供應鏈金融發(fā)展 動因及融資模式研究①

鄭州航空工業(yè)管理學院 王嵐

河南財經政法大學 王凱

在現(xiàn)代瞬息萬變的商業(yè)環(huán)境中，競爭壓力變得越來越大。為了保持競爭優(yōu)勢并在競爭中處于領先地位，組織將焦點聚集在提高供應鏈的效率上。早期對供應鏈的研究主要集中于協(xié)調產品/服務和信息流上，忽略了財務方面。隨著實體經濟發(fā)展趨緩，銀行貸款大幅下降，組織為了更好地管理和營運資本優(yōu)化，使資金流動與供應鏈的物流與信息流保持平衡，近年來供應鏈金融的理論與實踐越來越受到關注。

1 供應鏈金融的產生與概念界定

1.1 供應鏈金融的產生

供應鏈金融的研究可以追溯到20世紀70年代，Budin和Eapen(1970)研究在現(xiàn)金規(guī)劃期間商業(yè)活動中產生的凈現(xiàn)金流量，以及這種變化對與貿易信貸和存貨有關的政策的影響。 Stemmler和 Seuring(2003)首次使用“供應鏈金融”(Supply Chain Finance)這一術語，認為供應鏈金融是指對由實物流引發(fā)的資金流的控制及優(yōu)化。起初，學術界對這個話題反應遲緩。2008年9月金融危機之后，供應鏈金融作為一種新型的融資方式日益受到關注。供應鏈金融興起的一個重要動機借助供應鏈中的核心企業(yè)，對供應鏈上下游關聯(lián)企業(yè)提供便利而可靠的金融服務，有效降低供應鏈整體運行成本，緩解和防范運行風險，實現(xiàn)實體資本與金融資本的融通合作，企業(yè)與金融機構的互利共存，推動產業(yè)生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展。

1.2 供應鏈金融的定義

隨著21世紀學術界和視野界對供應鏈金融的興趣日益濃厚，對供應鏈金融的研究和文獻也越來越多。由于研究視角的不同，供應鏈金融定義存在一些差異。供應鏈金融主要有基于財務導向和供應鏈導向兩種研究視角：財務導向的觀點認為，供應鏈金融是一套新型的金融解決辦法，主要解決的是應收和應付款項等短期融資。供應鏈導向視角則強調了供應鏈資金的有效配置，通過優(yōu)化供應鏈上的庫存以減少營運資金。供應鏈金融是指通過金融機構或技術提供商實施的解決方案，在供應鏈層面優(yōu)化資金流動，最其終目標是使財務流動與供應鏈內的產品和信息流動保持一致。供應鏈金融通過利用多元化融資措施和風險緩釋技術， 對供應鏈進程和交易中發(fā)生的營運資本，甚至是長期投資進行優(yōu)化決策和有效管理。

1.3 供應鏈金融的主要參與者

盡管“供應鏈”這個表達暗示了一系列具有直接一對一關系的組織，但實際上它是一個與焦點公司直接或間接互動的整個組織間網(wǎng)絡。畢竟，大多數(shù)公司不僅只有一個供應商或采購商，而是擁有多個一級供應商(或采購商)，一級供應商有自己的供應商或采購商(二級)，這些供應商又有自己的供應商或采購商(三級)，以此類推，供應鏈成員覆蓋整個端到端供應鏈，從源頭直到終端消費者。

供應鏈金融的參與者主要包括供應鏈上相互協(xié)作的買方企業(yè)和賣方企業(yè)。這些當事方按要求與融資提供方進行協(xié)作，利用各種供應鏈金融技術及其他融資方式來籌措資金。當事方，尤其是“核心”企業(yè)基于其商業(yè)和財務實力，往往會設定改善供應鏈的穩(wěn)定性、流動性、財務業(yè)績、風險管理水平和優(yōu)化資產負債表的目標。

雖然供應鏈金融至少買賣雙方，但這并不意味著其他成員不重要。事實上，通常至少有一個支持性成員參與其中。這個參與者是銀行金融服務商或者金融技術服務商，它們提供一個應鏈金融平臺來支持應鏈金融協(xié)議的日常流程和交易。參與者也有可能是物流服務商，它不僅提供物流服務，還提供金融服務(如庫存融資)。

2 供應鏈金融發(fā)展的動因及貢獻

2.1 有助于解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題

在我國99%的企業(yè)都是小微企業(yè)，這些小微企業(yè)已經創(chuàng)造了全國GDP的60%、70%的工作崗位，65%的專利申請，出口總額的60%和50%的稅收收入。但是，清華大學中國金融研究中心2018年發(fā)表數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)融資貴、融資難問題依舊嚴峻。經濟轉型背景下，由于金融市場上資金的缺乏減少了公司獲得資本的可能性，多數(shù)小微公司都將 凈營運資本管理作為一項重要任務。需求波動增加要求企業(yè)將更多投資于安全庫存和持有更多的預防性現(xiàn)金。然而，在大多數(shù)供應鏈中，議價能力的不平衡導致了利益分配的不平衡，大型買家可以在沒有任何補償?shù)那闆r下向小型的供應商提出延長付款期限。由于信息不對稱、資產結構、管理經驗等因素導致使銀行感知到的貸款風險較高，習慣上不愿意貸款給小微企業(yè)貸款，大多數(shù)小型供應商越來越難以獲得日益增長的融資需求。

許多供應鏈金融成功的例子是由信譽良好的大買家促成的，通過供應鏈金融解決了許多小型企業(yè)的融資難題，并且減少供應鏈風險，提高了供應鏈的穩(wěn)定性。沃爾瑪在2009年就實施了供應鏈金融的解決方案反向保理，通過利用AA的信用評級，為1000家供應商提供了訂單融資服務，而且資金成本比通常情況下要低得多。

2.2 有助于提高供應鏈的可持續(xù)性與創(chuàng)新性

僅從單個公司出發(fā)來優(yōu)化營運資本可能會惡化關系，增加風險和財務成本，降低供應鏈中的績效和客戶價值。盡管大買家公司延長付款期限會導致這些大買家的凈營運資金直接減少，表明來看獲得了短期的利益，但長期來看，將降低供應鏈的穩(wěn)定性。大型買家企業(yè)向脆弱的小型供應商規(guī)定付款期限延長行動會惡化組織間的關系，甚至會引發(fā)嚴重的供應鏈風險 。如果供應商停止運營，買方將承擔轉向另一家供應商的成本。汽車行業(yè)的例子表明，戰(zhàn)略供應商瀕臨破產的代價可能非常高昂。福特不得不為其零部件供應商偉世通(Visteon)提供補貼，因為后者正考慮申請破產保護。ATRADIUS(2015)進行的一項研究表明，32%的公司報告延遲付款對他們的長期生存造成嚴重威脅。小型供應商獲得流動性的渠道有限，必然導致創(chuàng)新潛力下降，這可能對供應鏈的長期創(chuàng)新性構成嚴重威脅，從而可能侵蝕客戶價值。

站在整個供應鏈角度，供應鏈金融作為優(yōu)化組織間資金流動的協(xié)作方式大大地提高整個供應鏈的競爭力，從而為利益相關者創(chuàng)造多贏的局面。全球領先的建筑設備制造商卡特皮勒防止供應風險，推出了價值鏈金融計劃(King 2012)。宋華、楊璇(2018)選取了農業(yè)、流通業(yè)和制造業(yè)進行了多案例分析，研究發(fā)現(xiàn)大型買家企業(yè)能夠彌補供應鏈中小企業(yè)在結構嵌入與關系嵌入中的不利地位，網(wǎng)絡嵌入性增加、小企業(yè)競爭力提高，供應鏈金融績效越好。

3 供應鏈金融的融資模式分析

3.1 保理與反向保理

保理是指向金融機構出售應收賬款以獲得貨幣資金。保理不同于一般的資產負債表貸款或銀行透支，因為它不僅依賴供應商的財務狀況，還取決于應收賬款的風險與價值。反向保理不同于保理的地方是，買方明確向金融機構保證付款將在發(fā)票到期日支付。由于信譽良好的買方確認了應收賬款，也就降低了相應的風險和定價。買方通常接受向金融機構承諾付款的法律義務，并負責解決相關運營問題。反向保理的基本原則是：投資級買方與金融機構合作，根據(jù)買方的信譽，為其供應商提供更廉價的短期融資。買方供應商向金融機構貼現(xiàn)已確認的發(fā)票，并獲得資金流動性。反向保理包括手工貼現(xiàn)和自動反向保理兩種類型。手工貼現(xiàn)允許供應商根據(jù)現(xiàn)金流需求接受提前付款，自動反保理是在發(fā)票獲得批準后盡快為發(fā)票融資。

3.2 動態(tài)貼現(xiàn)

動態(tài)貼現(xiàn)在提前付款折扣基礎上發(fā)展而來，例如：提前付款折扣中條件是“1/10，30”，意味著信用期為30天，如果10天內付款，將扣除發(fā)票金額的1%。這種折扣政策缺乏靈活性，要么接受，要么放棄。動態(tài)貼現(xiàn)具有很大彈性，它包括在要求提前付款日期的前提下提供折扣的所有可能性，折扣是根據(jù)付款日期和實際到期日期之間的時間函數(shù)來計算的。動態(tài)折扣中的關鍵事件觸發(fā)器是發(fā)票的批準，發(fā)票批準一旦發(fā)生就向供應商發(fā)出信號，表明供應商可以要求折扣付款程序。動態(tài)貼現(xiàn)依據(jù)發(fā)起者可以分為兩種類型：(1)供應商發(fā)起，供應商可以決定有競爭力的折扣，以吸引買家提前付款；(2)買方發(fā)起，買方可以在最低預期利率，供應商長期關系以及行業(yè)等因素基礎上制定出靈活的貼現(xiàn)策略。

3.3 在途供應鏈融資

隨著貨物流動日益數(shù)字化，在途庫存出現(xiàn)了新的融資機會，由于物流服務商已經能夠獲得供應鏈活動和物流的相關信息，非常適合這類融資活動，通過整合物流和融資服務，為信貸受限的供應商提供創(chuàng)新的融資解決方案。物流服務商可以將物流信息和在途庫存狀態(tài)鏈接到金融機構，從而降低金融風險和信用風險。根據(jù)金融機構的參與程度不同，在途融資可以分為三種庫存融資方式：庫存質押信貸、倉儲融資和統(tǒng)一信貸。存貨質押信貸是將存貨作為抵押物交給金融機構保管，物流服務商則負責存貨的監(jiān)督工作。倉庫融資模式是指供應商將庫存存入并抵押給物流服務商，銀行根據(jù)抵押物的價值向供應商提供融資并設定最低質押限額。統(tǒng)一的信貸模式是指金融機構向物流服務商提供資金，由物流公司直接向供應商提供資金，金融機構只提供資金和監(jiān)督貸款過程。

3.4 采購訂單融資

供應商可以通過向金融機構提供采購訂單合同，獲得所需的資金，在生產或發(fā)貨前采購原材料。傳統(tǒng)的采購訂單融資是指供應商向金融機構提供由買方簽署的采購訂單作為擔保，以獲得資金。盡管有訂單合同作為抵押物，但如果供應商的經營不可靠，金融機構仍然面臨一定程度的風險。只有運營業(yè)績良好且看起來穩(wěn)定的供應商才有資格獲得采購訂單融資。鑒于采購訂單融資的風險狀況，銀行很可能會收取較高的利率，以彌補交易可能帶來的損失。在供應鏈金融中，買方可以作出不可撤銷的采購承諾，以提高其供應商的債務水平，或在采購訂單的同時提供擔保協(xié)議，以降低銀行的風險。在兩種情況下，買方的經營風險都會增加，但供應商投資水平的提高會增加買方的長期價值。