兼顧速度。

三、國有資產(chǎn)證券化的模式選擇

（一）不良資產(chǎn)證券化

當(dāng)前，隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，國有企業(yè)得到了快速發(fā)展，積累了大量的資金。但在國企改革過程中還存在很多需要解決的問題。以銀行為例，在企業(yè)運(yùn)營中產(chǎn)生的壞賬等不良資產(chǎn)會(huì)嚴(yán)重阻礙企業(yè)的正常運(yùn)營，甚至將會(huì)影響社會(huì)資源的有效配置。而推行資產(chǎn)證券化可以幫助企業(yè)有效處理這些不良資產(chǎn)，同時(shí)幫助企業(yè)開拓資本市場，拓寬融資渠道。這些都將有助于推進(jìn)我國金融市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化

受國有企業(yè)自身的性質(zhì)影響，國企基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)往往存在投資金額大、建設(shè)周期長、資金難以收回等特點(diǎn)，而這些資產(chǎn)特性往往是資產(chǎn)證券化發(fā)行的必要條件。國有企業(yè)以推行資產(chǎn)證券化的方式一方面可以提供拓寬融資渠道，另一方面可以緩解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資困難等問題。同時(shí)實(shí)施資產(chǎn)證券化操作簡單、易學(xué)，從一定程度上可以降低融資成本，保障所有者的權(quán)益。

（三）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化

國有企業(yè)在經(jīng)營過程中為了增加交易數(shù)量往往采用賒銷的方式進(jìn)行，這樣會(huì)產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款。而應(yīng)收賬款的賬齡期較長且難以收回，這大大增大了企業(yè)的資本負(fù)擔(dān)，無形中增加了企業(yè)的經(jīng)營成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致貸款壓力過大，很多國有企業(yè)因此而信譽(yù)受損。同時(shí)大量的應(yīng)收賬款還會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營利潤、導(dǎo)致市場競爭力下降。面對應(yīng)收賬款回收中的老大難問題，國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了有效利用應(yīng)收賬款對其進(jìn)行資產(chǎn)證券化，以此加快國有企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率，來解決資本負(fù)擔(dān)重的問題。

四、資產(chǎn)證券化在推進(jìn)國有企業(yè)改革中的應(yīng)用

（一）資本市場利益最大化

在國有企業(yè)改革進(jìn)程中，要充分了解并尊重市場的固有機(jī)制，提前做好準(zhǔn)備，這樣做不但有利于資本融通，而且還能符合各個(gè)公共公司的需求，提升國有企業(yè)整體的治理水平。目前，我國上市的國有企業(yè)普遍執(zhí)行法人治理制度，這種企業(yè)模式要求投資人要嚴(yán)格履行自己的職責(zé)，維護(hù)好所有者的權(quán)益，保護(hù)好國企的市場主體地位，正確維護(hù)好企業(yè)正常運(yùn)營的各項(xiàng)權(quán)力。

（二）營造國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的政策環(huán)境

為了實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)收益最大化，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的有序流動(dòng)，就必須制定科學(xué)合理的宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在系統(tǒng)分析和研究的基礎(chǔ)上，找到最有利于國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的途徑和方法，主要通過以下途徑進(jìn)行：

第一，緊跟時(shí)代發(fā)展，積極響應(yīng)國家政策。近年來，國家有關(guān)部門對過期改革進(jìn)度不斷重視，推出了一系列的法律法規(guī)凈化市場環(huán)境，促進(jìn)國企改革的順利進(jìn)行，國有企業(yè)在遵循市場規(guī)律的基礎(chǔ)上應(yīng)充分重視國家的政策導(dǎo)向，正確理解，合理運(yùn)用，最終將其運(yùn)用到企業(yè)實(shí)際的發(fā)展中。國有企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)中的重要力量，必須肩負(fù)起自身的責(zé)任，起到模范帶頭作用，充分發(fā)揮國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展中的作用。

第二，大力倡導(dǎo)資產(chǎn)證券化改革。隨著我國國有企業(yè)改革力度不斷加強(qiáng)和深化，國有企業(yè)發(fā)展中對于資產(chǎn)證券化紅利日益凸顯，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步抓住機(jī)遇，通過制定合理的改革進(jìn)度表，量化目標(biāo)、細(xì)化責(zé)任，逐步推動(dòng)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

第三，建設(shè)完善的信用體系。在資產(chǎn)證券化的改革過程中，是否建設(shè)完善的社會(huì)信用體系決定著資產(chǎn)證券化的供給量。目前，我國可供資產(chǎn)證券化的數(shù)量很少，這是資產(chǎn)證券化改革存在的主要問題之一。造成以上問題的主要原因是我國的信用體系建設(shè)不夠完善，因此企業(yè)資產(chǎn)缺乏相應(yīng)的信用記錄數(shù)據(jù)，這些都會(huì)影響資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。而良好的信用制度可以降低金融產(chǎn)品在交易過程中的交易成本，增加可供證券化的資產(chǎn)數(shù)量，為資產(chǎn)證券化發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

（三）深化金融體制改革，推進(jìn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展

事實(shí)表明，推行國有企業(yè)的資產(chǎn)證券化改革是最終實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)公有管理的主要途徑，也是實(shí)現(xiàn)國有資本與市場經(jīng)濟(jì)融合的有效方法。資產(chǎn)證券化的有序推進(jìn)是完善金融體制的關(guān)鍵因素。在全球化的金融大背景下，我國金融對外開放的程度越來越大，國際間的交流與合作逐步加強(qiáng)。同時(shí)金融市場的政策越來越規(guī)范，市場結(jié)構(gòu)日趨完善。這些變化都將有利于資本市場的發(fā)展。

（四）加強(qiáng)市場機(jī)制建設(shè)，完善各項(xiàng)規(guī)章制度

在實(shí)施改革的過程中，總是會(huì)遇到各種問題，主要表現(xiàn)在改革力度不夠，只停留下表面，改革進(jìn)度較為緩慢。國有企業(yè)要想真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，必須加大推進(jìn)資產(chǎn)證券化的改革步伐。同時(shí)建立現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)責(zé)任制度，使各項(xiàng)規(guī)則制度落在實(shí)處。企業(yè)應(yīng)緊跟時(shí)代潮流，積極理解并貫徹實(shí)施國家的意圖以及政策，對國企改革過程中存在的固有問題進(jìn)一步分析并實(shí)現(xiàn)最終解決。

稅收方面，企業(yè)應(yīng)最大限度的享受國家制定的各種稅收優(yōu)惠政策。在營改增的大背景下，企業(yè)應(yīng)利用稅制調(diào)整，降低企業(yè)的稅負(fù)壓力。同時(shí)國有企業(yè)要受制于稅務(wù)部門的監(jiān)督和管理，加強(qiáng)與稅務(wù)部門的溝通，制定科學(xué)、合理的稅務(wù)籌劃方案，最大限度的降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

五、總結(jié)

本文結(jié)合企業(yè)實(shí)際案例，在深入研究國有企業(yè)改革中的資產(chǎn)證券化問題在實(shí)際中的應(yīng)用?？偨Y(jié)歸納如下：

（一）國家要想完善金融市場體制，必要大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化改革，這是國企改革的必經(jīng)之路。只有逐步推進(jìn)加快資產(chǎn)證券化的改革步伐，才能使國企適應(yīng)多變的市場經(jīng)濟(jì)體制，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然規(guī)律。

（二）同時(shí)，國有企業(yè)應(yīng)在結(jié)合自身實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，推行資產(chǎn)證券化。根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展的需要，探索出適合自身的發(fā)展道路，在持續(xù)、穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的改革目的。

（三）資產(chǎn)證券化可以為國有企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤空間，同時(shí)也可以完善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)國有企業(yè)的市場競爭能力，提高企業(yè)活力，促進(jìn)國有企業(yè)朝著健康、可持續(xù)的道路發(fā)展。

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