財務(wù)信息可比性與管理層業(yè)績預(yù)告精確度
——來自中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

■萬 鵬，陳翔宇

本文以2006～2016年管理層披露的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)為樣本，研究了財務(wù)信息可比性對管理層業(yè)績預(yù)告精確度的影響。研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)信息可比性越高的公司，其管理層披露的業(yè)績預(yù)告精確度越高，說明財務(wù)信息可比性能夠提高管理層業(yè)績預(yù)告的質(zhì)量。本文進一步分析發(fā)現(xiàn)，財務(wù)信息可比性與業(yè)績預(yù)告精確度的關(guān)系主要體現(xiàn)在較高的財務(wù)報告信息質(zhì)量或較好的外部市場化環(huán)境下，說明財務(wù)信息可比性的作用發(fā)揮依賴于高質(zhì)量的公司內(nèi)部信息和較好的外部市場化環(huán)境。本文以2006企業(yè)會計準則實施作為政策沖擊，研究發(fā)現(xiàn)，準則趨同能夠提高管理層業(yè)績預(yù)告精確度，并且部分是通過提高財務(wù)信息可比性而實現(xiàn)的。本文研究表明，增進財務(wù)信息可比性是提高上市公司信息披露質(zhì)量的重要傳導(dǎo)機制。

一、引言

信息披露是保護投資者利益、實現(xiàn)資源優(yōu)化配置以及資本市場健康發(fā)展的基石，上市公司披露的信息可分為財務(wù)信息和非財務(wù)信息，其中的財務(wù)信息又包括反映過去的歷史信息和展望未來的預(yù)測信息。依據(jù)經(jīng)典的公司價值估值模型，股價反映人們對公司未來發(fā)展的預(yù)期，投資者在買賣股票時關(guān)注的是公司未來的盈利情況，因此能夠反映公司未來經(jīng)營情況的預(yù)測信息對投資者和債權(quán)人更具吸引力（夏冬林，2004），體現(xiàn)了財務(wù)信息的決策有用性。上市公司的業(yè)績預(yù)告正是管理層對公司未來經(jīng)營業(yè)績進行預(yù)測的一種信息披露形式，管理層通過業(yè)績預(yù)告向外界傳遞公司信息。已有研究發(fā)現(xiàn)業(yè)績預(yù)告是投資者獲取上市公司財務(wù)信息的重要來源，1994～2007年間，美國上市公司的業(yè)績預(yù)告平均向股票市場提供了大約55%的上市公司財務(wù)信息（Beyer et al.，2010）。業(yè)績預(yù)告最重要的功能是為市場參與者提供公司未來的盈余信息，能夠影響投資者對公司未來業(yè)績的預(yù)期（Hirst et al.，2008），大量研究表明上市公司的業(yè)績預(yù)告具有信息含量（Baginski et al.，1993；Beyer et al.，2010）。此外，業(yè)績預(yù)告的發(fā)布還能提升上市公司的披露聲譽，進而影響公司的融資成本（Coller&Yohn，1997）。

公司業(yè)績預(yù)告的發(fā)布行為固然重要，但預(yù)告的質(zhì)量可能更為重要（Hirst et al.，2008）。在眾多業(yè)績預(yù)告的質(zhì)量特征中，精確度是管理層具有最大自由裁量權(quán)的質(zhì)量特征之一（Cheng et al.，2013）?；诠芾韺拥氖芡胸?zé)任和證券市場的信息披露管制，管理層不一定能一直隱藏業(yè)績預(yù)測類信息的發(fā)布，但管理層卻可以決定業(yè)績預(yù)告的精確度。如管理層可以在業(yè)績預(yù)告中對未來業(yè)績通過開區(qū)間預(yù)測、閉區(qū)間預(yù)測和點預(yù)測的形式進行披露，其中，閉區(qū)間的上限和下限的差異反映了業(yè)績預(yù)告的精確度，點預(yù)測的精確度最高。已有研究認為管理層在業(yè)績預(yù)告精確度上的決策權(quán)可能比業(yè)績預(yù)告發(fā)布本身具有更大的自由度（Hirst et al.，2008）。如在本文的觀測值中，閉區(qū)間預(yù)測樣本占比81.41%，管理層在閉區(qū)間的上限和下限決定上有很大的自由度。此外，既有文獻發(fā)現(xiàn)業(yè)績預(yù)告精確度有顯著的市場反應(yīng)（Kim&Verrecchia，1991），能夠影響公司股票的市場回報和分析師的預(yù)測行為（Baginski et al.，1993）?；诠芾韺釉跇I(yè)績預(yù)告精確度上的自由裁量權(quán)和業(yè)績預(yù)告精確度的市場效應(yīng)，本文將業(yè)績預(yù)告的精確度作為研究對象，考察財務(wù)信息可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的影響，進而為提高我國上市公司業(yè)績預(yù)告的披露質(zhì)量提供經(jīng)驗證據(jù)。

本文可能的貢獻是：首先，豐富了可比性這一重要財務(wù)信息質(zhì)量的經(jīng)濟后果研究，為公司財務(wù)信息質(zhì)量作用于公司管理層的披露行為提供了證據(jù)支持。其次，回應(yīng)了Hirst et al.（2008）的呼吁，探究了管理層業(yè)績預(yù)告的精確度特征，補充了該領(lǐng)域的文獻。最后，發(fā)現(xiàn)2006企業(yè)會計準則這一國際趨同舉措，提高了我國上市公司的財務(wù)信息可比性，進而提高了公司信息披露的質(zhì)量，豐富了準則趨同的經(jīng)濟后果研究文獻，為我國會計準則趨同路徑提供了支持性的經(jīng)驗證據(jù)。

二、文獻回顧與假設(shè)提出

（一）文獻回顧

管理層業(yè)績預(yù)告從形式上可以分為定量預(yù)告和定性預(yù)告兩類，其中定量預(yù)告又包括點預(yù)告、閉區(qū)間預(yù)告及開區(qū)間預(yù)告。這些預(yù)告形式中，精確度從高到低依次為點預(yù)告、閉區(qū)間預(yù)告、開區(qū)間預(yù)告和定性預(yù)告。既有文獻發(fā)現(xiàn)，相對于定性方式的業(yè)績預(yù)告，采取定量方式的業(yè)績預(yù)告能為投資者提供更具確定性的信息，在定量預(yù)告中，閉區(qū)間預(yù)告比開區(qū)間預(yù)告更能提供不確定性較低的信息，點預(yù)告又比閉區(qū)間預(yù)告更能為投資者提供不確定性較低的信息（王玉濤和王彥超，2012）。不同形式的業(yè)績預(yù)告的精確度不同，業(yè)績預(yù)告形式的選擇傳遞了管理層對公司未來業(yè)績的判斷，代表了管理層對公司未來業(yè)績的信心，這也影響了資本市場參與者對業(yè)績預(yù)告的反應(yīng)。既有文獻發(fā)現(xiàn)業(yè)績預(yù)告精確度具有顯著的市場反應(yīng)（Kim&Verrecchia，1991），能夠影響公司股票的市場回報和分析師的預(yù)測行為（Baginski et al.，1993）。基于管理層在業(yè)績預(yù)告精確度上的自由裁量權(quán)和業(yè)績預(yù)告精確度的市場效應(yīng)，哪些因素影響了業(yè)績預(yù)告的精確度呢？已有文獻主要從業(yè)績預(yù)告的消息類型、預(yù)告期長度、分析師跟蹤、公司治理機制、管理層股權(quán)激勵、代理成本等角度分析業(yè)績預(yù)告精確度的影響因素（Penman，1980；Skinner，1994；Karamanou&Vafeas，2005；高敬忠等，2011；Cheng et a1.，2013；袁振超等，2014）。

消息類型會影響業(yè)績預(yù)告的精確度，為了提高股票價格，管理層對于好消息采用了較為精確的點預(yù)告和區(qū)間預(yù)告（Penman，1980），而對壞消息更傾向于采用定性描述的方式預(yù)告（Skinner，1994）。預(yù)告期長度也會影響業(yè)績預(yù)告的精確度，上市公司業(yè)績預(yù)告發(fā)布日與財務(wù)報告截止日之間的時間間隔越短，預(yù)告的精確度越高（Karamanou&Vafeas，2005）。為了吸引證券分析師的關(guān)注和機構(gòu)投資者的持有，管理層會有較強的動機披露精確度較高的業(yè)績預(yù)告。既有研究發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤人數(shù)越多的公司和機構(gòu)投資者持股比例越高的公司，其管理層業(yè)績預(yù)告的精確度越高（高敬忠等，2011）。也有研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵和代理成本對業(yè)績預(yù)告精確度具有顯著的影響，Cheng et a1.（2013）發(fā)現(xiàn)管理層會策略性地選擇業(yè)績預(yù)告的精確度以達到獲取個人私利的目的。袁振超等（2014）發(fā)現(xiàn)代理成本越高的公司，管理層基于個人私利，傾向于發(fā)布精確度越低的業(yè)績預(yù)告。

已有文獻主要從業(yè)績預(yù)告的自身特征、分析師跟蹤、公司治理機制、管理層激勵、代理成本等角度來分析業(yè)績預(yù)告精確度的影響因素。這些因素主要從管理層動機角度來考慮，認為管理層擁有業(yè)績預(yù)測特征的自由裁量權(quán)，管理層可以操控業(yè)績預(yù)告的精確度，即管理層為了某種目的可以策略性地選擇發(fā)布不同精確程度的業(yè)績預(yù)告信息。但是，公司的業(yè)績預(yù)測需要管理層綜合利用多方信息，如宏觀經(jīng)濟信息、行業(yè)信息以及公司自身信息等才能做出合理的預(yù)測。如果公司的這些內(nèi)外部信息不具備應(yīng)有的可比性，則其就無法提供決策有用的信息，那么，管理層就可能因內(nèi)部信息質(zhì)量和外部可比信息的缺乏，導(dǎo)致其不能發(fā)布精確的預(yù)測信息，這也許并非管理層的本意。鑒于此，本文從管理層業(yè)績預(yù)測所依賴的信息基礎(chǔ)的視角來研究預(yù)測精確度的成因，為研究管理層盈余預(yù)測問題提供了新的視角，而且能夠加深對財務(wù)信息可比性的作用以及管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量形成機制的理解。

（二）研究假設(shè)

業(yè)績預(yù)告是管理層對公司未來盈余的預(yù)測，最重要的是對公司未來期間營業(yè)收入的預(yù)測，預(yù)測的核心在于未來收入增長率（姜國華，2008）。在判斷公司收入的未來發(fā)展趨勢時，管理層首先要分析整個行業(yè)的發(fā)展狀況，定位本公司在行業(yè)中所處的地位，這需要把本公司與行業(yè)內(nèi)其他公司的財務(wù)信息加以比較分析，只有當本公司的信息與其他公司的信息具有較高的可比性時，這種通過比較分析獲得的信息對管理層預(yù)測才具有決策使用價值，即管理層才能從中捕獲到更多有參考價值的信息?？杀刃愿叩墓疽馕吨渑c行業(yè)內(nèi)公司的信息可比性較強，較強可比性的公司之間構(gòu)成了彼此更好的比較基礎(chǔ)，他們之間的信息傳遞也更順暢（De Franco et al.，2011）。已有研究也發(fā)現(xiàn)一家公司的財務(wù)報表信息會對其他相關(guān)公司的財務(wù)報表和經(jīng)營決策產(chǎn)生影響（Gleason et al.，2008）。此外，公司收入的預(yù)測離不開對行業(yè)整體發(fā)展趨勢和公司市場份額的準確判斷，可比性越高的公司，越有利于管理層合理判斷公司未來收入與行業(yè)整體發(fā)展趨勢之間的關(guān)系，更能降低管理層分析行業(yè)內(nèi)其他公司信息的成本，進而管理層能夠更容易地判斷本公司業(yè)績相對于行業(yè)內(nèi)其他主要公司的市場業(yè)績狀況的變動情況，易于達到“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”的商業(yè)目標。綜上，從管理層預(yù)測所需的信息基礎(chǔ)這一角度來看，可比性較高的公司，其管理層能夠獲取更多的有效信息，提升了其預(yù)測公司未來業(yè)績的能力，并降低了公司的預(yù)測成本，因此管理層有能力并能以較低的成本來提供更加精確的業(yè)績預(yù)告信息。

此外，既有研究發(fā)現(xiàn)管理層基于個人私利，代理成本越高的公司，其業(yè)績預(yù)告精確度越低（袁振超等，2014），管理層會策略性地選擇業(yè)績預(yù)告的精確度以達到獲取個人買賣公司股票進而獲利的目的（Cheng et a1.，2013）。Cheng et a1.（2013）發(fā)現(xiàn)管理層準備出售其持有的內(nèi)部股份時，為了穩(wěn)定公司股價，其發(fā)布的業(yè)績預(yù)告如果是壞消息，則精確性較低；相反，當管理層擬購入公司股份時，為了降低公司股價，其發(fā)布的業(yè)績預(yù)告如果是好消息，則精確度較低。因此，基于代理理論的觀點，管理層為了個人私利，有可能操縱業(yè)績預(yù)告的精確度。但是，對于財務(wù)信息可比性越高的公司，其同行企業(yè)的財務(wù)信息供投資者參考使用進而對該公司真實業(yè)績的知曉程度也越高，投資者擁有較多可比的外部信息，這一外部信息競爭機制的存在有利于抑制管理層的自利動機，進而約束管理層人為操縱業(yè)績預(yù)告精確度的行為。基于以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H1：其他條件相同的情況下，財務(wù)信息可比性越高的公司，其管理層披露的業(yè)績預(yù)告精確度越高。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深兩市A股上市公司2006～2016年間的業(yè)績預(yù)告為初始樣本，并剔除了以下樣本：（1）金融保險類公司樣本；（2）無法度量精確度的定性預(yù)測樣本和開區(qū)間預(yù)測樣本；（3）多次預(yù)測樣本；（4）計算財務(wù)信息可比性缺失的樣本；（5）其他變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終得到財務(wù)信息可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的回歸樣本量為14866個。本文的業(yè)績預(yù)告相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)計和變量定義

本文為了檢驗提出的假設(shè)，構(gòu)建模型（1）考察財務(wù)信息可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的影響，主要關(guān)注系數(shù)β1是否顯著為正。

其中，被解釋變量PRECISE為業(yè)績預(yù)告精確度，參考Cheng et a1.（2013）等的方法，本文用管理層業(yè)績預(yù)告的寬度的負值來度量業(yè)績預(yù)告的精確度。對于閉區(qū)間預(yù)測而言，預(yù)測寬度就是預(yù)測值的區(qū)間上限值與區(qū)間下線值的差額，再除以公司期初股價。對于點預(yù)測，本文將其預(yù)測寬度視為0。因此，PRECISE的值越大，意味著預(yù)測精確度越高。對于解釋變量財務(wù)信息可比性的度量方法，本文參考De Franco et al.（2011）的財務(wù)信息可比性測度方法，分別用公司i與行業(yè)內(nèi)其他所有公司的可比性組合的平均值COMPM（簡稱為均值可比性）以及公司與行業(yè)內(nèi)其他所有公司可比性組合的中位數(shù)COMPI（簡稱為中位數(shù)可比性）來度量公司i的財務(wù)信息可比性，其值越大表示該公司的財務(wù)信息可比性越高。

參考既有研究（Cheng et a1.，2013；袁振超等，2014），本文還控制了如下變量：公司規(guī)模SIZE、賬面市值比BM、是否虧損虛擬變量LOSS、總資產(chǎn)收益率ROA、股票收益率RET、股票收益波動率STDRET、分析師跟蹤數(shù)量COVER、分析師預(yù)測樂觀偏差A(yù)OPT、業(yè)績預(yù)告消息類型NEWS、預(yù)告期長度DAYS、年度預(yù)告虛擬變量ANNUAL、業(yè)績預(yù)告樂觀傾向BIAS、所有權(quán)性質(zhì)SOE、兩職合一DUAL、獨立董事比例INDR。此外，本文還控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)。各變量的定義和度量方法如表1所示。

表1 變量定義表

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文分年度對樣本公司業(yè)績預(yù)告的預(yù)測形式進行了分類統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示。從總數(shù)上來看，隨著上市公司數(shù)量的增加和信息披露監(jiān)管的日趨嚴格，業(yè)績預(yù)告的數(shù)量也出現(xiàn)較大幅度的增長。從業(yè)績預(yù)告預(yù)測形式來看，精確度最高的點預(yù)測占比為18.59%，閉區(qū)間預(yù)測占了81.41%?？傮w來看，我國上市公司業(yè)績預(yù)告中點預(yù)測所占的比例越來越低，更多的是區(qū)間預(yù)測，業(yè)績預(yù)告形式上的精確度呈逐年下降趨勢。

表2 業(yè)績預(yù)告精確度年度分類表

本文對所有連續(xù)變量進行了上下1%分位的縮尾處理，以降低極端值的影響。表3列示了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，業(yè)績預(yù)告精確度PRECISE的均值為-9.4%，說明業(yè)績預(yù)告中每股收益預(yù)測的精確度平均約為公司股價的1/10。PRECISE最大值為0，這是因為樣本中點預(yù)測的預(yù)告占比18.59%，總體上樣本公司的業(yè)績預(yù)告精確度不高。財務(wù)信息可比性COMPM和COMPI的均值分別為-1.2%和-1%，這與De Franco et al.（2011）中COMPI的均值-2.5%有些差異，相比之下，我國上市公司的財務(wù)信息可比性相對更高，COMPM和COMPI的標準差分別為0.7%和0.8%，與既有研究差異不大。控制變量方面，是否虧損變量LOSS的均值為0.147，說明樣本公司在預(yù)測年度真實業(yè)績發(fā)生虧損的比例達到了14.7%。業(yè)績預(yù)告的消息類型NEWS的平均值為0.618，表明樣本公司中好消息的業(yè)績預(yù)告多于壞消息的業(yè)績預(yù)告。公司獨立董事占比INDR的均值為0.37，說明樣本公司獨立董事占比超過了1/3，這符合證監(jiān)會對獨立董事比例不低于1/3的要求，25%分位和中位數(shù)的值均為1/3，說明不少樣本公司僅僅是為了滿足監(jiān)管要求而將獨立董事比例調(diào)整為1/3。業(yè)績預(yù)告樂觀傾向BIAS的均值為0.51，說明樣本公司中管理層樂觀預(yù)測的比例達到了51%。年度預(yù)告變量ANNUAL的均值為0.32，說明大約2/3的觀測值都是季度業(yè)績預(yù)告。

表3 變量的描述性統(tǒng)計

（二）多元回歸分析

表4報告了財務(wù)信息可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，均值可比性COMPM的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，中位數(shù)可比性COMPI的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正。兩種可比性的回歸結(jié)果充分表明，公司財務(wù)信息可比性越高，管理層業(yè)績預(yù)告的精確度也越高，這一實證結(jié)果支持了本文的研究假設(shè)?？杀刃暂^高的公司，其管理層可以充分有效地利用行業(yè)信息對本公司業(yè)績做出合理的預(yù)測，使得業(yè)績預(yù)告的精確度更高，從而提高了業(yè)績預(yù)告信息對投資者的決策有效性。這也說明上市公司可比的財務(wù)信息不僅對于投資者有用，對公司管理層的相關(guān)決策也非常重要。因此，財務(wù)信息決策有效性的發(fā)揮離不開財務(wù)信息的可比性這一重要質(zhì)量特征。

表4 財務(wù)信息可比性與業(yè)績預(yù)告精確度回歸結(jié)果

此外，模型中其他控制變量的回歸結(jié)果也基本符合預(yù)期。公司規(guī)模SIZE越大，則精確預(yù)測公司業(yè)績更困難，造成業(yè)績預(yù)告精確度越低。公司賬面市值比BM越高，說明企業(yè)的成長性越低，其業(yè)績預(yù)告精確度越低，這與Cheng et al.（2013）的發(fā)現(xiàn)基本一致。是否虧損變量LOSS的回歸系數(shù)顯著為正，表明管理層對公司經(jīng)營虧損狀態(tài)有比較清楚的預(yù)估。股票收益波動率STDRET的回歸系數(shù)顯著為正，表明公司的股票收益率波動性越大，管理層發(fā)布的盈余預(yù)測越精確，這可能是因為管理層出于穩(wěn)定股價的考慮，發(fā)布比較精確的業(yè)績預(yù)告信息，以避免股價的更大波動。消息類型NEWS的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明好消息類型的業(yè)績預(yù)告的精確度更高，這是因為當業(yè)績預(yù)告為好消息時，管理層自身就樂意發(fā)布精確度較高的預(yù)測信息，以取得較大的市場反應(yīng)并提升公司形象。預(yù)告期長度DAYS的系數(shù)顯著為負，這一結(jié)果也符合預(yù)期，說明預(yù)告時間越接近預(yù)測期間的截止日，管理層對盈利預(yù)測的不確定程度越低，從而預(yù)告的精確度越高；相反，發(fā)布業(yè)績預(yù)告的時間越早，管理層對公司未來盈利狀況的不確定性越大，就會導(dǎo)致預(yù)告精確度越低。年度業(yè)績預(yù)告變量ANNUAL的回歸系數(shù)顯著為負，表明管理層年度預(yù)測的精確度低于季度和半年度預(yù)測。業(yè)績預(yù)告樂觀傾向BIAS的系數(shù)顯著為負，表明當管理層對業(yè)績預(yù)測持樂觀態(tài)度時，管理層傾向于發(fā)布比較模糊的業(yè)績預(yù)告信息，這可能是出于對聲譽問題的考慮。所有權(quán)性質(zhì)變量SOE的系數(shù)不顯著，表明國有企業(yè)業(yè)績預(yù)告的精確度程度與非國有企業(yè)并沒有明顯區(qū)別。董事長和總經(jīng)理兩職合一DUAL的回歸系數(shù)顯著為正，說明管理層權(quán)力較大的公司，可能具有較高程度的管理層過度自信，其管理層愿意披露較為精確的業(yè)績預(yù)告。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.改變可比性度量方法

前文實證檢驗中的財務(wù)信息可比性使用了公司與行業(yè)內(nèi)其他所有公司可比性組合的平均值COMPM以及中位數(shù)可比性COMPI。該方法基于同樣的經(jīng)濟事件，來計算兩個公司對應(yīng)盈余的差異，即反映了會計系統(tǒng)的可比性。但是，投資者也可能避開會計系統(tǒng)，而是通過公司盈余的可比性來直接預(yù)測其他公司的盈余。為此，借鑒De Franco et al.（2011）的盈余可比性度量方法，本文分年度和行業(yè)計算了公司前十六期與行業(yè)內(nèi)其他所有公司組合的盈余可比性的平均數(shù)（RCOMPM）和中位數(shù)（RCOMPI）。由回歸結(jié)果可知①由于文章篇幅受限，具體回歸結(jié)果未給出，留存?zhèn)渌?。，兩種盈余可比性RCOMPM和RCOMPI分別在1%和5%的統(tǒng)計水平上顯著地影響業(yè)績預(yù)告精確度，說明改變可比性的度量方法，實證結(jié)果依然穩(wěn)健。

2.2006 企業(yè)會計準則

參考已有研究，本文在回歸模型中控制了一系列可能影響業(yè)績預(yù)告精確度的企業(yè)層面因素以及時間和行業(yè)固定效應(yīng)。模型中，財務(wù)信息可比性的度量采用了前十六季度數(shù)據(jù)，這有效緩解了可比性與業(yè)績預(yù)告精確度兩者之間的反向因果關(guān)系。但是，考慮到公司的財務(wù)信息可比性水平還可能會受到某些未觀測到的遺漏變量的影響，而這些遺漏變量也可能同時影響管理層業(yè)績預(yù)告精確度。為此，本文引入2006企業(yè)會計準則的國際趨同這一自然事件來緩解內(nèi)生性問題的疑惑。

已有研究發(fā)現(xiàn)會計準則的國際趨同，能夠提高財務(wù)信息可比性（Wang，2014）。我國2006企業(yè)會計準則的實施實現(xiàn)了我國會計準則與國際財務(wù)報告準則的實質(zhì)性趨同（樓繼偉，2006），新準則在整體框架、內(nèi)涵和實質(zhì)上實現(xiàn)了與國際財務(wù)報告準則的國際趨同，并得到了有效實施（劉玉廷，2007）。因此，基于既有經(jīng)驗證據(jù)和我國會計準則改革實踐，我國2006企業(yè)會計準則的變遷有可能提高可比性這一財務(wù)信息質(zhì)量特征。鑒于此，本文設(shè)置2006會計準則變遷指標IFRS以替換前文模型（1）中的財務(wù)信息可比性COMP，如果年份為2006企業(yè)會計準則開始實施的2007年及以后年度，則IFRS取值為1，其他年度取值為0。由回歸結(jié)果可知，會計準則變遷IFRS在1%的統(tǒng)計水平上顯著地提高了業(yè)績預(yù)告精確度，這符合本文的預(yù)期，即會計準則國際趨同這一自然事件，提高了財務(wù)信息可比性，進而影響了業(yè)績預(yù)告精確度。

為了驗證這一影響機制的存在，本文做了中介效應(yīng)分析。本文先檢驗2006企業(yè)會計準則變遷IFRS是否會影響財務(wù)信息可比性，由回歸結(jié)果可知，準則變遷對兩種財務(wù)信息可比性COMPM和COMPI均有顯著的影響。隨后，在前文模型（1）中加入IFRS變量，相當于加入了財務(wù)信息可比性COMP這一中介變量，由回歸結(jié)果可知，加入中介變量財務(wù)信息可比性COMP后，IFRS的回歸系數(shù)顯著但變小，根據(jù)Baron&Kenny（1986）的部分中介效應(yīng)檢驗規(guī)則，可以認為存在部分中介效應(yīng)，即2006企業(yè)會計準則變遷IFRS對管理層業(yè)績預(yù)告精確度的影響，部分是通過提高財務(wù)信息可比性來實現(xiàn)的，這增強了對財務(wù)信息可比性與管理層業(yè)績預(yù)告精確度之間關(guān)系的信心。

五、進一步分析

（一）審計師規(guī)模的影響

在國際會計準則理事會（IASB）的準則框架中，可比性是增進的財務(wù)信息質(zhì)量特征之一，能增進與提高財務(wù)信息的決策有效性。但IASB在概念框架中明確提出，可比性的作用發(fā)揮依賴于財務(wù)信息的基本質(zhì)量特征，也即只有當財務(wù)信息滿足如實反映和相關(guān)性這兩個基本質(zhì)量特征的情況下，可比性這一增進的財務(wù)信息質(zhì)量特征方可發(fā)揮其作用。為此，本文考慮在不同的基本財務(wù)信息質(zhì)量下，可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的作用是否存在差異。

審計師作為一種外部治理機制，是公司財務(wù)報告的把關(guān)者，監(jiān)督上市公司對企業(yè)會計準則的遵循，因而，審計師在很大程度上保證了公司財務(wù)信息及部分非財務(wù)信息的如實反映和相關(guān)性。但是，在審計市場上，大型事務(wù)所和中小型事務(wù)所分化比較明顯，市場份額也有較大差異，規(guī)模較大的會計師事務(wù)所的審計師們憑借著較高的專業(yè)技能、豐富的經(jīng)驗以及相對更強的獨立性，能夠為客戶提供較高的審計質(zhì)量，為上市公司財務(wù)報告的可信度提供更高的保證程度（Teoh&Wong，1993）。基于我國數(shù)據(jù)，劉文軍等（2010）發(fā)現(xiàn)擁有行業(yè)專長的“十大”會計師事務(wù)所，其審計質(zhì)量更高。高質(zhì)量的外部審計可以通過梳理規(guī)范公司財務(wù)流程，整體提升公司財務(wù)信息質(zhì)量（梁上坤等，2015）。綜上，市場份額較大的大型會計師事務(wù)所為了維護其品牌和聲譽，會繼續(xù)保持行業(yè)專長和提升獨立性，從而產(chǎn)生更高的審計質(zhì)量，并通過梳理規(guī)范公司內(nèi)部控制，進而保障被審計單位的財務(wù)信息質(zhì)量。

參考劉文軍等（2010）的方法，本文按照中國注冊會計師協(xié)會公布的年度百家排名，將審計師劃分為“十大”和“非十大”兩類，來表征上市公司財務(wù)信息基本質(zhì)量的高低。“十大”審計師代表高質(zhì)量審計，對應(yīng)著較高質(zhì)量的財務(wù)信息相關(guān)性和如實反映。基于可比性在財務(wù)信息質(zhì)量中的定位和審計師對財務(wù)信息質(zhì)量的保證作用，本文預(yù)期，可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的作用發(fā)揮需要較高的財務(wù)信息基本質(zhì)量支持，即可比性與業(yè)績預(yù)告之間的正相關(guān)關(guān)系主要存在于“十大”審計師審計的公司中。表5列示了“十大”審計師和“非十大”審計師環(huán)境下，財務(wù)信息可比性與業(yè)績預(yù)告精確度二者關(guān)系的回歸結(jié)果。從表5可見，在“十大”審計師的公司樣本中，財務(wù)信息可比性在1%的顯著性水平上影響業(yè)績預(yù)告精確度，而在“非十大”審計師組則不顯著，這一結(jié)果符合本文的預(yù)期，說明IASB的會計準則概念框架中對可比性的定位比較科學(xué)，較好的基本財務(wù)信息質(zhì)量，有利于可比性對財務(wù)信息質(zhì)量作用的發(fā)揮。

表5 審計師規(guī)模的影響

（二）市場化環(huán)境的影響

基于Williamson（2000）指出的“制度-治理-企業(yè)”三維度的新制度經(jīng)濟學(xué)分析框架，企業(yè)的財務(wù)信息質(zhì)量內(nèi)生于企業(yè)所處的制度環(huán)境。依據(jù)這一框架，公司所在地的外部制度環(huán)境越好，該地區(qū)的法律保護程度越高，投資者保護意識越好，資本市場的資金配置效率越高，股東與管理層將更加重視財務(wù)會計系統(tǒng)在降低代理成本中所發(fā)揮的信息作用，公司管理層提供高質(zhì)量財務(wù)信息的動機越強。既有文獻發(fā)現(xiàn)一個地區(qū)的制度環(huán)境越好，如市場化水平越高、法律保護越好、政府干預(yù)越少、社會資本水平越高，則該地區(qū)上市公司的財務(wù)信息質(zhì)量越高（姜英兵和嚴婷，2012）。因此，在較好的外部制度環(huán)境下，公司財務(wù)信息的可靠性和價值相關(guān)性較高，這為財務(wù)信息可比性的作用發(fā)揮提供了良好的支撐。為此，本文檢驗在較好的外部制度環(huán)境下，財務(wù)信息可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的提升作用是否有所優(yōu)化。在衡量一個地區(qū)所處的外部制度環(huán)境時，本文選取市場化進程這一常見的地區(qū)制度環(huán)境變量。市場化進程是衡量公司外部環(huán)境的一個綜合指標，是一系列經(jīng)濟、社會、法律制度的變革，或者說是一系列的大規(guī)模制度的變化（樊綱和王小魯，2011）。本文按照年度和行業(yè)取市場化進程指數(shù)的中位數(shù)，將樣本分為較高市場化進程和較低市場化進程兩組。由回歸結(jié)果可知①由于文章篇幅受限，具體回歸結(jié)果未給出，留存?zhèn)渌?。，在較高的市場化進程組，兩種可比性COMPM和COMPI均在5%的統(tǒng)計水平上顯著地影響了業(yè)績預(yù)告的精確度，而在較低的市場化進程組，可比性對業(yè)績預(yù)告精確度的影響則不顯著。這符合本文的預(yù)期，說明較好的市場化環(huán)境，有利于可比性對財務(wù)信息質(zhì)量作用的發(fā)揮。

六、結(jié)論與政策建議

上市公司業(yè)績預(yù)告在引導(dǎo)投資者的投資行為中起到了信號作用，已成為投資者投資決策的重要影響因素。信息的有效性取決于信息質(zhì)量，對于前瞻性的預(yù)測性信息而言，信息披露的精確度極大地影響了信息質(zhì)量，進而影響了該類信息的作用?；诖?，本文選取我國A股上市公司業(yè)績預(yù)告的相關(guān)數(shù)據(jù)，實證研究了公司的財務(wù)信息可比性對提升管理層業(yè)績預(yù)告精確度的積極作用，進一步分析發(fā)現(xiàn)，這一關(guān)系主要存在于擁有較高審計質(zhì)量的國內(nèi)“十大”會計師事務(wù)所審計的客戶中和擁有較好的市場化環(huán)境中的公司中，說明財務(wù)信息可比性的作用發(fā)揮依賴于高質(zhì)量的信息基礎(chǔ)和良好的外部環(huán)境。本文的實證研究結(jié)果表明，可比性這一重要的財務(wù)信息質(zhì)量特征不僅有助于外部信息使用者做出更加合理的投資或信貸決策，而且還有助于公司管理層預(yù)測未來業(yè)績，提高預(yù)測的精確度，從而提高業(yè)績預(yù)告的披露質(zhì)量。這說明可比的信息是管理層盈余預(yù)測所依賴的信息基礎(chǔ)，增強公司間的財務(wù)信息可比性是提高上市公司預(yù)測性信息披露質(zhì)量的重要途徑，從而為廣大投資者創(chuàng)建一種透明公開的投資環(huán)境，使其能夠做出合理決策。可比性之所以能夠服務(wù)于業(yè)績預(yù)測，發(fā)揮其對財務(wù)報告目標實現(xiàn)的增進作用，主要原因在于具有較高可比性的公司，不僅有利于預(yù)測者更好評估公司過去和現(xiàn)在的業(yè)績，而且還有利于預(yù)測者更好地利用行業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟信息，進而有助于預(yù)測者做出更加合理的業(yè)績預(yù)測。因此，財務(wù)信息有助于決策者做出決策，無論是投資者對公司價值的預(yù)測，還是管理層對公司業(yè)績的預(yù)測都需要可比的財務(wù)信息提供決策支持。此外，本文也從管理層盈余預(yù)測視角，驗證了高質(zhì)量的外部審計和良好的市場化環(huán)境，能夠提高上市公司的財務(wù)信息質(zhì)量，這不僅有利于外部投資者和債權(quán)人使用更加真實完整的財務(wù)信息做出合理決策，而且也使得管理層在對公司未來業(yè)績做出預(yù)測時能夠建立在真實有效信息基礎(chǔ)之上，進而降低業(yè)績預(yù)測成本，提高業(yè)績預(yù)告的精確度。

據(jù)此，本文提出如下政策建議。一是提高財務(wù)信息可比性。管理層來應(yīng)該注重提高公司的財務(wù)信息質(zhì)量，提供更為相關(guān)、如實反映的財務(wù)信息，以增強本公司與行業(yè)內(nèi)其他公司的財務(wù)信息可比性，進而發(fā)揮財務(wù)信息可比性在業(yè)績預(yù)測中的積極作用。二是增強高質(zhì)量外部審計的供給。高質(zhì)量的外部審計對公司行為和決策有著積極的影響，進而影響了公司的財務(wù)信息質(zhì)量。資本市場監(jiān)管部門應(yīng)當鼓勵會計師事務(wù)所進一步做大做強，促進審計市場適度競爭，合理提高審計市場的集中度，不斷提高注冊會計師的專業(yè)勝任能力和獨立性，培育行業(yè)專長，為客戶和投資者提供更好的鑒證服務(wù)，進而提高上市公司的財務(wù)信息質(zhì)量。三是提高業(yè)績預(yù)告披露的質(zhì)量。基于業(yè)績預(yù)告信息對資本市場資源配置的影響，本著保護投資者利益的宗旨，證券監(jiān)管部門要加強對上市公司信息披露的全過程監(jiān)督，督促管理層及時披露業(yè)績預(yù)告信息，重視披露信息的質(zhì)量，提高業(yè)績預(yù)告的精確度和準確度，使業(yè)績預(yù)告信息更好地發(fā)揮資本配置的作用。此外，各地政府要不斷推進當?shù)氐氖袌龌M程，為本區(qū)域的上市公司提供良好的外部市場化環(huán)境，以提高上市公司財務(wù)信息的決策有用性。