淺析科創(chuàng)板的設(shè)立背景及其發(fā)展現(xiàn)狀

郝詩紅 合肥工業(yè)大學(xué)

2018年11月5日，國家最高領(lǐng)導(dǎo)人習(xí)近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上發(fā)表主旨演講，提出將在上海證券交易所交所（以下簡稱“上交所”）設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制?？苿?chuàng)板，是獨(dú)立于主板市場的新設(shè)板塊，為要補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板。無論從國家戰(zhàn)略層面還是企業(yè)需求層面來看，科創(chuàng)板的推出都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。相關(guān)部門正在積極的將科創(chuàng)板制度建設(shè)落到實(shí)處，科創(chuàng)板發(fā)審系統(tǒng)正式上線后，科技創(chuàng)新型企業(yè)在申請首發(fā)上市方面表現(xiàn)出積極性和主動(dòng)性。

一、科創(chuàng)板的設(shè)立背景

（一）國家戰(zhàn)略層面

1.多層次資本市場改革

資本市場改革一直是國家重點(diǎn)關(guān)注的話題，近幾年改革熱度不斷升溫，資本市場的地位上升到了前所未有的高度。金融服務(wù)實(shí)體一直是改革的重點(diǎn)，2017年7月的中央金融工作會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)要把發(fā)展直接融資放在重要位置，建立完善的多層次資本市場體系，力求融資功能完備。隨后黨的十九大也指出要促進(jìn)多層次資本市場的健康發(fā)展，提高直接融資的比重。2018年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出資本市場在金融運(yùn)行具有至關(guān)重要的作用，牽一發(fā)而動(dòng)全身，需要深化改革以打造符合金融運(yùn)行的規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。2019年2月習(xí)近平總書記在政治局會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”[1]。

目前我國金融體系存在期限和資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，融資模式還是以銀行為主導(dǎo)的間接融資，根據(jù)中國人民銀行披露的2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到2018年12月，社會(huì)融資規(guī)模存量200.75萬億，其中間接融資（人民幣貸款）為134.69萬億，占比高達(dá)67.1%，直接融資（股票+債券）34,4萬億，占比17.1%，但其中股權(quán)融資（非金融企業(yè)境內(nèi)股票）僅占3.5%。以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)籌集的資金多數(shù)以負(fù)債形式計(jì)入，會(huì)帶來全社會(huì)杠桿率不斷抬升。根據(jù)國際清算銀行（BIS）披露的截止到2018年第2季度的各國杠桿率水平對比數(shù)據(jù)，我國的總杠桿率水平（不包括金融部門）高達(dá)253.1%，其中非金融企業(yè)杠桿率為155.1%，同期法國、日本、美國、英國、德國非金融企業(yè)杠桿率分別為143.4%、100.1%、74.4%、84.1%、55.5%，發(fā)達(dá)國家平均水平89.6%，統(tǒng)計(jì)樣本總體的平均水平為92.6%，可見我國杠桿率居于高位。這種現(xiàn)狀也會(huì)增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要改善金融體系的脆弱性，降低杠桿率，需要逐步擴(kuò)大直接融資水平，改變現(xiàn)在以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這就表示多層次資本市場的構(gòu)建、資源配置效率的提高、融資環(huán)境的改善迫在眉睫。

2.創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略

我國長期以來堅(jiān)持“科技是第一生產(chǎn)力”，對科技創(chuàng)新的重視程度在不斷上升，創(chuàng)新能力的是經(jīng)濟(jì)全球化背景下的核心競爭力。黨的十八大以來，習(xí)近平總書記一直把創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的核心位置，有效實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興中國夢的前提。

國家發(fā)展戰(zhàn)略在科技創(chuàng)新上筆墨不斷增添，2015年的《中國制造2025》的提出，2016年的《國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》頒布，2017年黨的十九大和2018年的政府工作報(bào)告對科技工作的新要求，2019年政府工作報(bào)告對強(qiáng)化科技創(chuàng)新戰(zhàn)略布局的強(qiáng)調(diào)，我國自主創(chuàng)新的高速列車在不斷前進(jìn)著。

我國的科技創(chuàng)新能力在穩(wěn)步提升中，在國際市場上優(yōu)勢越來越明顯，但也暴露著不足。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織、美國康奈爾大學(xué)、歐洲工商管理學(xué)院聯(lián)合發(fā)布的《全球創(chuàng)新指數(shù)》，我國的創(chuàng)新指數(shù)綜合排名在不斷提升，從2016年的第25位，到2017年的第22位，再到最新公布的2018年第17位，我國創(chuàng)新指數(shù)首次躋身全球126個(gè)經(jīng)濟(jì)體的前20強(qiáng)。目前我國的創(chuàng)新體系優(yōu)勢主要集中在市場規(guī)模、專利數(shù)量、出口數(shù)量等方面，但對于一些更具含金量的指標(biāo)，較歐美等高收入國家而言依舊處于落后水平，集中反映在監(jiān)管體系效率不高、企業(yè)開辦便利度和企業(yè)注銷便利度不夠，以及對科技型小微企業(yè)的金融支持力度顯著低下等[2]。創(chuàng)新是第一動(dòng)力，要想激活這個(gè)動(dòng)力，必須為科技創(chuàng)新營造良好的市場環(huán)境，努力補(bǔ)齊制約科技創(chuàng)新的短板。

（二）企業(yè)需求層面

1.融資問題

企業(yè)融資難問題一直以來是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙，尤其對于科技創(chuàng)新型企業(yè)而言?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，投入大且周期長，雖然國家提倡并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也有很多商業(yè)銀行在做這方面的嘗試和努力，但基于科技型企業(yè)的獨(dú)特性，一是龐大的資金需求僅僅依靠銀行提供貸款難以滿足，二是企業(yè)發(fā)展的高風(fēng)險(xiǎn)大大提高了間接融資成本，三是銀行出于盈利性和安全性的考慮并不愿意為科技型中小企業(yè)提供貸款。杭州銀行曾經(jīng)就在杭州市成立的五年內(nèi)的科技型中小企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研以及問卷調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，94%的樣本企業(yè)面臨資金短缺，64%的樣本企業(yè)認(rèn)為較難獲得銀行貸款，近24%的樣本企業(yè)認(rèn)為很難獲得銀行貸款①。顯然，僅僅依靠目前的以間接融資為主的融資環(huán)境不能滿足科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，要切實(shí)落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略，必須拓寬企業(yè)的融資渠道，發(fā)展直接融資模式，降低科技型企業(yè)的融資成本，增加融資的便利程度。

2.上市問題

另一個(gè)難題是上市問題。近幾年很多優(yōu)秀科技型企業(yè)選擇境外上市，比如阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評、小米集團(tuán)等。遠(yuǎn)赴境外上市的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，但國內(nèi)資本市場的不完善是主因之一。一是以核準(zhǔn)制為主的上市程序繁瑣且漫長，公司為了避免過長的IPO排隊(duì)時(shí)間而選擇流程較快的境外上市。二是上市條件嚴(yán)苛，很多中小企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準(zhǔn)備上市時(shí)都是虧損狀態(tài)，達(dá)不到三年連續(xù)盈利的標(biāo)準(zhǔn)，即便是在創(chuàng)業(yè)板也一樣，目前的創(chuàng)業(yè)板市場對盈利的要求很高，所以上市的多數(shù)還是大中型企業(yè)。我國在資本市場改革上一直在積極探索，中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出雖然在一定程度上支持了科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，但中小板和創(chuàng)業(yè)板是依托A股市場發(fā)展的兩個(gè)板塊，并不獨(dú)立于A股市場，其IPO制度受到A股IPO制度的制約，上市門檻依然相對較高，在解決中小企業(yè)融資難和服務(wù)科技創(chuàng)新等方面稍顯不足。

二、科創(chuàng)板的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）制度建設(shè)進(jìn)程

自2018年11月5日科創(chuàng)板宣布設(shè)立以來，上交所和證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“證監(jiān)會(huì)”）即刻進(jìn)入積極的籌備狀態(tài)，相關(guān)政策文件陸續(xù)出臺(tái)，針對企業(yè)、保薦人、投資者等做出一系列的規(guī)范和指引。2019年1月30日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》對科創(chuàng)板的定位、注冊制的試點(diǎn)以及上市、退市、信息披露等制度進(jìn)行方向上的規(guī)定和宏觀上的把控。2019年3月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，對發(fā)行人的發(fā)行條件和注冊程序、保薦人的責(zé)任以及信息披露的內(nèi)容等做出了具體的規(guī)定。同日上交所也相應(yīng)出臺(tái)關(guān)于上市的詳細(xì)業(yè)務(wù)規(guī)則，其中包括上市規(guī)則、上市審核規(guī)則等。2019年3月4日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》進(jìn)一步明晰科創(chuàng)板的配套規(guī)則。2019年3月18日，科創(chuàng)板發(fā)審系統(tǒng)正式上線。

（二）業(yè)務(wù)受理進(jìn)程

根據(jù)上交所網(wǎng)站披露的科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核項(xiàng)目動(dòng)態(tài)可知，自2019年3月22日發(fā)布首批受理名單以來，截止到2019年4月19日，上交所共受理89家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請，其中，獲得問詢的達(dá)66家。按地區(qū)來看，受理的企業(yè)中注冊地在北京的企業(yè)占21家，江蘇16家，上海14家，廣東12家，浙江7家，其他省份共14家，地域分布明顯，這可能與各省的科技園區(qū)數(shù)量及規(guī)模有關(guān)。按行業(yè)來看，受理的企業(yè)涉及證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中的四大類，即信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)以及生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)。制造業(yè)數(shù)量最多，共65家，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備以及專用設(shè)備制造業(yè)占60%，醫(yī)藥制造業(yè)也有11家企業(yè)。其次是軟件和信息服務(wù)業(yè)17家，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)目前共受理3家。可見，科技創(chuàng)新型企業(yè)在申請首發(fā)上市方面表現(xiàn)出積極性和主動(dòng)性。

三、結(jié)語

無論從國家戰(zhàn)略的角度還是企業(yè)現(xiàn)實(shí)需求的角度來看，降低杠桿率，解決科技創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題需要拓寬直接融資渠道，提高國家綜合創(chuàng)新能力和企業(yè)自主創(chuàng)新能力必須補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，而目前的資本市場無論是制度建設(shè)還是上市標(biāo)準(zhǔn)在服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展上存在很大不足?？苿?chuàng)板就是在這樣的大背景下產(chǎn)生的。中國資本市場存量規(guī)模已很大，如直接在原有板塊上進(jìn)行監(jiān)管制度和運(yùn)行機(jī)制重大改革，很容易對現(xiàn)有市場產(chǎn)生較大影響，不利于市場穩(wěn)定運(yùn)行[3]。由證監(jiān)會(huì)披露的信息可以知道，科創(chuàng)板屬于增量改革，是獨(dú)立于主板市場的板塊，專門為科技創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)，并且試點(diǎn)注冊制，在上市制度上不依附于主板市場，目的就是要補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板②。因此，科創(chuàng)板在首次發(fā)行上市、二級市場交易、退市制度以及投資者適當(dāng)性管理等方面做出了差異化的安排，在服務(wù)對象上更具針對性和包容性。A股市場難以解決的問題都有望在科創(chuàng)板市場上得到解決。

注釋：

①資料來源：和訊網(wǎng)： http：//news.hexun.com/2018-02-11/192450982.html

②資料來源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站：證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人就設(shè)立上海證券交易所科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制答記者問