• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上市公司信息披露失真的影響因素和作用路徑—基于X公司案例的研究

    2019-02-01 05:27:30吳正浩
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2019年1期
    關(guān)鍵詞:內(nèi)部控制制度企業(yè)價(jià)值

    吳正浩

    摘要:本文以2014年10月和2018年2月發(fā)生的X公司“扇貝游走”事件為案例,結(jié)合X公司的內(nèi)部控制狀況和公司治理設(shè)計(jì)對(duì)其信息披露失真的原因進(jìn)行分析,并基于其資本市場(chǎng)上的股價(jià)變化探討信息披露失真對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響路徑。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制制度的不完善、高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)和企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的重要原因。并且,財(cái)務(wù)披露的錯(cuò)誤引起上市公司的股價(jià)劇烈下跌,給投資者帶來(lái)巨大損失的同時(shí)也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不利影響。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管和考核,促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的提升,充分保護(hù)投資者利益。

    關(guān)鍵詞:信息披露失真;企業(yè)價(jià)值;X公司;內(nèi)部控制制度

    以年報(bào)、不定期公告為代表的信息披露是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者獲取上市公司價(jià)值信息的基礎(chǔ)渠道,信息披露中所反映的公司投融資決策信息和財(cái)務(wù)質(zhì)量構(gòu)成了市場(chǎng)對(duì)上市公司定價(jià)的基本面因素。傳統(tǒng)的價(jià)值投資視角下,投資者通過(guò)解讀信息披露中所反映的財(cái)務(wù)信息對(duì)上市公司的預(yù)期現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行判斷,結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行判斷,以此作為資本配置決策的重要依據(jù)。

    但近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)造假和信息披露事件頻發(fā),對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的投資信心造成了巨大的沖擊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì),1994年-2017年我國(guó)上市公司違規(guī)披露的案件共有1264起,涉及700余家上市公司,上市公司信息披露失真的問(wèn)題日益嚴(yán)峻。典型的信息披露失真案例包括2011年發(fā)生的綠大地虛增收入事件、2012年發(fā)生的萬(wàn)福生科虛假客戶信息事件和2016年發(fā)生的鑫秋農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)造假等。

    企業(yè)財(cái)務(wù)造假、信息披露失真等問(wèn)題的出現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)確定價(jià)形成阻礙,虛假的價(jià)值信息導(dǎo)致資本市場(chǎng)配置資源和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力降低,使處于信息劣勢(shì)的中小投資者蒙受巨大損失。而對(duì)于企業(yè)而言,失真的財(cái)務(wù)信息會(huì)使投資者對(duì)上市公司的發(fā)展前景喪失信心,財(cái)務(wù)披露的錯(cuò)誤可能會(huì)嚴(yán)重沖擊企業(yè)的股票價(jià)格和信用水平,導(dǎo)致企業(yè)在融資過(guò)程中受到限制,進(jìn)而惡化企業(yè)的現(xiàn)金流狀況,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理造成十分不利的影響。探討企業(yè)信息披露失真的形成原因、在此基礎(chǔ)上分析信息披露失真對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑,具有理論和現(xiàn)實(shí)上必要性。

    由此,本文以2014年10月和2018年2月發(fā)生的X公司“扇貝游走”事件為案例,首先對(duì)案例的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)梳理,在此基礎(chǔ)上結(jié)合X公司的內(nèi)部控制狀況和公司治理設(shè)計(jì)對(duì)其信息披露失真的原因進(jìn)行分析,并基于其資本市場(chǎng)上的股價(jià)變化探討信息披露失真對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響路徑,最后從企業(yè)和監(jiān)管的視角提出相關(guān)政策性建議。本文的研究意義在于豐富了信息披露失真影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn),并基于案例分析法為相關(guān)領(lǐng)域補(bǔ)充了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

    一、文獻(xiàn)綜述

    圍繞信息披露失真的主題,已有研究主要從公司治理、財(cái)務(wù)壓力和內(nèi)部控制等角度對(duì)信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的原因及相關(guān)的影響因素進(jìn)行分析,研究方法上主要通過(guò)規(guī)范分析法和經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈分析的方法對(duì)問(wèn)題進(jìn)行解讀,實(shí)證研究則主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)違規(guī)披露動(dòng)機(jī)的影響。已有理論研究的進(jìn)展為中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露制度的完善提供了重要的理論依據(jù),對(duì)信息披露失真動(dòng)因的挖掘有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。

    公司治理方面,代表性研究包括:屈文洲和蔡志岳(2007)發(fā)現(xiàn)大股東掏空、內(nèi)幕交易和粉飾業(yè)績(jī)程度構(gòu)成上市公司違規(guī)披露的內(nèi)在動(dòng)機(jī),不利于企業(yè)的價(jià)值提升。馮旭南和陳工孟(2011)則發(fā)現(xiàn)控制權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理設(shè)計(jì)和企業(yè)增長(zhǎng)前景成為企業(yè)違規(guī)披露的重要影響因素,企業(yè)控制權(quán)的分散化和獨(dú)立化有助于抑制違規(guī)披露情況的發(fā)生。

    財(cái)務(wù)壓力方面,代表性研究包括:蔡志岳和吳世農(nóng)(2007)基于Logistic回歸模型發(fā)現(xiàn)與盈利和償債能力相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠有效地預(yù)測(cè)違規(guī)披露行為的發(fā)生。吳國(guó)萍和馬施(2010)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的償債能力和業(yè)績(jī)壓力會(huì)對(duì)信息披露失真產(chǎn)生重要影響。

    內(nèi)部控制方面,代表性研究包括:張濤(2006)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制制度的完善有助于企業(yè)違規(guī)披露的防范;柴芳云和陳燕麗(2016)從風(fēng)險(xiǎn)管理的視角對(duì)上市公司的內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向下的內(nèi)部控制設(shè)計(jì)有助于防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    綜上所述,已有研究的關(guān)注點(diǎn)主要集中在信息披露失真問(wèn)題的形成過(guò)程,對(duì)信息披露失真的經(jīng)濟(jì)后果關(guān)注較少。由此,本文將研究重點(diǎn)集中于企業(yè)信息披露失真的具體過(guò)程及其后續(xù)影響,以X公司兩次存貨損失事件為案例,具體探討事件發(fā)生的原因及其經(jīng)濟(jì)后果,從企業(yè)和監(jiān)管的視角探討信息披露失真問(wèn)題的應(yīng)對(duì)措施。

    二、案例介紹—X公司“扇貝游走”事件關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

    X公司集團(tuán)股份有限公司始創(chuàng)于1958年,以扇貝、蝦蟹等海產(chǎn)品養(yǎng)殖和海洋食品加工為主營(yíng)業(yè)務(wù),于2006年在深交所掛牌上市。得益于環(huán)渤海地區(qū)豐富的漁業(yè)資源和我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的宏觀背景,上市以來(lái)X公司發(fā)展良好,創(chuàng)造了A股農(nóng)業(yè)板塊第一個(gè)百元股的記錄,其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外得到廣泛認(rèn)可。

    但在2014年10月,X公司對(duì)外發(fā)布公告,對(duì)主要的海產(chǎn)存貨計(jì)提7.6億的減值準(zhǔn)備,直接導(dǎo)致當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迅速下滑。2014年12月,大連證監(jiān)局將X公司“扇貝游走”事件定性為違規(guī)披露,要求X公司對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行整改。然而在2018年2月,X公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中再次表明存貨死亡嚴(yán)重,大幅增加存貨準(zhǔn)備損失,使X公司在2017年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由正轉(zhuǎn)負(fù),引起資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。在大連證監(jiān)局的核查下,X公司的行為再次被定性為違規(guī)行為,并對(duì)公司的主要高管進(jìn)行了處罰。

    X公司的兩次“扇貝游走”事件對(duì)其股票價(jià)格造成了劇烈沖擊,X公司的收盤價(jià)由2014年9月30日的每股16.32元下滑至2018年9月14日的3.71元,市值縮水近80%。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)惡化,自2016年5月4日起,X公司被交易所實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理,變更為“*ST獐島”。農(nóng)業(yè)板塊具有優(yōu)秀業(yè)績(jī)和良好前景的上市公司在幾年間便陷入了經(jīng)營(yíng)困難,現(xiàn)金短缺的困境。

    三、案例分析—成因與作用路徑

    X公司的違規(guī)披露對(duì)其企業(yè)價(jià)值造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響,對(duì)企業(yè)真實(shí)信息的隱瞞不僅沖擊了資本市場(chǎng)的信心,也使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒有被及時(shí)發(fā)現(xiàn),錯(cuò)過(guò)了企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略時(shí)點(diǎn),導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)與信任的雙重危機(jī)。本文認(rèn)為,在消費(fèi)升級(jí)和海鮮市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大的宏觀背景下,導(dǎo)致X公司企業(yè)價(jià)值持續(xù)下滑的主因來(lái)源于公司治理和內(nèi)部控制等方面,具體分析如下:

    首先,內(nèi)部控制制度的不完善是X公司信息披露失真的主要原因之一。在對(duì)關(guān)鍵存貨的管理上,X公司的存貨采購(gòu)和播種過(guò)程均是在不透明的環(huán)境下進(jìn)行,生產(chǎn)過(guò)程缺乏有效的監(jiān)督和管理。按照正常的風(fēng)險(xiǎn)管理流程,企業(yè)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)除了涉及業(yè)務(wù)人員外,還需要企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)或者第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)督控制。在缺乏有效監(jiān)督的環(huán)境下,由代理理論可知,業(yè)務(wù)人員可能會(huì)為了自身利益違反公司章程,損害股東利益。在大連證監(jiān)局對(duì)X公司的懲罰披露中可以看到,公司高管的受賄徇私構(gòu)成業(yè)務(wù)損失的重要原因。

    其次,高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)也成為X公司違規(guī)披露的重要因素。高管的頻繁變動(dòng)反映出在管理過(guò)程中存在的意見分歧沒有通過(guò)現(xiàn)代企業(yè)制度的方式有效解決,核心高管的離職導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中斷,重要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被忽略。由X公司的公告可知,在2007年-2017年的十年時(shí)間中,X公司有20則高管變動(dòng)的公告。技術(shù)、財(cái)務(wù)和管理人才的流失阻礙了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制,使企業(yè)在面臨自然災(zāi)害時(shí),既沒有做好風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖,也沒有做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。在損失發(fā)生后,企業(yè)沒有尋求積極的解決辦法,反而選擇隱瞞關(guān)鍵信息,由此導(dǎo)致了問(wèn)題的持續(xù)惡化。

    再者,企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為X公司信息披露失真的重要原因。從X公司的年報(bào)季報(bào)中可以得知,X公司在股權(quán)上存在一股獨(dú)大的問(wèn)題,并且政企不分,企業(yè)的董事會(huì)兼任地方多個(gè)重要行政職務(wù),CEO與董事長(zhǎng)兼任,企業(yè)的代理問(wèn)題十分嚴(yán)重。并且,行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)指出,當(dāng)權(quán)力過(guò)度集中時(shí),企業(yè)高管可能存在過(guò)度自信問(wèn)題,低估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),決策過(guò)于專斷。在此背景下,企業(yè)決策的科學(xué)性受到限制,公司治理機(jī)制無(wú)法有效發(fā)揮作用。公開資料顯示,公司的大股東將股權(quán)質(zhì)押貸款大量投資于房地產(chǎn),忽視了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù),導(dǎo)致了戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇的錯(cuò)失。在權(quán)力過(guò)度集中的環(huán)境下,公司的決策缺乏獨(dú)立性和科學(xué)性,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的持續(xù)下滑。

    由此,在公司內(nèi)部治理失衡的環(huán)境下,X公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑,內(nèi)部控制原則沒有得到有效地實(shí)施,對(duì)企業(yè)價(jià)值造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。一方面,X公司股價(jià)的劇烈下滑對(duì)持有其的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)巨大損失。違規(guī)披露的發(fā)生使投資者在企業(yè)信息變動(dòng)時(shí)無(wú)法做出及時(shí)應(yīng)對(duì),作為企業(yè)最終所有者的股東在違規(guī)披露下沒有及時(shí)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行調(diào)整,導(dǎo)致了巨額虧損的發(fā)生。并且,股票價(jià)格的劇烈下跌沖擊了投資者對(duì)企業(yè)前景的預(yù)期,引起股票流動(dòng)性的缺乏。另一方面,股價(jià)的劇烈下滑使X公司的融資成本驟增,商業(yè)銀行對(duì)其信用評(píng)級(jí)下調(diào)。融資鏈條的斷裂導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金缺乏,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下滑,影響了企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)管理。X公司兩次“扇貝游走”的負(fù)面事件,反映出其內(nèi)部控制的巨大缺陷,也再次以實(shí)例的形式說(shuō)明了上市公司權(quán)力制衡的重要性。

    四、研究結(jié)論

    本文以X公司兩次“扇貝游走”事件為案例,具體分析了上市公司信息披露失真的影響因素和作用路徑。研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制制度的不完善、高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)和企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的重要原因,上市公司的持續(xù)發(fā)展需要完善其內(nèi)部治理機(jī)制,保證權(quán)力的充分制衡,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)決策科學(xué)性和獨(dú)立性的提升?;谖恼碌姆治鼋Y(jié)果,本文提出如下兩條政策性建議:

    首先,企業(yè)決策過(guò)程的完善離不開權(quán)力的有效制衡,上市公司在構(gòu)建內(nèi)部控制機(jī)制時(shí)應(yīng)充分考慮決策的科學(xué)性和獨(dú)立性,積極引入獨(dú)立董事,有效監(jiān)督高管和內(nèi)部董事行為。

    其次,在涉及企業(yè)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí),應(yīng)充分引入內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制或第三方監(jiān)督機(jī)制,保證關(guān)鍵業(yè)務(wù)的有效運(yùn)轉(zhuǎn),為極端情況做好風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

    參考文獻(xiàn):

    [1]蔡志岳,吳世農(nóng).我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)的預(yù)警研究——基于財(cái)務(wù)、市場(chǎng)和治理視角[J].管理評(píng)論,2007,19 (1):25-33.

    [2]梁杰,王璇,李進(jìn)中.現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)舞弊關(guān)系的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論,2004,7 (6):47-51.

    [3]屈文洲,蔡志岳.我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)的動(dòng)因?qū)嵶C研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2007 (4):98-105.

    [4]吳國(guó)萍,馬施.上市公司財(cái)務(wù)壓力與信息披露違規(guī)實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2010,31 (2):59-63.

    [5]曾月明,崔燕來(lái),陳云.我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)的影響因素研究——基于2006~2009年數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2011 (1):116-120.

    猜你喜歡
    內(nèi)部控制制度企業(yè)價(jià)值
    關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的幾點(diǎn)思考
    行政事業(yè)單位財(cái)務(wù)內(nèi)控制度存在的問(wèn)題及對(duì)策分析
    企業(yè)價(jià)值影響因素分析
    經(jīng)濟(jì)外語(yǔ)類人才的企業(yè)價(jià)值
    金融企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的特殊性及方法選擇
    論如何有效實(shí)施醫(yī)院內(nèi)控制度
    高校財(cái)務(wù)內(nèi)部控制制度探析
    企業(yè)價(jià)值與內(nèi)部控制相關(guān)性研究
    中小型國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)分析
    現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及衡量作用分析
    欧美久久黑人一区二区| 成人三级黄色视频| 黄色视频不卡| 国产麻豆成人av免费视频| 精品久久久久久久久久久久久| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美三级亚洲精品| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 一本一本综合久久| 日韩大尺度精品在线看网址| 又紧又爽又黄一区二区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 人妻久久中文字幕网| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 日本一区二区免费在线视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲熟妇熟女久久| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国内精品久久久久精免费| 在线观看免费视频日本深夜| 岛国视频午夜一区免费看| 一级片免费观看大全| 亚洲欧美精品综合久久99| 波多野结衣巨乳人妻| 少妇粗大呻吟视频| 久久香蕉国产精品| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 日日夜夜操网爽| 不卡一级毛片| av有码第一页| 一级作爱视频免费观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 成人国产一区最新在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 99热这里只有精品一区 | 九色国产91popny在线| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 18禁国产床啪视频网站| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产精品免费一区二区三区在线| 麻豆国产av国片精品| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 在线观看www视频免费| 91麻豆精品激情在线观看国产| 中国美女看黄片| 黄色丝袜av网址大全| 一二三四在线观看免费中文在| 婷婷六月久久综合丁香| 国产精华一区二区三区| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲精品一区av在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 99热6这里只有精品| 一区二区三区国产精品乱码| 午夜福利18| 精品国产乱码久久久久久男人| xxxwww97欧美| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲欧美日韩高清专用| 99久久国产精品久久久| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 亚洲av熟女| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久草成人影院| 黄色a级毛片大全视频| 国产亚洲精品一区二区www| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲自拍偷在线| 亚洲av成人av| 免费搜索国产男女视频| svipshipincom国产片| 婷婷精品国产亚洲av| 99久久精品热视频| 在线观看日韩欧美| 99国产精品一区二区三区| 国产真人三级小视频在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 日韩欧美国产在线观看| 男人舔女人的私密视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产片内射在线| 欧美日韩精品网址| 国产野战对白在线观看| 久久中文字幕人妻熟女| 国产精品永久免费网站| 成人av一区二区三区在线看| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 精品电影一区二区在线| 国产高清有码在线观看视频 | 午夜福利18| 两个人视频免费观看高清| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产乱人伦免费视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 久久久久九九精品影院| 看黄色毛片网站| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲精品久久国产高清桃花| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 日本五十路高清| а√天堂www在线а√下载| 亚洲精品国产一区二区精华液| 小说图片视频综合网站| 露出奶头的视频| 少妇的丰满在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲欧美日韩东京热| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 激情在线观看视频在线高清| 黄色视频不卡| 国产精品久久电影中文字幕| 免费在线观看影片大全网站| 露出奶头的视频| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产乱人伦免费视频| 亚洲av美国av| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲国产高清在线一区二区三| 日韩三级视频一区二区三区| 亚洲男人天堂网一区| 最近在线观看免费完整版| 亚洲国产欧美网| 五月伊人婷婷丁香| 真人一进一出gif抽搐免费| 中文字幕av在线有码专区| 精品久久久久久,| 国产成人精品无人区| 久久国产精品人妻蜜桃| 午夜福利18| 色精品久久人妻99蜜桃| 国内精品久久久久精免费| 国产精品影院久久| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久99热这里只有精品18| 制服诱惑二区| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产欧美日韩一区二区精品| 曰老女人黄片| 亚洲av电影在线进入| 成熟少妇高潮喷水视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 老鸭窝网址在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 中国美女看黄片| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲精品一区av在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 韩国av一区二区三区四区| av欧美777| 欧美乱妇无乱码| 9191精品国产免费久久| 黄片小视频在线播放| 三级毛片av免费| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 99精品欧美一区二区三区四区| 免费在线观看亚洲国产| 日本黄色视频三级网站网址| 狠狠狠狠99中文字幕| 九色国产91popny在线| 午夜免费成人在线视频| 91国产中文字幕| 亚洲国产欧美网| 久久这里只有精品中国| 日韩欧美在线二视频| 曰老女人黄片| 黄色视频,在线免费观看| 精品久久久久久成人av| 大型黄色视频在线免费观看| 久久精品成人免费网站| 麻豆一二三区av精品| av国产免费在线观看| 久久久久九九精品影院| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲人成77777在线视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲人成网站高清观看| 国产主播在线观看一区二区| 免费在线观看成人毛片| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 亚洲av熟女| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲激情在线av| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产一区二区三区视频了| 色综合站精品国产| 午夜老司机福利片| 欧美中文综合在线视频| 一本大道久久a久久精品| 少妇粗大呻吟视频| 深夜精品福利| 成年人黄色毛片网站| 观看免费一级毛片| 日本成人三级电影网站| 久久天堂一区二区三区四区| 色精品久久人妻99蜜桃| 精品久久久久久久久久久久久| 小说图片视频综合网站| 18禁国产床啪视频网站| 男人的好看免费观看在线视频 | 久久精品国产清高在天天线| tocl精华| 欧美日韩精品网址| 亚洲中文日韩欧美视频| www日本黄色视频网| 久久午夜亚洲精品久久| 小说图片视频综合网站| 久久久久久久精品吃奶| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| videosex国产| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美黑人精品巨大| 欧美一级毛片孕妇| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 国产精品一区二区免费欧美| 搡老岳熟女国产| 日本a在线网址| www.精华液| 三级国产精品欧美在线观看 | 久久久久国内视频| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲无线在线观看| 日日夜夜操网爽| 99久久精品热视频| 校园春色视频在线观看| 久久人人精品亚洲av| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国语自产精品视频在线第100页| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产av一区在线观看免费| 精品人妻1区二区| 俺也久久电影网| 亚洲欧美日韩东京热| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲av成人精品一区久久| 国产又色又爽无遮挡免费看| av片东京热男人的天堂| 麻豆久久精品国产亚洲av| 99久久无色码亚洲精品果冻| 搞女人的毛片| 90打野战视频偷拍视频| 成人欧美大片| 亚洲成人国产一区在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 最好的美女福利视频网| 99热6这里只有精品| 国产99白浆流出| 色播亚洲综合网| 日韩欧美在线乱码| 黄色视频不卡| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲美女视频黄频| 老司机福利观看| 国产三级中文精品| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 岛国在线观看网站| 制服丝袜大香蕉在线| 啦啦啦韩国在线观看视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 精品免费久久久久久久清纯| 精品欧美一区二区三区在线| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产精品精品国产色婷婷| 欧美国产日韩亚洲一区| 麻豆久久精品国产亚洲av| av视频在线观看入口| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美黑人精品巨大| 三级毛片av免费| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 床上黄色一级片| svipshipincom国产片| 亚洲中文字幕日韩| a级毛片a级免费在线| 国产成人啪精品午夜网站| 久久欧美精品欧美久久欧美| 日本一二三区视频观看| 一本综合久久免费| 免费高清视频大片| 欧美成人免费av一区二区三区| 少妇粗大呻吟视频| 岛国在线免费视频观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 久久国产乱子伦精品免费另类| 俺也久久电影网| 搞女人的毛片| 国产高清视频在线观看网站| 欧美一级毛片孕妇| 成人av一区二区三区在线看| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产探花在线观看一区二区| 好男人电影高清在线观看| 色播亚洲综合网| 免费在线观看日本一区| 在线视频色国产色| 后天国语完整版免费观看| 人人妻人人看人人澡| 亚洲成人中文字幕在线播放| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲色图av天堂| 国产高清视频在线观看网站| 又爽又黄无遮挡网站| 久久婷婷成人综合色麻豆| 亚洲精品美女久久av网站| 美女扒开内裤让男人捅视频| 成人国产一区最新在线观看| 日本 欧美在线| 久久精品国产综合久久久| 香蕉av资源在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久热爱精品视频在线9| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产av一区在线观看免费| 精品欧美一区二区三区在线| 小说图片视频综合网站| 嫩草影院精品99| 欧美一级a爱片免费观看看 | 欧美色视频一区免费| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲人成77777在线视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 此物有八面人人有两片| cao死你这个sao货| 男女那种视频在线观看| 亚洲真实伦在线观看| 久久九九热精品免费| 国产伦一二天堂av在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产成人av教育| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 99久久精品热视频| bbb黄色大片| 亚洲av五月六月丁香网| 99热只有精品国产| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲片人在线观看| bbb黄色大片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 舔av片在线| 国产激情欧美一区二区| 色综合亚洲欧美另类图片| 欧美中文日本在线观看视频| 国产爱豆传媒在线观看 | 成人高潮视频无遮挡免费网站| 99在线人妻在线中文字幕| 成人18禁在线播放| 午夜影院日韩av| 午夜福利视频1000在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 天堂√8在线中文| 91麻豆av在线| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产成人影院久久av| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国产欧美日韩精品亚洲av| 级片在线观看| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲五月婷婷丁香| 777久久人妻少妇嫩草av网站| av在线天堂中文字幕| 99热这里只有精品一区 | 黄色成人免费大全| 嫩草影院精品99| 欧美中文综合在线视频| 老司机靠b影院| www.www免费av| 在线观看舔阴道视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 这个男人来自地球电影免费观看| 国产熟女xx| 国产免费av片在线观看野外av| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| or卡值多少钱| 久久午夜综合久久蜜桃| 男人舔女人下体高潮全视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 午夜免费成人在线视频| 午夜免费激情av| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 久久99热这里只有精品18| 国产成人欧美在线观看| 妹子高潮喷水视频| 69av精品久久久久久| 成人欧美大片| 亚洲,欧美精品.| 国产成人啪精品午夜网站| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美精品亚洲一区二区| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 日韩大尺度精品在线看网址| 草草在线视频免费看| 亚洲免费av在线视频| 我的老师免费观看完整版| 1024视频免费在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 一级毛片女人18水好多| 国产精品一及| 国产97色在线日韩免费| 日韩中文字幕欧美一区二区| 一个人免费在线观看电影 | 国产单亲对白刺激| av免费在线观看网站| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 伦理电影免费视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 搡老岳熟女国产| 制服诱惑二区| 久久香蕉精品热| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 51午夜福利影视在线观看| 欧美日韩精品网址| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲专区中文字幕在线| 欧美3d第一页| 国产欧美日韩一区二区三| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 欧美激情久久久久久爽电影| 成人手机av| 久久久久久人人人人人| 国产成人欧美在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久香蕉精品热| 亚洲人成电影免费在线| 久久人人精品亚洲av| www.精华液| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲黑人精品在线| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 久久这里只有精品19| 美女午夜性视频免费| 亚洲天堂国产精品一区在线| 色综合站精品国产| 国产精品国产高清国产av| 十八禁人妻一区二区| 999久久久国产精品视频| 国产单亲对白刺激| 美女黄网站色视频| 黑人操中国人逼视频| 日韩av在线大香蕉| 国产99白浆流出| 久久久久性生活片| 午夜a级毛片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 舔av片在线| 午夜激情av网站| 成年人黄色毛片网站| 日本五十路高清| 午夜成年电影在线免费观看| 天堂动漫精品| 国产伦在线观看视频一区| 久久精品91无色码中文字幕| 男人舔女人的私密视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 天堂动漫精品| 亚洲自偷自拍图片 自拍| www.www免费av| 色噜噜av男人的天堂激情| 欧美久久黑人一区二区| 极品教师在线免费播放| 精品不卡国产一区二区三区| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲成人中文字幕在线播放| 精品一区二区三区av网在线观看| 日韩欧美免费精品| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲欧美激情综合另类| 国产精品久久久久久精品电影| 99精品在免费线老司机午夜| 午夜亚洲福利在线播放| 在线观看www视频免费| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 婷婷六月久久综合丁香| 一级毛片精品| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲成人国产一区在线观看| 中文资源天堂在线| 丝袜人妻中文字幕| 亚洲精品一区av在线观看| 伦理电影免费视频| 天天添夜夜摸| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 操出白浆在线播放| 国内揄拍国产精品人妻在线| 看片在线看免费视频| 日韩av在线大香蕉| 精品电影一区二区在线| 日韩欧美在线二视频| av有码第一页| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 欧美乱妇无乱码| 又粗又爽又猛毛片免费看| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲精品在线观看二区| 国产成人av教育| 国产三级中文精品| 老司机午夜十八禁免费视频| 此物有八面人人有两片| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产97色在线日韩免费| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 成人三级做爰电影| 在线永久观看黄色视频| 精品第一国产精品| www.999成人在线观看| 日日夜夜操网爽| 国产精品爽爽va在线观看网站| 在线观看舔阴道视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 老司机在亚洲福利影院| 日韩高清综合在线| 人妻夜夜爽99麻豆av| 99久久国产精品久久久| 最好的美女福利视频网| 欧美一级毛片孕妇| 国产av一区二区精品久久| 精品第一国产精品| 麻豆国产97在线/欧美 | 亚洲美女黄片视频| 亚洲avbb在线观看| 精品乱码久久久久久99久播| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 最近在线观看免费完整版| 在线观看一区二区三区| 人人妻人人看人人澡| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产野战对白在线观看| 国内精品久久久久精免费| cao死你这个sao货| 日韩精品青青久久久久久| 日本在线视频免费播放| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产一级毛片七仙女欲春2| 色av中文字幕| videosex国产| 日韩中文字幕欧美一区二区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲精品色激情综合| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产成人av教育| 国产精品一及| 天天一区二区日本电影三级| 在线观看免费午夜福利视频| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产精品亚洲美女久久久| 麻豆成人午夜福利视频| 一区福利在线观看| 在线观看舔阴道视频| tocl精华| 两个人免费观看高清视频| 欧美日韩国产亚洲二区| 午夜精品久久久久久毛片777| 久久这里只有精品中国| 亚洲成av人片在线播放无| 成年人黄色毛片网站| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 亚洲精品美女久久av网站| av免费在线观看网站| 欧美3d第一页| 国产一区二区激情短视频| 小说图片视频综合网站| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产精品日韩av在线免费观看| 久久香蕉精品热| 人妻久久中文字幕网| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美日韩黄片免| 久久伊人香网站| 午夜亚洲福利在线播放| 大型黄色视频在线免费观看| 中文字幕最新亚洲高清| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久久久亚洲av毛片大全| 日韩大尺度精品在线看网址| 1024视频免费在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放|