上市公司財務報告分析與評價
——以A航空公司為例

□ 中國航空油料集團有限公司 吳 佐/文

財務報告可以綜合反映企業(yè)經濟業(yè)務活動。當前，中國民航各運輸航空公司普遍存在償債壓力較大，收益空間趨窄等問題。對民航業(yè)各運輸航空公司的財務報告進行系統(tǒng)性分析，對于提升民航業(yè)自身競爭實力，有效提高民航業(yè)整體績效具有積極的作用。文章以A航空公司為例，通過分析2014～2018年的資產負債表、利潤表和現金流量表，運用財務指標分析、趨勢分析、綜合分析方法分別從營運、盈利、償債等三方面考察了A航空公司財務指標的波動原因；并結合市場行情，通過與業(yè)內其他上市航空公司的縱向比較等方法剖析該公司財務存在的問題，進而評價了經營管理活動、籌資投資活動等對A航空公司財務績效的影響，依據存在的問題查明原因并提出應對的措施。

背景及意義

（一）研究背景

改革開放以來，我國經濟的快速發(fā)展，民航業(yè)逐漸成為推動我國經濟增長的主導力量之一。然而，受多種因素影響民航業(yè)各運輸航空公司的各項財務指標仍有很大的提升空間。據統(tǒng)計，我國民航業(yè)各運輸航空公司的資產負債率通常高達70%以上，普遍存在償債壓力較大的問題。雖然飛機票價相對火車、汽車等陸路交通來說比較昂貴，但是由于運營成本高的影響，盈利能力不甚理想，發(fā)展過程中出現的問題較多。作為國有航空公司之一的A航空公司（以下簡稱“A航”）在我國民航業(yè)有一定的代表意義。因此本文選用A航作為研究對象，根據年報數據拆分重要的經濟指標，深入剖析探尋潛在的問題，并且針對這些問題加以改進，并借鑒國內外航空業(yè)的管理經驗進行分析與評價。

（二）研究意義

在經濟全球化背景下，財務報表可以綜合性地反映企業(yè)經濟業(yè)務活動，利益相關者對它的研究與分析也就愈來愈多。當今商業(yè)競爭愈發(fā)激烈，商業(yè)領域對信息披露的要求也更高，這就要求搜集和歸納更多財務報告中的精確數據，并結合有關的經營信息進行系統(tǒng)性梳理，合理評價公司的財務情況、盈利能力、經營情況等方面。研究資產負債表可以揭示公司的財務情況，對其償債的能力及資本、資產結構是否適當，現金流是否充足等做出辨別。通過研究其利潤表、現金流量表可以對其盈利能力和盈利質量有所把握，并且對于公司在行業(yè)中的競爭實力和未來發(fā)展勢頭做出判斷。

從財務報表看A航的營運能力

（一）總資產周轉率

總資產周轉率是綜合評價企業(yè)全部資產的經營質量和利用效率的重要指標。不僅反映了企業(yè)本年度及以前年度總資產的營運效率及其變化，而且能夠發(fā)現企業(yè)與同類企業(yè)在資產利用上的差別，促進企業(yè)進一步提高資產的使用效率。從圖1可以看出，2014～2018年A航總資產周轉能力總體呈現出下降趨勢，說明A航的營運能力逐年降低。

（二）應收賬款周轉率

應收賬款周轉率反映了企業(yè)應收賬款變現速度的快慢及對應收賬款管理效率的高低，既是企業(yè)流動資產管理能力的綜合體現，也是企業(yè)對客戶信用管理水平的體現，如圖2所示。2014～2017年A航的應收賬款周轉率不斷上升，2018年最低，主要是2018年銷售收入減少，應收賬款增加所致?？傮w來看，2014年、2015年、2018年A航空的應收賬款周轉率處于航空業(yè)較低水平，這對A航的資金周轉能力有一定的影響。

（三）存貨周轉率

存貨在企業(yè)中不僅金額比重大，而且變現能力相對較強。因此，存貨周轉速度的快慢，不僅反映出企業(yè)采購、儲存、生產銷售各環(huán)節(jié)管理工作狀況的好壞，而且對企業(yè)的償債能力及獲利能力也會產生關聯性的影響，是對流動資產周轉率的補充說明。從圖3可以看出，2014～2018年A航的存貨周轉率不斷上升，主要是由于飛機大小和機型趨于穩(wěn)定，航材消耗件的庫存管理已有相關規(guī)律可循，因此導致存貨周轉率的不斷提高。

（四）固定資產周轉率

固定資產周轉率表示在一個會計年度內，每1元固定資產支持的銷售收入。固定資產的周轉率越高，周轉天數越短；周轉率越低，則周轉天數越長。從圖4可以看出，A航固定資產周轉率總體呈下降態(tài)勢，2014年A航的固定資產周轉率處于較高水平，2015～2018年則呈逐年下降趨勢。特別是近年來地方政府對機場投資的大力支持也證實了這一點。在這個意義上，A航固定資產投資規(guī)模持續(xù)擴大，機隊規(guī)模會繼續(xù)呈現擴張之勢。

從財務報表看A航盈利能力

（一）銷售毛利率

銷售毛利率的比較分析通常可從因素分析、結構比較分析和同業(yè)比較分析等多方面進行。較高的銷售毛利率意味著企業(yè)具有較高的獲利能力；反之，則說明獲利能力較低。銷售毛利率從一定程度上可以反映企業(yè)當期及未來的持續(xù)盈利能力。從圖5可以發(fā)現，2014～2018年A航的銷售毛利率呈現先升后降的態(tài)勢，且在三大航中一直處于最低水平，這說明A航在銷售毛利率方面存在一定的提升空間，可以采取相應的措施降低營業(yè)成本。

（二）營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率反映了一個企業(yè)在一個會計年度內的營業(yè)效率。營業(yè)利潤率在各個行業(yè)以及同一行業(yè)的各個企業(yè)之間差異很大，并且不是所有的企業(yè)每年都能盈利。由圖6可以看出，2014～2018年A航的營業(yè)利潤率呈現先升后降的態(tài)勢，且在三大航中一直處于最低水平，其中2013年和2014年的營業(yè)利潤率為負，這說明A航在營業(yè)利潤率方面曾經存在一定的問題，在擴大銷售收入的同時降低營業(yè)成本與期間費用勢在必行。

（三）銷售凈利率

銷售凈利率反映了一個企業(yè)每一元銷售收入中所蘊含的凈利潤，只有當銷售收入增量與利潤增量等比例增加時，才能使銷售凈利率保持不變。由圖7不難看出，2014～2018年A航的銷售凈利率呈現先升后降的態(tài)勢，在三大航中的表現一般。再結合三大航的銷售毛利率和營業(yè)利潤率可以發(fā)現，A航在營業(yè)外收支方面表現還是較為理想的。

從財務報表看A航償債能力

（一）短期償債能力

短期償債能力是企業(yè)用流動資產償還流動負債的能力。對經營管理者而言，短期償債能力是用來判斷企業(yè)承受財務風險的指標。從投資者的角度來看，短期償債能力是用來判斷企業(yè)盈利能力和投資機會的衡量標準。而對債權人來說，短期償債能力是用來判斷債權人的本金和利息能否按期歸還的重要參照。A航的流動比率總是處于較低水平（如圖8所示），說明A航空的短期償債能力還有待于進一步提高改善。

（二）長期償債能力

長期償債能力是企業(yè)償還債務本金和支付債務利息的能力。 考慮到長期債務的償還期限長，不確定性較大，因此，企業(yè)的長期償債能力主要取決于企業(yè)資產與負債的比例關系。由圖9可以發(fā)現，A航的資產負債率較高，且一直處于行業(yè)最高水平。2014～2018年A航空的資產負債率一直在75～80%左右，幾乎沒有改善，說明A航空的長期償債能力低于行業(yè)水平。

航空業(yè)的利息保障倍數存在很大波動，這與航空業(yè)盈利情況的不穩(wěn)定性有關。由圖10可以看出，2015年A航的利息保障倍數為-1071.63%，處于幾年中的最低水平，表明A航債務壓力極大，這是由于息稅前利潤的大幅下滑所致。

結論與政策建議

（一）研究結論

本文以A航為背景，從營運能力、盈利能力和償債能力三個視角對A航的財務報告進行了分析與評價。結果發(fā)現，A航的營運能力、盈利能力和償債能力的整體結構變化水平相對不穩(wěn)定，這對于A航的持續(xù)經營和長期發(fā)展是不利的，會給A航的發(fā)展帶來高度的風險。在這個意義上，A航應該進一步強化營運能力、提高盈利能力，完善償債能力，上述能力的調整對A航的可持續(xù)發(fā)展具有重要的影響。

（二）政策建議

1.優(yōu)化資產負債結構，降低負債比率。A航應適當降低通過債務渠道的融資比重，可通過定向增發(fā)、引入戰(zhàn)投等權益類融資渠道增加融資額度，進而降低資產負債率優(yōu)化財務杠桿結構，以提高企業(yè)抵御財務風險的能力，提升償債能力，為企業(yè)的安全、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展打好基礎。

2.拓寬收入來源，提高運行效率及盈利水平。航空板塊存在一個四季度虧損“魔咒”，在匯率和油價的雙重重壓之下，2018年顯然沒有能力打破“魔咒”。圍繞四大系列主要機型，A航應繼續(xù)引進新機型，淘汰舊機型，不斷改進機型和路線，實現容量和市場的匹配。同時進一步優(yōu)化機隊結構，進一步提高運營效率，進一步減少維護成本。

3.積極研究匯率，優(yōu)化外債結構。航空公司由于其自身業(yè)務的特殊性，資產負債通常會受到匯率變動的影響。因此，A航應建立專門的團隊積極研究預測匯率走勢，并在科學研究的基礎上采取適當措施規(guī)避匯率波動風險，增加匯兌收益，降低企業(yè)財務成本?；趯Χ鄮欧N匯率的研究，可以嘗試在國際市場進行相關金融產品操作，優(yōu)化外債結構，對沖匯率風險。

4.開展套期保值，對沖油價上漲風險。嘗試搭建科學高效的航油成本管控機制，優(yōu)化完善航班節(jié)油獎勵機制，形成全員控制成本的良好氛圍。在國際市場開展航油價格套期保值，對沖油價上漲帶來的運營成本上升壓力。

5.加強投資的前瞻性研究，提升營運能力。搭建科學合理的固定資產投資管理及評價機制，提升投資可行性的研究水平，進一步優(yōu)化營運管理流程。在項目初期充分考量后期的運營效率與長期影響。提升營運能力，夯實可持續(xù)發(fā)展的基石。

6.優(yōu)化產品結構，提升盈利水平。A航應該進一步完善營銷管理體系，不斷優(yōu)化產品結構，善于發(fā)現常旅客中的高凈值人群，充分運用大數據系統(tǒng)實現精準營銷，在提供相對差異化服務的基礎上提升高端產品的毛利率。普通產品的設計盡可能簡化進行，進而降低產品的提供成本，以達到提高企業(yè)整體績效的經營目標。