• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上市公司信息披露失真的影響因素和作用路徑—基于X公司案例的研究

    2019-02-01 05:27:30吳正浩
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2019年1期
    關(guān)鍵詞:內(nèi)部控制制度企業(yè)價(jià)值

    吳正浩

    摘要:本文以2014年10月和2018年2月發(fā)生的X公司“扇貝游走”事件為案例,結(jié)合X公司的內(nèi)部控制狀況和公司治理設(shè)計(jì)對(duì)其信息披露失真的原因進(jìn)行分析,并基于其資本市場(chǎng)上的股價(jià)變化探討信息披露失真對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響路徑。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制制度的不完善、高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)和企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的重要原因。并且,財(cái)務(wù)披露的錯(cuò)誤引起上市公司的股價(jià)劇烈下跌,給投資者帶來(lái)巨大損失的同時(shí)也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不利影響。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管和考核,促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的提升,充分保護(hù)投資者利益。

    關(guān)鍵詞:信息披露失真;企業(yè)價(jià)值;X公司;內(nèi)部控制制度

    以年報(bào)、不定期公告為代表的信息披露是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者獲取上市公司價(jià)值信息的基礎(chǔ)渠道,信息披露中所反映的公司投融資決策信息和財(cái)務(wù)質(zhì)量構(gòu)成了市場(chǎng)對(duì)上市公司定價(jià)的基本面因素。傳統(tǒng)的價(jià)值投資視角下,投資者通過(guò)解讀信息披露中所反映的財(cái)務(wù)信息對(duì)上市公司的預(yù)期現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行判斷,結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行判斷,以此作為資本配置決策的重要依據(jù)。

    但近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)造假和信息披露事件頻發(fā),對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的投資信心造成了巨大的沖擊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì),1994年-2017年我國(guó)上市公司違規(guī)披露的案件共有1264起,涉及700余家上市公司,上市公司信息披露失真的問(wèn)題日益嚴(yán)峻。典型的信息披露失真案例包括2011年發(fā)生的綠大地虛增收入事件、2012年發(fā)生的萬(wàn)福生科虛假客戶信息事件和2016年發(fā)生的鑫秋農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)造假等。

    企業(yè)財(cái)務(wù)造假、信息披露失真等問(wèn)題的出現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)確定價(jià)形成阻礙,虛假的價(jià)值信息導(dǎo)致資本市場(chǎng)配置資源和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力降低,使處于信息劣勢(shì)的中小投資者蒙受巨大損失。而對(duì)于企業(yè)而言,失真的財(cái)務(wù)信息會(huì)使投資者對(duì)上市公司的發(fā)展前景喪失信心,財(cái)務(wù)披露的錯(cuò)誤可能會(huì)嚴(yán)重沖擊企業(yè)的股票價(jià)格和信用水平,導(dǎo)致企業(yè)在融資過(guò)程中受到限制,進(jìn)而惡化企業(yè)的現(xiàn)金流狀況,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理造成十分不利的影響。探討企業(yè)信息披露失真的形成原因、在此基礎(chǔ)上分析信息披露失真對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑,具有理論和現(xiàn)實(shí)上必要性。

    由此,本文以2014年10月和2018年2月發(fā)生的X公司“扇貝游走”事件為案例,首先對(duì)案例的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)梳理,在此基礎(chǔ)上結(jié)合X公司的內(nèi)部控制狀況和公司治理設(shè)計(jì)對(duì)其信息披露失真的原因進(jìn)行分析,并基于其資本市場(chǎng)上的股價(jià)變化探討信息披露失真對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響路徑,最后從企業(yè)和監(jiān)管的視角提出相關(guān)政策性建議。本文的研究意義在于豐富了信息披露失真影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn),并基于案例分析法為相關(guān)領(lǐng)域補(bǔ)充了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

    一、文獻(xiàn)綜述

    圍繞信息披露失真的主題,已有研究主要從公司治理、財(cái)務(wù)壓力和內(nèi)部控制等角度對(duì)信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的原因及相關(guān)的影響因素進(jìn)行分析,研究方法上主要通過(guò)規(guī)范分析法和經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈分析的方法對(duì)問(wèn)題進(jìn)行解讀,實(shí)證研究則主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)違規(guī)披露動(dòng)機(jī)的影響。已有理論研究的進(jìn)展為中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露制度的完善提供了重要的理論依據(jù),對(duì)信息披露失真動(dòng)因的挖掘有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。

    公司治理方面,代表性研究包括:屈文洲和蔡志岳(2007)發(fā)現(xiàn)大股東掏空、內(nèi)幕交易和粉飾業(yè)績(jī)程度構(gòu)成上市公司違規(guī)披露的內(nèi)在動(dòng)機(jī),不利于企業(yè)的價(jià)值提升。馮旭南和陳工孟(2011)則發(fā)現(xiàn)控制權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理設(shè)計(jì)和企業(yè)增長(zhǎng)前景成為企業(yè)違規(guī)披露的重要影響因素,企業(yè)控制權(quán)的分散化和獨(dú)立化有助于抑制違規(guī)披露情況的發(fā)生。

    財(cái)務(wù)壓力方面,代表性研究包括:蔡志岳和吳世農(nóng)(2007)基于Logistic回歸模型發(fā)現(xiàn)與盈利和償債能力相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠有效地預(yù)測(cè)違規(guī)披露行為的發(fā)生。吳國(guó)萍和馬施(2010)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的償債能力和業(yè)績(jī)壓力會(huì)對(duì)信息披露失真產(chǎn)生重要影響。

    內(nèi)部控制方面,代表性研究包括:張濤(2006)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制制度的完善有助于企業(yè)違規(guī)披露的防范;柴芳云和陳燕麗(2016)從風(fēng)險(xiǎn)管理的視角對(duì)上市公司的內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向下的內(nèi)部控制設(shè)計(jì)有助于防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    綜上所述,已有研究的關(guān)注點(diǎn)主要集中在信息披露失真問(wèn)題的形成過(guò)程,對(duì)信息披露失真的經(jīng)濟(jì)后果關(guān)注較少。由此,本文將研究重點(diǎn)集中于企業(yè)信息披露失真的具體過(guò)程及其后續(xù)影響,以X公司兩次存貨損失事件為案例,具體探討事件發(fā)生的原因及其經(jīng)濟(jì)后果,從企業(yè)和監(jiān)管的視角探討信息披露失真問(wèn)題的應(yīng)對(duì)措施。

    二、案例介紹—X公司“扇貝游走”事件關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

    X公司集團(tuán)股份有限公司始創(chuàng)于1958年,以扇貝、蝦蟹等海產(chǎn)品養(yǎng)殖和海洋食品加工為主營(yíng)業(yè)務(wù),于2006年在深交所掛牌上市。得益于環(huán)渤海地區(qū)豐富的漁業(yè)資源和我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的宏觀背景,上市以來(lái)X公司發(fā)展良好,創(chuàng)造了A股農(nóng)業(yè)板塊第一個(gè)百元股的記錄,其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外得到廣泛認(rèn)可。

    但在2014年10月,X公司對(duì)外發(fā)布公告,對(duì)主要的海產(chǎn)存貨計(jì)提7.6億的減值準(zhǔn)備,直接導(dǎo)致當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迅速下滑。2014年12月,大連證監(jiān)局將X公司“扇貝游走”事件定性為違規(guī)披露,要求X公司對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行整改。然而在2018年2月,X公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中再次表明存貨死亡嚴(yán)重,大幅增加存貨準(zhǔn)備損失,使X公司在2017年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由正轉(zhuǎn)負(fù),引起資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。在大連證監(jiān)局的核查下,X公司的行為再次被定性為違規(guī)行為,并對(duì)公司的主要高管進(jìn)行了處罰。

    X公司的兩次“扇貝游走”事件對(duì)其股票價(jià)格造成了劇烈沖擊,X公司的收盤價(jià)由2014年9月30日的每股16.32元下滑至2018年9月14日的3.71元,市值縮水近80%。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)惡化,自2016年5月4日起,X公司被交易所實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理,變更為“*ST獐島”。農(nóng)業(yè)板塊具有優(yōu)秀業(yè)績(jī)和良好前景的上市公司在幾年間便陷入了經(jīng)營(yíng)困難,現(xiàn)金短缺的困境。

    三、案例分析—成因與作用路徑

    X公司的違規(guī)披露對(duì)其企業(yè)價(jià)值造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響,對(duì)企業(yè)真實(shí)信息的隱瞞不僅沖擊了資本市場(chǎng)的信心,也使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒有被及時(shí)發(fā)現(xiàn),錯(cuò)過(guò)了企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略時(shí)點(diǎn),導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)與信任的雙重危機(jī)。本文認(rèn)為,在消費(fèi)升級(jí)和海鮮市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大的宏觀背景下,導(dǎo)致X公司企業(yè)價(jià)值持續(xù)下滑的主因來(lái)源于公司治理和內(nèi)部控制等方面,具體分析如下:

    首先,內(nèi)部控制制度的不完善是X公司信息披露失真的主要原因之一。在對(duì)關(guān)鍵存貨的管理上,X公司的存貨采購(gòu)和播種過(guò)程均是在不透明的環(huán)境下進(jìn)行,生產(chǎn)過(guò)程缺乏有效的監(jiān)督和管理。按照正常的風(fēng)險(xiǎn)管理流程,企業(yè)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)除了涉及業(yè)務(wù)人員外,還需要企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)或者第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)督控制。在缺乏有效監(jiān)督的環(huán)境下,由代理理論可知,業(yè)務(wù)人員可能會(huì)為了自身利益違反公司章程,損害股東利益。在大連證監(jiān)局對(duì)X公司的懲罰披露中可以看到,公司高管的受賄徇私構(gòu)成業(yè)務(wù)損失的重要原因。

    其次,高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)也成為X公司違規(guī)披露的重要因素。高管的頻繁變動(dòng)反映出在管理過(guò)程中存在的意見分歧沒有通過(guò)現(xiàn)代企業(yè)制度的方式有效解決,核心高管的離職導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中斷,重要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被忽略。由X公司的公告可知,在2007年-2017年的十年時(shí)間中,X公司有20則高管變動(dòng)的公告。技術(shù)、財(cái)務(wù)和管理人才的流失阻礙了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制,使企業(yè)在面臨自然災(zāi)害時(shí),既沒有做好風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖,也沒有做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。在損失發(fā)生后,企業(yè)沒有尋求積極的解決辦法,反而選擇隱瞞關(guān)鍵信息,由此導(dǎo)致了問(wèn)題的持續(xù)惡化。

    再者,企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為X公司信息披露失真的重要原因。從X公司的年報(bào)季報(bào)中可以得知,X公司在股權(quán)上存在一股獨(dú)大的問(wèn)題,并且政企不分,企業(yè)的董事會(huì)兼任地方多個(gè)重要行政職務(wù),CEO與董事長(zhǎng)兼任,企業(yè)的代理問(wèn)題十分嚴(yán)重。并且,行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)指出,當(dāng)權(quán)力過(guò)度集中時(shí),企業(yè)高管可能存在過(guò)度自信問(wèn)題,低估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),決策過(guò)于專斷。在此背景下,企業(yè)決策的科學(xué)性受到限制,公司治理機(jī)制無(wú)法有效發(fā)揮作用。公開資料顯示,公司的大股東將股權(quán)質(zhì)押貸款大量投資于房地產(chǎn),忽視了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù),導(dǎo)致了戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇的錯(cuò)失。在權(quán)力過(guò)度集中的環(huán)境下,公司的決策缺乏獨(dú)立性和科學(xué)性,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的持續(xù)下滑。

    由此,在公司內(nèi)部治理失衡的環(huán)境下,X公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑,內(nèi)部控制原則沒有得到有效地實(shí)施,對(duì)企業(yè)價(jià)值造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。一方面,X公司股價(jià)的劇烈下滑對(duì)持有其的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)巨大損失。違規(guī)披露的發(fā)生使投資者在企業(yè)信息變動(dòng)時(shí)無(wú)法做出及時(shí)應(yīng)對(duì),作為企業(yè)最終所有者的股東在違規(guī)披露下沒有及時(shí)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行調(diào)整,導(dǎo)致了巨額虧損的發(fā)生。并且,股票價(jià)格的劇烈下跌沖擊了投資者對(duì)企業(yè)前景的預(yù)期,引起股票流動(dòng)性的缺乏。另一方面,股價(jià)的劇烈下滑使X公司的融資成本驟增,商業(yè)銀行對(duì)其信用評(píng)級(jí)下調(diào)。融資鏈條的斷裂導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金缺乏,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下滑,影響了企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)管理。X公司兩次“扇貝游走”的負(fù)面事件,反映出其內(nèi)部控制的巨大缺陷,也再次以實(shí)例的形式說(shuō)明了上市公司權(quán)力制衡的重要性。

    四、研究結(jié)論

    本文以X公司兩次“扇貝游走”事件為案例,具體分析了上市公司信息披露失真的影響因素和作用路徑。研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制制度的不完善、高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)和企業(yè)權(quán)力的過(guò)度集中成為信息披露失真問(wèn)題發(fā)生的重要原因,上市公司的持續(xù)發(fā)展需要完善其內(nèi)部治理機(jī)制,保證權(quán)力的充分制衡,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)決策科學(xué)性和獨(dú)立性的提升?;谖恼碌姆治鼋Y(jié)果,本文提出如下兩條政策性建議:

    首先,企業(yè)決策過(guò)程的完善離不開權(quán)力的有效制衡,上市公司在構(gòu)建內(nèi)部控制機(jī)制時(shí)應(yīng)充分考慮決策的科學(xué)性和獨(dú)立性,積極引入獨(dú)立董事,有效監(jiān)督高管和內(nèi)部董事行為。

    其次,在涉及企業(yè)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí),應(yīng)充分引入內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制或第三方監(jiān)督機(jī)制,保證關(guān)鍵業(yè)務(wù)的有效運(yùn)轉(zhuǎn),為極端情況做好風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

    參考文獻(xiàn):

    [1]蔡志岳,吳世農(nóng).我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)的預(yù)警研究——基于財(cái)務(wù)、市場(chǎng)和治理視角[J].管理評(píng)論,2007,19 (1):25-33.

    [2]梁杰,王璇,李進(jìn)中.現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)舞弊關(guān)系的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論,2004,7 (6):47-51.

    [3]屈文洲,蔡志岳.我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)的動(dòng)因?qū)嵶C研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2007 (4):98-105.

    [4]吳國(guó)萍,馬施.上市公司財(cái)務(wù)壓力與信息披露違規(guī)實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2010,31 (2):59-63.

    [5]曾月明,崔燕來(lái),陳云.我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)的影響因素研究——基于2006~2009年數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2011 (1):116-120.

    猜你喜歡
    內(nèi)部控制制度企業(yè)價(jià)值
    關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的幾點(diǎn)思考
    行政事業(yè)單位財(cái)務(wù)內(nèi)控制度存在的問(wèn)題及對(duì)策分析
    企業(yè)價(jià)值影響因素分析
    經(jīng)濟(jì)外語(yǔ)類人才的企業(yè)價(jià)值
    金融企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的特殊性及方法選擇
    論如何有效實(shí)施醫(yī)院內(nèi)控制度
    高校財(cái)務(wù)內(nèi)部控制制度探析
    企業(yè)價(jià)值與內(nèi)部控制相關(guān)性研究
    中小型國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)分析
    現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及衡量作用分析
    久久精品国产亚洲av天美| a级毛片在线看网站| 精品一区二区三卡| a 毛片基地| 久久热在线av| 晚上一个人看的免费电影| 在线观看免费日韩欧美大片| 晚上一个人看的免费电影| 久久韩国三级中文字幕| 国产一区二区在线观看av| 国产精品久久久久久久电影| 精品一区二区三卡| 一边摸一边做爽爽视频免费| 日本av手机在线免费观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 插逼视频在线观看| 日韩电影二区| 纯流量卡能插随身wifi吗| 性色avwww在线观看| 啦啦啦在线观看免费高清www| 欧美精品一区二区大全| 亚洲,欧美精品.| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 一本久久精品| 一级片'在线观看视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲欧美成人精品一区二区| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲综合精品二区| 国产精品三级大全| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 日本黄色日本黄色录像| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 久久久久网色| 亚洲情色 制服丝袜| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 日本免费在线观看一区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 晚上一个人看的免费电影| 婷婷色综合www| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 一区二区三区精品91| 亚洲经典国产精华液单| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产69精品久久久久777片| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 午夜av观看不卡| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲国产色片| 看免费av毛片| 大片电影免费在线观看免费| 91国产中文字幕| 熟女电影av网| 日韩在线高清观看一区二区三区| 内地一区二区视频在线| 熟女人妻精品中文字幕| 中文字幕av电影在线播放| 一级片'在线观看视频| 一区在线观看完整版| 精品熟女少妇av免费看| 高清视频免费观看一区二区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 久久国产亚洲av麻豆专区| 少妇的丰满在线观看| 91国产中文字幕| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 免费观看无遮挡的男女| xxx大片免费视频| 观看av在线不卡| 国产永久视频网站| 国产高清不卡午夜福利| 另类亚洲欧美激情| 亚洲伊人色综图| 一级黄片播放器| 春色校园在线视频观看| 人人澡人人妻人| 国产男人的电影天堂91| 免费观看a级毛片全部| 交换朋友夫妻互换小说| 久久久国产精品麻豆| kizo精华| 国产又爽黄色视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 欧美日韩av久久| 精品卡一卡二卡四卡免费| 99热6这里只有精品| 内地一区二区视频在线| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久 成人 亚洲| 一级毛片电影观看| 女人精品久久久久毛片| 男人操女人黄网站| 一级片免费观看大全| 国产av精品麻豆| 成年人免费黄色播放视频| 精品一品国产午夜福利视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产69精品久久久久777片| a级毛片黄视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 9色porny在线观看| 亚洲内射少妇av| 日本vs欧美在线观看视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产福利在线免费观看视频| 国产免费福利视频在线观看| 国产探花极品一区二区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 日本爱情动作片www.在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 桃花免费在线播放| 精品国产乱码久久久久久小说| av网站免费在线观看视频| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲,欧美,日韩| 国产精品国产av在线观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲成人一二三区av| 国产精品一区www在线观看| 成人无遮挡网站| 日日爽夜夜爽网站| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲内射少妇av| 爱豆传媒免费全集在线观看| 69精品国产乱码久久久| 一区二区三区精品91| 久久久亚洲精品成人影院| 寂寞人妻少妇视频99o| 99精国产麻豆久久婷婷| 在线天堂中文资源库| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| videos熟女内射| 熟妇人妻不卡中文字幕| 欧美成人精品欧美一级黄| 欧美丝袜亚洲另类| 日韩一区二区三区影片| 97精品久久久久久久久久精品| 五月天丁香电影| 欧美人与性动交α欧美软件 | 18禁国产床啪视频网站| 秋霞伦理黄片| 免费人成在线观看视频色| 老熟女久久久| 久久久久久久大尺度免费视频| 一二三四在线观看免费中文在 | 国产精品蜜桃在线观看| 日韩一区二区三区影片| 一二三四在线观看免费中文在 | 中文字幕免费在线视频6| 超碰97精品在线观看| 下体分泌物呈黄色| 女性被躁到高潮视频| 日本欧美国产在线视频| 大片免费播放器 马上看| 久久97久久精品| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产精品女同一区二区软件| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 激情五月婷婷亚洲| 91久久精品国产一区二区三区| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲精品色激情综合| 色吧在线观看| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲综合色惰| 亚洲av男天堂| 国产成人免费观看mmmm| 七月丁香在线播放| 我的女老师完整版在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 桃花免费在线播放| 一本色道久久久久久精品综合| 国产成人免费观看mmmm| 最近最新中文字幕免费大全7| 中国三级夫妇交换| 少妇的丰满在线观看| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产免费一区二区三区四区乱码| 热re99久久国产66热| 精品国产国语对白av| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品久久久久久av不卡| 国产免费一区二区三区四区乱码| 日韩欧美精品免费久久| 日韩免费高清中文字幕av| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 欧美激情极品国产一区二区三区 | 9色porny在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产av国产精品国产| 国产免费视频播放在线视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲国产色片| 少妇熟女欧美另类| 欧美3d第一页| 久久久久久久国产电影| 国产深夜福利视频在线观看| 丁香六月天网| h视频一区二区三区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产又色又爽无遮挡免| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲,欧美,日韩| 波野结衣二区三区在线| 黄片无遮挡物在线观看| 国产永久视频网站| 只有这里有精品99| 欧美bdsm另类| 日本vs欧美在线观看视频| 国产男人的电影天堂91| 伦理电影免费视频| 青青草视频在线视频观看| 中文字幕av电影在线播放| 午夜老司机福利剧场| 精品一区二区三区视频在线| 秋霞在线观看毛片| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 欧美变态另类bdsm刘玥| 免费看光身美女| 免费高清在线观看日韩| 男女下面插进去视频免费观看 | 亚洲精品成人av观看孕妇| 少妇熟女欧美另类| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产成人午夜福利电影在线观看| 99国产精品免费福利视频| 老司机影院毛片| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 五月伊人婷婷丁香| 十分钟在线观看高清视频www| 夫妻午夜视频| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 好男人视频免费观看在线| 精品一区二区三区视频在线| 国产精品一二三区在线看| 久久精品国产亚洲av天美| 精品一区二区三卡| 99re6热这里在线精品视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲av欧美aⅴ国产| 国产精品无大码| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久综合国产亚洲精品| 国产1区2区3区精品| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲人成网站在线观看播放| 女性生殖器流出的白浆| 天天操日日干夜夜撸| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 最新中文字幕久久久久| 精品久久蜜臀av无| 在线观看美女被高潮喷水网站| 人妻人人澡人人爽人人| 国产精品国产三级国产专区5o| 乱人伦中国视频| 国产又色又爽无遮挡免| 国产精品一区二区在线观看99| 久久久亚洲精品成人影院| 国产国语露脸激情在线看| 有码 亚洲区| 国产1区2区3区精品| 少妇人妻精品综合一区二区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| h视频一区二区三区| av有码第一页| a级毛片在线看网站| 精品国产一区二区久久| 国国产精品蜜臀av免费| 毛片一级片免费看久久久久| 黄色视频在线播放观看不卡| 欧美日韩亚洲高清精品| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美成人午夜精品| 久久久久精品性色| 晚上一个人看的免费电影| 狂野欧美激情性bbbbbb| 欧美亚洲日本最大视频资源| 欧美精品亚洲一区二区| 午夜精品国产一区二区电影| 秋霞伦理黄片| 亚洲成人av在线免费| 超色免费av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 91aial.com中文字幕在线观看| 国产精品人妻久久久影院| av在线播放精品| av女优亚洲男人天堂| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 国产精品人妻久久久久久| av.在线天堂| 26uuu在线亚洲综合色| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 色视频在线一区二区三区| 在线 av 中文字幕| 老熟女久久久| 99国产精品免费福利视频| 美女大奶头黄色视频| 国产一区二区在线观看av| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 国产毛片在线视频| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 亚洲熟女精品中文字幕| √禁漫天堂资源中文www| 99九九在线精品视频| 蜜桃国产av成人99| 热99久久久久精品小说推荐| 天堂中文最新版在线下载| 久久精品国产自在天天线| 丰满迷人的少妇在线观看| av女优亚洲男人天堂| 国产日韩欧美亚洲二区| 在线天堂中文资源库| av在线观看视频网站免费| 高清av免费在线| 人妻人人澡人人爽人人| 18禁观看日本| 久久久久久久久久成人| 亚洲av国产av综合av卡| 精品午夜福利在线看| 亚洲国产最新在线播放| 国产精品蜜桃在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 22中文网久久字幕| 啦啦啦在线观看免费高清www| 亚洲欧美清纯卡通| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲,欧美精品.| 亚洲一区二区三区欧美精品| 国产亚洲欧美精品永久| 最后的刺客免费高清国语| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲,欧美精品.| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品三级大全| www日本在线高清视频| 日本91视频免费播放| 成人亚洲欧美一区二区av| 日韩精品有码人妻一区| 午夜免费鲁丝| 啦啦啦啦在线视频资源| 宅男免费午夜| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲高清免费不卡视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 免费看光身美女| 男人操女人黄网站| 天堂8中文在线网| 激情视频va一区二区三区| 免费看不卡的av| 视频在线观看一区二区三区| 国产男女内射视频| 国产精品久久久久久精品电影小说| 精品人妻在线不人妻| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 爱豆传媒免费全集在线观看| av电影中文网址| 自线自在国产av| 国产成人精品在线电影| 又大又黄又爽视频免费| 在线观看免费高清a一片| 如何舔出高潮| 在线天堂中文资源库| 日韩中字成人| 久久国产亚洲av麻豆专区| 男人舔女人的私密视频| 久久久国产精品麻豆| 日韩制服骚丝袜av| av国产久精品久网站免费入址| 久久精品国产a三级三级三级| 看十八女毛片水多多多| 日本wwww免费看| 亚洲国产最新在线播放| 乱码一卡2卡4卡精品| 九九在线视频观看精品| av免费在线看不卡| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产又爽黄色视频| 男的添女的下面高潮视频| 日韩av免费高清视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲一码二码三码区别大吗| 咕卡用的链子| 亚洲国产精品999| 亚洲国产日韩一区二区| 一级片'在线观看视频| 丝瓜视频免费看黄片| 国产一区二区三区av在线| 三上悠亚av全集在线观看| 大香蕉久久网| 综合色丁香网| 99久久人妻综合| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产亚洲精品久久久com| 精品人妻在线不人妻| 亚洲精品,欧美精品| 国产精品嫩草影院av在线观看| 伦理电影大哥的女人| 精品第一国产精品| 国产色婷婷99| 久久免费观看电影| 在线观看美女被高潮喷水网站| 欧美成人午夜免费资源| 亚洲av中文av极速乱| 高清av免费在线| 日韩一区二区三区影片| 亚洲久久久国产精品| 中文字幕人妻熟女乱码| 美女内射精品一级片tv| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美最新免费一区二区三区| 日韩中文字幕视频在线看片| 国产成人aa在线观看| 亚洲性久久影院| 草草在线视频免费看| 99久国产av精品国产电影| 热99久久久久精品小说推荐| 69精品国产乱码久久久| 咕卡用的链子| 日韩欧美一区视频在线观看| 91国产中文字幕| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 精品一区二区三卡| 色婷婷av一区二区三区视频| 欧美国产精品一级二级三级| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 色94色欧美一区二区| 亚洲av福利一区| 国产乱来视频区| 国产免费现黄频在线看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产精品99久久99久久久不卡 | 少妇人妻 视频| 春色校园在线视频观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 欧美日韩精品成人综合77777| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产国拍精品亚洲av在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 久久女婷五月综合色啪小说| 大片电影免费在线观看免费| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲精品456在线播放app| 全区人妻精品视频| 久久影院123| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲精品自拍成人| 国产成人a∨麻豆精品| 久久狼人影院| 日韩中字成人| 国产老妇伦熟女老妇高清| 欧美+日韩+精品| 黑人高潮一二区| 亚洲成人一二三区av| 精品熟女少妇av免费看| 青青草视频在线视频观看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 2021少妇久久久久久久久久久| 中国美白少妇内射xxxbb| 七月丁香在线播放| a级毛色黄片| 熟女电影av网| av在线播放精品| 日韩视频在线欧美| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲国产精品成人久久小说| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲av福利一区| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 久久99热这里只频精品6学生| 日本欧美视频一区| 美女主播在线视频| a级毛片黄视频| 久久久国产精品麻豆| 亚洲精品国产色婷婷电影| 高清在线视频一区二区三区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲国产精品999| 在线观看三级黄色| 纯流量卡能插随身wifi吗| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产成人a∨麻豆精品| 97超碰精品成人国产| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 热re99久久精品国产66热6| 永久网站在线| 亚洲精品av麻豆狂野| 赤兔流量卡办理| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 香蕉精品网在线| 精品人妻偷拍中文字幕| 丰满少妇做爰视频| 国产探花极品一区二区| 一级a做视频免费观看| 伊人久久国产一区二区| 日韩制服骚丝袜av| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 一本大道久久a久久精品| 免费大片黄手机在线观看| 欧美另类一区| 在线观看一区二区三区激情| 国产极品粉嫩免费观看在线| 少妇熟女欧美另类| 在线看a的网站| 久久午夜福利片| 捣出白浆h1v1| 久久ye,这里只有精品| 国产日韩欧美在线精品| 午夜免费观看性视频| av片东京热男人的天堂| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产成人精品在线电影| 免费观看性生交大片5| 久久久欧美国产精品| 亚洲综合色网址| 乱码一卡2卡4卡精品| 日韩伦理黄色片| 亚洲av综合色区一区| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 2021少妇久久久久久久久久久| 久久女婷五月综合色啪小说| 最近中文字幕高清免费大全6| 免费看不卡的av| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 国产老妇伦熟女老妇高清| 99国产综合亚洲精品| 美女福利国产在线| 91精品三级在线观看| 天美传媒精品一区二区| 国产午夜精品一二区理论片| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产日韩欧美亚洲二区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲精品中文字幕在线视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲欧美清纯卡通| 国产高清不卡午夜福利| 美女福利国产在线| 大香蕉久久网| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 捣出白浆h1v1| xxxhd国产人妻xxx| 久久久久久久久久成人| 欧美性感艳星| 熟女av电影| 制服人妻中文乱码| 热99久久久久精品小说推荐| 国产精品欧美亚洲77777| 18禁国产床啪视频网站| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 熟女电影av网| 国产成人aa在线观看| 日本色播在线视频| 一个人免费看片子| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产精品人妻久久久久久| 国产精品一区二区在线不卡| 久久久精品免费免费高清| 日本av手机在线免费观看| 亚洲在久久综合| 成人无遮挡网站| 国产成人精品无人区| 国产成人aa在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 18禁国产床啪视频网站| 成人无遮挡网站| 视频在线观看一区二区三区| 久久久久久人妻| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 18+在线观看网站| 亚洲国产精品一区三区| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产片特级美女逼逼视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 香蕉精品网在线| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久青草综合色| 国产av码专区亚洲av| 少妇人妻精品综合一区二区| 日韩中字成人| 国产免费又黄又爽又色|