企業(yè)環(huán)境信息披露相關(guān)研究的回顧及啟示

劉志敏

【摘要】? ?文章從企業(yè)環(huán)境信息披露的經(jīng)濟后果、媒體報道與企業(yè)環(huán)境信息披露的研究和媒體報道與融資約束的研究三個方面進行了回顧和分析，最后得出研究的意義和啟示。

【關(guān)鍵詞】? ? 企業(yè)環(huán)境信息披露;媒體報道;融資約束

【中圖分類號】? ?F275? ?【文獻標識碼】? ?A? ?【文章編號】? ?1002-5812（2019）02-0108-03

一、引言

改革開放40年來，我國的經(jīng)濟高速發(fā)展，社會主義市場經(jīng)濟制度日益完善，人們物質(zhì)文化水平的大大提高，使我國受全世界的矚目。然而，經(jīng)濟突飛猛進的背后，人類賴以生存的環(huán)境受到嚴重的影響，諸如資源無節(jié)制的開采、污水廢棄物的隨意排放，尤其是近年來全球氣候變暖、城市霧霾天氣的頻發(fā)，使我們深刻地認識到環(huán)境保護和治理的重要性。與此同時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動作為誘發(fā)環(huán)境問題的關(guān)鍵誘因之一，勢必要求企業(yè)要為環(huán)境污染承擔起責任，一方面企業(yè)應(yīng)主動向外界披露其經(jīng)濟行為對環(huán)境影響方面的信息，另一方面企業(yè)要通過改變自身的一些行為，進一步增加社會公眾對其的了解。同時，政府要對企業(yè)經(jīng)營行為進行嚴格的監(jiān)督，促使企業(yè)對外披露環(huán)境信息成為企業(yè)存續(xù)的必選之項。在社會關(guān)注、國家重視和企業(yè)履責的大背景下，國內(nèi)學術(shù)界也加大了對企業(yè)相關(guān)環(huán)境信息公開披露現(xiàn)象的研究。本文把重點放在媒體報道與企業(yè)環(huán)境信息披露關(guān)系、媒體報道與融資約束的研究等方面研究的回顧，原因在于：媒體作為上市企業(yè)與外部投資者之間信息溝通的重要橋梁，可以有效地緩解信息不對稱，促進企業(yè)環(huán)境信息披露的規(guī)范和公眾對企業(yè)的監(jiān)督，從而鼓勵企業(yè)更加積極、獨立自主地開展環(huán)境信息披露，進一步規(guī)范上市企業(yè)的環(huán)境信息披露行為。

二、企業(yè)環(huán)境信息披露研究的相關(guān)文獻綜述

（一）企業(yè)環(huán)境信息披露的經(jīng)濟后果研究

目前，國內(nèi)外學者對于環(huán)境信息披露和企業(yè)價值之間的關(guān)系進行了較為深入的研究，但卻尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，Belkaoui（1976）最先對二者之間關(guān)系進行實證研究，通過檢驗發(fā)現(xiàn)，短時間內(nèi)公司的股價反而因為企業(yè)披露污染治理費用的信息而被抬高了。Preston（1978）、Bowman（1978）、Fry和Hock（1976）以及Anderson和Frankle（1980）等通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效與其環(huán)境信息披露水平呈現(xiàn)出一種正相關(guān)關(guān)系，得出類似的結(jié)論的還有Honga（2010）、Doonan（2005）等，他們一致認為環(huán)境會計信息的披露質(zhì)量越高，公司價值也越高。然而，F(xiàn)reedman（1982）和Ingram（1980）對二者進行研究，得出的結(jié)論卻恰恰相反。此外，蔣麟鳳（2010）、胡曲應(yīng)（2012）等實證研究還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的市場價值和環(huán)境會計信息披露之間不存在顯著的相關(guān)性。

然而，對于環(huán)境信息披露的經(jīng)濟后果，除了從企業(yè)價值這一視角出發(fā)外，我們還可以從融資約束的角度研究其相關(guān)關(guān)系：Myers和Majluf（1984）認為，出現(xiàn)融資約束的最根本的原因就是信息不對稱，Richardson等（1999）構(gòu)建了企業(yè)社會責任信息影響企業(yè)資本市場價值的模型，Botosam（2000）還進一步研究了環(huán)境信息披露對權(quán)益資本成本的影響，認為投資者對企業(yè)的認知來源于企業(yè)向其傳遞的信息，而其所獲得的信息又影響著企業(yè)的決策，最終影響到企業(yè)的權(quán)益資本成本。在研究企業(yè)社會責任與融資約束關(guān)系時，Dhaliwal（2011）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極地披露社會責任，導致信息不對稱性程度的進一步降低，進一步減少資本成本，最終有助于緩解融資約束的限制。從債務(wù)成本角度出發(fā)，Balakrishnan等（2014）認為，環(huán)境信息披露可以成為支持公司外部融資的公司策略性行為，披露更多信息的公司能夠獲得利率較低的銀行貸款，并且貸款期限更長，而當企業(yè)的社會責任有更高信息透明度與股東參與度時，融資約束的緩解程度會更顯著（Cheng B.2014）。

我國學者郝慧娟（2014）發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)因為融資困境而迫切需要外部資金進行投資時，為了提升其在外部資金提供者眼中的好感度，就會更加積極主動地向外界披露更多更完整的社會責任方面的信息，這種信息一旦被投資者們接收并認可，那么就會給企業(yè)后期的融資活動帶來一系列持續(xù)性的積極影響。相反，朱永明、薛文杰等（2016）認為，融資約束強度與企業(yè)社會責任表現(xiàn)存在著一種負相關(guān)關(guān)系，此外，基于產(chǎn)權(quán)的視角，韓金紅等（2015）對二者關(guān)系的影響又進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)碳信息披露水平越高，企業(yè)融資約束的緩解力就越強，這一點，在非國有企業(yè)的性質(zhì)下表現(xiàn)得更為顯著。吳銀萍等（2016）從金融業(yè)規(guī)模的角度對二者進行研究發(fā)現(xiàn)，這種負相關(guān)的影響力在中小規(guī)模企業(yè)中體現(xiàn)得更加顯著，但是隨著信息披露質(zhì)量的提高，這種緩解作用又被減弱了。

（二）媒體報道與企業(yè)環(huán)境信息披露的研究

孫蕾（2017）認為，媒體活動作為影響企業(yè)環(huán)境信息披露的外部主要因素之一，通過向資本市場傳遞各種相關(guān)信息，一方面對環(huán)境信息披露水平的提高發(fā)揮著越來越重要的作用，另一方面它有效地緩解了資本市場中外界投資者與資本市場中融資者之間的信息不對稱程度，提高了信息的透明度，進而改善環(huán)境信息披露水平。因此，媒體的作用不僅緩解了投資者理性忽視的問題（Downs，1957），而且對企業(yè)的行為也起到了監(jiān)督和約束的作用?；诤戏ㄐ岳碚?，大多數(shù)國外學者從媒體報道的角度驗證了企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，Lindegreen et al和Swaen（2009）表示，上市公司媒體關(guān)注度越高，就越在意它的外部形象，因此也會更加重視環(huán)境保護以及其他相關(guān)的社會責任投入，最終，企業(yè)自愿披露的社會責任信息也就越多。目前，國內(nèi)最新的研究也已經(jīng)從外部壓力的角度分析企業(yè)進行環(huán)境信息披露行為的動機，比如環(huán)境監(jiān)管的法律法規(guī)（王建明，2008）和輿論監(jiān)督、政府監(jiān)管（沈洪濤、馮杰，2012）等，其中沈洪濤（2012）、胡歡（2014）、葉陳剛等（2015）基于我國上市公司為例，發(fā)現(xiàn)媒體報道能顯著地提高公司環(huán)境信息披露水平;同樣，張夢婷（2017）也證實了隨著媒體監(jiān)督力度的增大，二者之間的正相關(guān)關(guān)系越來越顯著。進一步的，Moroney et al.（2013）將媒體報道分為正面和負面，通過對排名在澳大利亞前500的公司進行分析比較，結(jié)果顯示，雖然外部監(jiān)督對企業(yè)社會責任的履行有較大的影響，但是，正面的媒體報道數(shù)量和公司環(huán)境信息披露水平的關(guān)系卻沒有那么顯著。

（三）媒體報道與融資約束的研究

作為重要的信息媒介，媒體在減輕企業(yè)與投資者之間信息不對稱的過程中發(fā)揮著重要作用，媒體通過信息傳播、聲譽等途徑影響著企業(yè)的融資成本，所以，從媒體視角出發(fā)，F(xiàn)ang和Peress（2009）探討其對融資成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)：媒體有關(guān)企業(yè)的新聞報道有利于幫助企業(yè)緩解融資約束（Healy et al.，1999），另一方面，當投資者對企業(yè)的信息有了更為全面的了解時，對于公司未來價值的預測偏差就會變小，投資者就會要求相對較小的風險溢價，從而降低了公司的外部融資成本，最終，減輕了公司面臨的融資約束（Bawa.1976;Lang et al，1996），我國學者林晚發(fā)（2014）和盧文彬等（2014）以我國上市公司為樣本，同樣證實了媒體報道有助于降低企業(yè)的資本成本，Kothari 等（ 2009）又進一步將這種報道細分為正負兩面，發(fā)現(xiàn)正面新聞會降低資本成本，負面新聞則導致企業(yè)資本成本和收益波動增加，同樣，仲秋雁等（2016）也得出了一致的結(jié)果，并在此基礎(chǔ)上，通過實證探討了不同類型的媒體監(jiān)督對上市企業(yè)融資約束的影響。最后，人們發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)媒體對融資約束的影響力要遠遠大于紙質(zhì)媒體監(jiān)督。此外，基于產(chǎn)權(quán)的不同視角，國有企業(yè)通常有預算軟約束的現(xiàn)象（林毅夫等，2004）：國有企業(yè)虧損時，政府經(jīng)常會通過財政補貼、貸款支持等一系列直接和間接措施來彌補，所以，張淑倩等（2016）對二者的關(guān)系進行研究并指出，與國有企業(yè)相比，媒體關(guān)注可以顯著緩解民營企業(yè)的融資約束。

三、研究的意義與啟示

（一）研究的意義

企業(yè)公開披露環(huán)境信息對企業(yè)管理者以及外部信息使用者都有較強的借鑒意義。（1）對企業(yè)管理者的意義。當企業(yè)需要大量外部資金進行投資經(jīng)營活動為其創(chuàng)造價值時，進行積極的環(huán)境信息披露行為無疑會降低外部投資者所面臨的信息不對稱程度，提高信息透明度，為公司帶來良好的社會聲譽，獲得更多的融資和支持，進一步降低資本成本，最終緩解了融資約束的消極影響。相反，企業(yè)如果進行消極的環(huán)境信息披露行為，從短期來看，可能在一定程度上降低企業(yè)成本，但是從長期戰(zhàn)略角度來看，外部投資者會懷疑公司所隱匿的信息都是消極的、負面的，然后要求更高的投資風險溢價，外部的融資成本增加，最終形成了融資約束。本文的研究希望會給更多的企業(yè)帶來借鑒意義，從企業(yè)長遠的融資發(fā)展考慮，更為積極主動地披露環(huán)境信息。（2）對投資者的意義。信息不對稱是企業(yè)自身與外部投資者及債權(quán)人溝通的一大障礙，最終影響到雙方的根本利益。所以近年來，國家不斷地強調(diào)信息透明化的重要性，加強信息披露，外部投資者可以據(jù)此估計企業(yè)的經(jīng)營狀況以及投資風險水平，在獲得相同利益的驅(qū)使下，各投資者權(quán)衡其承擔風險的水平并以此做出更理性的投資決策——傾向于選擇更為積極主動披露環(huán)境信息的企業(yè)。此情況下，本文的研究有助于投資者做出合理的投資決策。（3）對社會大眾的影響。環(huán)境是人類賴以生存和發(fā)展的基本條件，惡劣的環(huán)境將直接威脅到人民群眾的身體健康。如今，人們基本已經(jīng)意識到可持續(xù)發(fā)展的重要性，要想創(chuàng)造良好的生活環(huán)境，必須提高環(huán)境意識、加強環(huán)境監(jiān)管、加大環(huán)境治理工作、改善環(huán)境經(jīng)濟政策，公司堅持“誰污染，誰治理”原則，必須承擔相應(yīng)的社會責任，更加積極自覺地披露環(huán)境信息。

（二） 研究的啟示

近年來，我國學者對于環(huán)境信息披露的研究根據(jù)具體情況雖然得到了不少有價值的成果，但是在研究思路以及研究方式上主要還是借鑒了不少國外的研究成果，所以，完整系統(tǒng)的環(huán)境信息披露理論體系還沒有建立，需要進一步加大研究力度。

其次，國內(nèi)關(guān)于環(huán)境信息披露和融資約束的研究無論是從廣度上，還是從深度上來看，與國外的研究都存在一定程度的差距，近年來，實證研究逐漸成為主流的研究方法，國外學者普遍認為社會責任會降低企業(yè)的融資約束程度，然而，關(guān)于環(huán)境信息披露質(zhì)量的合理代替指標，由于其度量方式和依據(jù)多種多樣，而處在大數(shù)據(jù)時代的背景下，我們所需的數(shù)據(jù)更容易獲取，因此，不同的學者采用不同的方法搜集和處理這些數(shù)據(jù)，其得到的代替指標也不盡相同，最終導致研究的結(jié)論也存在差異，因此我們有必要繼續(xù)對其進行進一步的研究。

因此，基于我國的基本國情，筆者認為應(yīng)著重關(guān)注環(huán)境信息披露和融資約束之間的關(guān)系，要在總結(jié)已有經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)上市公司的特征，選取合適的指標分別衡量環(huán)境信息披露和融資約束，以期得到環(huán)境信息披露和融資約束之間更為穩(wěn)健的結(jié)果，進一步豐富相關(guān)理論。另外，媒體治理領(lǐng)域的相關(guān)研究也是近幾年才涉及，所以現(xiàn)有文獻鮮有能從媒體報道的視角出發(fā)探討二者之間的關(guān)系，因此，在探討環(huán)境信息披露和融資約束兩者之間的關(guān)系時嘗試加入媒體報道這一調(diào)節(jié)變量，探討其是否會在兩者之間的關(guān)系中產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用對現(xiàn)有企業(yè)的環(huán)境信息披露行為具有深刻的借鑒意義。Z

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