企業(yè)生命周期視角下戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資模式選擇

溫州職業(yè)技術(shù)學(xué)院 林松池

一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)資金供求分析

（一）樣本企業(yè)基本情況 為了掌握戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資需求及獲得的資金供給現(xiàn)狀，筆者于2012年采取問卷方式對(duì)溫州市戰(zhàn)略性新興企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查。共發(fā)放問卷50份，回收有效問卷35份，樣本囊括了溫州市主要的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。調(diào)查內(nèi)容主要涉及到企業(yè)基本情況和融資需求、資金供給情況。企業(yè)基本情況細(xì)分為：產(chǎn)業(yè)分布情況、企業(yè)規(guī)模（職工人數(shù)和年?duì)I業(yè)收入）、企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期階段。如表1、表2、表3所示：

表1 溫州市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分布

表2 職工人數(shù)統(tǒng)計(jì)表

表3 年?duì)I業(yè)收入統(tǒng)計(jì)表

從產(chǎn)業(yè)規(guī)?？矗M管溫州市提出在“十二五”期間大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為此也出臺(tái)了很多鼓勵(lì)措施；但總的來看，其規(guī)?；饺匀黄停灾行∥⑵髽I(yè)為主體。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期理論，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。溫州戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)按照產(chǎn)業(yè)生命周期理論，所處階段分布情況如表4所示：

表4 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長階段分布

從成長階段看，目前溫州戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)還處在初創(chuàng)階段和發(fā)展階段，面臨著較多的不確定因素，如生產(chǎn)技術(shù)、未來的市場需求，市場競爭等都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資需求分析 具體如下：

（1）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)資本的特殊要求。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資本需求引起了人們的廣泛關(guān)注，不僅在于它的戰(zhàn)略地位，而且在資本的特殊性要求。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的入行門檻較高，又有很強(qiáng)的不確定性。在初創(chuàng)期，技術(shù)、市場相對(duì)不成熟，企業(yè)需要巨額投入完成一個(gè)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)；企業(yè)花巨資研發(fā)產(chǎn)出的產(chǎn)品，還需要較長時(shí)間才能被市場和消費(fèi)者認(rèn)知接受。企業(yè)剛成立時(shí)，是很難馬上盈利的，唯有依靠股東的不斷投入，才能維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，當(dāng)消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的接受程度穩(wěn)定在一定的水平后，企業(yè)開始進(jìn)入成長期。為平衡初創(chuàng)期龐大的資金投入，企業(yè)將需要幾年的時(shí)間來實(shí)現(xiàn)收支總量平衡，然后盈利劇增，這是每一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目所都要經(jīng)歷的環(huán)節(jié)。初創(chuàng)期和成長期的特點(diǎn)決定了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)資金需求是大量的、持續(xù)性的，要做大做強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，需要相應(yīng)的巨額資金持續(xù)支撐。

（2）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資數(shù)量需求。在回收的問卷調(diào)查中，從融資需求看，所有的戰(zhàn)略性新興企業(yè)都有資金缺口。42.86%的企業(yè)需要的資金量為501～1000萬，14.29%的企業(yè)需要的資金量為3000萬以上，結(jié)果表明，大多數(shù)樣本企業(yè)的融資需求較大（見表5）。這或許與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)特性相關(guān)，這些產(chǎn)業(yè)需要技術(shù)有所突破創(chuàng)新，研發(fā)投入高，工程投資規(guī)模也就大。

表5 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資數(shù)量需求

（三）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資金供給分析 具體有：

（1）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資渠道?，F(xiàn)階段，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道較為狹窄，主要取決于以下幾種資金來源：自有資金，即通過企業(yè)的盈余積累，親屬、朋友合伙和合資人的股本投入等方式來滿足企業(yè)的資金需求；借入資金，主要有銀行貸款、私人借貸、中小企業(yè)債等形式。但對(duì)有形資產(chǎn)不多的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來說，能作為債務(wù)抵押的資產(chǎn)很少，所以這種融資渠道不是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)普遍能用的，特別是在企業(yè)的初創(chuàng)期和成長期；政府資金，目前政府非常重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為引導(dǎo)這類產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成立了各種基金項(xiàng)目，擁有技術(shù)但沒有資金的戰(zhàn)略性新興企業(yè)可以通過申請(qǐng)政府投資基金項(xiàng)目獲得資金；風(fēng)險(xiǎn)投資，是一種專業(yè)化的股權(quán)投資，它的主要目的是想在短期內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)資本投資的增值，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高成長性對(duì)其有巨大的吸引力。健全的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，不僅可以給被投資企業(yè)以資金支持，還可以使其在業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略過程中獲得管理、市場經(jīng)驗(yàn)的支持。

（2）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資金供給存在的問題。一是資金供給的種類不多，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金，除了依靠企業(yè)內(nèi)部積累和政府的政策性支持外，其他大部分資金取決于資本市場和金融機(jī)構(gòu)的支持。金融市場提供的金融工具和產(chǎn)品單調(diào)，在金融創(chuàng)新中處于消極被動(dòng)的地位。從金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)產(chǎn)品看，各種金融產(chǎn)品喜好成熟期企業(yè)和壟斷資源性企業(yè)，能為初創(chuàng)期和成長期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)服務(wù)的金融產(chǎn)品十分少見。而處于這個(gè)階段的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)恰好急需大量資金，金融機(jī)構(gòu)、市場沒有為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好的資金供給支持。二是中小企業(yè)自身問題導(dǎo)致融資難。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)剛起步時(shí)，多數(shù)屬中小企業(yè)。受企業(yè)本身的規(guī)模小，信用程度低，管理體制不完善等多重因素影響，中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題，中國也不例外。另外企業(yè)對(duì)未來的經(jīng)營能力、市場等把控也有待進(jìn)一步改進(jìn)和完善，這些都會(huì)造成當(dāng)前的融資困境。三是投融資市場不夠成熟。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)最核心的能力就表現(xiàn)在擁有獨(dú)特的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。作為無形資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、評(píng)估和交易體系尚不健全，用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押貸款、轉(zhuǎn)讓或吸引投資都會(huì)受到影響。

二、不同階段風(fēng)險(xiǎn)與資金需求特點(diǎn)

（一）初創(chuàng)期 初創(chuàng)期又可細(xì)分為種子期和創(chuàng)業(yè)期。在種子期企業(yè)的技術(shù)、市場、團(tuán)隊(duì)等不穩(wěn)定，技術(shù)還不成熟，市場也需要識(shí)別，利潤還沒有產(chǎn)生，穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略還沒有形成。企業(yè)面臨著很大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高。該階段企業(yè)的重點(diǎn)是放在產(chǎn)品的前期市場調(diào)研和新產(chǎn)品構(gòu)思之中，而從企業(yè)的資金需求來看，在企業(yè)進(jìn)行新產(chǎn)品構(gòu)思時(shí)，產(chǎn)品的試驗(yàn)、生產(chǎn)等實(shí)際的操作還沒有真正開始進(jìn)行。技術(shù)研發(fā)所需資金不用太多，這時(shí)企業(yè)還沒有真正面臨融資的困境，企業(yè)可以通過自有資金滿足需求。經(jīng)過種子期的前期準(zhǔn)備之后，企業(yè)開始進(jìn)入初創(chuàng)期。在這個(gè)階段，企業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，如果產(chǎn)品研發(fā)失敗，意味著前期的構(gòu)想全部泡湯。因?yàn)樾枰粩嗟馁Y金投入來承擔(dān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、試驗(yàn)、開發(fā)和營銷等費(fèi)用，企業(yè)對(duì)資金的要求開始激增，需要比以前更多的資金。

（二）成長期 在成長期，企業(yè)的銷量出現(xiàn)較大幅度的增長，市場占有率逐步提升，收入隨之增加，而對(duì)資金的需求也迅速增加。當(dāng)產(chǎn)品逐步被市場接受后，企業(yè)就會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要購進(jìn)大型的機(jī)器設(shè)備和硬件設(shè)施投資。由于是批量生產(chǎn)，不是只生產(chǎn)幾個(gè)樣品，所需要的資金比前幾個(gè)階段都要高出很多，但此階段企業(yè)面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。

（三）成熟期 在成熟期，企業(yè)的生產(chǎn)、服務(wù)營銷、內(nèi)部管理日趨成熟，市場份額相對(duì)穩(wěn)定，系統(tǒng)管理更為完善，但企業(yè)面臨著自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)，原有業(yè)務(wù)對(duì)資金的需求變化不大。然而，在這一階段，原有業(yè)務(wù)雖已穩(wěn)定，但新的投資機(jī)會(huì)開始出現(xiàn)，企業(yè)對(duì)擴(kuò)展業(yè)務(wù)的開發(fā)是該階段企業(yè)發(fā)展的重要特征。企業(yè)需要投入更多的資金，開拓新興市場，進(jìn)行新產(chǎn)品的試制、推廣，資金的需求增長也源于此。

（四）衰退期 伴著企業(yè)衰退期的到來，企業(yè)的銷售業(yè)績開始下滑，利潤減少，從而影響到現(xiàn)金流入和流出，資金需求減弱。原有經(jīng)營業(yè)務(wù)雖仍有一定的利潤空間，但所有者權(quán)益凈利率呈下降趨勢(shì)。此時(shí)企業(yè)發(fā)展面臨著兩種選擇：要么選擇退出，要么進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。如果選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)，會(huì)產(chǎn)生此階段企業(yè)發(fā)展的融資需求。

三、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資路徑

（一）初創(chuàng)期：直接融資為主，政府扶植為輔 在初創(chuàng)期，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資金投向最密集的應(yīng)該是技術(shù)研發(fā)方面。這一階段，戰(zhàn)略性新興企業(yè)普遍規(guī)模小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大；企業(yè)的主要工作是制定長期的經(jīng)營規(guī)劃，為產(chǎn)品生產(chǎn)和科研籌集發(fā)展資金。由于企業(yè)可提供的有形抵押物偏少，商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)把控，不大會(huì)關(guān)注這一階段的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在這一階段也不具備發(fā)行股票、債券融資的條件。因此，建立在血緣、地緣和信任關(guān)系基礎(chǔ)上的融資是該階段的主要融資渠道，大部分融資將只能依靠自身和親朋好友籌資，而以短期獲利為目的的外部資金不愿介入。

為了扶植戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政府設(shè)立了相關(guān)的基金。企業(yè)除了挖掘內(nèi)源融資資源外，也應(yīng)積極與政府保持溝通，通過各種技術(shù)研究與開發(fā)資金申請(qǐng)獲得融資。這不僅有助于科學(xué)研究基金項(xiàng)目的孵化成功，而且還可以提升企業(yè)形象，促進(jìn)其他資本注入，有助于企業(yè)的創(chuàng)新。政府對(duì)于企業(yè)在技術(shù)研發(fā)的最開始階段，應(yīng)給予一定的資金支持，支持其將科技成果產(chǎn)業(yè)化。該階段戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可以選擇的融資方式主要有內(nèi)源融資、風(fēng)險(xiǎn)融資、政府基金。

（二）成長期：債務(wù)融資為主，其他融資為輔 在成長期，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿χ饾u顯現(xiàn)，資金的需求也越來越旺盛，初創(chuàng)期的資金顯然不足以維持企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。新產(chǎn)品市場已啟動(dòng)，并不斷得到提升，未來發(fā)展方向明確，但也需要大量資金來提高生產(chǎn)技術(shù)，擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)，投放廣告市場。隨著戰(zhàn)略性新興企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力逐步提高，為債務(wù)融資創(chuàng)造了很好的條件。這個(gè)階段的企業(yè)對(duì)未來發(fā)展有足夠的信心，可以采用債務(wù)融資來調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，避免和減少投資者的股權(quán)稀釋。這個(gè)階段可用的融資方式有：銀行貸款、商業(yè)信用、民間借貸、融資租賃等。其他融資方式如風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)證券化等也可以輔助性的加以利用。

（三）成熟期：多種融資方式融合 在成熟期，企業(yè)的市場競爭力不斷增強(qiáng)，利潤持續(xù)增長，社會(huì)美譽(yù)度開始顯現(xiàn)。它的主要任務(wù)是繼續(xù)增加市場份額，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，創(chuàng)新組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理模式。企業(yè)進(jìn)入成熟期，在生產(chǎn)，營銷，管理，財(cái)務(wù)和其他方面都處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平，可選擇的融資余地很大。此階段的企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際和規(guī)模進(jìn)行選擇性融資。其主要的融資方式有：增資擴(kuò)股。隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的壯大，企業(yè)可以增發(fā)股份，增厚股本，提高自有資金比例，進(jìn)一步提升企業(yè)的資信與借貸能力；企業(yè)并購融資。通過企業(yè)并購，從而實(shí)現(xiàn)間接上市籌措資金的目的；創(chuàng)業(yè)板上市融資。在這個(gè)階段，對(duì)于那些已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)，可以鼓勵(lì)其通過創(chuàng)業(yè)板獲得直接融資；銀行貸款。在這個(gè)階段，企業(yè)核心競爭力凸顯，能用來抵押或質(zhì)押的有形資產(chǎn)增多，從銀行獲得貸款也是一條不錯(cuò)的融資渠道。戰(zhàn)略性新興企業(yè)在選擇上述融資方式時(shí)，要充分考慮成本和收益。按照籌資成本排序，通常情況下，普通股成本較高，優(yōu)先股次之，負(fù)債融資成本較低。只有充分權(quán)衡成本與收益后，才能充分利用各種籌資方式的優(yōu)點(diǎn)，達(dá)到資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)價(jià)值最大化。

（四）衰退期：自有資金支持 在衰退期，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品市場已經(jīng)飽和，也積累了不少自有資金。和前幾個(gè)階段相比，資金缺乏壓力得到極大緩解，原有的企業(yè)項(xiàng)目開始走下坡路，競爭優(yōu)勢(shì)逐步減弱。為了能在競爭越來越激烈的市場中立足，企業(yè)必須開始新一輪的技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)可以利用自身積累的資金。通過管理層收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出企業(yè)，回收創(chuàng)業(yè)成果。

［1］張濟(jì)建、溫靜：《高科技中小企業(yè)生命周期與融資方式研究》，《財(cái)會(huì)通訊（綜合）》2010年第5期。