地勘單位資本運(yùn)營(yíng)模式探索

陳寧 陳新環(huán) 尹俊 劉軍杰

中圖分類號(hào)：F426 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-1145（2019）11-164-03

摘 要 在改革開放的40多年時(shí)間內(nèi)，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步和企業(yè)運(yùn)營(yíng)起到了不可估量的重要作用。但我國(guó)地勘單位受多重因素制約，導(dǎo)致資本運(yùn)營(yíng)缺乏抓手，無(wú)法借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。本文以某大型國(guó)有地勘單位為例，介紹了其對(duì)資本運(yùn)營(yíng)模式的探索，為我國(guó)地勘單位資本運(yùn)營(yíng)提供了可借鑒、可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞 地勘單位 資本運(yùn)營(yíng) 投資平臺(tái) 資本市場(chǎng)

一、地勘單位開展資本運(yùn)營(yíng)的必要性分析

（一）資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的積極作用

資本運(yùn)營(yíng)是指對(duì)企業(yè)可支配的資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的資本增值目標(biāo)。在改革開放40多年來(lái)的發(fā)展進(jìn)程中，資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的核心，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步起到了不可估量的重要作用。在推動(dòng)傳統(tǒng)金融體系變革、培育合格投資者、提供多層次金融產(chǎn)品的同時(shí)，為中國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)的改革和轉(zhuǎn)型提供了天然的市場(chǎng)化平臺(tái)，極大地提升了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

作為企業(yè)發(fā)展的加速器和試金石，資本市場(chǎng)一方面使國(guó)有資本功能得以有效放大，國(guó)有經(jīng)濟(jì)整體效率得以明顯提升，國(guó)有資本產(chǎn)業(yè)布局和投資方向得以切實(shí)優(yōu)化；另一方面則將企業(yè)暴露在監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和投資者的監(jiān)督之下，從而倒逼企業(yè)形成治理結(jié)構(gòu)完善、股東行為規(guī)范、內(nèi)部約束有效、運(yùn)行高效靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

（二）地勘單位資本運(yùn)營(yíng)面臨的困境

自上世紀(jì)80年代初，國(guó)家提出對(duì)地勘單位改革至今，我國(guó)地勘單位在改革發(fā)展過(guò)程中形成了“戴事業(yè)帽子，走企業(yè)路子”的管理體制和運(yùn)營(yíng)機(jī)制，并一直沿用。受主體身份、所處行業(yè)、歷史問(wèn)題等多重因素影響，目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)地勘單位尚無(wú)上市公司平臺(tái)，導(dǎo)致資本運(yùn)營(yíng)缺乏抓手，無(wú)法借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

根據(jù)中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳2016年11月3日印發(fā)的《關(guān)于從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見》（廳字〔2016〕38號(hào)）文件精神及規(guī)定，視各類經(jīng)營(yíng)類事業(yè)單位的不同情況，最晚須于2020年年底前基本完成轉(zhuǎn)企改制。因此，突破傳統(tǒng)思維探索資本運(yùn)營(yíng)新模式，全方位、多渠道地接觸資本市場(chǎng)，既是國(guó)家全面深化改革的總體要求，也是地勘單位在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革中取得決定性成果、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有效路徑。

二、地勘單位資本運(yùn)營(yíng)模式探索——以某大型國(guó)有地勘單位為例

為切實(shí)有效推進(jìn)地勘單位資本運(yùn)營(yíng)，某大型國(guó)有地勘單位通過(guò)設(shè)立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、分析各產(chǎn)業(yè)對(duì)標(biāo)上市公司、提出可操作的資本運(yùn)營(yíng)路徑等一系列探索，取得了較好的實(shí)施效果。

（一）設(shè)立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)

該地勘單位于2018年設(shè)立一級(jí)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)（簡(jiǎn)稱“投資平臺(tái)”），以立足單位核心產(chǎn)業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主旨，聚焦主業(yè)板塊，肩負(fù)“地質(zhì)+”投融資服務(wù)、并購(gòu)重組、資本運(yùn)作、混合所有制改革、新產(chǎn)業(yè)新能源新技術(shù)孵化、存量資產(chǎn)盤活等任務(wù)，著力打造地勘單位金融控股平臺(tái)，創(chuàng)新高效、科學(xué)規(guī)范地開展資本運(yùn)作和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，助力單位產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。投資平臺(tái)的設(shè)立較好地解決了地勘單位因受制于事業(yè)單位主體身份，從而不具備資本運(yùn)營(yíng)投資主體應(yīng)有的“歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢”的產(chǎn)權(quán)制度這一關(guān)鍵性問(wèn)題。

投資平臺(tái)參照央企投資集團(tuán)模式，按照規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度以及完善的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行公司組織架構(gòu)的頂層設(shè)計(jì)；同時(shí)，構(gòu)建了包含黨建體系、制度體系、風(fēng)控體系、信息化體系、激勵(lì)機(jī)制與績(jī)效考核體系在內(nèi)的五大保障體系框架，并將其納入公司三年發(fā)展規(guī)劃，保障投資平臺(tái)平穩(wěn)健康發(fā)展。

（二）地勘單位各產(chǎn)業(yè)對(duì)標(biāo)上市公司分析

該大型國(guó)有地勘單位經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，逐漸形成資源勘查、新能源資源開發(fā)、生態(tài)與環(huán)境、地理信息、地下工程建設(shè)以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)地質(zhì)技術(shù)服務(wù)六大核心主業(yè)。在此基礎(chǔ)上，投資平臺(tái)根據(jù)資本市場(chǎng)的大行業(yè)分類，按照資源勘查工程（資源勘查和地下工程建設(shè)）、新能源、環(huán)保（生態(tài)環(huán)境和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)地質(zhì)技術(shù)服務(wù)）以及地理信息四大類主要行業(yè)對(duì)地勘單位對(duì)標(biāo)上市公司進(jìn)行了深入分析。

1.資源勘查工程。資源勘查行業(yè)對(duì)標(biāo)A股上市公司為中礦資源集團(tuán)股份有限公司（股票代碼：002738，簡(jiǎn)稱“中礦資源”），主要業(yè)務(wù)為地質(zhì)工程技術(shù)服務(wù)，具體包括固體礦產(chǎn)勘查工程技術(shù)服務(wù)和地基基礎(chǔ)工程施工服務(wù)。中礦資源的資源勘查業(yè)務(wù)主要以海外市場(chǎng)為主，并且處于領(lǐng)先地位，但受到全球資源勘查投融資整體下滑的影響，去年的毛利率有所下降。公司的市盈率較高主要系銣銫鹽深加工業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)龊窨臻g較大，彈性較高，并且資源勘查業(yè)務(wù)海外發(fā)展良好，但行業(yè)整體下行導(dǎo)致估值彈性相對(duì)較低。

從行業(yè)景氣度來(lái)看，資源勘查行業(yè)整體景氣度處于下滑態(tài)勢(shì)，但存在分化情形：資源勘查行業(yè)中石油、天然氣勘查行業(yè)發(fā)展前景較好，煤炭勘查行業(yè)發(fā)展前景相對(duì)較差。此外，我國(guó)境外勘查投資政策利好，與“一帶一路”結(jié)合，前景發(fā)展廣闊。該地勘單位的資源勘查業(yè)務(wù)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，受到行業(yè)整體景氣度的影響，未來(lái)業(yè)績(jī)或承壓。

2.新能源開發(fā)。該地勘單位新能源業(yè)務(wù)板塊主要包括地?zé)豳Y源開發(fā)和“煤系氣”（包括煤層氣、頁(yè)巖氣、致密砂巖氣等）資源開發(fā)。因此，上市公司對(duì)標(biāo)將分煤系氣行業(yè)和地?zé)嵝袠I(yè)兩部分進(jìn)行。

①煤系氣行業(yè)。該行業(yè)相關(guān)可比的上市公司標(biāo)的有藍(lán)焰控股（000968.SZ）。公司主要業(yè)務(wù)為煤礦瓦斯治理及煤層氣勘查、開發(fā)與利用，主要產(chǎn)品為煤層氣（煤礦瓦斯）。公司生產(chǎn)的煤層氣（煤礦瓦斯）通過(guò)管輸、壓縮、液化三種方式銷往山西及周邊地區(qū)用戶，主要用于工業(yè)和民用領(lǐng)域；主要收入來(lái)源為銷售煤層氣產(chǎn)品、為煤礦企業(yè)實(shí)施瓦斯治理服務(wù)、受業(yè)主委托開展煤層氣工程設(shè)計(jì)咨詢和施工、道路貨物運(yùn)輸服務(wù)等。

目前，藍(lán)焰控股作為中國(guó)A股唯一一家從事煤層氣開發(fā)利用的專業(yè)化公司，優(yōu)勢(shì)較為明顯：公司已發(fā)展成為中國(guó)煤層氣開發(fā)利用的骨干企業(yè)，形成了煤層氣勘探、開發(fā)、輸送、加工、利用和銷售一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，煤層氣抽采量和利用量常年居全國(guó)前列。公司掌握了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的煤層氣開發(fā)技術(shù)體系，創(chuàng)立了“采煤采氣一體化”的煤礦瓦斯治理模式，所屬全資子公司山西藍(lán)焰煤層氣集團(tuán)有限責(zé)任公司被認(rèn)定為山西省高新技術(shù)企業(yè)，并被山西省人民政府確定為山西煤礦瓦斯抽采全覆蓋工程的牽頭實(shí)施單位。山西燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司重組完成后，作為燃?xì)饧瘓F(tuán)發(fā)展壯大、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要組成部分，公司擁有的資源優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)更加明顯，優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化能力也將進(jìn)一步得到提高。

②地?zé)嵝袠I(yè)。該行業(yè)相關(guān)可比的新三板掛牌公司標(biāo)的有陸特能源（832184.OC），是淺層地?zé)崮荛_發(fā)利用行業(yè)的龍頭。目前公司核心業(yè)務(wù)為地源熱泵中央空調(diào)系統(tǒng)集成服務(wù)，同時(shí)涉足儲(chǔ)能技術(shù)的研發(fā)應(yīng)用、建筑能源智慧管理系統(tǒng)研發(fā)與應(yīng)用、建筑中央空調(diào)系統(tǒng)整體托管及維護(hù)、區(qū)域性能源規(guī)劃運(yùn)營(yíng)等多層次民用建筑節(jié)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司現(xiàn)有的主要產(chǎn)品是地源熱泵中央空調(diào)系統(tǒng)集成解決方案及配套各項(xiàng)服務(wù)。

陸特能源盈利模式不斷創(chuàng)新，除了建筑節(jié)能系統(tǒng)提供之外，逐步引入?yún)^(qū)域能源管理等模式。區(qū)域能源管理是指在一個(gè)特指的區(qū)域內(nèi)，用科學(xué)的、合理的、綜合的、集成的方式去完成能源生產(chǎn)、供應(yīng)、輸配、使用和排放全過(guò)程。區(qū)域的概念可以小到一座建筑，大到一個(gè)城市。公司在進(jìn)行區(qū)域能源管理業(yè)務(wù)模式時(shí)，還將引入合同能源管理、能源托管服務(wù)等模式，和下游客戶提供節(jié)能服務(wù)共享。

3.環(huán)保產(chǎn)業(yè)

根據(jù)該地勘單位的自身定位、已有業(yè)務(wù)和未來(lái)規(guī)劃，其環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)可以分為以下幾個(gè)板塊：礦山環(huán)境及土壤修復(fù)（包括礦山環(huán)境恢復(fù)治理、采煤沉陷區(qū)治理、礦山水文地質(zhì)及礦山防治水、礦山應(yīng)急救援、地質(zhì)公園建設(shè)、土壤污染治理）；水環(huán)境治理（水環(huán)境修復(fù)治理、污水處理、地下水治理）；固體廢棄物處理（固廢和危廢處理、垃圾資源化處理）；環(huán)境監(jiān)測(cè)（監(jiān)測(cè)設(shè)備和儀器、監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、資源與環(huán)境承載力評(píng)價(jià)）。投資平臺(tái)分別選取以下幾家公司作為對(duì)標(biāo)企業(yè)，以2018年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為主進(jìn)行對(duì)比（部分港股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已轉(zhuǎn)換為以人民幣為單位）。

4.地理信息產(chǎn)業(yè)

該產(chǎn)業(yè)對(duì)標(biāo)A股上市公司四維圖新（股票代碼：002405）是一個(gè)由國(guó)家測(cè)繪局創(chuàng)建的從事測(cè)繪的國(guó)家級(jí)公司。通過(guò)數(shù)年不斷的努力和外延并購(gòu)式的發(fā)展，四維圖新已成為一個(gè)營(yíng)收規(guī)模達(dá)21億元、領(lǐng)先的地理信息系統(tǒng)平臺(tái)軟件企業(yè)。四維圖新脫胎于中國(guó)四維，后者由國(guó)家測(cè)繪局于1992年創(chuàng)建，是名副其實(shí)的國(guó)家隊(duì)。

四維圖新長(zhǎng)期耕耘傳統(tǒng)導(dǎo)航地圖，在該領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，公司起步早，發(fā)展快，布局廣，連續(xù)多年在導(dǎo)航地圖領(lǐng)域排名第一。從上游的數(shù)據(jù)采集、中游的數(shù)據(jù)處理、下游的地圖銷售，四維圖新已經(jīng)形成了橫跨國(guó)內(nèi)外的扎實(shí)完善的布局。在此基礎(chǔ)上，四維圖新重點(diǎn)瞄準(zhǔn)車載地圖、芯片、車聯(lián)網(wǎng)及自動(dòng)駕駛等汽車相關(guān)領(lǐng)域，未來(lái)致力于成為國(guó)際一流的高精度地圖、車聯(lián)網(wǎng)及自動(dòng)駕駛綜合解決方案提供商。

（三）地勘單位資本運(yùn)營(yíng)路徑探析

1.擬上市核心產(chǎn)業(yè)分析。該地勘單位核心主業(yè)主要由所屬相關(guān)企業(yè)構(gòu)成，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于申報(bào)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市均屬于政策紅線，審核要求發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。科創(chuàng)板對(duì)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)雖有一定的容忍度，審核要求發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)之間不存在對(duì)發(fā)行人構(gòu)成“重大不利影響”的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但審核問(wèn)答中還需予以明確闡釋；且競(jìng)爭(zhēng)方的同類收入或毛利占發(fā)行人該類業(yè)務(wù)收入或毛利的比例達(dá)30%以上的，如無(wú)充分相反證據(jù)，原則上應(yīng)認(rèn)定為構(gòu)成重大不利影響。

另一方面，資本市場(chǎng)對(duì)地理信息、節(jié)能環(huán)保和新能源等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)可給予較高估值；資源勘查和地下工程建設(shè)產(chǎn)業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)，資本市場(chǎng)估值不高。

綜合考慮同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等IPO審核要求以及資本市場(chǎng)的認(rèn)可度，投資平臺(tái)建議地勘單位可將地理信息、生態(tài)與環(huán)境（含現(xiàn)代農(nóng)業(yè)地質(zhì)技術(shù)服務(wù)）和新能源資源開發(fā)產(chǎn)業(yè)納入重點(diǎn)上市范圍。

2.推進(jìn)業(yè)務(wù)重組。為有效解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，投資平臺(tái)建議每個(gè)擬上市的產(chǎn)業(yè)培育一家龍頭上市公司，同時(shí)提出以下三種業(yè)務(wù)重組方案：

①“買進(jìn)來(lái)”，即由擬上市主體通過(guò)股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)等方式，對(duì)地勘單位下屬在實(shí)際業(yè)務(wù)范圍、客戶對(duì)象、產(chǎn)業(yè)定位等方面具有較高重合度的控股子公司進(jìn)行資產(chǎn)整合或業(yè)務(wù)整合，納入擬上市主體中來(lái)。

②“賣出去”，即地勘單位將與擬上市主體存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的子公司或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方；或擬上市主體將存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)且盈利能力不強(qiáng)的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。

③“不從事”，即根據(jù)地勘單位發(fā)展規(guī)劃，同業(yè)經(jīng)營(yíng)的子公司必須事實(shí)上撤掉與擬上市主體相同的業(yè)務(wù)，并辦理工商登記變更手續(xù)。

綜合考慮該地勘單位的實(shí)際情況以及可操作性，投資平臺(tái)建議采取第1種方案。

3.地勘單位資本運(yùn)營(yíng)架構(gòu)搭建。作為地勘單位的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，投資平臺(tái)通過(guò)IPO上市或并購(gòu)重組上市的方式，積極推動(dòng)地勘單位打造地理信息、新能源、生態(tài)與環(huán)境等多個(gè)核心業(yè)務(wù)龍頭上市公司，專業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作。

其中，地理信息業(yè)務(wù)符合國(guó)家科創(chuàng)的政策方針，可考慮科創(chuàng)板上市或重組上市。該地勘單位可將地理信息產(chǎn)業(yè)與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等有機(jī)的融合在一起，將技術(shù)知識(shí)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為收入來(lái)源。

新能源和環(huán)保目前處于培育階段，可通過(guò)并購(gòu)的形式開展上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，對(duì)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行精細(xì)化管理，形成全產(chǎn)業(yè)鏈、全流程服務(wù)系統(tǒng)，未來(lái)待業(yè)務(wù)優(yōu)化之后，可進(jìn)行IPO或重組上市。

部分未納入上市范圍的業(yè)務(wù)可先在地勘單位培育、發(fā)展，待時(shí)機(jī)合適時(shí)再選擇裝入上市公司平臺(tái)，以提升上市公司在資本市場(chǎng)的估值和認(rèn)可度。

三、結(jié)語(yǔ)

作為地勘單位、事業(yè)單位、國(guó)有企業(yè)三重身份的結(jié)合體，該地勘單位在探索資本運(yùn)營(yíng)模式過(guò)程中面臨的困難和障礙具有很強(qiáng)的代表性和十分重要的典型意義。地勘單位由于家底薄、包袱重、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、在能源產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期處于“打工地位”和“從屬地位”，資本運(yùn)營(yíng)是其實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的為數(shù)不多的有效途徑之一，但事業(yè)單位的主體身份并不滿足資本市場(chǎng)對(duì)投資主體的要求。該地勘單位通過(guò)設(shè)立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有效地解決了投資主體身份這一難題，并通過(guò)對(duì)該地勘單位的全產(chǎn)業(yè)梳理以及資本市場(chǎng)分析，提出了具體的資本運(yùn)營(yíng)路徑，從而形成了一整套切實(shí)有效、操作性強(qiáng)的資本運(yùn)營(yíng)模式，具有可借鑒、可復(fù)制、可推廣的意義和價(jià)值。

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