銀行業(yè)競爭有利于降低資本誤置嗎?
——基于連續(xù)型倍差法的實證檢驗

賴永劍，賀祥民

(南昌工程學(xué)院 經(jīng)貿(mào)學(xué)院，南昌 330099)

與美國等發(fā)達國家相比，中國的資源誤置狀況非常嚴重。Hsieh和Klenow發(fā)現(xiàn)，如果中國的要素配置效率達到美國的水平，全要素生產(chǎn)率(TFP)將提高30%～50%[1]。Brandt等認為在1985—2007年間，要素誤置導(dǎo)致中國非農(nóng)業(yè)部門生產(chǎn)率平均下降了20%[2]。聶輝華和賈瑞雪研究發(fā)現(xiàn)，中國存在相當(dāng)嚴重的資源誤置，國有企業(yè)是導(dǎo)致誤置的主要因素之一，行業(yè)內(nèi)部的資源重置效應(yīng)近似于0，進入和退出效應(yīng)沒有發(fā)揮作用[3]。而羅德明等則認為，去掉扭曲后，中國的人均GDP將增長115.61%[4]。在資源誤置中，資本誤置帶來的全要素生產(chǎn)率損失更為嚴重。Song等認為資本誤置可以解釋中國TFPR(收益全要素生產(chǎn)率)損失的38%，如果中國的資本配置效率達到英國的水平，TFPR將提高20%[5]。因此，降低中國資本市場的誤置程度對于提升全要素生產(chǎn)率、促進經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義。

近些年來，在內(nèi)外壓力的作用下，中國銀行體制的管制政策得到了一定程度的放松，概括起來主要有兩次較大的變化，一次是在2006年取消對城市商業(yè)銀行跨異地設(shè)立分行、支行的管制政策，第二次是在2009年取消對城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行異地設(shè)立分行、支行以及營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量的管制政策。經(jīng)過這兩次變化，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的覆蓋面及營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量得到較大幅度的增長，導(dǎo)致銀行業(yè)競爭加劇。銀行業(yè)競爭加劇被證明有利于降低信貸成本和抵押品、貸款額的門檻，有助于企業(yè)信貸的獲取，也有利于降低市場利率，從而緩解企業(yè)的融資約束。那么，對于資本市場的誤置狀況，銀行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)對其會產(chǎn)生何種作用呢？這一問題的回答將有利于為中國的金融市場改革提供理論依據(jù)和政策參考。我們采用Rajan和Zingales[6]提出的連續(xù)型倍差法，深入地考察了銀行業(yè)競爭對行業(yè)資本誤置的影響效應(yīng)。

一、文獻綜述

與本文相關(guān)的文獻可以分為兩方面：一方面與銀行業(yè)競爭有關(guān)，另一方面與資本誤置有關(guān)。銀行業(yè)競爭的研究始于Jayaratne和Strahan[7]，他們研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)放松管制顯著的促進了地區(qū)經(jīng)濟增長。在此之后涌現(xiàn)大量的相關(guān)研究，研究表明銀行業(yè)競爭可以促進企業(yè)演化[8]，提升企業(yè)破產(chǎn)比率[9]，有利于企業(yè)創(chuàng)新[10]。近些年來，研究者發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)競爭對緩解企業(yè)融資約束有一定的積極意義。Ryan等[11]利用歐洲中小企業(yè)的大樣本數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)競爭緩解了中小企業(yè)的融資約束。唐清泉和巫岑[12]發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)競爭性的市場結(jié)構(gòu)有助于緩解企業(yè)R&D投資的融資約束，其影響在民營、高科技、小型企業(yè)中表現(xiàn)更加顯著。余超和楊云紅[13]認為競爭能夠顯著減輕金融所有制歧視，促進了銀行信貸配置效率的提高。然而，在理論上，這一機制并不是很清晰。主要原因在于銀行業(yè)競爭加劇同時可能導(dǎo)致銀行失去市場勢力，這將使銀行在中小企業(yè)借貸中缺乏足夠的控制力，進而可能促使銀行不愿意向中小企業(yè)提供信貸支持。

關(guān)于資源誤置的研究，近些年來，影響力較大的有Restuccia和Rogerson[14]、Hsieh和Klenow[1]。在此基礎(chǔ)上，Midrigan和Xu[15]從金融市場摩擦力，Wu[16]從政策扭曲，Larrain和Stumpner[17]從資本核算自由化，Gopinath等[18]從金融一體化的角度分別探討了對資本誤置的影響。在中國，Brandt等[19]認為中國國有企業(yè)為了保持高工資高福利，傾向于借貸和投資，導(dǎo)致資本誤置加重。資本市場的不完善，尤其是偏向國有企業(yè)的優(yōu)惠政策是資本誤置的主要原因[20]。劉盛宇和尹恒[21]在Asker等[22]的基礎(chǔ)上，考察了由于生產(chǎn)率波動導(dǎo)致資本誤置的過程中資本調(diào)整成本所承擔(dān)的中介角色。

綜合起來，已有研究僅有少數(shù)文獻考慮了銀行業(yè)競爭可能存在的優(yōu)化資本配置的作用，如余超和楊云紅[13]85-87，他們僅分析了銀行業(yè)競爭帶來的所有制歧視的改善問題。但是，信貸歧視除了所有制歧視外，事實上還存在規(guī)模歧視、年齡歧視等，這些也是資本誤置產(chǎn)生的主要原因。同時，他們的研究并未能克服變量之間的內(nèi)生性問題，可能導(dǎo)致估計結(jié)果存在偏誤。此外，他們并未深入地揭示這種作用的內(nèi)在影響機制。本文的特色在于：首先，我們以資本誤置為切入點，通過深入地考察銀行業(yè)競爭對行業(yè)資本誤置的影響，以考察銀行業(yè)競爭通過削弱資本誤置對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的正向作用。其次，我們使用Rajan和Zingales[6]565-570的方法構(gòu)建一個連續(xù)型倍差法模型，該方法可以較好的評價地區(qū)經(jīng)濟特征或政策對行業(yè)屬性的異質(zhì)性影響；同時，為了克服變量之間的內(nèi)生性，本文采用了工具變量法對問題進行研究，從而使得估計結(jié)果更為準確。再次，我們考慮了行業(yè)異質(zhì)性、不同類型銀行對銀行業(yè)競爭的資本誤置削弱效應(yīng)的影響作用。最后，本文揭示了銀行業(yè)競爭對資本誤置影響的內(nèi)部機理，提出隨著銀行業(yè)競爭加劇，銀行的“篩選機制”和市場的“動態(tài)演化機制”發(fā)揮作用，從而導(dǎo)致資本向高生產(chǎn)率或高資本邊際收益產(chǎn)品的企業(yè)重置，進而降低了資本誤置水平。

二、實證模型、變量、數(shù)據(jù)

(一)實證模型

我們使用Rajan和Zingales[6]565-570的方法構(gòu)建一個連續(xù)型倍差法(DID)模型。Rajan和Zingales的連續(xù)型倍差法框架假設(shè)不同的部門受到經(jīng)濟現(xiàn)象或政策差異化的影響。于是，受到經(jīng)濟現(xiàn)象或政策更高程度影響的部門可以作為處理組，而其它部門作為對照組。在國內(nèi)，如盛丹等[23]、李波等[24]利用該方法研究了地區(qū)屬性對產(chǎn)業(yè)增長的影響。

借鑒Cornaggia等[10]204-205等的思路，銀行業(yè)競爭對行業(yè)的作用主要受制于行業(yè)外部融資依賴度，于是我們建立連續(xù)型倍差法模型。

Misallocationcst=β0+β1HHI_bankbranchct×ExtFinDeps+γX+δct+δst+δcs+εcst

(1)

模型中因變量Misallocationcst為城市c的s行業(yè)在t年的資本誤置水平，HHI_bankbranchct為城市c在t年的銀行業(yè)競爭程度，ExtFinDeps為行業(yè)s的行業(yè)外部融資依賴度(這一變量并不需要跨城市和年份進行構(gòu)建)。模型(1)中最為關(guān)鍵的是城市銀行業(yè)競爭程度與行業(yè)外部融資依賴度的交互項(HHI_bankbranchct×ExtFinDeps)。在這一倍差法回歸中，如果交互項系數(shù)β1為負，則表明更高的城市銀行業(yè)競爭程度更有利于降低行業(yè)資本誤置水平，也即提升資本的配置效率；而且在高外部融資依賴度的行業(yè)表現(xiàn)更為突出，反之亦然。利用這一方法，可以評價在一個城市內(nèi)，隨著銀行業(yè)競爭程度的改變導(dǎo)致不同外部融資依賴度的行業(yè)之間資本誤置程度的變化狀況。δct為城市年份固定效應(yīng)，δst為行業(yè)年份固定效應(yīng)，分別控制了城市和行業(yè)隨年份變化的特征；δcs為城市行業(yè)固定效應(yīng)用于控制城市行業(yè)的固定特性，這一設(shè)定可以更好的避免變量遺漏帶來的誤差問題；εcst為隨機誤差項。

X為影響資本誤置水平的控制變量，參照韓劍和鄭秋玲[25]等文獻，我們控制政府干預(yù)度(GS)、貿(mào)易開放度(Trade)、行業(yè)競爭程度(Com)等變量。

(二)變量

1．銀行業(yè)競爭程度

參照余超和楊云紅[13]86-87方法，我們從銀監(jiān)會公布的銀行業(yè)金融機構(gòu)的許可證資料中提取出各家商業(yè)銀行的分支機構(gòu)成立的時間和地址，進一步整理出每個地級以上城市在每一年度擁有各家商業(yè)銀行的分支機構(gòu)數(shù)量，然后根據(jù)每家銀行在當(dāng)?shù)胤种C構(gòu)數(shù)量的占比計算HHI(赫芬達爾)指數(shù)作為地區(qū)銀行業(yè)壟斷的度量指標(biāo)(HHI_branch)。

(2)

其中，bankbranchkct表示第k家銀行在城市c年份t的營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量，Nc為城市c內(nèi)所有類型銀行的總量。HHI_branch越大表示銀行業(yè)壟斷程度越高，我們借鑒張杰等[26]的做法，將反映地區(qū)壟斷程度的代理指標(biāo)變量乘以-1來將其進行變換，變換后的代理指標(biāo)為HHI_bankbranch，該數(shù)值越大，表明城市銀行業(yè)競爭程度越高。

為了更好的比較各類銀行對于銀行業(yè)競爭程度的貢獻，我們分別計算國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行三類銀行的貢獻指數(shù)。

(3)

(4)

(5)

其中bankbranchsct、bankbranchjct、bankbranchrct分別表示國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行在年份t不同城市c的營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量，Sc、Jc、Rc分別表示在城市c有國有商業(yè)銀行S家、股份制商業(yè)銀行J家和城市商業(yè)銀行R家。

2．資本誤置

我們采用Hsieh和Klenow[1]、Asker等[22]等的方法測度資本誤置水平。資本誤配置水平等于城市c中s行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資本邊際收益產(chǎn)品對數(shù)值的標(biāo)準差sd(lnMRPKcsit)。根據(jù)企業(yè)異質(zhì)性的壟斷競爭框架，在每個城市c的行業(yè)s中，企業(yè)i在t年的產(chǎn)出生產(chǎn)函數(shù)滿足如下公式：

(6)

其中Ycsit、Acsit、Kcsit、Lcsit分別是企業(yè)的增加值、生產(chǎn)率、資本投入、勞動力投入，αcs、βcs分別為城市行業(yè)的資本及勞動力的份額。我們采用廣義矩(GMM)方法，分別估計每個城市按《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》(GB/T4754-2002)中兩位數(shù)代碼行業(yè)的要素份額系數(shù)。首先對數(shù)化柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，于是有

ycsit= γ0+ αcskcsit+ βcslcsit+ ωcsit+ εcsit

(7)

其中，lnAcsit=γ0+ωcsit+εcsit。采用廣義矩(GMM)方法估計(7)式有兩方面的優(yōu)勢：首先，可以克服OLS回歸的估計偏誤；其次，可以更準確地估計出系數(shù)的大小。

(8)

其中PcsitYcsit為增加值的貨幣表現(xiàn)，ωc為城市c的平均工資，Rc為城市c的資本租金率(等于利率與折舊率之和)。

于是企業(yè)資本邊際收益產(chǎn)品為

(9)

σ為替代彈性，于是城市c中s行業(yè)在t年的資本誤置水平為

Misallocationcst=sd(lnMRPKcsit)

(10)

3．控制變量

政府財政干預(yù)(GS)：財政補貼是政府影響資源配置的一種重要干預(yù)手段，如企業(yè)虧損補貼和出口退稅補貼在一定程度上保護了那些生產(chǎn)效率較低的企業(yè)，導(dǎo)致受補貼的低生產(chǎn)率企業(yè)缺乏退出或轉(zhuǎn)型的積極性，從而扭曲資源配置。我們加總中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中各個企業(yè)的補貼收入，得到各城市各年的財政補貼總額，然后用財政補貼總額占該市當(dāng)年工業(yè)總產(chǎn)值的比重來衡量財政干預(yù)程度。

貿(mào)易開放(Trade)：Melitz[27]從理論上提出，貿(mào)易開放可以導(dǎo)致低生產(chǎn)率的企業(yè)退出，投入要素將從退出的企業(yè)中向高生產(chǎn)率企業(yè)重置，從而增加總體生產(chǎn)率。Alfaro和Chen[28]認為來自跨國公司更為強大的市場競爭力，加速了內(nèi)資企業(yè)間的資源重配置活動，以此提高企業(yè)生產(chǎn)率。這里用城市進出口貿(mào)易總額占GDP比重來衡量貿(mào)易開放度。

市場競爭程度(Com)：市場競爭可以通過縮小加成率離差的渠道削弱資源誤置。市場競爭程度的加劇可以迫使低生產(chǎn)率的企業(yè)進行市場收縮甚至退出市場，退出的資源將進入其它企業(yè)，從而影響資本誤置程度。我們采用赫芬達爾指數(shù)衡量，測算公式如下

(11)

(11)式中，Eomplyist為s行業(yè)中i企業(yè)在t年的從業(yè)人員，Sum_Eomplyst為s行業(yè)在t年總的從業(yè)人員。為了更好的解釋實證結(jié)果，我們令Comst=1-HHI_Eomplyst。

本文主要變量的描述見表1。

表1主要變量描述統(tǒng)計

(三)數(shù)據(jù)來源及處理

本文研究的空間單位為地級以上城市，限于某些城市數(shù)據(jù)指標(biāo)缺失，故此選擇250個地級以上城市為研究對象。企業(yè)數(shù)據(jù)來自于2000—2011年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。參照Brandt等[19]345-346處理數(shù)據(jù)的方法，對企業(yè)數(shù)據(jù)進行匹配和整理。我們對一些工業(yè)產(chǎn)值等關(guān)鍵變量出現(xiàn)明顯錯漏的企業(yè)進行刪除、整理，最終得到待估計的企業(yè)面板數(shù)據(jù)。企業(yè)數(shù)據(jù)庫中包含了企業(yè)相應(yīng)年份的銷售產(chǎn)值、固定資產(chǎn)年底余值、從業(yè)人數(shù)、企業(yè)年齡、中間投入值、資本投入等，為我們的研究提供了較全面的數(shù)據(jù)。

銀行數(shù)據(jù)來自中國銀監(jiān)會發(fā)布的全國金融機構(gòu)的金融許可證信息，該數(shù)據(jù)庫給出了單家金融機構(gòu)的名稱、批準成立日期、住所以及發(fā)證日期等金融許可證要素。其它相關(guān)數(shù)據(jù)來自相應(yīng)年份的《中國統(tǒng)計年鑒》《中國城市統(tǒng)計年鑒》、各省統(tǒng)計年鑒及中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。要測度資本誤置程度，必須正確選擇相應(yīng)的合適參數(shù)。參照Hsieh和Klenow[1]1425-1426等的做法，我們假設(shè)資本租金率R=0.23(其中利率i=0.03，折舊率δ=0.2)，替代彈性σ=3。

三、實證結(jié)果

(一)基準實證結(jié)果

從表2報告的結(jié)果可以看到，關(guān)鍵變量城市銀行業(yè)競爭(HHI_bankbranch)與行業(yè)外部融資依賴程度(ExtFinDep)交互項的系數(shù)顯著為負，加入控制變量后，該系數(shù)的符號與顯著性不變，這表明銀行業(yè)競爭降低了資本誤置水平，在高外部融資依賴度的行業(yè)表現(xiàn)更突出。為了能夠理解銀行業(yè)競爭對資本誤置影響效應(yīng)的大小，我們以兩個外部資金依賴度不同的行業(yè)為例。其一為食品制造業(yè)，該行業(yè)的外部資金依賴度均值為0.108；其二為化學(xué)纖維制造業(yè)，該行業(yè)的外部資金依賴度均值為1.076。這兩個行業(yè)的外部資金依賴度的差異為1.076-0.108=0.968，使用表2第(5)列報告的系數(shù)，那么銀行業(yè)競爭對這兩個外部資金依賴度不同行業(yè)的資本誤置差異的平均影響效應(yīng)為-0.109×0.183×0.968=-0.019。

控制變量中政府財政干預(yù)系數(shù)為正，且在1%的水平下顯著，這表明政府財政干預(yù)扭曲了資本配置，不公平的政府財政干預(yù)導(dǎo)致一些低生產(chǎn)率企業(yè)占據(jù)較多的資本，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)榻┦髽I(yè)，而生產(chǎn)率較高企業(yè)卻無法獲得充足的資本，導(dǎo)致資本誤置。貿(mào)易開放度系數(shù)為負，且在10%的水平下顯著，這說明貿(mào)易開放有利于資本誤置程度的降低。一般來說，貿(mào)易開放度較高的城市，企業(yè)進入和退出市場壁壘較低，資本流動性更強，并且貿(mào)易開放帶來的市場競爭程度提升也有利于資本配置效率的提高。行業(yè)競爭水平對資本誤置水平有顯著的降低作用，競爭力越強的企業(yè)越容易獲得更多的資源，資本的配置越具有效率。

表2銀行業(yè)競爭對資本誤置的影響

括號內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平下顯著

(二)行業(yè)異質(zhì)性的影響

已有研究表明，銀行業(yè)競爭對不同屬性的企業(yè)融資存在差異化的影響。因此，我們考慮行業(yè)中民營企業(yè)(PF)、中小規(guī)模企業(yè)(SF)、年輕企業(yè)(yog)比重對銀行業(yè)競爭的資本誤置削弱效應(yīng)的影響作用，具體做法就是在關(guān)鍵變量銀行業(yè)競爭與行業(yè)外部融資依賴程度交互項(HHI_bankbranchct×ExtFinDeps)基礎(chǔ)上再乘以行業(yè)的民營企業(yè)(PF)、中小規(guī)模企業(yè)(SF)、年輕企業(yè)(yog)比重以構(gòu)造三重交互項。我們用各類企業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值在該行業(yè)總工業(yè)產(chǎn)值的占比來衡量各類企業(yè)的比重。其中：中小規(guī)模企業(yè)定義為工業(yè)產(chǎn)值小于行業(yè)平均產(chǎn)值的企業(yè)，年輕企業(yè)為執(zhí)業(yè)年限小于或等于四年(yog)的企業(yè)。

表3第(1)列中三重交互項HHI_bankbranchct×ExtFinDeps×PFs系數(shù)顯著為負，表明在外部融資依賴程度較大且民營企業(yè)比重較高的行業(yè)，銀行業(yè)競爭對資本誤置的削弱效應(yīng)更突出。這主要是由于中國傳統(tǒng)資本市場中普遍存在偏向國有企業(yè)的信貸政策，導(dǎo)致了嚴重的資本誤置。Song等[5]196-197認為，中國民營企業(yè)面臨借貸約束而無法獲取足夠的資金支持，較高生產(chǎn)率的民營企業(yè)不得不依靠自身內(nèi)部積累而導(dǎo)致發(fā)展受限，而低生產(chǎn)率的國有企業(yè)因為信用易獲得而得以繼續(xù)生存。銀行業(yè)競爭加劇后，所有制歧視得到緩解，更多的資金配置給民營企業(yè)，從而削弱資本誤置程度，故此在民營企業(yè)比重高的行業(yè)表現(xiàn)更突出。余超和楊云紅[13]88-89也認為競爭能夠顯著減輕金融所有制歧視，促進了銀行信貸配置效率的提高。

第(2)列的三重交互項(HHI_bankbranchct×ExtFinDeps×SFs)系數(shù)也為負，且在1%水平上顯著。說明外部融資依賴程度較大且企業(yè)中小規(guī)模企業(yè)比重越高的行業(yè)，銀行業(yè)競爭越有利于資本誤置程度的降低。原因在于，由于規(guī)模的限制，銀行在放貸中往往歧視中小規(guī)模企業(yè)，導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)的中小規(guī)模企業(yè)無法獲得充足的信貸資金，而一些規(guī)模較大但效率較低的企業(yè)卻能獲得較多資金，導(dǎo)致資本誤置嚴重。銀行業(yè)競爭的加劇，為了獲得更好的收益，促使一些銀行轉(zhuǎn)向為優(yōu)質(zhì)中小規(guī)模企業(yè)提供信貸資金，使得資本誤置程度降低。

第(3)列的結(jié)果表明，年輕企業(yè)比重高的行業(yè)，銀行業(yè)競爭帶來的對資本誤置的削弱影響作用更突出。年輕企業(yè)由于缺乏可以用于信貸抵押的資產(chǎn)，同時年輕企業(yè)由于經(jīng)營時間較短，前景不太明朗，可能具有較高的風(fēng)險，尤其是一些創(chuàng)新型企業(yè)，在信貸中難以被銀行青睞。于是，年輕的企業(yè)，尤其是剛進入市場的企業(yè)傾向于向新進入市場的銀行及其分支機構(gòu)尋求貸款。因此，如果新進入市場的銀行及其分支結(jié)構(gòu)能夠影響地方信貸供給結(jié)構(gòu)的話，那么這種效應(yīng)應(yīng)該對于年輕的企業(yè)表現(xiàn)更突出。實證結(jié)果告訴我們，銀行業(yè)競爭可以在一定程度上削弱信貸中的所有制歧視、規(guī)模歧視、年齡歧視。

表3行業(yè)異質(zhì)性特征的影響

括號內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平下顯著

(三)不同類型銀行的影響效應(yīng)檢驗

不同類型銀行在信貸市場中的壟斷地位不同。國有商業(yè)銀行具有較高的壟斷地位，而中小銀行的進入加強了銀行業(yè)的競爭，削弱了國有商業(yè)銀行的壟斷地位。我們將三類銀行對銀行業(yè)競爭的貢獻指數(shù)放入模型(1)中，分別考察這三類銀行對資本誤置的影響效應(yīng)，見表4。國有商業(yè)銀行貢獻額的系數(shù)雖然為負，但絕對值最小，顯著性也最弱；而股份制商業(yè)銀行貢獻額為負且系數(shù)絕對值最大，顯著性也較高。這表明隨著不同類型銀行市場份額的提高，銀行業(yè)競爭對資本誤置的削弱作用順序從高到低排列是: 股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、國有五大商業(yè)銀行。我們認為，這主要是由于相對于國有商業(yè)銀行，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的信息獲取渠道更為多樣、靈活，同時股份制商業(yè)銀行與城市商業(yè)銀行不具有政策性任務(wù)，政府干預(yù)的影響較弱，追求市場利益是企業(yè)的主要目標(biāo)，貸款利率具有更強的自主權(quán)。因此，信貸資源能更好的得到配置。

而與城市商業(yè)銀行相比，股份制商業(yè)銀行經(jīng)營范圍更廣，經(jīng)營方式更為多樣，資金來源渠道更多，風(fēng)險分散能力更強，而且能得到政府的一定的支持，具有城市商業(yè)銀行的經(jīng)營靈活性和國有商業(yè)銀行的穩(wěn)健優(yōu)勢。因此，股份制商業(yè)銀行在配置信貸資源上最具有效率，從而對資本誤置產(chǎn)生了最大的削弱作用。

表4不同類型銀行的影響效應(yīng)

括號內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平下顯著

(四)內(nèi)生性處理

銀行業(yè)競爭與資本誤置存在著雙向因果關(guān)系，資本誤置程度更低的行業(yè)可能效益更高，可能吸引更多銀行進入提供服務(wù)，從而促進了銀行業(yè)競爭水平的提升，因此導(dǎo)致兩個變量之間存在內(nèi)生性。為了消除變量之間的內(nèi)生性，我們采用工具變量法進行分析，從而得到更為可靠的結(jié)論。

(12)

張杰等[26]125-126認為，采用這一方法構(gòu)建的工具變量具有如下特點：首先，中國的銀行機構(gòu)在不同地區(qū)間的存款和貸款等各種業(yè)務(wù)活動，具有顯著的地域分割性特征；其次，從銀行設(shè)立新的支行、分行以及選擇營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量擴張的地址決策動機看，同一省份地區(qū)內(nèi)的GDP規(guī)模最為接近的地區(qū)，往往也是同一類型銀行和不同類型銀行進入地址的決策動機相似或類似的地區(qū)，甚至是本地區(qū)的銀行結(jié)構(gòu)性競爭面臨過于激烈而考慮的可能備選地址之一，二者之間必然具有高度的相關(guān)性。因此，適合作為工具變量。

我們采用Hansen J檢驗對工具變量回歸所面臨的過度識別問題進行檢驗。所有檢驗均不能拒絕回歸不存在過度識別問題的原假設(shè)，即我們的工具變量回歸設(shè)定是合適的。同時采用F檢驗對一階段回歸進行檢驗，檢驗的原假設(shè)是工具變量對內(nèi)生變量沒有充足的解釋力。從表5中的結(jié)果我們能夠看出，所有的結(jié)果均表示拒絕原假設(shè)，即工具變量對內(nèi)生變量具有充足的解釋力。表5報告的結(jié)果與前文相同，即城市銀行業(yè)競爭(HHI_bankbranch)與行業(yè)外部融資依賴程度(ExtFinDep)交互項的系數(shù)顯著為負，加入控制變量后，該系數(shù)的符號與顯著性不變，表明銀行業(yè)競爭降低了資本誤置水平，尤其是在高外部融資依賴度的行業(yè)表現(xiàn)更突出。

表5銀行業(yè)競爭對資本誤置的影響(工具變量方法檢驗)

括號內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平下顯著

四、影響機制分析

我們之前的分析表明銀行業(yè)競爭促進了資本誤置水平的降低，Hsieh和Klenow[1]、Gopinath等[18]的研究表明資本重新向高生產(chǎn)率、高資本邊際收益產(chǎn)品配置是資本誤置降低的主要途徑。因此，銀行業(yè)競爭是否導(dǎo)致資本發(fā)生重置呢？我們建立如下三重差分模型進行檢驗

(13)

式中，POR為企業(yè)i的生產(chǎn)率(TFP)[注]企業(yè)TFP，我們采用Ackerberg等[29]的方法進行估算，該方法可以較好克服生產(chǎn)函數(shù)設(shè)定的偏誤?；蛸Y本邊際收益產(chǎn)品(MRPK)，在模型中滯后一期。如果三重交叉項的系數(shù)β顯著為正，則表明銀行業(yè)競爭促進了高TFP或高MRPK的企業(yè)資本存量增加，也即資本向高TFP或高MRPK的企業(yè)重置。△K為企業(yè)資本存量的變化值，由于工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫并未直接給出企業(yè)資本存量，而使用固定資產(chǎn)凈值或余值直接代理可能存在一定的偏誤。因此，我們采用張?zhí)烊A和張少華[30]的方法，以企業(yè)固定資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，使用永續(xù)盤存法計算企業(yè)資本存量。

首先利用企業(yè)固定資產(chǎn)凈值估計企業(yè)成立年份的實際資本存量。

(14)

(14)式中，企業(yè)的開業(yè)時間為t0，Kit0是企業(yè)i成立年份的資本存量，td是企業(yè)i第一次出現(xiàn)在數(shù)據(jù)庫的年份，NNKitd是企業(yè)i第一年出現(xiàn)在數(shù)據(jù)庫時的固定資產(chǎn)凈值，git是企業(yè)i固定資產(chǎn)凈值的增長率，pit0是t0期的投資價格指數(shù)。如果能夠獲得固定資產(chǎn)原值和凈值的真實增長率，二者推算的企業(yè)初期的實際資本存量應(yīng)該是一致的。

(15)

在得到初期的實際資本存量的基礎(chǔ)上，對各期固定資產(chǎn)凈值變化量進行價格平減并累加即可估計出實際資本存量。Kit表示企業(yè)i在時期t的實際資本存量，NNKit表示企業(yè)i在時期t的名義固定資產(chǎn)凈值，git表示企業(yè)i在時期t的擬合名義資本增長率，pt表示企業(yè)在時期t的投資價格指數(shù)。

實證結(jié)果報告在表6。從表6的(1)、(3)列的結(jié)果可以看到TFP和MRPK的系數(shù)均不顯著，這表明在不考慮銀行業(yè)競爭的前提下，資本配置與企業(yè)競爭力并無關(guān)系，這再次說明中國的資本誤置程度比較高。但是三重交叉項的系數(shù)均顯著為正，說明銀行業(yè)競爭導(dǎo)致了資本發(fā)生了重置，朝著高生產(chǎn)率、高資本邊際收益產(chǎn)品的企業(yè)重新配置，削弱了所有制歧視、規(guī)模歧視、年齡歧視，從而降低了資本誤置程度。

我們認為銀行業(yè)競爭促使資本重置主要是兩種機制在發(fā)揮作用。第一，銀行自身的“篩選機制”。銀行業(yè)放松管制后，隨著銀行業(yè)競爭加劇，無論是新進入的還是現(xiàn)有的在位銀行都面臨著更強的競爭，在競爭壓力之下，銀行在信貸中需要更多考慮自身的收益。為了獲得更好的收益，可能銀行會改善監(jiān)管方式，通過更完善的信息渠道獲得更準確的信息，從而更好地篩選借款人。隨著銀行改善對借款人的篩選，他們或許能夠篩選到更能保證貸款回報的企業(yè)——一般都具有更強的市場競爭力特征。因此，在競爭壓力下，銀行放貸將傾向于以企業(yè)生產(chǎn)率、資本邊際收益產(chǎn)品等企業(yè)競爭力指標(biāo)而不是以所有制、規(guī)模、經(jīng)營年限等指標(biāo)作為衡量標(biāo)準，從而導(dǎo)致銀行信貸中原來存在的所有制、規(guī)模、年齡等信貸歧視得到一定程度的改善，即降低資本誤置水平。在行業(yè)外部融資依賴程度越高的行業(yè)，銀行業(yè)競爭帶來的改善作用越明顯。

第二，市場的“企業(yè)動態(tài)演化機制”。銀行業(yè)競爭有利于促進所在城市的企業(yè)動態(tài)演化，即促進新企業(yè)的進入、企業(yè)的退出以及在位企業(yè)的擴張或收縮，這可能影響到現(xiàn)有企業(yè)在銀行業(yè)競爭加劇后的經(jīng)濟狀況。例如，新企業(yè)進入或其他現(xiàn)有高生產(chǎn)率企業(yè)的擴張均可能會推高當(dāng)?shù)刂虚g投入品或勞動力的價格，生產(chǎn)率較低的企業(yè)可能更容易受到要素價格上漲的影響，促使資源重新配置到生產(chǎn)率更高的企業(yè)，進一步迫使一些生產(chǎn)率低的企業(yè)退出市場。另外，銀行業(yè)競爭加劇可能會增強當(dāng)?shù)胤墙鹑谄髽I(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度，銀行業(yè)競爭使得高生產(chǎn)率或高資本邊際收益產(chǎn)品企業(yè)更容易獲得信貸支持，從而提升這些企業(yè)在產(chǎn)品市場的競爭力，進而擠出低生產(chǎn)率企業(yè)，進一步促進資本向高生產(chǎn)率或高資本邊際收益產(chǎn)品企業(yè)重置。

表6影響機制檢驗

括號內(nèi)為t值，*、**、***、分別表示在10%、5%、1%水平下顯著

五、研究結(jié)論與政策啟示

文章采用2000—2011年的企業(yè)數(shù)據(jù)和250個地級以上城市數(shù)據(jù)，使用Rajan和Zingales提出的連續(xù)型倍差法，研究了銀行業(yè)競爭對資本誤置的影響。我們發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競爭對資本誤置程度的削弱效應(yīng)具有強烈的行業(yè)異質(zhì)性，即受制于行業(yè)的外部融資依賴度，且在民營企業(yè)、中小規(guī)模企業(yè)、年輕企業(yè)占比較大的行業(yè)作用更為突出，即銀行業(yè)競爭有利于改善信貸的所有制歧視、規(guī)模歧視、年齡歧視。通過比較分析，發(fā)現(xiàn)股份制商業(yè)銀行在降低資本誤置的作用中發(fā)揮了最大的效應(yīng)，國有大型商業(yè)銀行的貢獻最小。而影響機制檢驗結(jié)果表明，銀行業(yè)競爭是通過促進資本重置往高生產(chǎn)率和高資本邊際收益產(chǎn)品的企業(yè)從而降低資本誤置程度，這主要是由于銀行業(yè)競爭加劇的情況下，銀行自身的“篩選機制”和市場的“動態(tài)演化機制”發(fā)揮作用所導(dǎo)致。

本文的研究蘊含一定的政策意義：首先，繼續(xù)實施放松銀行業(yè)管制政策，打破國有大型銀行的壟斷，促使銀行業(yè)有序競爭，這尤其有利于降低外部資金依賴度較高行業(yè)的資本誤置水平，提升資本配置效率，進而提高全要素生產(chǎn)率。其次，政府要降低中小銀行，尤其是股份制銀行的進入門檻，以強化和提升銀行業(yè)的競爭程度。一方面，這能夠使具有高生產(chǎn)率或高資本邊際收益產(chǎn)品特征的民營、中小規(guī)模和年輕企業(yè)獲得更多的信貸支持，促進這些企業(yè)的發(fā)展；另一方面，這在整體上使得資本得到了更有效的配置，提高社會總體福利水平。