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    上市公司信息披露失真的影響因素和作用路徑—基于X公司案例的研究

    2019-02-01 05:27:30吳正浩
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2019年1期
    關(guān)鍵詞:內(nèi)部控制制度企業(yè)價(jià)值

    吳正浩

    摘要:本文以2014年10月和2018年2月發(fā)生的X公司“扇貝游走”事件為案例,結(jié)合X公司的內(nèi)部控制狀況和公司治理設(shè)計(jì)對(duì)其信息披露失真的原因進(jìn)行分析,并基于其資本市場(chǎng)上的股價(jià)變化探討信息披露失真對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響路徑。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制制度的不完善、高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)和企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的重要原因。并且,財(cái)務(wù)披露的錯(cuò)誤引起上市公司的股價(jià)劇烈下跌,給投資者帶來(lái)巨大損失的同時(shí)也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不利影響。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管和考核,促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的提升,充分保護(hù)投資者利益。

    關(guān)鍵詞:信息披露失真;企業(yè)價(jià)值;X公司;內(nèi)部控制制度

    以年報(bào)、不定期公告為代表的信息披露是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者獲取上市公司價(jià)值信息的基礎(chǔ)渠道,信息披露中所反映的公司投融資決策信息和財(cái)務(wù)質(zhì)量構(gòu)成了市場(chǎng)對(duì)上市公司定價(jià)的基本面因素。傳統(tǒng)的價(jià)值投資視角下,投資者通過(guò)解讀信息披露中所反映的財(cái)務(wù)信息對(duì)上市公司的預(yù)期現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行判斷,結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行判斷,以此作為資本配置決策的重要依據(jù)。

    但近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)造假和信息披露事件頻發(fā),對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的投資信心造成了巨大的沖擊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì),1994年-2017年我國(guó)上市公司違規(guī)披露的案件共有1264起,涉及700余家上市公司,上市公司信息披露失真的問(wèn)題日益嚴(yán)峻。典型的信息披露失真案例包括2011年發(fā)生的綠大地虛增收入事件、2012年發(fā)生的萬(wàn)福生科虛假客戶信息事件和2016年發(fā)生的鑫秋農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)造假等。

    企業(yè)財(cái)務(wù)造假、信息披露失真等問(wèn)題的出現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)確定價(jià)形成阻礙,虛假的價(jià)值信息導(dǎo)致資本市場(chǎng)配置資源和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力降低,使處于信息劣勢(shì)的中小投資者蒙受巨大損失。而對(duì)于企業(yè)而言,失真的財(cái)務(wù)信息會(huì)使投資者對(duì)上市公司的發(fā)展前景喪失信心,財(cái)務(wù)披露的錯(cuò)誤可能會(huì)嚴(yán)重沖擊企業(yè)的股票價(jià)格和信用水平,導(dǎo)致企業(yè)在融資過(guò)程中受到限制,進(jìn)而惡化企業(yè)的現(xiàn)金流狀況,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理造成十分不利的影響。探討企業(yè)信息披露失真的形成原因、在此基礎(chǔ)上分析信息披露失真對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑,具有理論和現(xiàn)實(shí)上必要性。

    由此,本文以2014年10月和2018年2月發(fā)生的X公司“扇貝游走”事件為案例,首先對(duì)案例的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)梳理,在此基礎(chǔ)上結(jié)合X公司的內(nèi)部控制狀況和公司治理設(shè)計(jì)對(duì)其信息披露失真的原因進(jìn)行分析,并基于其資本市場(chǎng)上的股價(jià)變化探討信息披露失真對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響路徑,最后從企業(yè)和監(jiān)管的視角提出相關(guān)政策性建議。本文的研究意義在于豐富了信息披露失真影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn),并基于案例分析法為相關(guān)領(lǐng)域補(bǔ)充了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

    一、文獻(xiàn)綜述

    圍繞信息披露失真的主題,已有研究主要從公司治理、財(cái)務(wù)壓力和內(nèi)部控制等角度對(duì)信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的原因及相關(guān)的影響因素進(jìn)行分析,研究方法上主要通過(guò)規(guī)范分析法和經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈分析的方法對(duì)問(wèn)題進(jìn)行解讀,實(shí)證研究則主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)違規(guī)披露動(dòng)機(jī)的影響。已有理論研究的進(jìn)展為中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露制度的完善提供了重要的理論依據(jù),對(duì)信息披露失真動(dòng)因的挖掘有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。

    公司治理方面,代表性研究包括:屈文洲和蔡志岳(2007)發(fā)現(xiàn)大股東掏空、內(nèi)幕交易和粉飾業(yè)績(jī)程度構(gòu)成上市公司違規(guī)披露的內(nèi)在動(dòng)機(jī),不利于企業(yè)的價(jià)值提升。馮旭南和陳工孟(2011)則發(fā)現(xiàn)控制權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理設(shè)計(jì)和企業(yè)增長(zhǎng)前景成為企業(yè)違規(guī)披露的重要影響因素,企業(yè)控制權(quán)的分散化和獨(dú)立化有助于抑制違規(guī)披露情況的發(fā)生。

    財(cái)務(wù)壓力方面,代表性研究包括:蔡志岳和吳世農(nóng)(2007)基于Logistic回歸模型發(fā)現(xiàn)與盈利和償債能力相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠有效地預(yù)測(cè)違規(guī)披露行為的發(fā)生。吳國(guó)萍和馬施(2010)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的償債能力和業(yè)績(jī)壓力會(huì)對(duì)信息披露失真產(chǎn)生重要影響。

    內(nèi)部控制方面,代表性研究包括:張濤(2006)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制制度的完善有助于企業(yè)違規(guī)披露的防范;柴芳云和陳燕麗(2016)從風(fēng)險(xiǎn)管理的視角對(duì)上市公司的內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向下的內(nèi)部控制設(shè)計(jì)有助于防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    綜上所述,已有研究的關(guān)注點(diǎn)主要集中在信息披露失真問(wèn)題的形成過(guò)程,對(duì)信息披露失真的經(jīng)濟(jì)后果關(guān)注較少。由此,本文將研究重點(diǎn)集中于企業(yè)信息披露失真的具體過(guò)程及其后續(xù)影響,以X公司兩次存貨損失事件為案例,具體探討事件發(fā)生的原因及其經(jīng)濟(jì)后果,從企業(yè)和監(jiān)管的視角探討信息披露失真問(wèn)題的應(yīng)對(duì)措施。

    二、案例介紹—X公司“扇貝游走”事件關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

    X公司集團(tuán)股份有限公司始創(chuàng)于1958年,以扇貝、蝦蟹等海產(chǎn)品養(yǎng)殖和海洋食品加工為主營(yíng)業(yè)務(wù),于2006年在深交所掛牌上市。得益于環(huán)渤海地區(qū)豐富的漁業(yè)資源和我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的宏觀背景,上市以來(lái)X公司發(fā)展良好,創(chuàng)造了A股農(nóng)業(yè)板塊第一個(gè)百元股的記錄,其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外得到廣泛認(rèn)可。

    但在2014年10月,X公司對(duì)外發(fā)布公告,對(duì)主要的海產(chǎn)存貨計(jì)提7.6億的減值準(zhǔn)備,直接導(dǎo)致當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迅速下滑。2014年12月,大連證監(jiān)局將X公司“扇貝游走”事件定性為違規(guī)披露,要求X公司對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行整改。然而在2018年2月,X公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中再次表明存貨死亡嚴(yán)重,大幅增加存貨準(zhǔn)備損失,使X公司在2017年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由正轉(zhuǎn)負(fù),引起資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。在大連證監(jiān)局的核查下,X公司的行為再次被定性為違規(guī)行為,并對(duì)公司的主要高管進(jìn)行了處罰。

    X公司的兩次“扇貝游走”事件對(duì)其股票價(jià)格造成了劇烈沖擊,X公司的收盤價(jià)由2014年9月30日的每股16.32元下滑至2018年9月14日的3.71元,市值縮水近80%。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)惡化,自2016年5月4日起,X公司被交易所實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理,變更為“*ST獐島”。農(nóng)業(yè)板塊具有優(yōu)秀業(yè)績(jī)和良好前景的上市公司在幾年間便陷入了經(jīng)營(yíng)困難,現(xiàn)金短缺的困境。

    三、案例分析—成因與作用路徑

    X公司的違規(guī)披露對(duì)其企業(yè)價(jià)值造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響,對(duì)企業(yè)真實(shí)信息的隱瞞不僅沖擊了資本市場(chǎng)的信心,也使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒有被及時(shí)發(fā)現(xiàn),錯(cuò)過(guò)了企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略時(shí)點(diǎn),導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)與信任的雙重危機(jī)。本文認(rèn)為,在消費(fèi)升級(jí)和海鮮市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大的宏觀背景下,導(dǎo)致X公司企業(yè)價(jià)值持續(xù)下滑的主因來(lái)源于公司治理和內(nèi)部控制等方面,具體分析如下:

    首先,內(nèi)部控制制度的不完善是X公司信息披露失真的主要原因之一。在對(duì)關(guān)鍵存貨的管理上,X公司的存貨采購(gòu)和播種過(guò)程均是在不透明的環(huán)境下進(jìn)行,生產(chǎn)過(guò)程缺乏有效的監(jiān)督和管理。按照正常的風(fēng)險(xiǎn)管理流程,企業(yè)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)除了涉及業(yè)務(wù)人員外,還需要企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)或者第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)督控制。在缺乏有效監(jiān)督的環(huán)境下,由代理理論可知,業(yè)務(wù)人員可能會(huì)為了自身利益違反公司章程,損害股東利益。在大連證監(jiān)局對(duì)X公司的懲罰披露中可以看到,公司高管的受賄徇私構(gòu)成業(yè)務(wù)損失的重要原因。

    其次,高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)也成為X公司違規(guī)披露的重要因素。高管的頻繁變動(dòng)反映出在管理過(guò)程中存在的意見分歧沒有通過(guò)現(xiàn)代企業(yè)制度的方式有效解決,核心高管的離職導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中斷,重要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被忽略。由X公司的公告可知,在2007年-2017年的十年時(shí)間中,X公司有20則高管變動(dòng)的公告。技術(shù)、財(cái)務(wù)和管理人才的流失阻礙了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制,使企業(yè)在面臨自然災(zāi)害時(shí),既沒有做好風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖,也沒有做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。在損失發(fā)生后,企業(yè)沒有尋求積極的解決辦法,反而選擇隱瞞關(guān)鍵信息,由此導(dǎo)致了問(wèn)題的持續(xù)惡化。

    再者,企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為X公司信息披露失真的重要原因。從X公司的年報(bào)季報(bào)中可以得知,X公司在股權(quán)上存在一股獨(dú)大的問(wèn)題,并且政企不分,企業(yè)的董事會(huì)兼任地方多個(gè)重要行政職務(wù),CEO與董事長(zhǎng)兼任,企業(yè)的代理問(wèn)題十分嚴(yán)重。并且,行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)指出,當(dāng)權(quán)力過(guò)度集中時(shí),企業(yè)高管可能存在過(guò)度自信問(wèn)題,低估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),決策過(guò)于專斷。在此背景下,企業(yè)決策的科學(xué)性受到限制,公司治理機(jī)制無(wú)法有效發(fā)揮作用。公開資料顯示,公司的大股東將股權(quán)質(zhì)押貸款大量投資于房地產(chǎn),忽視了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù),導(dǎo)致了戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇的錯(cuò)失。在權(quán)力過(guò)度集中的環(huán)境下,公司的決策缺乏獨(dú)立性和科學(xué)性,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的持續(xù)下滑。

    由此,在公司內(nèi)部治理失衡的環(huán)境下,X公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑,內(nèi)部控制原則沒有得到有效地實(shí)施,對(duì)企業(yè)價(jià)值造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。一方面,X公司股價(jià)的劇烈下滑對(duì)持有其的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)巨大損失。違規(guī)披露的發(fā)生使投資者在企業(yè)信息變動(dòng)時(shí)無(wú)法做出及時(shí)應(yīng)對(duì),作為企業(yè)最終所有者的股東在違規(guī)披露下沒有及時(shí)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行調(diào)整,導(dǎo)致了巨額虧損的發(fā)生。并且,股票價(jià)格的劇烈下跌沖擊了投資者對(duì)企業(yè)前景的預(yù)期,引起股票流動(dòng)性的缺乏。另一方面,股價(jià)的劇烈下滑使X公司的融資成本驟增,商業(yè)銀行對(duì)其信用評(píng)級(jí)下調(diào)。融資鏈條的斷裂導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金缺乏,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下滑,影響了企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)管理。X公司兩次“扇貝游走”的負(fù)面事件,反映出其內(nèi)部控制的巨大缺陷,也再次以實(shí)例的形式說(shuō)明了上市公司權(quán)力制衡的重要性。

    四、研究結(jié)論

    本文以X公司兩次“扇貝游走”事件為案例,具體分析了上市公司信息披露失真的影響因素和作用路徑。研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制制度的不完善、高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)和企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的重要原因,上市公司的持續(xù)發(fā)展需要完善其內(nèi)部治理機(jī)制,保證權(quán)力的充分制衡,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)決策科學(xué)性和獨(dú)立性的提升?;谖恼碌姆治鼋Y(jié)果,本文提出如下兩條政策性建議:

    首先,企業(yè)決策過(guò)程的完善離不開權(quán)力的有效制衡,上市公司在構(gòu)建內(nèi)部控制機(jī)制時(shí)應(yīng)充分考慮決策的科學(xué)性和獨(dú)立性,積極引入獨(dú)立董事,有效監(jiān)督高管和內(nèi)部董事行為。

    其次,在涉及企業(yè)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí),應(yīng)充分引入內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制或第三方監(jiān)督機(jī)制,保證關(guān)鍵業(yè)務(wù)的有效運(yùn)轉(zhuǎn),為極端情況做好風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

    參考文獻(xiàn):

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    [2]梁杰,王璇,李進(jìn)中.現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)舞弊關(guān)系的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論,2004,7 (6):47-51.

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    [4]吳國(guó)萍,馬施.上市公司財(cái)務(wù)壓力與信息披露違規(guī)實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2010,31 (2):59-63.

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