新凱恩斯經(jīng)濟(jì)視角下巨災(zāi)風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及傳導(dǎo)機(jī)制研究

晁江鋒

(鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院 會計學(xué)院，河南 鄭州 450046)

一、引言與文獻(xiàn)回顧

近年來，嚴(yán)重自然災(zāi)害的發(fā)生更為頻繁，而且隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化進(jìn)程的不斷深入，我國宏觀經(jīng)濟(jì)更易受到來自國際層面的沖擊，可以預(yù)期，巨災(zāi)風(fēng)險對我國經(jīng)濟(jì)的影響將不斷上升。2008年國際金融危機(jī)就是其中一個典型實例，危機(jī)時期我國工業(yè)增加值增速由2008年6月的16%快速下降至12月的5.7%，出口額同比增速由6月的17.2%降至12月的-2.8%，GDP增速也由2008年第二季度末的10.4%降至年末的9%。在此背景之下，我國政府采取積極財政政策(結(jié)構(gòu)性減稅、4萬億投資等)與適度寬松的貨幣政策(擴(kuò)大信貸投放、拓展融資渠道等)等措施，有效地抑制了國際金融風(fēng)險對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過渡。與此同時，我國政府在制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中指出，要健全貨幣政策操作體系，完善市場化的間接調(diào)控機(jī)制，逐步增強(qiáng)利率、匯率等價格杠桿的作用，推進(jìn)貨幣政策從以數(shù)量型調(diào)控為主向以價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型?？梢姡泿耪吒母镆呀?jīng)成為我國應(yīng)對國際風(fēng)險的重要手段。那么，如何將災(zāi)難風(fēng)險理論較好地引入對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，并量化分析巨災(zāi)風(fēng)險對我國經(jīng)濟(jì)波動的影響？如何評估貨幣政策轉(zhuǎn)向在緩解巨災(zāi)事件沖擊方面的績效？本文將嘗試性地回答這些問題。

自20世紀(jì)50、60年代以來，國外關(guān)于巨災(zāi)事件對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的研究開始興起，最初的研究對象主要是單一的、具體的自然巨災(zāi)與人為巨災(zāi)；70年代之后，由于諸多宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法得到廣泛應(yīng)用，學(xué)者不再局限于實證計量分析，而是通過構(gòu)建線性模型與一般均衡模型，采用數(shù)值模擬方法預(yù)測巨災(zāi)事件對整體宏觀經(jīng)濟(jì)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響；隨著80年代“比索問題”的出現(xiàn)，相關(guān)學(xué)者意識到災(zāi)難性預(yù)期(Catatrophe Expectation)因素也可能對家庭投資及企業(yè)生產(chǎn)活動產(chǎn)生重要影響，因而開始深入考察該因素在解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動及資本市場異?，F(xiàn)象中的作用。

2008年全球金融危機(jī)之后，國外對災(zāi)難風(fēng)險的理論研究達(dá)到高潮。國內(nèi)對該問題的研究尚處起步階段，且多局限于從實證計量角度分析某一巨災(zāi)事件對我國宏觀經(jīng)濟(jì)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響，缺乏更具普遍意義的、系統(tǒng)性的關(guān)于災(zāi)難性預(yù)期因素(即巨災(zāi)風(fēng)險)對整體宏觀經(jīng)濟(jì)影響的相關(guān)研究?；诖?，本文從巨災(zāi)風(fēng)險的角度出發(fā)，構(gòu)建包含我國宏觀經(jīng)濟(jì)特征的動態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型，探討巨災(zāi)事件對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的整體影響，同時考察價格粘性、貨幣政策機(jī)制在災(zāi)難經(jīng)濟(jì)體中的作用。

近年來，基于動態(tài)隨機(jī)一般均衡方法研究巨災(zāi)風(fēng)險與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，已成為國外學(xué)者的主流做法。較早的研究有：Chang(1983)、West et al.(1994)分別通過構(gòu)建包含政府與中央銀行等因素的多部門一般均衡模型，系統(tǒng)分析了災(zāi)難性預(yù)期因素對區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及國民經(jīng)濟(jì)的綜合效應(yīng)；Rietz(1988)、Barro(2006,2009)通過對20世紀(jì)100年間全球巨災(zāi)事件的統(tǒng)計分析，將災(zāi)難性預(yù)期因素引入資本市場，數(shù)值模擬歷史上眾多巨災(zāi)事件所引致的投資者心理波動對資產(chǎn)定價的影響，進(jìn)而分析該因素對宏觀經(jīng)濟(jì)的間接擾動。次貸危機(jī)的出現(xiàn)，使得西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界再次掀起了對巨災(zāi)事件研究的熱潮，并將災(zāi)難風(fēng)險理論推向縱深發(fā)展。Gourio(2012)、Gourio et al.(2013)在DSGE框架下分別探究了封閉經(jīng)濟(jì)體與開放經(jīng)濟(jì)體中巨災(zāi)風(fēng)險因素對美國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響；Chen et al. (2011)、Gabaix(2012)、Wachter(2013)在分別假定巨災(zāi)事件發(fā)生概率滿足不同分布特征的基礎(chǔ)上，研究了災(zāi)難性預(yù)期因素對美國金融市場“股權(quán)溢價之謎”、“股市波動率之謎”等多個金融難題的解釋作用。

然而，無論是理論模型的構(gòu)建，還是實證計量，國內(nèi)關(guān)于災(zāi)難風(fēng)險理論的研究均較為落后。國內(nèi)的研究思路主要有以下幾點：一是采用實證計量方法研究巨災(zāi)事件對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，如劉慶富等(2012)基于MCMC估計方法，實證分析了政治事件、自然災(zāi)害及經(jīng)濟(jì)災(zāi)難對中國期貨市場的影響，趙靜梅等(2014)分別考察了自然災(zāi)害與人為災(zāi)害對巨災(zāi)事件發(fā)生所在地上市企業(yè)的影響；二是采用數(shù)值模擬方法進(jìn)行研究，如陳彥斌等(2009)基于Bewley模型模擬中國城鎮(zhèn)居民的財產(chǎn)分布狀況，陳國進(jìn)等(2014)采用DSGE方法分析了巨災(zāi)風(fēng)險對中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的解釋能力；三是采用特殊案例分析巨災(zāi)事件對區(qū)域經(jīng)濟(jì)或國民經(jīng)濟(jì)的影響，如蓋兆軍(2015)對日本福島核泄漏事件進(jìn)行分析，并探討了事件發(fā)生前后能源戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變問題。

本文研究的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在：研究視角方面，本文從巨災(zāi)風(fēng)險的角度研究巨災(zāi)事件的宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)效應(yīng)，不僅考察巨災(zāi)事件的即時影響，更重要的是考察巨災(zāi)事件所引起代表性個體的災(zāi)難性預(yù)期對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；研究方法方面，本文通過構(gòu)建包含巨災(zāi)風(fēng)險因素的新凱恩斯DSGE模型，同時采用貝葉斯(Bayes Estimation)方法進(jìn)行參數(shù)估計，研究價格粘性特征與貨幣政策因素在災(zāi)難經(jīng)濟(jì)體中的動態(tài)影響。

二、理論模型

(一)代表性家庭

參考Ireland (2001)、李春吉等 (2006)的相關(guān)研究，假定經(jīng)濟(jì)體中的消費者具有相同的偏好，且其效用函數(shù)采用相對風(fēng)險厭惡系數(shù)不變(CRRA)的效用形式。因此，代表性家庭的目標(biāo)函數(shù)可表達(dá)為：

(1)

其中，E0表示0期的條件期望算子；β表示主觀貼現(xiàn)率，取值范圍為(0，1)；Ct表示t期家庭的消費；Nt表示t期家庭的勞動供給；γ1、γ2分別表示消費和勞動供給的相對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)；γ3表示實際貨幣余額替代彈性的倒數(shù)；Mt/

Pt表示家庭持有的實際貨幣余額。

假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中家庭消費總量是一籃子產(chǎn)品，消費量Ct可表達(dá)為：

(2)

其中，Ct(i)表示家庭對產(chǎn)品i的消費量，i∈[0,1]表示商品類別；θ表示產(chǎn)品之間的替代彈性。

計算家庭在第t期的最優(yōu)消費量，可得：

(3)

可以看出，θ反映出每種消費品Ct(i)的需求價格彈性，也體現(xiàn)出消費品市場的競爭程度的大小。

假定產(chǎn)品i的價格為Pt(i)，由家庭消費支出最小化，可得消費品價格為：

(4)

假設(shè)第t期家庭的預(yù)算約束為：

PtCt+Mt+Bt≤Mt-1+Rt-1Bt-1+WtNt

(5)

其中，Bt-1、Rt-1分別表示t-1期家庭持有的名義債券余額和相應(yīng)債券的利率水平。

求解代表性家庭的效用最大化問題，可得一階條件與橫截性條件如下：

(6)

(7)

(8)

其中，式(6)表示家庭消費的最優(yōu)規(guī)劃，即當(dāng)期消費的邊際效用等于下一期消費所帶來效用的貼現(xiàn)值；式(7)為勞動供給方程，表示t期家庭勞動所帶來的邊際損失等于消費所產(chǎn)生的邊際效用；式(8)為貨幣需求方程。

(二)代表性廠商

假設(shè)產(chǎn)品市場具有壟斷競爭的性質(zhì)，代表性廠商在已有技術(shù)水平Zt的條件下，利用勞動要素Nt和資本要素Kt進(jìn)行生產(chǎn)活動。同時假定生產(chǎn)函數(shù)服從柯布-道格拉斯形式，即：

Yt(i)=ZtKt(i)αNt(i)1-α

(9)

其中，Yt(i)表示t期廠商i的產(chǎn)出；α表示t期資本在生產(chǎn)中所占份額；Zt表示t期外生的技術(shù)水平，假定其服從AR(1)過程：

(10)

考慮廠商的成本最小化問題，即：

(11)

分別對變量Zt、Nt求一階偏導(dǎo)，可得一階化條件為：

(12)

進(jìn)而，可以求出廠商的邊際成本，即：

(13)

(14)

(15)

參照Gourio(2012)、陳國進(jìn)等(2014)，在廠商部門引入巨災(zāi)風(fēng)險因素，由于巨災(zāi)事件對經(jīng)濟(jì)破壞力極大，從而必將導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出、資本存量的急劇下降。因此，本文假定巨災(zāi)事件發(fā)生時，所有廠商產(chǎn)出規(guī)模被破壞的比例均為h1，則t期廠商i的產(chǎn)出：

Yt(i)=(1-ηth1)ZtKt(i)αNt(i)1-α

(16)

其中，ηt(·)是示性函數(shù)，ηt(·)∈{0,1}，表示巨災(zāi)事件在第t期發(fā)生時，ηt=1，未發(fā)生時，ηt=0。同時，本文假定巨災(zāi)事件引起所有廠商資本存量被破環(huán)的比例為h2，則t+1期廠商i的資本存量水平為：

Kt+1(i)=[

(1-δ)Kt(i)+It(i)

](1-ηth2)

(17)

其中，δ表示企業(yè)資本的折舊率，It(i)表示t期企業(yè)的投資規(guī)模。

通常來講，巨災(zāi)事件的發(fā)生具有不可測性，故本文假定巨災(zāi)事件發(fā)生的概率是隨機(jī)的。同時，設(shè)定災(zāi)難概率沖擊服從對數(shù)一階自回歸(AR(1))過程，即：

(18)

(三)貨幣政策規(guī)則

在宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，中央銀行通過貨幣政策規(guī)則調(diào)節(jié)貨幣供給。“泰勒規(guī)則”提出后，眾多學(xué)者認(rèn)為我國宜采用類似于泰勒規(guī)則的利率反饋形式的貨幣政策規(guī)則。因此，假定我國貨幣政策工具以利率調(diào)節(jié)為主，則此時應(yīng)采用價格型的貨幣政策規(guī)則，參考王君斌等(2013)，其形式設(shè)定為：

(19)

其中，rt、yt和πt分別表示實際利率、產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率；ρr是利率平滑系數(shù)，ρy、ρπ分別表示對應(yīng)的偏離穩(wěn)態(tài)反應(yīng)系數(shù)；κt是貨幣政策沖擊，假定其服從對數(shù)一階自回歸(AR(1))過程，即：

(20)

(四)財政政策

對上述規(guī)劃問題分別從貨幣政策與財政政策兩個方面進(jìn)行求解，可以得到包含一系列經(jīng)濟(jì)變量的非線性動態(tài)方程系統(tǒng)，由于不能獲得精確的解析解，故本文采用MATLAB應(yīng)用程序進(jìn)行數(shù)值模擬。

三、參數(shù)的校準(zhǔn)與貝葉斯估計

本文對數(shù)值模型中的參數(shù)分別采用兩種方法進(jìn)行賦值：一是部分結(jié)構(gòu)性參數(shù)，結(jié)合我國實際宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采用校準(zhǔn)的方法進(jìn)行賦值；二是其他結(jié)構(gòu)性參數(shù)、沖擊方程中的持續(xù)性參數(shù)和波動參數(shù)，均采用貝葉斯估計的方法進(jìn)行賦值。采用校準(zhǔn)方法進(jìn)行賦值的參數(shù)有：主觀貼現(xiàn)因子β，資本產(chǎn)出彈性α，資本折舊率δ，均衡勞動供給N*，災(zāi)難發(fā)生概率均值p，破壞比例參數(shù)h1、h2，政府支出與居民消費關(guān)系系數(shù)φ，調(diào)整價格概率χ。采用貝葉斯估計方法進(jìn)行賦值的參數(shù)有：消費與勞動供給的相對風(fēng)險規(guī)避參數(shù)γ1、γ2，實際貨幣余額替代彈性的倒數(shù)γ3，中間產(chǎn)品替代彈性θ，價格型工具參數(shù)ρr、ρy、ρπ，技術(shù)沖擊、災(zāi)難概率沖擊，以及貨幣政策沖擊的一階自回歸參數(shù)ρZ、ρp、ρκ，波動參數(shù)εZ、εp、εκ。

(一)參數(shù)校準(zhǔn)

1.資本產(chǎn)出彈性α、資本折舊率δ和主觀貼現(xiàn)因子β

一是資本產(chǎn)出彈性α，陳昌兵(2014)基于四種折舊率模型估計出我國勞動產(chǎn)出彈性為0.4，本文取資本的邊際產(chǎn)出彈性為0.6；二是資本折舊率δ，與國內(nèi)大多數(shù)文獻(xiàn)一致，私人資本的穩(wěn)態(tài)季度折舊率為0.025，并參考馬文濤等(2011)、陳昆亭等(2006)對我國資本折舊率的估算值，δ校準(zhǔn)為0.1；三是主觀貼現(xiàn)因子β，基于袁申國等(2011)、Finocchiaro et al.(2013)的估計值，β取值為0.99。

2.其他參數(shù)的取值

一是均衡勞動供給N*，參考Hansen(1985)，以每天工作8小時、每周工作五天進(jìn)行估算，可將N*校準(zhǔn)為0.33；二是災(zāi)難發(fā)生概率均值p與破壞比例參數(shù)h1、h2，參考陳國進(jìn)等(2014)，災(zāi)難相關(guān)參數(shù)分別取0.05、0.0689和0.0689；三是政府支出與居民消費關(guān)系系數(shù)φ，參考黃賾琳(2005)，φ值校準(zhǔn)為0.33；四是調(diào)整價格概率χ，參考陳昆亭等(2006)，取值范圍設(shè)定為0～0.6。

(二)參數(shù)的貝葉斯估計

考慮不同經(jīng)濟(jì)情形下參數(shù)取值的差異性，本文基于我國實際GDP、居民消費及投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采用貝葉斯估計(Bayes Estimation)方法對模型中的變量進(jìn)行擬合，得出符合巨災(zāi)情境的參數(shù)取值(表1)。

采用貝葉斯方法進(jìn)行估計的參數(shù)分為三種：一是結(jié)構(gòu)性參數(shù)，參考國內(nèi)主流文獻(xiàn)的做法，相對風(fēng)險規(guī)避參數(shù)γ1和γ2、實際貨幣余額替代彈性的倒數(shù)γ3及中間產(chǎn)品替代彈性θ的初值均設(shè)為0.5，價格型工具的相關(guān)參數(shù)ρr、ρy、ρπ，參照王君斌等(2013)，初值分別取0.75、0.15和0.65；二是持續(xù)性參數(shù)，即三種沖擊方程的一階自相關(guān)系數(shù)，參考黃賾琳(2005)、李春吉等(2010)，同時為了保持參數(shù)取值的一致性，ρZ、ρκ、ρp的初值均取0.7；三是波動參數(shù)，即所有外生沖擊的標(biāo)準(zhǔn)差，參考Gourio(2012)、陳國進(jìn)等(2014)，以企業(yè)產(chǎn)出、居民消費及就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差的均值作為災(zāi)難概率沖擊隨機(jī)擾動項的估計值，可得隨機(jī)擾動項先驗均值的初值為0.6，關(guān)于其他沖擊隨機(jī)擾動項初值的選取，參考李春吉等(2010)、王燕武等(2011)，本文校準(zhǔn)為0.05。關(guān)于先驗分布的選取，參考Smets et al.(2007)、Khan et al.(2011)，本文假定結(jié)構(gòu)性參數(shù)與持續(xù)性參數(shù)均服從Beta分布，波動參數(shù)均服從逆伽瑪(Inv. Gamma)分布。

表1 參數(shù)的貝葉斯估計結(jié)果

四、罕見災(zāi)難對宏觀經(jīng)濟(jì)的動態(tài)效應(yīng)分析

本部分從三個方面探討罕見災(zāi)難的宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)效應(yīng)：一是分別考察貨幣政策、財政政策及無政策因素三種情形下巨災(zāi)事件對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；二是分析價格粘性因素分別在災(zāi)難概率沖擊、技術(shù)沖擊及貨幣政策沖擊情形下的作用機(jī)制；三是結(jié)合三種沖擊的宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)效應(yīng)，探討巨災(zāi)風(fēng)險在災(zāi)難經(jīng)濟(jì)體中的傳導(dǎo)機(jī)制。

圖1災(zāi)難概率沖擊的政策模擬

圖2災(zāi)難概率沖擊的敏感性分析(一)

(一)政策機(jī)制比較分析

圖1給出了貨幣政策、財政政策及無政策因素三種情形下巨災(zāi)風(fēng)險的數(shù)值模擬結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)：(1)從波動程度來看，1%單位的正向災(zāi)難概率沖擊在不同政策機(jī)制下對各經(jīng)濟(jì)變量的沖擊效應(yīng)存在較大的差異，如在無政策因素情況下，企業(yè)產(chǎn)出、消費及投資的下降幅度分別達(dá)到2.8%、2.8%和3.4%，而財政政策因素使得三者的下降幅度大幅縮小，分別為1.2%、1.1%和1.0%，貨幣政策因素對巨災(zāi)風(fēng)險的防御效應(yīng)更為有效，使得三者的下降幅度僅為0.5%、0.3%和0.1%；同時，三種政策機(jī)制對就業(yè)的影響也顯著不同，無政策因素與財政政策均不能較好地抵御巨災(zāi)風(fēng)險對家庭就業(yè)的沖擊，而貨幣政策對穩(wěn)定就業(yè)水平則更為有效。(2)從時間周期來看，財政政策與無政策因素情形下，產(chǎn)出、消費及投資的復(fù)蘇時間相近，分別大約為24期、28期和5期，而貨幣政策機(jī)制情形下三者的復(fù)蘇時間顯著縮短，分別為12期、8期和2期；同時，在三種政策機(jī)制下就業(yè)周期波動顯著不同，前兩種政策機(jī)制下就業(yè)在巨災(zāi)事件發(fā)生的期初階段保持較低水平，直至第3期左右才恢復(fù)為正常情形，而貨幣政策在巨災(zāi)情境下對就業(yè)的促進(jìn)作用更為明顯，使得巨災(zāi)事件的沖擊在期初階段的影響顯著減弱。

(二)災(zāi)難概率沖擊的敏感性分析

圖2給出了價格粘性參數(shù)χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位的正向災(zāi)難概率沖擊對各經(jīng)濟(jì)變量的動態(tài)影響?？梢园l(fā)現(xiàn)：(1)從影響程度來看，價格粘性能夠在一定程度上增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)對巨災(zāi)事件的風(fēng)險抵御能力，削弱巨災(zāi)事件對經(jīng)濟(jì)的沖擊程度。如當(dāng)χt=0.6時，產(chǎn)出、消費的下降幅度僅為0.17%和0.19%，遠(yuǎn)低于χt=0(無價格粘性)時的0.28%和0.35%；價格粘性因素對巨災(zāi)情境下投資規(guī)模的擴(kuò)大具有顯著的抑制作用，而χt=0時投資規(guī)模受到巨災(zāi)事件的沖擊較小。(2)從復(fù)蘇周期來看，價格粘性對巨災(zāi)情境下產(chǎn)出、消費及就業(yè)的復(fù)蘇時間影響不顯著，而對企業(yè)投資規(guī)模的復(fù)蘇存在一定的抑制作用。

圖3災(zāi)難概率沖擊的敏感性分析(二)

圖4災(zāi)難概率沖擊的敏感性分析(三)

圖3給出了價格粘性參數(shù)χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位正向災(zāi)難概率沖擊對通脹水平、貨幣供應(yīng)量、產(chǎn)出缺口及利率的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)：(1)影響程度方面，價格粘性因素降低了巨災(zāi)情境下的市場利率水平，同時增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹壓力。如χt=0.6時，市場利率水平僅為0.7×10-3，而無價格粘性時達(dá)到1.1×10-3，與對通貨膨脹的影響相反，經(jīng)濟(jì)的通脹水平從2.5×10-3下降至1.5×10-3；同時，價格粘性因素削弱了巨災(zāi)事件對貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出缺口的影響，如χt=0.6時，貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出缺口下降幅度分別僅為15%和0.19%，而無價格粘性時兩者分別達(dá)到23%和0.35%。(2)恢復(fù)時間方面，價格粘性對各變量復(fù)蘇周期的影響不顯著，當(dāng)參數(shù)取不同值時，各變量恢復(fù)至正常水平的時間基本保持一致。

圖4考察了災(zāi)難損失參數(shù)h上下浮動3%，1%單位正向災(zāi)難概率沖擊對各經(jīng)濟(jì)變量的影響。可以發(fā)現(xiàn)：隨著巨災(zāi)事件對企業(yè)的全要素生產(chǎn)率及資本存量的沖擊效應(yīng)不斷加大，企業(yè)產(chǎn)出及居民消費也基本保持勻速下降的態(tài)勢，同時企業(yè)投資規(guī)模及就業(yè)水平也隨著巨災(zāi)影響程度的變動而出現(xiàn)同步變化，如h從0.0389上升至0.0989時，產(chǎn)出與消費水平分別從-1.6×10-3和-2×10-3下降至-4×10-3和-4.8×10-3，投資與就業(yè)水平分別從0.3×10-3和0.022上升至0.9×10-3和0.06，然而，巨災(zāi)破壞程度對各變量復(fù)蘇周期的影響并不顯著，隨著h值的上升，各經(jīng)濟(jì)變量的復(fù)蘇時間基本不變。

圖5災(zāi)難概率沖擊的敏感性分析(四)

圖5考察了災(zāi)難損失參數(shù)h上下浮動3%，1%單位正向災(zāi)難概率沖擊對通貨膨脹水平、貨幣供應(yīng)量、產(chǎn)出缺口及利率的影響。可以發(fā)現(xiàn)：貨幣供應(yīng)量及產(chǎn)出缺口隨著巨災(zāi)破壞程度的加深而出現(xiàn)同步下降，且利率水平出現(xiàn)相應(yīng)回升，但該參數(shù)波動對通貨膨脹的影響相對較小，如h從0.0389上升至0.0989時，貨幣供應(yīng)量及產(chǎn)出缺口分別從-0.12和-2×10-3下降至-0.3和-4.5×10-3，利率水平從0.55×10-3上升至1.5×10-3，通脹水平基本保持不變。

(三)技術(shù)沖擊的敏感性分析

圖6給出了價格粘性參數(shù)χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位正向技術(shù)沖擊對各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。可以發(fā)現(xiàn)：(1)從影響程度來看，χt=0.6時技術(shù)沖擊對企業(yè)產(chǎn)出、消費及投資的刺激效果顯著優(yōu)于χt=0和χt=0.3時的情形，同時對降低通貨膨脹壓力及利率水平的作用也優(yōu)于后兩者，這說明較強(qiáng)的價格粘性因素能夠有效刺激生產(chǎn)技術(shù)的充分運用，并降低社會通脹水平，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，而較低的和無價格粘性因素均不利于技術(shù)的有效轉(zhuǎn)化，抑制了經(jīng)濟(jì)的高速運行；(2)從持續(xù)時間來看，χt=0.6時技術(shù)沖擊對各經(jīng)濟(jì)變量的持續(xù)影響最長，而χt=0.3和χt=0時對各變量的影響相對較小，這說明價格粘性因素提升了生產(chǎn)技術(shù)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的持續(xù)時間。

圖6技術(shù)沖擊的敏感性分析

(四)貨幣政策沖擊的敏感性分析

圖7給出了價格粘性參數(shù)χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位正向貨幣政策沖擊對各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)：(1)影響程度方面，無價格粘性情形下貨幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)的影響相對較小，卻在較短時期內(nèi)顯著降低了投資、通貨膨脹及利率水平，對消費具有一定的正向刺激作用，如χt=0時，企業(yè)產(chǎn)出與就業(yè)的波動幅度顯著低于χt=0.3時的情形；無價格粘性時投資下降幅度達(dá)到6.8%，而存在價格粘性時貨幣政策對消費和投資規(guī)模的影響效果相反，對兩者分別具有負(fù)面抑制作用與正向刺激作用。(2)恢復(fù)時間方面，適度的價格粘性(χt=0.3時)延長了貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，而價格粘性較強(qiáng)和無價格粘性時均在一定程度上削弱了貨幣政策沖擊的持續(xù)時間，特別是對通貨膨脹水平和利率的影響，χt=0時貨幣政策對兩者作用的持續(xù)性顯著減弱。

圖7貨幣政策沖擊的敏感性分析

(五)巨災(zāi)風(fēng)險的宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制分析

第一，財政政策、貨幣政策在災(zāi)難經(jīng)濟(jì)體中的傳導(dǎo)機(jī)制分析。從圖1可以看出，財政政策在緩解巨災(zāi)事件對產(chǎn)出、消費、投資及就業(yè)等經(jīng)濟(jì)變量沖擊方面的效果弱于貨幣政策，強(qiáng)于無政策因素的情形，產(chǎn)生這種效果主要是基于如下傳導(dǎo)機(jī)制：一方面，政府支出的剛性特征，使得家庭消費及企業(yè)投資在巨災(zāi)事件發(fā)生時難以做出快速調(diào)整，從而降低了居民消費以及投資行為的靈活性，而貨幣政策在資金運轉(zhuǎn)方面的時滯短于財政政策，其能夠通過資本市場，快速實現(xiàn)貨幣資金的合理配置與風(fēng)險應(yīng)對，從而增強(qiáng)了企業(yè)的風(fēng)險抵御能力；另一方面，無政策因素情形下的巨災(zāi)事件對宏觀經(jīng)濟(jì)的破壞程度顯著高于財政政策與貨幣政策兩種情形，這說明政府部門能夠在社會資源的有效配置方面發(fā)揮重要作用，在應(yīng)對宏觀風(fēng)險時能夠統(tǒng)籌考慮企業(yè)生產(chǎn)與家庭消費行為之間的協(xié)調(diào)性。

第二，新凱恩斯經(jīng)濟(jì)情境下巨災(zāi)風(fēng)險的宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制分析。從圖2可以看出，價格粘性因素能夠在一定程度上減緩巨災(zāi)事件對企業(yè)產(chǎn)出、家庭消費及就業(yè)的短期沖擊，而對中長期的復(fù)蘇周期影響不明顯，同時價格粘性因素對企業(yè)投資規(guī)模的風(fēng)險抵御能力的提升作用不顯著，且在中長期不利于企業(yè)的快速復(fù)蘇。產(chǎn)生這種效應(yīng)主要通過以下渠道：一方面，價格粘性因素延緩了巨災(zāi)事件對企業(yè)產(chǎn)出的沖擊速度，從而使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動在巨災(zāi)事件發(fā)生初期仍能夠正常運轉(zhuǎn)，居民就業(yè)水平在期初也并未出現(xiàn)顯著下降，最終家庭收入水平的穩(wěn)定也使得居民消費下滑速率顯著下降，而企業(yè)投資規(guī)模直接受制于市場利率，巨災(zāi)事件通過影響貨幣投放量改變利率水平，進(jìn)而降低企業(yè)融資規(guī)模及新增投資量，價格粘性因素對其影響相對較??；另一方面，價格粘性因素對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的暫時性影響更為顯著，而中長期內(nèi)廠商能夠根據(jù)市場環(huán)境對產(chǎn)品價格進(jìn)行充分調(diào)整，故該因素對災(zāi)難經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇時間的影響并不明顯。

第三，新凱恩斯經(jīng)濟(jì)情境下巨災(zāi)風(fēng)險對貨幣市場的傳導(dǎo)機(jī)制分析。從圖3可以看出，價格粘性因素降低了巨災(zāi)情境下社會的利率水平，而對通貨膨脹存在一定的刺激作用，同時壓縮了政府的貨幣投放量及產(chǎn)出缺口，但中長期內(nèi)對相關(guān)變量的復(fù)蘇周期影響不顯著，產(chǎn)生這種效果主要是基于如下機(jī)制：首先，價格粘性因素使得產(chǎn)品最終價格從生產(chǎn)端向銷售端傳導(dǎo)出現(xiàn)一定的時滯效應(yīng)，從而在一定程度上降低了巨災(zāi)風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)體中的傳導(dǎo)效率，同時削弱了政府通過提高利率水平壓制通脹的動力；其次，由于價格粘性因素能夠降低通脹及利率水平的非理性波動，則該因素也必將降低巨災(zāi)事件對政府貨幣供應(yīng)量及產(chǎn)出缺口的影響；最后，由于價格粘性因素對市場價格傳導(dǎo)的影響更多地表現(xiàn)出短期性特征，故中長期內(nèi)貨幣政策能夠充分消化價格粘性對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，因此，該因素對通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量及實際利率恢復(fù)時間的影響相對較小。

總體來講，巨災(zāi)風(fēng)險對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險傳導(dǎo)主要體現(xiàn)在實體經(jīng)濟(jì)與資本市場兩個方面。結(jié)合最近的國際金融危機(jī)事件對我國宏觀經(jīng)濟(jì)影響的實際情形，可以看出：我國GDP同比增速由2007年的14.2%降至2009年的9.4%，下降比例達(dá)到33.8%，之后出現(xiàn)止跌回升，2010年上升至10.6%，上升比例為12.8%；固定資產(chǎn)投資增速從2007年的24.8%持續(xù)上升至2009年的30%，2010年大幅下降至12.06%；就業(yè)人數(shù)保持平穩(wěn)，危機(jī)前后的增長率均在0.3%附近波動；社會消費品零售總額增長率從2007年的18.2%上升為2008年22.7%，2009年大幅下降至15.9%，2010年止跌回升至18.8%。該情形與本文結(jié)論對比可知：首先，危機(jī)期間我國GDP增速運行趨勢與本文結(jié)論基本一致，而波動幅度高于文中數(shù)值模擬結(jié)果，投資增速受政府財政政策影響，危機(jī)期間大幅上升，之后快速回落，這與本文結(jié)論較為一致；其次，危機(jī)期間我國就業(yè)人數(shù)并未出現(xiàn)顯著下降，這主要得益于我國財政政策與貨幣政策的及時性與有效性，使得居民就業(yè)仍保持平穩(wěn)上升的態(tài)勢，這與模擬結(jié)論存在一定的差異；最后，危機(jī)期間我國消費增速保持先下降后上升的運行特征，這也與本文結(jié)論較為一致?？傊?，巨災(zāi)事件的風(fēng)險傳導(dǎo)是國內(nèi)外眾多相關(guān)因素共同作用的結(jié)果，本文將貨幣政策與財政政策因素引入巨災(zāi)風(fēng)險模型，能夠在一定程度上為政策效果預(yù)判提供參考，同時也為政府的措施制定提供一定的理論依據(jù)。

五、結(jié)論與政策建議

本文通過構(gòu)建包含巨災(zāi)風(fēng)險因素的新凱恩斯動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，并采用貝葉斯方法對參數(shù)進(jìn)行估計，考察巨災(zāi)風(fēng)險的宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)效應(yīng)及傳導(dǎo)機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)：

第一，巨災(zāi)事件在不同政策機(jī)制下對各經(jīng)濟(jì)變量的沖擊效應(yīng)存在較大差異。貨幣政策在提升宏觀經(jīng)濟(jì)的整體防御能力方面顯著優(yōu)于財政政策和無政策因素兩種情形，特別是在穩(wěn)定就業(yè)水平方面更為有效；同時，貨幣政策機(jī)制能夠顯著縮短產(chǎn)出、消費及投資的復(fù)蘇時間，而財政政策機(jī)制和無政策因素兩種情形在該方面的作用效果則不顯著。

第二，價格粘性因素短期內(nèi)能夠有效緩解巨災(zāi)事件對產(chǎn)出、消費及就業(yè)的沖擊，同時一定程度上降低了巨災(zāi)情境下社會的總體利率水平，而對企業(yè)投資的作用效果并不明顯；從中長期來看，價格粘性因素對宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的影響不顯著，且在一定程度上抑制了企業(yè)的投資擴(kuò)張。巨災(zāi)損失比例變動對產(chǎn)出、消費等多數(shù)經(jīng)濟(jì)變量具有明顯影響，而對通貨膨脹的作用不顯著。

第三，較強(qiáng)的價格粘性能夠有效促進(jìn)企業(yè)對生產(chǎn)技術(shù)的充分運用，并顯著降低社會通脹水平；并且，該因素提升了生產(chǎn)技術(shù)在企業(yè)發(fā)展中的持續(xù)時間；適度的價格粘性使得貨幣政策能夠有效刺激企業(yè)的投資及產(chǎn)出規(guī)模，提升了貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)中的持續(xù)時間，但對居民消費具有一定的抑制作用。

基于上述結(jié)論，本文提出兩方面政策建議：政策機(jī)制方面，應(yīng)關(guān)注政策因素在巨災(zāi)風(fēng)險防范中的重要性，針對不同性質(zhì)的巨災(zāi)事件，應(yīng)采取積極的貨幣政策與財政政策，通過增加貨幣供應(yīng)、改變利率水平及提升財政支出比例等方式減緩巨災(zāi)事件對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，并建立相應(yīng)的激勵機(jī)制縮短經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇時間；價格機(jī)制方面，應(yīng)加強(qiáng)由生產(chǎn)端向銷售端價格傳導(dǎo)時滯所產(chǎn)生的價格粘性的有效管理，在特定的巨災(zāi)情境下，保持一定程度的價格粘性，有利于降低巨災(zāi)風(fēng)險的傳導(dǎo)效率，減輕企業(yè)的融資壓力，并使企業(yè)在極端情境下保持經(jīng)營活力。