家族控制、風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)R&D投資的關(guān)系

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 江西 南昌 330013）

自主創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉，也是國(guó)家綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)。當(dāng)今世界科技飛速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易全球化大背景下，各國(guó)彼此之間競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。要在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，離不開(kāi)國(guó)家綜合實(shí)力比拼和自主創(chuàng)新能力。提升國(guó)家自主創(chuàng)新能力，離不開(kāi)企業(yè)研發(fā)投入。因而加大企業(yè)研發(fā)投資，提升企業(yè)研發(fā)能力，成為重中之重。

我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新能力依舊處于較低水平，尤其是我國(guó)家族企業(yè)研發(fā)活躍度與創(chuàng)新能力水平低下，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。因此，提高家族企業(yè)研發(fā)能力，是亟待解決的問(wèn)題。

1 相關(guān)研究

對(duì)家族企業(yè)研發(fā)投資的研究，國(guó)內(nèi)外有較多文獻(xiàn)。張?jiān)?、胡艷、楊占鋒（2018）基于社會(huì)情感角度，考察了中小家族企業(yè)所有權(quán)與企業(yè)研發(fā)投資之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)家族持股比例對(duì)企業(yè)研發(fā)投資影響因家族財(cái)富投入企業(yè)占比量不同而有不同表現(xiàn)形式[1]。

徐明霞（2018）基于A股上市非金融企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)CEO權(quán)力大小與企業(yè)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系如下：CEO權(quán)力越大，越會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率；這種促進(jìn)作用在家族企業(yè)的表現(xiàn)，強(qiáng)于在國(guó)有企業(yè)中的表現(xiàn)[2]。

目前，對(duì)家族控制、風(fēng)險(xiǎn)投資及企業(yè)研發(fā)投資三者之間關(guān)系的研究，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資影響家族企業(yè)研發(fā)投資機(jī)制的研究，還存在一定空白。

代吉林等（2012）在研究中發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外對(duì)家族企業(yè)R&D投資的研究存在著較大空白，對(duì)家族企業(yè)R&D投資的影響因素研究也較為模糊[3]。因此，本研究通過(guò)理論與邏輯分析，考察家族企業(yè)R&D投資的影響機(jī)制，為家族企業(yè)與企業(yè)R&D投資之間關(guān)系的后續(xù)研究提供啟示。

2 理論分析

Wei et al.（2011）指出[4]：家族企業(yè)掌管者為個(gè)人或家族成員，其主要特征是大多數(shù)企業(yè)由擁有血緣關(guān)系或姻親關(guān)系的人掌握企業(yè)掌控權(quán)。我國(guó)家族企業(yè)發(fā)展過(guò)程不長(zhǎng)，家族企業(yè)控制權(quán)絕大多數(shù)掌握在家族成員手中，專(zhuān)業(yè)知識(shí)技能更高的職業(yè)經(jīng)理人沒(méi)有太多話語(yǔ)權(quán)（馮旭南等，2011）[5]。

對(duì)家族企業(yè)而言，家族控制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資決策具有重要影響。從理論上來(lái)講，這種影響包括：①R&D投資需要管理者擁有一定程度專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平，而國(guó)內(nèi)家族企業(yè)控制者大部分存在短板；②家族企業(yè)缺乏有效的監(jiān)督管理機(jī)制，使得家族成員會(huì)因一己私利而拒絕企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)投資；③家族企業(yè)自身存在的風(fēng)險(xiǎn)偏好低，他們更不愿意進(jìn)行研發(fā)投資。

風(fēng)投與創(chuàng)新的關(guān)系在國(guó)外有大量研究，風(fēng)投具備著追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，因此他們更熱衷于企業(yè)長(zhǎng)期投資發(fā)展（付雷鳴等，2012）[6]。研究已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，R&D投資能夠提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，增加企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)帶來(lái)更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并提高企業(yè)價(jià)值。

風(fēng)投對(duì)家族企業(yè)R&D投資的促進(jìn)機(jī)制體現(xiàn)在多方面，包括：①風(fēng)投具備專(zhuān)業(yè)的知識(shí)節(jié)能，能夠?yàn)榧易迤髽I(yè)提供更多的增值服務(wù)；②風(fēng)投自身?yè)碛械娜谫Y渠道能夠承擔(dān)一定的R&D投資成本，同時(shí)也可以減少家族企業(yè)內(nèi)部對(duì)于R&D投資的阻礙作用；③風(fēng)投擁有規(guī)范的監(jiān)督管理機(jī)制，能夠緩解家族企業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3 家族企業(yè)與企業(yè)研發(fā)投資

家族成員自身素質(zhì)能力有限，同時(shí)缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)性能，使得家族企業(yè)在投資決策時(shí)會(huì)選擇更為保守的投資策略。家族企業(yè)具備趨避風(fēng)險(xiǎn)的特征，進(jìn)一步使家族企業(yè)對(duì)不太了解的投資減少投入。

家族企業(yè)缺乏有效的監(jiān)督管理機(jī)制，這就使得家族企業(yè)面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)更高，企業(yè)高管很可能為了一己私利而減少投資的支出。

企業(yè)的研發(fā)投資是一個(gè)長(zhǎng)期的積累過(guò)程，需要持續(xù)且長(zhǎng)期支出，并且還存在著高度不確定性。這樣的特征會(huì)使得維持穩(wěn)定持續(xù)的研發(fā)投資，會(huì)對(duì)企業(yè)資金流造成一定困惱。由此可知，家族企業(yè)更不愿意投入研發(fā)投資。

4 風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)研發(fā)投資

研發(fā)投資需要長(zhǎng)期穩(wěn)定資金流支持，這使得研發(fā)投資對(duì)于資金需求度較高。研發(fā)投資具有高度不確定性，會(huì)使外部投資者與公司之間存在著高度信息不對(duì)稱(chēng)，難以獲得穩(wěn)定的外部融資。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具備追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，積極搜尋市場(chǎng)存在的投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)管理團(tuán)隊(duì)，能夠給出專(zhuān)業(yè)的投資策略與戰(zhàn)略建議。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠利用自身的融資渠道帶來(lái)低成本外部資金，并利用這部分資金支持公司投入。

通過(guò)分析可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資加入企業(yè)，能夠利用自身所帶來(lái)的增值服務(wù)及融資渠道，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。

5 結(jié)論與啟示

分析發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)掌權(quán)者存在著一定的專(zhuān)業(yè)缺陷，且家族企業(yè)具備著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特征，家族企業(yè)的監(jiān)督管理機(jī)制不健全，存在掌權(quán)者為一己私利而選擇危害公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資行為。而風(fēng)險(xiǎn)投資具備著專(zhuān)業(yè)知識(shí)性能，能夠建立嚴(yán)格的監(jiān)督管理體制約束管理者行為，提高家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理水平；風(fēng)險(xiǎn)投資還擁有融資渠道能夠引入低成本的外部融資，幫助企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的研發(fā)投資。

因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加入家族企業(yè)，能夠?qū)易迤髽I(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生一定影響。

這對(duì)后續(xù)研究有以下的啟示：①引入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，考察風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加入后是否對(duì)家族企業(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用；②對(duì)比不同控制強(qiáng)度的家族企業(yè)，考察風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入家族企業(yè)后對(duì)研發(fā)投資的影響；③進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)家族企業(yè)研發(fā)投資的影響機(jī)制。