皖江城市帶上市公司治理對財務績效影響研究

吳張霞

關鍵詞：公司治理;股權結構;獨立董事;激勵制度

本文為銅陵學院大學生創(chuàng)新訓練項目：“皖江城市帶公司治理對財務績效的影響研究”（項目編號：201610383055）

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年12月17日

一、引言

《皖江城市帶承接產業(yè)轉移示范區(qū)規(guī)劃》是在2010年1月份被國務院正式批準的，是我國第一個以產業(yè)轉移為主題的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，將安徽省沿江城市承接產業(yè)轉移示范區(qū)建設納入國家發(fā)展戰(zhàn)略，這對于安徽省加入泛長三角區(qū)域經濟圈，促進區(qū)域平衡發(fā)展有著重要的意義。皖江城市帶的規(guī)劃范圍為長江流域，包括合肥、蕪湖、馬鞍山、安慶、池州、銅陵、滁州、宣城八個城市全境和六安市的金安區(qū)和舒城縣，是安徽省經濟發(fā)展的重心所在。安徽省的公司是推動安徽省經濟發(fā)展的動力，上市公司更是經濟發(fā)展的重中之重，它們反映了經濟的發(fā)展情況。同時對促進安徽省的產業(yè)優(yōu)化、協(xié)調區(qū)域經濟發(fā)展發(fā)揮著極其重要的作用。根據(jù)資料顯示，2018年上半年安徽省共有一百多家公司在A股上市，在省域分布上，皖江城市帶明顯領先皖北地區(qū)，其中合肥市上市公司共有45家，數(shù)量絕對領先于安徽省其他城市。

財務績效可以充分體現(xiàn)出公司在成本控制的效果、資產管理的效果、資金配置的效果以及股東權益的收益構成。財務績效主要是體現(xiàn)在公司的盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力上，反映了公司在一定經營期間的經營效益，是公司經營成果最直接的體現(xiàn)，也是體現(xiàn)出公司發(fā)展情況的直接指標。而公司的治理結構直接影響到公司股東、董事會及公司其他經營管理人員，并最終影響公司的各項財務指標，從而影響財務績效。

二、公司治理對財務績效的影響

（一）股權結構對公司財務績效的影響。股權是企業(yè)的根基，股權結構是公司治理結構的基礎。股權結構不僅決定了公司的權利關系，還決定了公司的戰(zhàn)略、組織流程、決策模式等，最終將影響公司的財務信息，體現(xiàn)出公司經營發(fā)展的好壞，影響公司的發(fā)展路徑。根據(jù)資料，股權結構有以下兩個層次的含義：

第一層次是指股權的集中度，即公司前五大股東持有的股權比例。在這個層次，股權結構分為三類：（1）股權高度集中，公司有絕對控股股東，擁有公司50%以上的股權，對公司具有絕對控制權;（2）股權高度分散，公司沒有大股東。每一個股東持有的股權比例低于10%，公司的控制權和經營權幾乎完全分離;（3）股權相對集中，公司不僅擁有持股比例較大相對控股股東，同時也擁有其他大股東，他們所持股權比例在10%～50%之間。例如海螺水泥，截至2017年12月末，登記在冊的持有其公司股份前五名的股東總共持有海螺水泥72.12%的股權，其中第一大股東持有其36.4%的股權，第二大股東持有24.5%，由此可知海螺水泥的股權結構為股權相對集中型。在這種類型的公司中，不會像股權高度集中型公司一樣有絕對控股的大股東，也不像股權高度分散型公司一樣沒有大股東。在股權相對集中型公司里，存在數(shù)個相對控股的股東，他們共同擁有對公司的控制權，對公司的經營決策有相同的發(fā)言權。并且在股權相對集中的這種類型公司中，各個相對控股股東間也會相互制約，當某一股東任命管理者時，其他的股東對該管理者有著監(jiān)督的作用，他們在通過對該管理者的監(jiān)督所需要花費的成本要遠遠小于從該監(jiān)督中所獲得的收益。如此一來，公司中投機取巧的現(xiàn)象可以減少。相比較而言，三種類型的股權集中，股權的相對集中更有利于公司財務績效的發(fā)展。

第二層次是股權屬性，一般分為國家股、法人股和流通股。皖江城市帶中的上市公司大多都是由國有企業(yè)改制而來，國有資本相對或者絕對控股。例如安徽華茂紡織股份有限公司，截至2017年報告期末，登記在冊的持有其公司前十名股東中，屬于國有法人的安徽華茂集團有限公司持有其46.40%股權，屬于非國有法人的天津泰達股份投資基金管理有限公司等四家公司共持有其2.64%股權，而屬于自然人股東的林仁平等五位共持有公司1.38%。當國家以股東身份作為上市公司的大股東時，其并不直接行使對公司的經營與管理。國有股作為全體人民共同所有，全體人民不可能都對國有控股公司行使管理權力，而是委托政府管理，而各級政府也不能親自行使管理權力，而是將這個管理權力委托給國有企業(yè)或者國有資產管理公司。當公司缺乏所有者管理的情況下，國家往往無法了解企業(yè)的真實運營情況。法人股股東相比較于國有股東來說，更具有“經濟人”的特征。法人股股東在進行投資決策時，其決定投資是基于追求投資利益的最大化或者是擴大生產規(guī)模、促進公司發(fā)展等一系列有助于公司及自身利益的目的，因此他們有更大的動力去監(jiān)督公司經營者，他們的監(jiān)督積極性也比較高，這對提高公司的財務績效也起著積極的作用。公司流通股的大小就是社會大眾持有公司股份的多少。一般情況下，流通股股東所持有公司股份比較少，他們對公司經營管理并不感興趣，并且大多數(shù)的流通股股東只關注眼前的短期利益，比如說公司股票的價格變化對其經濟效益產生的影響。他們監(jiān)督企業(yè)經營管理的積極性也比較低，其監(jiān)督獲得的收益和花費的成本不匹配，因而會出現(xiàn)較為嚴重的“搭便車”現(xiàn)象，不利于公司財務績效的增長。這種國家相對或絕對控股的股權結構雖然有利于國有企業(yè)上市融資，但主要是為了政府或國家控制的法人股的利益，不利于維護中小股民的利益。

（二）董事會結構對公司財務績效的影響。公司的董事會是負責公司內部事務的處理，對外代表公司的經營決策和業(yè)務執(zhí)行的機構。董事會在上市公司的內部結構中占據(jù)著非常重要的地位，上市公司想要取得較好的財務績效，必須有一個完善、規(guī)范且有效的董事會。而董事會的結構是董事會的重要環(huán)節(jié)，合理有效的董事會結構能夠促進上市公司的發(fā)展，而不合理的董事會結構將會使得公司的財務績效下滑。董事會結構對財務績效的影響主要體現(xiàn)在董事會規(guī)模和獨立董事的比例上。

1、董事會規(guī)模是董事會結構的主要特征之一。Lipton & Lorsch認為董事會最佳規(guī)模為8～9人，否則董事會就不能良好的發(fā)揮監(jiān)督職能，公司的績效也將會受到影響;江永眾、熊平實證研究發(fā)現(xiàn)較大的董事會規(guī)模有利于公司財務績效的提高;Beasley研究發(fā)現(xiàn)隨著董事會規(guī)模的擴大，公司發(fā)生財務舞弊的可能性也就越大;Jensen經過研究認為，董事會的規(guī)模越大，公司價值越小，兩者之間存在負相關關系。Yermack以Jensen的結論為基礎作了進一步拓展研究，研究發(fā)現(xiàn)董事會的規(guī)模與公司價值呈反比例關系，公司規(guī)模越小，越有利于提升公司價值。宋增基、盧溢洪、張宗益實證研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效并不顯著相關，董事會規(guī)模的變化只是反映了公司經營環(huán)境的差異。綜上所述，大多數(shù)的學者研究結果顯示公司董事會的規(guī)模與公司的財務績效呈現(xiàn)出負相關的關系。

2、上市公司的董事會結構中有獨立董事制度，是區(qū)別于其他公司董事會結構的重要特征。上市公司設置獨立董事是為了在公司內部監(jiān)督管理機制缺失的情況下，獨立董事發(fā)揮作用可以制約大股東的控制行為，監(jiān)督管理層，提高公司的治理水平，規(guī)范上市公司的經營管理行為，提高財務信息的質量，保護小股東的權力。同時，希望獨立董事在專業(yè)的角度上能夠為公司的經營及發(fā)展提出建設性的建議與決策，提高公司的經營效益。根據(jù)規(guī)定，上市公司的獨立董事不得少于董事會成員的1/3。海螺水泥董事會成員有8人，其中獨立董事為3人;安徽安凱客車董事會成員為11人，其中獨立董事為4人。根據(jù)國外文獻以及國內學者的研究，關于董事會成員中獨立董事的比例是否越大越好，目前尚未有一個明確統(tǒng)一的結論。國外學者更傾向于獨立董事的比例越大公司的財務報告出現(xiàn)欺詐的可能性越小，而且由于信息的不對稱性，公司的小股東更愿意相信獨立董事的意見。而我國學者張振、陸佳進行實證分析認為上市公司的獨立董事比例對公司的財務績效沒有顯著的影響，但是這種情況隨著公司獨立董事數(shù)目的變化和其對公司的貢獻可能發(fā)生改變。

（三）高層管理人員激勵對公司財務績效的影響。公司的高層管理人員全面負責整個公司的運營與管理并對此負責，他們的主要職責是制定公司的經營目標、運營戰(zhàn)略，把握公司的大致發(fā)展方針，并評估公司的效益。公司高層管理人員的作用是確定公司各個部門的任務，并據(jù)此給各部門分配資源，批準各部門提交的計劃，他們具有管理和謀劃雙重作用。公司應該將高層管理人員報酬與公司的業(yè)績聯(lián)系起來，如此有助于降低高層管理人員與股東利益相沖突的概率，降低代理成本。公司代理成本的存在就是因為管理人員不能享受自己經營所帶來的成果，若改變這個情況，那么公司的委托代理成本也會隨之減少。如果公司為高層管理人員設置一定的激勵制度，將高層管理人員薪酬與公司的績效聯(lián)系起來，就對高層管理人員起到有效的激勵作用，從而有效地抑制管理層由于信息不對稱所產生的一系列后果，降低管理層的代理成本。激勵制度不僅可以降低代理成本，還可以激勵高層管理人員努力工作提高公司業(yè)績來滿足股東的意愿，以便自己在獲得本期收益的同時，提高自身的議價能力，在下期可以保持或提高自己所獲得的利益。因此，通過高層管理人員的激勵制度可以讓高層管理人員的利益與股東的利益相一致，通過降低委托代理成本來提高公司的財務績效。根據(jù)海螺水泥2017年年報，海螺水泥總經理的稅前年薪為1，446，557元，而其他三位副總經理的稅前年薪也在129萬元～139萬元之間;安徽華茂紡織有限公司2017年年報中提到公司高層管理人員薪酬是根據(jù)年初制定的生產經營計劃的完成程度來決定的，其中公司總經理的稅前工資是26.92萬元。這也體現(xiàn)了公司高層管理人員的報酬與公司的績效之間的聯(lián)系，公司高管為了取得更高的報酬，一定會不遺余力地去實現(xiàn)公司財務績效的上漲。

在國內學者對高層管理人員報酬與財務績效關系的實證研究中，毛志忠、吳冬生研究得出結論，管理者者薪酬水平與公司經營績效存在有微弱的正相關關系;周建、王鵬飛、李文佳、陳素蓉實證研究發(fā)現(xiàn)高層管理人員薪酬與公司績效正相關，較高的薪酬水平能夠有效地激勵高管團隊創(chuàng)造良好的業(yè)績;李智彩、范英杰、趙麗麗實證研究也發(fā)現(xiàn)高管激勵與財務績效正相關。

三、對策建議

（一）適當降低國有股東持股比例。根據(jù)上文概述可知，國有持股的比例與公司的財務績效成反比例關系。在一定程度上，國有股東持有的股權比例越高，公司的財務績效越差。雖然目前皖江城市帶的上市公司國有股份占比較低，但是在這些上市公司中由于國有股份的存在，其經營發(fā)展一定程度上仍然受到了制約。因此，皖江城市帶上市公司中部分國有股東持股比例較高的公司需要適當?shù)慕档蛧泄蓶|持股的比例。為了降低國有股東的持股比例，可以適當?shù)姆艑捁善绷魍ǖ慕缦蓿鉀Q國有股票流通的問題。因為這些上市公司中很多都是從國有企業(yè)改制而來的，沒有完全擺脫改制之前的經營模式，受到計劃經濟一定的影響，所以要妥善地解決國有企業(yè)改制時產生的歷史遺留問題，解決國有股票上市流通問題。其次，國家政府等相關機構，要擔負起自己的經濟監(jiān)督管理、社會服務等職能，盡量減少對其控股公司經營管理的干預。

（二）保持適當?shù)墓蓹嗉小８鶕?jù)上文分析，股權高度集中和股權高度分散都不利于建立合理有效的公司治理機制，相對集中的股權結構和第一大股東相對控制公司的管理機制更適合大部分上市公司的發(fā)展和建設。皖江城市帶的治理機制尚不成熟，資本市場也并不完善，自然人等小股東還不能夠對公司的經營管理及發(fā)展路徑起到很大的監(jiān)督管理作用。所以，大股東的存在有利于提高公司的綜合能力、總體價值和長遠的發(fā)展能力。近幾年，政府對金融機構投資持股的限制有所放松，上市公司的股份可以被金融機構持有。金融機構可以以基金、保險等其他的形式參與對公司的控制，成為公司的股東，對公司的經營管理起到積極的作用。

（三）建立健全獨立董事制度，確定適當?shù)莫毩⒍氯藬?shù)。獨立董事的人數(shù)是判斷上市公司的董事會是否獨立的標準之一。獨立董事對公司績效有著非常重要的作用。獨立董事的作用要想達到預期的效果，需要完善上市公司的組織架構，特別是董事會下設的審計委員會、提名委員會和薪酬委員會。在國外的上市公司中，這三個委員會是董事會的必須機構，成員全部或大部分是由獨立董事?lián)危麄兪仟毩⒍轮贫劝l(fā)揮作用的基本條件。而在中國的上市公司中這三個委員會并不是董事會中的必須機構，是否設立這些委員會是公司自行決定的。在沒有這三個相關委員會作保障的情況下，上市公司獨立董事的作用是很難達到預期的效果。我國《公司法》對于獨立董事人數(shù)規(guī)定的最低人數(shù)是3人，不少于董事會成員的1/3，這在上市公司的董事會中顯得太少。董事會中，若獨立董事占據(jù)主導作用要比執(zhí)行董事占據(jù)主導作用更加適合上市公司的發(fā)展。此外，《公司法》規(guī)定獨立董事的任期為3年，最長不能超過6年，他們出于對個人信譽的考慮，在任職期間會對公司的經營管理的監(jiān)督更加得認真積極。要使獨立董事在公司董事會決議和公司自身的經營發(fā)展中發(fā)揮預期的作用，必須獲取有關公司財務、管理者決策的全面信息。為了保證獨立董事可以準確及時地獲得所需信息，需要在借鑒國外上市公司的經驗和結合皖江城市帶上市公司的現(xiàn)狀基礎上采取相應的對策，保證獨立董事制度能夠順利建立，實現(xiàn)獨立董事的監(jiān)督權，這對提高上市公司的財務績效有著深遠的意義與作用。

（四）設置合理的績效評價標準和約束制度。在建立高層管理人員薪酬激勵制度時，設置一個合理的績效評價標準是基本前提。一方面公司應該從高層管理人員的切身利益出發(fā)，實事求是地將公司的業(yè)績與其的工資報酬相結合。這樣，管理層才不會偷懶，更有動力為公司帶來更大效益。財務績效是這個績效評價標準的一個方面，但不能僅僅只有這一個方面，如果這樣就有可能會導致管理層為了取得高額的報酬而去編造虛假的會計利潤，影響評價的真實性和準確性;另一方面若公司僅僅對高層管理人員有激勵制度而沒有設置約束制度，可能會導致激勵制度成為高層管理人員謀求更高利益的手段，因此上市公司應制定一些約束制度來監(jiān)督高層管理者，比如設立審計委員會，發(fā)揮獨立董事的作用。

四、結論

公司治理是公司發(fā)展的重要課題，明確地規(guī)定了公司各個參與者的權利和義務，這其中包含了股東、董事、高層管理人員以及其他利益相關者之間的利益關系，而這些關系則會影響公司的發(fā)展和業(yè)績，但是又常常被公司的管理者所忽視。皖江城市帶位于長江流域的黃金地帶，上市公司擔負著安徽經濟發(fā)展的重要使命，它們的公司治理結構是影響其財務績效的一個重要指標，管理者應該在其基礎上完善公司的公司治理結構，提高財務績效，促進公司發(fā)展。

主要參考文獻：

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