社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為的影響機(jī)理研究

劉陽 程靜

【摘 要】國(guó)有企業(yè)基于其在開放經(jīng)濟(jì)下所處的復(fù)雜社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，其跨國(guó)投資行為受到各網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)的相互作用從而增加了復(fù)雜性。論文在理論模型與現(xiàn)實(shí)刻畫的基礎(chǔ)上，推論出軟預(yù)算約束、多元目標(biāo)和多重委托代理幾個(gè)影響途徑，從而提出了國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為的影響機(jī)理和理論路徑。

【Abstract】Based on the complex social network of state-owned enterprises in the open economy， the transnational investment behavior of state-owned enterprises is affected by the interaction of various network nodes， which increases the complexity. On the basis of theoretical model and realistic description， this paper infers several influence ways， such as soft budget constraint， multiple objectives and multiple principal-agent， and then puts forward the influence mechanism and theoretical path of state-owned enterprises' transnational investment behavior.

【關(guān)鍵詞】社會(huì)網(wǎng)絡(luò);國(guó)有企業(yè);跨國(guó)投資行為

【Keywords】social network; state-owned enterprises; transnational investment behavior

【中圖分類號(hào)】F276.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2019）12-0048-03

1 引言

從“社會(huì)網(wǎng)絡(luò)”這個(gè)概念在1940年首次被人類學(xué)家提出之后，很多學(xué)者對(duì)不同社會(huì)關(guān)系進(jìn)行模型化分析，并在20世紀(jì)90年代左右把“社會(huì)網(wǎng)絡(luò)”的理論應(yīng)用到其他領(lǐng)域，并發(fā)現(xiàn)越來越多的證據(jù)表明，社會(huì)協(xié)同網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)對(duì)外投資模式和決策選擇（Child，2014）。國(guó)有企業(yè)作為對(duì)外投資的主力軍，其投資行為與其所處的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞較多相關(guān)。因?yàn)槠髽I(yè)在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞越多，越有利于獲得各種資源（Burt，1992）。同時(shí)國(guó)企作為“走出去”的“先頭部隊(duì)”，可以通過與外部組織連接更多的獲得資源（Gulati，1998）。除此之外，國(guó)企與政府聯(lián)結(jié)關(guān)系，可以使其獲得政府提供的各種優(yōu)惠支持，如更容易獲得國(guó)有銀行的貸款支持（Khwaja，2005）。

2 國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為影響的數(shù)理推論

在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間的聯(lián)系強(qiáng)度與企業(yè)的性質(zhì)是有直接關(guān)系的。國(guó)有跨國(guó)企業(yè)基于其國(guó)有屬性與政府之間構(gòu)成一種強(qiáng)聯(lián)系關(guān)系，因此，其海外投資決策受母國(guó)政府和東道國(guó)政府的影響很大[1]。因此，在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下，國(guó)有企業(yè)的投資行為受到相關(guān)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)之間的關(guān)系影響較大。首先，我們基于Fazzari， Hubbard and Petersen（2000）和Zingales（2000）關(guān)于融資對(duì)投資影響的理論框架作為模型基礎(chǔ)，將國(guó)有企業(yè)與母國(guó)政府的關(guān)系作為變量引入，構(gòu)建國(guó)有跨國(guó)企業(yè)的結(jié)點(diǎn)關(guān)系（基于其企業(yè)屬性）對(duì)海外投資的數(shù)理模型。

國(guó)有企業(yè)通過國(guó)企屬性與政府之間的關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)獲得外部融資便利，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的對(duì)外投資，尤其是跨境投資。因此，這里首先假設(shè)國(guó)有企業(yè)在初期的內(nèi)部可用于跨國(guó)投資的現(xiàn)金流R是一個(gè)服從密度函數(shù)為f（R）的分布的非負(fù)隨機(jī)變量。假設(shè)折現(xiàn)率為0，且投資者為風(fēng)險(xiǎn)中性，則企業(yè)在第一期的現(xiàn)值V關(guān)于外部融資D的函數(shù)可表示為：

由（2）（3）可見，投資過度損失價(jià)值的一階導(dǎo)數(shù)為正（>0），投資不足損失價(jià)值的一階導(dǎo)數(shù)為負(fù)（<0），可得投資過度時(shí)投資收益隨外部融資D的增加而增加，投資不足時(shí)，則相反。由此得到如下推論，國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為與其國(guó)有屬性關(guān)系相關(guān)，當(dāng)出現(xiàn)過度投資時(shí)，國(guó)有跨國(guó)企業(yè)會(huì)比非國(guó)有的跨國(guó)企業(yè)投資效益更差，而當(dāng)投資不足時(shí)，國(guó)有跨國(guó)企業(yè)會(huì)比非國(guó)有的跨國(guó)企業(yè)投資效益好。

3 國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為的影響路徑分析

根據(jù)前面的分析，國(guó)有企業(yè)獲得外部融資的能力，與其網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)關(guān)系的強(qiáng)度有關(guān)，由于其國(guó)企屬性，國(guó)有企業(yè)與政府之間和金融機(jī)構(gòu)之間存在較強(qiáng)的聯(lián)系，對(duì)融資約束產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為，路徑如圖1所示。

從影響途徑看，網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)之間的聯(lián)系強(qiáng)度首先表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)海外投資項(xiàng)目能否通過政府的審查，或者說審查的速度產(chǎn)生一定的影響，但隨著境外投資項(xiàng)目備案管理的不斷完善，促進(jìn)了審批效率，擴(kuò)大了投資范圍，使這種影響程度有所降低[2]。第一，國(guó)有企業(yè)身負(fù)國(guó)家賦予的賺取經(jīng)濟(jì)利益以外的援助或促進(jìn)國(guó)家間關(guān)系的政治任務(wù)，因此，更易獲得政府政策性優(yōu)惠政策。第二，具有國(guó)家或者地方政府財(cái)政對(duì)國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束，使得商業(yè)銀行一方面與國(guó)有企業(yè)交往密切，另一方面也其資金更傾向于流向這些企業(yè)的融資項(xiàng)目。審批效率、政策優(yōu)惠、融資便利等實(shí)質(zhì)上都降低了融資難度和成本，從而影響到國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為，與理論路徑的演繹一致。

從網(wǎng)絡(luò)環(huán)境看，企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)點(diǎn)政府和金融機(jī)構(gòu)可以提供給其更低的成本獲得融資，這會(huì)產(chǎn)生兩方面的影響。一方面對(duì)原本處于投資不足的企業(yè)，外部融資的增加有利于企業(yè)通過減少投資不足的效益損失來提高投資效率。另一方面的影響是負(fù)向的，因?yàn)閷?duì)原本處于投資過度的企業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大融資規(guī)模則會(huì)進(jìn)一步投資過度，從而更加降低其投資效率。而國(guó)有企業(yè)基于其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的位置和與其他網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)的關(guān)系，從提高審批效率、獲得優(yōu)惠政策、隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束等途徑，為企業(yè)提供外部融資便利[3]。但通過這個(gè)路徑對(duì)投資行為的影響會(huì)因?yàn)槠浔旧淼耐顿Y狀態(tài)而產(chǎn)生負(fù)面作用。對(duì)跨國(guó)投資規(guī)模過大的國(guó)有企業(yè)，外部融資便利會(huì)加劇企業(yè)的過度投資。

4 社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)跨國(guó)投資行為的作用機(jī)理分析

4.1 外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作用下的機(jī)理分析

在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的作用下，國(guó)有企業(yè)的國(guó)企屬性對(duì)企業(yè)融資或者說資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的，正負(fù)方向的影響一方面取決于母國(guó)政府，母國(guó)政府這一網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)施加的影響主要是政策制度方面的因素。另一方面取決于東道國(guó)政府，東道國(guó)政府施加的網(wǎng)絡(luò)影響同樣是東道國(guó)政策和制度因素①。國(guó)有企業(yè)的投資過度和投資不足是主要的投資效率低下的表現(xiàn)，而這是由于資金錯(cuò)配造成的。當(dāng)制度環(huán)境較差時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)資源配置效率低，尋租等情況，從而使資金錯(cuò)配更為嚴(yán)重，導(dǎo)致負(fù)面影響更大。反之，在制度環(huán)境較好時(shí)，國(guó)有企業(yè)與其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)的聯(lián)系關(guān)系會(huì)帶來更強(qiáng)的正面影響和更弱的負(fù)面影響。同樣，在開放經(jīng)濟(jì)下，國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資還受到東道國(guó)的政策和制度因素的影響。有利于引資時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資的引導(dǎo)作用，具體作用效果的強(qiáng)弱可能取決于母國(guó)政府和東道國(guó)政府之間的博弈結(jié)果[4]。因此，在這兩個(gè)結(jié)點(diǎn)的共同作用下，國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為作用機(jī)理如圖2所示。

如圖2描繪的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)如何在跨國(guó)投資行為中施加作用。制度因素作為重要的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)——母國(guó)政府影響因素的調(diào)節(jié)變量，可以有效調(diào)節(jié)企業(yè)的外部融資意愿和外部融資便利化程度[5]。這是政策制度環(huán)境在影響企業(yè)跨國(guó)投資的理論路徑中所發(fā)揮的作用。因此，本文推論在開放經(jīng)濟(jì)下的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，政府通過改變政策或制度環(huán)境，促進(jìn)利益均衡時(shí)，國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為最優(yōu)，或持續(xù)向最優(yōu)方向趨近。

4.2 內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)作用下的機(jī)理分析

內(nèi)部?jī)r(jià)值網(wǎng)絡(luò)使國(guó)有企業(yè)存在復(fù)雜的委托代理關(guān)系，導(dǎo)致委托代理沖突，從而產(chǎn)生過度投資與投資不足。從具體的網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)看，企業(yè)經(jīng)理人、債權(quán)人和員工目標(biāo)函數(shù)的一致可以優(yōu)化國(guó)有跨國(guó)企業(yè)海外投資行為。具體表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部決策水平的高低，如圖3所示。

國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的委托代理問題的程度取決于公司決策水平。當(dāng)決策水平較低時(shí)，經(jīng)理人、員工等內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)的目標(biāo)函數(shù)偏差較大，經(jīng)理人的投資行為決策取決于與員工利益博弈，而非投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益為基礎(chǔ)[6]。而國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)中的債權(quán)人（實(shí)際上是外部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)中的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)）為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化更傾向于融資給國(guó)有企業(yè)。由此可能出現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人傾向投資于并不能增加企業(yè)價(jià)值的跨國(guó)項(xiàng)目。而當(dāng)公司決策水平高時(shí)，也就意味著委托代理沖突緩解，員工的談判能力更強(qiáng)，經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)更趨于項(xiàng)目?jī)r(jià)值，債權(quán)人更能客觀判斷，也就意味著國(guó)有跨國(guó)企業(yè)的國(guó)有屬性的減弱，在這種情況下，企業(yè)的投資決策更趨近于最優(yōu)投資額。

5 結(jié)論

在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的作用下，通過影響企業(yè)的外部融資決策進(jìn)而影響跨國(guó)投資行為。而政策制度環(huán)境與決策水平分別通過調(diào)節(jié)企業(yè)屬性影響跨國(guó)投資的不同階段從而最終決定影響結(jié)果。而這兩個(gè)調(diào)節(jié)因素又是通過母國(guó)政府、東道國(guó)政府，經(jīng)理人、員工、商業(yè)銀行這幾個(gè)核心的網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)通過軟預(yù)算約束、多元目標(biāo)約束和多重委托代理沖突，最終影響國(guó)有跨國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資行為。

【注釋】

①參考諾斯等的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)，本文將制度條件好定義為信息透明度高的環(huán)境。

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