公募基金公司1.0模式

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公募基金市場(chǎng)發(fā)展到第20個(gè)年頭，絕大部分基金公司已經(jīng)不再需要為生存擔(dān)憂，或者都有了相對(duì)明確的特色規(guī)劃。公募基金的核心是主動(dòng)資產(chǎn)管理，這一核心定位似乎眾人皆知，但在公募基金發(fā)展的歷史中未必那么站得住腳。規(guī)模、產(chǎn)品線、明星、委外、定制、另類策略、“以子養(yǎng)母”等各式各樣的生存方式中，有些和主動(dòng)資管關(guān)系密切，有些則關(guān)系不大。

實(shí)際上，自2017年11月17日央行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見稿”），也就是業(yè)內(nèi)俗稱的資產(chǎn)管理行業(yè)“大一統(tǒng)”管理辦法，金融從業(yè)人員才真正意識(shí)到中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展將正式進(jìn)入“去通道、破剛兌”的新階段，改革的進(jìn)程或許因?yàn)閮?nèi)外部的一些原因會(huì)在節(jié)奏上有些彈性，但終極目標(biāo)的達(dá)成大家并不存在分歧。

監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，基金業(yè)主動(dòng)管理先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，最符合政策導(dǎo)向，公募基金產(chǎn)品有望成為重要資產(chǎn)投向，迎來更多增量資金。但同時(shí)，公募基金市場(chǎng)和牌照紅利弱化，券商大集合新規(guī)和銀行理財(cái)子公司新規(guī)的落地也坐實(shí)了當(dāng)前監(jiān)管方向是將資管產(chǎn)品明確劃分為公私募兩類。對(duì)于監(jiān)管較為寬松的銀行子公司來說，目前的難點(diǎn)在于商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品定位都還需要時(shí)間來建立。但這一政策未來無疑會(huì)給非銀資管機(jī)構(gòu)公募基金帶來影響甚至沖擊，非銀資管產(chǎn)品定位將更加聚焦主動(dòng)管理能力，“權(quán)益+類固收+專戶投顧化+衍生品對(duì)沖”成為主戰(zhàn)場(chǎng)，而傳統(tǒng)公募貨幣基金和純配置類產(chǎn)品在理財(cái)面簽放松、起購(gòu)點(diǎn)下調(diào)和可投非標(biāo)后空間或被擠壓，相關(guān)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)僅為避稅功能。

下頁的列表雖然只是簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)，但當(dāng)回顧每個(gè)年度令人印象深刻的基金公司時(shí)，往往都會(huì)出現(xiàn)一位代表性基金經(jīng)理或者一組極具特色的主動(dòng)管理投研團(tuán)隊(duì)。2010年的華商五虎、2011年的博時(shí)鄧曉峰、2012年的新晉一哥景順余廣和大舉逆向布局金融股的國(guó)富趙曉東、2013年的銀河基金三劍客和中郵任澤松、2014年的華泰柏瑞田漢卿、2015年“股債雙豐收”的興全、2016年的萬家莫海波和長(zhǎng)信量化先鋒、2017年的東方紅和國(guó)泰、2018年的交銀施羅德。這些簡(jiǎn)單的回顧不僅能勾起我們對(duì)過去幾年中國(guó)資本市場(chǎng)快速變革的回憶，更反映出在中國(guó)很難有常勝將軍，但若要想勝，一定要求基金公司強(qiáng)調(diào)投研導(dǎo)向，并且有一只“能打硬仗、敢打硬仗”的主動(dòng)管理投研團(tuán)隊(duì)。一只“完美”的投研團(tuán)隊(duì)似乎是每家基金公司向往的，是廣大持有人所期盼的。

但有趣的是，“完美”而強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)確實(shí)能在某個(gè)階段創(chuàng)造不錯(cuò)的收益，也能為基金公司帶來相應(yīng)的品牌和規(guī)模，可是不少“極具特色”的主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)在“β”過后，留下的“α”卻少之又少?？v使能堅(jiān)守中長(zhǎng)期有效投資策略的投研團(tuán)隊(duì)，也面臨著階段性的水土不服和管理規(guī)模增長(zhǎng)的瓶頸，其中滋味從業(yè)人員在回顧以上列表中的基金公司時(shí)也不難品出。

上海地區(qū)的公募基金站穩(wěn)1.0階段的較多，接下來就以比較有代表性的一家以主動(dòng)管理產(chǎn)品見長(zhǎng)的公募基金公司——興全基金為案例，簡(jiǎn)要闡述其站穩(wěn)1.0階段的原因和特質(zhì)。

作為上海主動(dòng)管理公募基金公司的代表，興全創(chuàng)造了很多佳話，除了前臺(tái)大廳整整一面的“獎(jiǎng)杯墻”，以可轉(zhuǎn)債基金為首只發(fā)行基金的劍走偏鋒，市場(chǎng)上對(duì)興全討論最多的還是其自上而下一直貫徹的“基金持有人利益最大化、股東價(jià)值利益最大化、員工價(jià)值利益最大化”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。2003年，興全基金以楊東、杜昌勇和王曉明三劍客的投研核心建立起來，后來堅(jiān)守了整整10多年，這在公募基金圈實(shí)屬難得。2004年，興全可轉(zhuǎn)債基金由杜昌勇?lián)位鸾?jīng)理，作為首發(fā)基金打勝了漂亮的第一戰(zhàn)，也為其后來成為市場(chǎng)上少有的能夠集股票、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、可交債于一身的另類投資專家打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨后，王曉明的興全趨勢(shì)打破了牛熊切換和風(fēng)格輪動(dòng)行情下業(yè)績(jī)大起大落的魔咒。后來為市場(chǎng)所熟知的興全社會(huì)責(zé)任背后的傅老師更是讓人印象頗深。興全給市場(chǎng)留下深刻印象的還有楊東和呂琪在市場(chǎng)關(guān)鍵時(shí)刻的喊話，陳揚(yáng)帆、董承非、謝治宇也都做到了興全主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)的傳承，這也造就了2018年開年興全合宜的爆款。目前，12名非貨公募基金經(jīng)理管理著興全過千億元規(guī)模的非貨幣基金，已經(jīng)是公募基金公司1.0模式的典范。雖然近兩年因?yàn)楹诵膱F(tuán)隊(duì)的一些變動(dòng)和產(chǎn)品布局節(jié)奏，興全遭受了一些爭(zhēng)議，但我們認(rèn)為，這實(shí)際上是興全正在從1.0向2.0模式進(jìn)發(fā)的一次變革，其結(jié)果將會(huì)如何？我們拭目以待。

可以看出，公司堅(jiān)守投研導(dǎo)向并且擁有一支優(yōu)秀的主動(dòng)管理投研團(tuán)隊(duì)是一家優(yōu)秀公募基金公司的開始，但這僅僅只是達(dá)到了公募基金公司的1.0模式，即在比較契合投資理念的市場(chǎng)環(huán)境下，由于團(tuán)隊(duì)對(duì)于投資理念的堅(jiān)守并產(chǎn)生相應(yīng)具有吸引力的效果，基金公司解決了生存問題的同時(shí)也與一些重點(diǎn)渠道形成長(zhǎng)期合作關(guān)系，并且形成了公司產(chǎn)品的標(biāo)簽化和一定的市場(chǎng)品牌，在零售和機(jī)構(gòu)客戶層面均有一定忠實(shí)擁躉。