國(guó)際油價(jià)緣何大幅下挫

此番油價(jià)下跌的本質(zhì)是全球石油供需狀況相對(duì)寬松、庫(kù)存上升，誘因是“供需狀況因地緣政治局勢(shì)影響而趨緊”的預(yù)期被證偽。

朱潤(rùn)民專欄

高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè)

近期，國(guó)際基準(zhǔn)原油Brent期貨價(jià)格觸頂之后一路下跌，截至11月26日最多跌去了30%以上，進(jìn)入了典型的熊市狀況。此番下跌的根源與“基本面向下、地緣政治向上”密切相關(guān)，本質(zhì)上是全球石油供需狀況相對(duì)寬松、庫(kù)存上升，誘因是“供需狀況因地緣政治局勢(shì)影響而趨緊”的預(yù)期被證偽。

首先，美國(guó)制裁伊朗全面生效前市場(chǎng)預(yù)期的緊張程度過高，驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格一路震蕩攀升，并于10月3日達(dá)到年內(nèi)最高的86.29美元/桶。在制裁全面生效前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為伊朗石油出口將受到美國(guó)制裁的強(qiáng)力阻擊，這樣一來(lái)伊朗石油出口將急劇下降，最終伊朗將奮起反擊，進(jìn)而引發(fā)世界重要的石油海運(yùn)通道霍爾木茲海峽不安定。在此預(yù)期下，有機(jī)構(gòu)甚至稱國(guó)際原油價(jià)格將再次突破100美元/桶。

其次，美國(guó)諸多做法對(duì)之前過度緊張的市場(chǎng)預(yù)期形成了較大打擊。美國(guó)制裁伊朗于11月4日全面生效，且8個(gè)國(guó)家得到了180天的豁免。而這與之前美國(guó)一再?gòu)?qiáng)硬宣稱不給予任何國(guó)家進(jìn)口伊朗石油豁免權(quán)的說(shuō)法大相徑庭。盡管美國(guó)重啟對(duì)伊朗制裁后，伊朗的石油出口受到了較大的壓力，但影響甚微。歐佩克月度報(bào)告顯示，2018年10月伊朗原油平均產(chǎn)量為329.6萬(wàn)桶/天，比歐佩克組織約定的配額低50.1萬(wàn)桶/天。雖然相對(duì)于伊朗而言，此下降幅度已然不小，但相對(duì)于全球近1億桶/天的石油供需而言影響效果大打折扣。尤其是美國(guó)對(duì)8個(gè)國(guó)家進(jìn)口伊朗石油進(jìn)行了為期180天的豁免，伊朗亦未在霍爾木茲海峽上大做文章，對(duì)之前過度緊張的市場(chǎng)預(yù)期形成了較大打擊，導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格在不到兩個(gè)月的時(shí)間里跌去了30%，出現(xiàn)了從高峰到低谷的逆轉(zhuǎn)。

再次，世界經(jīng)濟(jì)正處于再平衡進(jìn)程中，全球石油消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期顯現(xiàn)出將被證偽的跡象。人口和經(jīng)濟(jì)是世界石油消費(fèi)的兩大主因。前者顯得比較穩(wěn)定、緩慢，后者因?yàn)榫哂兄芷谛允沟萌蚴拖M(fèi)出現(xiàn)波動(dòng)。據(jù)英國(guó)石油（BP）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1965年以來(lái)，世界石油消費(fèi)出現(xiàn)過4次共計(jì)9年的滑坡，大都與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。當(dāng)前，從全球國(guó)際貿(mào)易的規(guī)模以及順差逆差水平看，世界經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)史無(wú)前例的失衡狀態(tài)與再平衡進(jìn)程中。數(shù)據(jù)顯示，上個(gè)世紀(jì)30年代的“大蕭條”前，全球國(guó)際貿(mào)易中的出口額與全球經(jīng)濟(jì)總量之比約為5%，順差逆差引起的區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡程度相對(duì)較小；而如今，全球國(guó)際貿(mào)易中的出口額與全球經(jīng)濟(jì)總量之比多年持續(xù)維持在20%以上，最高超過了25%，順差逆差引起的區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡更加突出，再平衡的難度更大、所需時(shí)間更長(zhǎng)，對(duì)全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)的沖擊更嚴(yán)重。

總之，在此次國(guó)際原油價(jià)格變化的影響因素之中，實(shí)際的供需基本狀況與預(yù)期被證實(shí)影響相對(duì)較溫和、平穩(wěn)，而地緣政治事件與預(yù)期被證偽的影響更加劇烈使得價(jià)格變化大起大落。

目前，國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了持續(xù)大幅下挫后，已經(jīng)顯現(xiàn)出短期超跌跡象，但能否反轉(zhuǎn)進(jìn)入上漲軌道，將取決于歐佩克組織與其他主要產(chǎn)油國(guó)能否再次重新延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議及其減產(chǎn)規(guī)模。如若不能進(jìn)一步達(dá)成一定規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，后續(xù)極可能進(jìn)入市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)，由此驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格再進(jìn)一步尋找新的更低的底部。