千億OLED市場(chǎng)變局

袁京力

2019年OLED市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)超過300億美元的收入，預(yù)期增長14%，驅(qū)動(dòng)因素為柔性O(shè)LED面板在智能手機(jī)、電視及其他產(chǎn)品的普及和應(yīng)用。

2019年農(nóng)歷年初，A股最大的亮點(diǎn)之一無疑是OLED（有機(jī)發(fā)光二極管）板塊。

龍頭公司深天馬A（00050.SZ）、京東方A（000725.SZ）在一周內(nèi)的漲幅均接近50%，其中京東方A在情人節(jié)當(dāng)天的成交額高達(dá)140億元，此外，同行的維信諾（002387.SZ）、TCL集團(tuán)（000100.SZ）等上市公司亦持續(xù)大漲。

除了面板廠商外，上下游其他上市公司的股價(jià)也持續(xù)拉升，星星科技（300256.SZ）、領(lǐng)益制造（002600.SZ）、凱盛科技（600550.SH）、萬潤股份（002643.SZ）等數(shù)十只股票大漲。

這與下游手機(jī)廠商的大動(dòng)作有關(guān)。2月2日，在全球手機(jī)出貨量常年排第一的三星電子公布了折疊屏手機(jī)的廣告片，其后宣布將于2月20日召開可折疊手機(jī)Galaxy S10的發(fā)布會(huì)。

此前的2月1日，華為消費(fèi)者CEO余承東在微博上發(fā)布信息顯示，將于巴塞羅那時(shí)間2月24日舉辦發(fā)布會(huì)，發(fā)布華為首款可折疊屏幕手機(jī)，這也將是華為首款5G手機(jī)。

此外，小米手機(jī)、柔宇科技也分別在2019年1月23日、2018年10月推出了各自的可折疊手機(jī)，可以斷言，可折疊手機(jī)將成為2019年手機(jī)市場(chǎng)重要的創(chuàng)新方向。

而這歸功于OLED顯示技術(shù)的突破。

相比傳統(tǒng)的LCD（液晶顯示），OLED具有超薄、可卷曲、高畫質(zhì)、低能耗等特點(diǎn)，分為PMOELD（被動(dòng)矩陣有機(jī)發(fā)光二極體）顯示技術(shù)和AMOELD（主動(dòng)矩陣有機(jī)發(fā)光二極體），其中后者代表了產(chǎn)業(yè)的主流方向。

自2015年三星OLED量產(chǎn)之后，國內(nèi)企業(yè)也積極跟進(jìn)，大多采取了AMOELD顯示技術(shù)，2017年5月，京東方A實(shí)現(xiàn)了第6代AMOELD的量產(chǎn)，目前良品率處于70%的爬坡過程中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前四家面板上市公司已經(jīng)完成近千億元的投資，后續(xù)還將有超過2000億元的投資，國內(nèi)面板廠商在OLED產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)的增加，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將受益于OLED面板國產(chǎn)化。

自2010年智能手機(jī)爆發(fā)以來，在蘋果、華為等手機(jī)廠商的引領(lǐng)下，A股智能手機(jī)涌現(xiàn)了一批諸如歌爾聲學(xué)（002241.SZ）、立訊精密（002475.SZ）等大牛股，期間的股價(jià)漲幅均超過10倍，盈利增長也超過10倍，上演了戴維斯雙擊的神話。

折疊手機(jī)背后的OLED板塊，會(huì)上演這樣的故事嗎？產(chǎn)業(yè)鏈上下游將以怎樣的路徑演進(jìn)？

上 大勢(shì)所趨

相比于已經(jīng)很成熟的LCD，OLED產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了成本高昂、良品率不高的掣肘后，開始受到手機(jī)廠商的青睞，并出現(xiàn)由高端機(jī)向中端機(jī)普及的趨勢(shì)。

折疊手機(jī)元年

更大的屏幕尺寸能滿足消費(fèi)者看視頻、玩游戲等娛樂方向的需求，大屏化一直是手機(jī)廠商致力改進(jìn)的主線之一。

蘋果iPhone作為智能手機(jī)的標(biāo)桿，其發(fā)展也體現(xiàn)了大屏化的特點(diǎn)。第一代iPhone的屏幕尺寸只有3.5英寸，并延續(xù)到了iPhone 4S。蘋果在2014年推出了更大屏的iPhone手機(jī)，當(dāng)年發(fā)布的iPhone 6屏幕尺寸達(dá)到4.7英寸，iPhone 6 Plus的屏幕尺寸達(dá)到了5.5英寸，隨后的2017年發(fā)布的iPhone X、2018年發(fā)布的iPhone XS Max屏幕尺寸分別達(dá)到了5.8英寸和6.5英寸。

大屏化一直是手機(jī)廠商致力改進(jìn)的主線之一。

此外，全屏化也是大屏化的產(chǎn)物。由于屏幕尺寸太大不利于單手操作及攜帶，全面屏手機(jī)采用了超窄邊框，手機(jī)的實(shí)際尺寸變小了，但顯示面積并沒有變化。

但在全面屏之后，面對(duì)屏占比甚至達(dá)到90%的狀況，再次擴(kuò)張的空間已經(jīng)很小了，折疊手機(jī)兼顧了大尺寸和便攜性，理論上講，其屏幕尺寸是傳統(tǒng)手機(jī)的兩倍，大大增加顯示面積，帶來了與平板電腦類似的體驗(yàn)，還方便攜帶。光大證券研究報(bào)告指出，2019年將成折疊手機(jī)爆發(fā)的元年。

天風(fēng)證券指出，屏幕取代待攝像頭將主導(dǎo)手機(jī)方案ID，開啟新一輪創(chuàng)新周期和換機(jī)周期。折疊手機(jī)時(shí)代，產(chǎn)品形態(tài)重大的創(chuàng)新將給手機(jī)行業(yè)帶來深遠(yuǎn)的影響：一是新的產(chǎn)品形態(tài)有望開啟新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期和換機(jī)周期;二是屏幕將取代攝像頭成為整個(gè)ID涉及的樞紐，這意味著手機(jī)上游零組件中，核心的屏幕供應(yīng)商將主導(dǎo)手機(jī)零組件的創(chuàng)新和集成路口，產(chǎn)業(yè)鏈的地位和價(jià)值將顯著提升。

以三星展示的折疊屏手機(jī)為例，其擁有正面和背面雙屏設(shè)計(jì)，正面4.6英寸，背面7.3英寸，不展開時(shí)與普通手機(jī)一樣使用正面屏，展開時(shí)7.3英寸的背面屏?xí)@示出來。

折疊屏應(yīng)用到智能手機(jī)、筆記本等形態(tài)，出貨量占比將以智能手機(jī)為主。據(jù)HIS預(yù)測(cè)，可折疊AMOLED面板的出貨量有望在2025年首次達(dá)到5000萬片，預(yù)計(jì)到2025年，可折疊AMOLED面板占AMOLED面板的總出貨量的8%（8.25億片），占靈活面板AMOLED總出貨量的（4.76億片）。

從2018年各智能手機(jī)廠商出貨的屏幕技術(shù)來看，以三星Galaxy ?Note9、蘋果iPhone XS為代表的旗艦智能機(jī)型采用了AMOELED，兩家公司手機(jī)的AMOLED滲透率分別為63.2%和65.7%。

據(jù)公開報(bào)道，美國專利局2018年底公布了蘋果3月提交的專利，這項(xiàng)專利表明，蘋果正在想辦法打造一款可折疊的iPhone。專利文件顯示，為了確保屏幕的次數(shù)和效果，蘋果設(shè)想了一個(gè)新的涂層，能夠把聚合物和顏料薄片結(jié)合在一起，一旦應(yīng)用到OLED面板上涂層就變成了一個(gè)保護(hù)層，可以使得OLED屏幕在不容易磨損的情況下旋轉(zhuǎn)和扭轉(zhuǎn)。

盡管資本市場(chǎng)期待甚高，但可折疊手機(jī)帶來的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是全局性機(jī)會(huì)，這依然取決于技術(shù)的進(jìn)步：首先是手機(jī)造價(jià)問題，可折疊手機(jī)成本主要增加兩塊，其一是中間轉(zhuǎn)軸機(jī)械軸承，韓國廠商方案需要150至200美元，國內(nèi)廠商可以做到100美元;其二是屏幕模組成本，其相關(guān)成本高約100美元。這意味著相關(guān)成本至少高200美元。其次是手機(jī)屏幕變大之后電池續(xù)航能力的問題。再次是屏幕變輕薄后攝像頭模組的跟進(jìn)及機(jī)身的散熱問題。四是折疊所帶來的縫隙處理、蓋板材料等問題。

事實(shí)上，價(jià)格問題仍不容忽視。目前柔宇科技官網(wǎng)顯示，柔派消費(fèi)者版有三款內(nèi)存可選擇，價(jià)格區(qū)間在9000-13000元。外界預(yù)計(jì)三星首款折疊手機(jī)價(jià)格在1800美元左右。從這些公開信息看，目前的折疊手機(jī)定價(jià)均在8000元以上，這能否受到消費(fèi)者青睞？

滲透率提升

但不可否認(rèn)，各手機(jī)終端推折疊機(jī)背后，產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)走向成熟。

此前，折疊手機(jī)供應(yīng)仍存在不少瓶頸：手機(jī)軸承的折疊次數(shù)要達(dá)到10萬次左右，柔性面板的彎折次數(shù)也要超過10萬次，柔性面板的成本要大幅下降等。從目前眾手機(jī)廠商踴躍推出可折疊機(jī)來看，相關(guān)瓶頸已經(jīng)得到克服。

從產(chǎn)業(yè)方向看，智能手機(jī)OLED取代LCD是大勢(shì)所趨，正朝著曲面——可折疊——可卷曲路徑發(fā)展，OLED采用有機(jī)材料，憑借色彩鮮明、響應(yīng)速度快、能耗低的特征，適合手機(jī)、穿戴顯示、移動(dòng)終端、車載顯示、便攜式設(shè)備、GPS、工業(yè)儀表、游戲機(jī)等中小尺寸產(chǎn)品用顯示面板和模塊。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，OLED手機(jī)的滲透率2017年約為23%，2018年不足30%，未來還有巨大的空間。

根據(jù)HIS的預(yù)估，2019年智慧型手機(jī)的OLED滲透率將首度超越LCD達(dá)到50.7%、市值約207億美元，2025年OLED的滲透率更將進(jìn)一步推升至73%。

早在2012年，三星電子就在其系列產(chǎn)品上采用AMOLED屏幕，開啟了手機(jī)用OLED屏幕的商業(yè)化之路。目前三星已將其OLED屏幕手機(jī)出貨比例提高到50%以上，未來將逐漸退出LCD市場(chǎng)，專注布局OLED生產(chǎn)線。2016年，三星占據(jù)全球智能手機(jī)OLED屏幕99%的市場(chǎng)份額。

根據(jù)DSCC的預(yù)測(cè)，三星7.3英寸的可折疊柔性O(shè)LED面板2019年的成本接近180美元，但在隨后三年將快速下降，至2022年其成本將降至90美元。

根據(jù)HIS的測(cè)算，當(dāng)產(chǎn)品良率達(dá)到80%時(shí)，OLED的成本可以低于LCD成本。而這并非不可企及的目標(biāo)，目前，京東方成都第6代AMOLED的良率已經(jīng)達(dá)到70%左右。

根據(jù)UBI Researche最新研究報(bào)告，預(yù)計(jì)2021年全球OLED面板出貨量將增至17億片，將較2016年3億片大幅增加4.67倍，2021年的營收金額將達(dá)到750億美元，較2016年150億美元增長約4倍，其中韓國面板廠商市場(chǎng)占有率約為80%，中國大陸面板商則占10%至15%。而有機(jī)構(gòu)更樂觀的預(yù)測(cè)是，中國大陸占OLED市場(chǎng)的份額將達(dá)到30%。

京東方、深天馬等大陸廠商的紛紛大舉加碼，有望降低OLED屏的成本，也解決了國內(nèi)手機(jī)廠商OLED屏的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，華為推出的可折疊手機(jī)采用的是京東方OLED屏。據(jù)韓媒報(bào)道，京東方的6代OLED柔性面板的厚度僅為0.03mm，而且可以實(shí)現(xiàn)最小1mm的半徑彎折，彎折壽命能夠超過十萬次。這是一個(gè)非常不錯(cuò)的成績。

下 產(chǎn)業(yè)鏈圖譜

面板顯示行業(yè)是僅次于IC設(shè)計(jì)后的第二大電子元器件細(xì)分行業(yè)，其上下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，牽涉面廣，是一個(gè)千億美元級(jí)別的市場(chǎng)，在過去50年經(jīng)歷了日本、韓國、中國臺(tái)灣和中國大陸的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也是“缺芯少屏”的中國長期支持的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，2017年，全球IC行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為4204億美元，面板行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1544億美元，PCB市場(chǎng)規(guī)模為588億美元，攝像頭市場(chǎng)規(guī)模為190億美元，面板行業(yè)是整個(gè)電子零組件行業(yè)中僅次于IC行業(yè)的第二大產(chǎn)業(yè)。

OLED產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且設(shè)LED面板為出發(fā)點(diǎn)，它的上游是制造OLED面板所需的零組件，包括原材料、生產(chǎn)設(shè)備及電子元器件，下游是OLED的終端應(yīng)用，包括手機(jī)顯示、VR、穿戴設(shè)備、平板、電腦、電視等。其中市場(chǎng)最大的是面板制造廠商、生產(chǎn)線設(shè)備和顯示材料。

OLED面板商：話語權(quán)上升

縱觀LCD面板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的區(qū)域方向依次為日本、韓國、中國臺(tái)灣和中國大陸。

LCD技術(shù)最先是美國和德國發(fā)明，日本相關(guān)企業(yè)看到了其中的相關(guān)商機(jī)，在上世紀(jì)70年代購買了相關(guān)專利，并培育了一個(gè)大產(chǎn)業(yè)，此后，韓國的三星電子等企業(yè)在政府的支持下，于上世紀(jì)90年代發(fā)力，超越日本成為顯示材料的領(lǐng)軍企業(yè)。本世紀(jì)初，日本企業(yè)為獲得可觀的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)向中國臺(tái)灣進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，由此產(chǎn)生了友達(dá)光電、中華映管、廣輝電子、奇美電子和瀚宇彩晶的“面板五虎”。隨著升級(jí)高世代LCD巨額投資帶來的高門檻，由于缺乏有效的融資手段，臺(tái)灣面板廠商整體沒落。

在各地地方政府資金的扶持下，中國面板廠商開始崛起。進(jìn)入21世紀(jì)后，京東方首先進(jìn)入面板行業(yè)，TCL旗下的華星光電也加入進(jìn)來，在三星逐漸退出LCD市場(chǎng)情況下，中國大陸有望獲得更大的話語權(quán)，形成中韓雙寡頭的格局。

OLED會(huì)沿襲這樣的方向前進(jìn)嗎？

2011年，京東方公告稱，在鄂爾多斯投資220億元建設(shè)4.5代AMOLED生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線于2014年建成;隨即，京東方又啟動(dòng)了在成都投資金額為465億元的AMOLED，該生產(chǎn)線可生產(chǎn)柔性產(chǎn)品，該項(xiàng)目于2017年10月量產(chǎn)，京東方提供的信息顯示，目前產(chǎn)品的綜合良率已經(jīng)超過70%。此外，京東方已經(jīng)宣布分別在綿陽、重慶和福州分別斥資465億元建設(shè)月投片量4.8萬片的AMOLED生產(chǎn)線，如項(xiàng)目順利進(jìn)行，京東方在OLED的投資將超過2000億元。截至2018年三季度末，京東方資產(chǎn)總額為2896.8億元，其對(duì)OLED的重視可見一斑。而單一項(xiàng)目金額465億元，也創(chuàng)下京東方面板項(xiàng)目投資的紀(jì)錄。此前，京東方重慶的高世代LCD項(xiàng)目投資金額為460億元。

一直專注中小顯示屏的深天馬，于2014年斥資120億元開建投片量為3萬片/月的6代AMOLED生產(chǎn)線，該項(xiàng)目在2018年6月達(dá)產(chǎn)。此外，公司在2018年7月公告稱，擬斥資145億元生產(chǎn)AMOLED二期，達(dá)產(chǎn)后武漢項(xiàng)目投片量將達(dá)3.75萬片/月。

維信諾下屬的國顯光電，擬投資262.14億元在河北固安建設(shè)月生產(chǎn)3萬片的AMOLED生產(chǎn)線，該項(xiàng)目已在2018年5月在線啟動(dòng)，此外，維信諾還與合肥簽署合作協(xié)議，擬斥資440億元建設(shè)月3萬片的AMOLED生產(chǎn)線。

TCL集團(tuán)旗下華星光電也在2017年3月與武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)簽訂合作協(xié)議，投資350億元建設(shè)6代LTPS-AMOLED柔性顯示面板生產(chǎn)線。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2019年二季度投產(chǎn)，2020年上半年量產(chǎn)，滿產(chǎn)后將達(dá)到月產(chǎn)4.5萬大片玻璃基板，達(dá)產(chǎn)后年均銷售額將超百億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，含擬投資項(xiàng)目，上述四家上市公司合計(jì)將投資超過2700億元，這些項(xiàng)目大都在2020年前均會(huì)量產(chǎn)，國產(chǎn)OLED柔性屏將迎來爆發(fā)式增長。

根據(jù)HIS數(shù)據(jù)，2017年大陸面板產(chǎn)能約為1億平方米，超過韓國成全球第一。根據(jù)目前各家面板長生的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃，全球擴(kuò)產(chǎn)大尺寸LCD和OLED的廠商多為大陸廠商，非大陸廠商以韓國擴(kuò)產(chǎn)OLED產(chǎn)能為主，根據(jù)HIS數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2023年，大陸LCD產(chǎn)能將占全球產(chǎn)能余約60%，OLED產(chǎn)能約占40%。

根據(jù)目前全球各家面板廠的產(chǎn)能規(guī)劃以及下游需求來看，OLED產(chǎn)能未來三年左右是大陸產(chǎn)能擴(kuò)張高峰期，產(chǎn)能面積每年增加30%以上，行業(yè)規(guī)模將保持較高增速。其中，2017年，大陸OLED產(chǎn)能面積為64萬平米，預(yù)計(jì)到2022年超過2000萬平米，增長超過30倍。

面板行業(yè)具有投資周期長、投資資金大的重資產(chǎn)特點(diǎn)，具有較高的門檻。幾家上市公司的投資計(jì)劃透露了這一點(diǎn)，以京東方為例，第一條成都6代AMOLE投資金額465億元，建設(shè)期兩年，而量產(chǎn)后還將是一個(gè)相對(duì)較長的良品率爬坡過程，到目前為止良品率達(dá)到70%。

受行業(yè)景氣度影響及新生產(chǎn)線投產(chǎn)初期的虧損，面板廠商具有相對(duì)明顯的周期性。從過去幾年數(shù)據(jù)看，作為國內(nèi)龍頭企業(yè)的京東方，也出現(xiàn)多年的虧損，即便是盈利也波動(dòng)較大。

表1：上市公司OLED投資相關(guān)信息資料來源：上市公司公告

天風(fēng)證券認(rèn)為，面板產(chǎn)業(yè)強(qiáng)周期特征顯著。從需求上看，面板行業(yè)的需求具有持續(xù)、穩(wěn)定增長的特征。面板總面積的需求會(huì)呈現(xiàn)每年上漲的趨勢(shì)，細(xì)分看，下游領(lǐng)域中手機(jī)、電視、平板、PC、VR設(shè)備、車載設(shè)備及其他新應(yīng)用持續(xù)走高，故OLED面板的面積亦持續(xù)走高。

從供給端看，面板行業(yè)基本是一年至一年半迎來一個(gè)跳升的周期、一個(gè)跳升的空間。周期型的主要因素有兩方面：一是新產(chǎn)線的投資，二是不同尺寸面積靶貼帶來的良率變化。回顧過去，每隔一段時(shí)間三星、LG等就會(huì)有新的產(chǎn)線投資下去，會(huì)帶來供給端某一時(shí)點(diǎn)的跳升與一定的產(chǎn)品價(jià)格下滑。由于需求的持續(xù)增長，在供給端沒有新價(jià)格的情況下，每個(gè)一年到一年半的周期，需求就會(huì)再次大于供給。

但這種周期性似乎并不適合行業(yè)領(lǐng)頭羊三星電子。2016年，三星面板業(yè)務(wù)凈收入230億美元，其中OLED占比58%，LCD占比42%。從以往的趨勢(shì)看，LCD收入一直高于OLED，2016年是分水嶺，OLED占面板業(yè)務(wù)的收入超過一半。除了2014年凈利潤有所下降外，三星面板業(yè)務(wù)收入基本保持在1500億元以上，凈利潤基本保持在100億元，凈利潤率接近7%。2017年，三星電子面板業(yè)務(wù)的銷售額突破1600億元，營業(yè)利潤超過200億元，無論從利潤率還是營業(yè)利潤率，三電電子的面板業(yè)務(wù)都是行業(yè)翹楚。

設(shè)備：后道機(jī)會(huì)大

面對(duì)國內(nèi)超過2000億元的投資額，這將是一場(chǎng)OLED設(shè)備企業(yè)的盛宴?？紤]到OLED產(chǎn)線中70%的投資耗費(fèi)在設(shè)備上，可以預(yù)見，未來幾年將是設(shè)備投資的高峰。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅自2017年年底以來，中國大陸新增4條OLED 產(chǎn)線，其中兩條是京東方的重慶和福州線，另兩條是維信諾的合肥OLED 線、信利的眉山OLED 線。據(jù)中銀國際統(tǒng)計(jì)，中國大陸在建和未開工TFT-LCD/OLED 項(xiàng)目總投資額 5000億-6000 億元：除了京東方成都、綿陽 OELD的二、三期外，未來至少還有 15 條產(chǎn)線在建和計(jì)劃開工，項(xiàng)目總計(jì)投資5000 多億元，設(shè)備采購總額估計(jì)有 3500億-4000 億元，年均 700億-1000 億元。

OLED的核心設(shè)備主要包含蒸渡設(shè)備、激光設(shè)備、模組切合設(shè)備和測(cè)試設(shè)備。設(shè)備主要依靠國外，蒸鍍是OLED制造工藝的關(guān)鍵，需要把OLED有機(jī)發(fā)光材料精準(zhǔn)、均勻、可控地蒸鍍到玻璃基板上，整個(gè)過程依靠真空蒸鍍機(jī)來完成，而這個(gè)設(shè)備就是由日本的Canon Tokki生產(chǎn)，該公司一年的出貨量不到10臺(tái)，每臺(tái)的價(jià)格在1億美元左右，曾有國內(nèi)企業(yè)花費(fèi)1.67億美元買了一臺(tái)蒸鍍機(jī)。

按照生產(chǎn)工藝來劃分，OLED設(shè)備又可分為前道、中道和后道設(shè)備：OLED前道設(shè)備主要包含成模曝光、刻蝕、剝離、清洗、檢測(cè)等，整體投入最大，目前一臺(tái)曝光機(jī)就需要約1500美元;中道設(shè)備主要包含蒸鍍、沉積、封裝等設(shè)備，單臺(tái)幾個(gè)在1000萬-3000萬美元不等。后端設(shè)備主要包含綁定、貼合、測(cè)試等，目前大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化，價(jià)格在幾十萬元至幾百萬元不等。按照進(jìn)程來分，前端、中端、后端的比例前道、中道一些核心設(shè)備在國內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，后道機(jī)會(huì)較大。

天風(fēng)證券認(rèn)為，目前國內(nèi)后道機(jī)會(huì)主要集中在三個(gè)方向：一是與OLED、大關(guān)玻璃加工相關(guān)的模組端的組裝設(shè)備，模組端或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)OLED相關(guān)設(shè)備的主要突破方向，具體包含綁定貼合、點(diǎn)膠和檢測(cè);二是面板玻璃加工設(shè)備;三是檢測(cè)設(shè)備。

其理由如下：一是中國大陸OLED企業(yè)發(fā)展帶來的。以模組端為例，在過去，中國模組端設(shè)備廠商很難進(jìn)入三星的供應(yīng)鏈，因?yàn)槿侵饕蝽n國本土企業(yè)的企業(yè)采購設(shè)備，現(xiàn)在京東方的量產(chǎn)為中國大陸后道設(shè)備廠商提供了非常好的配套機(jī)會(huì)。二是由設(shè)備行業(yè)本身的特征決定的。一旦下游做大做強(qiáng)，就會(huì)需求國內(nèi)上游設(shè)備廠商進(jìn)行配套，2017年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中的設(shè)備行業(yè)爆發(fā)，其原理就是如此。

OLED面板廠商發(fā)展本土配套設(shè)備配套商有其合理性。萬聯(lián)證券認(rèn)為，從面板產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)來看，LCD 面板最主要的成本在于包括背光模組及玻璃基板等項(xiàng)目的材料成本，約占面板生產(chǎn)成本的 65%，固定資產(chǎn)折舊攤提只占15%-18%。而 AMOLED 面板的生產(chǎn)成本中，材料成本約占 40%，固定資產(chǎn)折舊攤提也占到 40%左右。因此，對(duì)于AMOLED 面板制造廠商，設(shè)備廠商的重要性更得以凸顯，與之密切合作有利于有效降低成本。

據(jù) IHS 估計(jì)，設(shè)備投資分別約占剛性和柔性 AMOLED 生產(chǎn)線投資規(guī)模的 72.3%和 82.1%。據(jù) UBI 估計(jì)，后段模組設(shè)備約占 AMOLED 各道設(shè)備價(jià)值量的 14%。招商證券預(yù)計(jì)，按照后段設(shè)備 10%左右的投資成本占比，截至 2020 年，后段模組市場(chǎng)空間可達(dá) 370 億元，空間相當(dāng)巨大，受益于進(jìn)口替代加速的國內(nèi)模組設(shè)備企業(yè)必將在該 OLED“盛宴”中分一杯羹。

顯示材料：受益國產(chǎn)面板商崛起

通過回顧2010年以來中國打亂電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史和相關(guān)上市公司股價(jià)和市值中長期走勢(shì)，天風(fēng)證券認(rèn)為，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展，帶來立訊精密、歌爾聲學(xué)和歐菲科技等多只10倍股的出現(xiàn)。

站在目前的時(shí)點(diǎn)上，中國大陸電子行業(yè)面臨兩個(gè)大背景：一是全球智能手機(jī)出貨量進(jìn)入瓶頸期，維持在每年15億部左右;二是國內(nèi)手機(jī)上游元器件和模組行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)多個(gè)百億級(jí)營收和市值的公司。

天風(fēng)證券研究判斷，大陸電子產(chǎn)業(yè)未來系統(tǒng)性成長機(jī)會(huì)將由元器件、模組環(huán)節(jié)切換到上游核心零組件和材料環(huán)節(jié)。其原因有二：一是國內(nèi)元器件和模組業(yè)務(wù)已經(jīng)很強(qiáng)大，具備發(fā)展上游的基礎(chǔ);二是核心零組件業(yè)務(wù)國產(chǎn)化率、盈利能力好，具備國產(chǎn)化必要性。

日、韓等地區(qū)的產(chǎn)業(yè)邏輯是——面板廠商的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來顯示材料的發(fā)展。面板產(chǎn)業(yè)的全球轉(zhuǎn)移，同樣也帶來了相關(guān)材料的轉(zhuǎn)移。目前顯示材料行業(yè)全球知名企業(yè)主要集中在日韓地區(qū)，例如韓國SDI、LG化學(xué)等，日本的住友化學(xué)、日本電工等。

在上世紀(jì)70年代日本獲得專利后，日本的面板廠商不斷升級(jí)，至1990年左右，日本面板廠商占據(jù)了LCD市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，其全球市場(chǎng)份額高達(dá)95%以上，隨著平板的崛起，日本形成了完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在幾乎所有的關(guān)鍵設(shè)備和材料上，都至少有一家日本企業(yè)的身影。

韓國兩大顯示巨頭三星電子和LG Display的崛起過程中，相關(guān)顯示材料企業(yè)也獲益。比如，三星SDI公司1995年?duì)I收為21.4千億韓元，2004年?duì)I收達(dá)93.2千億韓元;LG化學(xué)2001年?duì)I收為40千億韓元，到2017年?duì)I收達(dá)257千億韓元。三星SDI與三星電子均屬三星集團(tuán)下屬企業(yè)，LG化學(xué)與LG Display均屬LG集團(tuán)下屬企業(yè)。

類似的故事也在中國臺(tái)灣上演。同樣，中國臺(tái)灣顯示材料知名公司奇美和明基的高速增長期也是中國臺(tái)灣面板廠產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期：其營收增長最快的周期是21世紀(jì)初到2010年左右，該周期也是群創(chuàng)友達(dá)發(fā)展較迅速的周期。

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，2017年，全球顯示材料市場(chǎng)規(guī)模超過800億美元，并且預(yù)計(jì)大陸地區(qū)顯示材料需求更旺盛，全球LCD材料需求相對(duì)穩(wěn)定、OLED上游材料需求成長性高。據(jù)UBI Researche預(yù)測(cè)，2016年至2021年間，OLED材料市場(chǎng)將以復(fù)合增長率至43億美元。

除了LCD的通用材料外，OLED有發(fā)光材料、柔性PI材料，柔性觸控材料，天風(fēng)證券研究認(rèn)為，OLED新增材料值得關(guān)注。

發(fā)光材料首當(dāng)其沖。據(jù)UBI ?Research預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2017年，OLED發(fā)光材料市場(chǎng)規(guī)模為9.5億美元，考慮到當(dāng)前發(fā)光材料梅克價(jià)格有所下降，有些材料會(huì)進(jìn)行循環(huán)利用，預(yù)計(jì)2021年發(fā)光材料市場(chǎng)總量將達(dá)到30億美元。

申萬宏源報(bào)告認(rèn)為，受制于專利，OLED終端材料基本被國外壟斷，國內(nèi)主要集中在中間體和粗單體階段，為國外企業(yè)打工。近年來，國內(nèi)廠企業(yè)終端專利材料進(jìn)步明顯，強(qiáng)力新材（300429.SZ）、萬潤股份等有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。

據(jù)了解，強(qiáng)力新材與臺(tái)灣昱雷成立合資公司，終端成品材料已進(jìn)入部分面板企業(yè)量產(chǎn)線及多條研發(fā)線。萬潤股份子公司三月光電自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CPL材料正在下游面板廠商認(rèn)證，2019年有望量產(chǎn)供應(yīng)。

申萬宏源報(bào)告表示，類似LCD-混晶材料的發(fā)展路徑，國產(chǎn)面板企業(yè)的成熟加上材料企業(yè)的專利突破，混晶材料國產(chǎn)化率近年實(shí)現(xiàn)了快速提升，當(dāng)前，下游OLED面板企業(yè)逐漸成熟，上游專利材料開始突破，未來也有望復(fù)制其成長路徑。

柔性O(shè)LED技術(shù)不斷突破，PI漿料以及透明PI（CPI）需求將上升。PI材料主要優(yōu)勢(shì)是耐高溫（大于400°C）和具有低熱膨脹系數(shù)特點(diǎn)。目前PI漿料最大的用戶是三星，2019年開始LG的用量不斷增加，2017年京東方成都6代線開始使用。據(jù)HIS統(tǒng)計(jì)，至2020年P(guān)I漿料需求量有望超過4000噸，以1000元/公斤的計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約40億元。

可折疊對(duì)蓋板提出新要求，CPI硬化涂覆成主流。申萬宏源的研究表明，假設(shè)2022年可折疊OLED達(dá)到3500萬臺(tái)，平均每臺(tái)尺寸為8英寸（約0.02平米），對(duì)應(yīng)70萬平米，CPI基膜3000元/平米，涂覆后6000元/平米計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間分別為21億元和42億元。此外，CPI同樣有望應(yīng)用于觸控導(dǎo)電基膜，進(jìn)一步提升市場(chǎng)空間。

目前，從國內(nèi)來看，新綸科技（002341.SZ）在涂覆上早有布局，時(shí)代新材（600458.SH）常規(guī)PI膜（化學(xué)亞胺法）正式量產(chǎn)，CPI正在研發(fā)階段。

伴隨著大屏電子顯示的快速前進(jìn)，量子點(diǎn)顯示和QLED顯示都對(duì)封裝工藝中阻隔膜有了更高要求。根據(jù)ID TechEX報(bào)告，到2020年柔性器件市場(chǎng)可以增加至300億美元，其必要部件高阻隔膜空間可達(dá)30億美元，其中OLED顯示用水汽高阻隔膜在10億美元左右。

韓、美、日企業(yè)由于發(fā)展較早，技術(shù)成熟，占據(jù)了市場(chǎng)主要地位，而國內(nèi)從事封裝水汽阻隔膜的企業(yè)少，萬順股份具備規(guī)模化生產(chǎn)。目前，萬順股份擁有7臺(tái)德國卷磁控濺鍍膜生產(chǎn)線及5條精密涂布線，覆蓋完成產(chǎn)品寬幅1200mm-1570mm，主要產(chǎn)品有導(dǎo)電膜、液晶調(diào)光膜及高阻隔膜等;此外，目前公司高阻隔膜材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目正在開展過程中，主要設(shè)備電子束蒸鍍?cè)O(shè)備生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)訂購。