油價走勢：短期供應(yīng)助推+中長期需求拖累

文/王曾越 編輯/張美思

短期來看，原油供應(yīng)偏緊的預(yù)期將繼續(xù)主導(dǎo)原油市場，但原油供應(yīng)的中長期彈性較大，2019年原油需求端對油價的拖累或逐漸顯現(xiàn)。

進(jìn)入2018年，國際原油價格走高成為市場關(guān)注的一大熱點(diǎn)話題。特別是自8月中旬以來，國際原油價格持續(xù)震蕩走高，布倫特原油在9月末突破80美元/桶。這引發(fā)市場對其可能升破100美元/桶的猜測。10月初，國際原油價格延續(xù)了此前上漲的態(tài)勢，布倫特原油價格更于10月第一周初升至四年高位86美元/桶（見附圖）。但此后隨著全球股市大跌并引發(fā)金融市場的連鎖反應(yīng)，許多風(fēng)險資產(chǎn)受到牽連，油價也從近四年高位回落：布倫特原油兩天跌幅超5%，跌至80美元/桶附近，WTI原油跌至71美元/桶附近。那么，未來油價走勢如何？

筆者認(rèn)為，短期來看，供應(yīng)端將繼續(xù)主導(dǎo)油價走勢，在未來一段時間內(nèi)，在美國對伊朗進(jìn)行原油出口封鎖消息的主導(dǎo)下，國際油價仍會保持高位震蕩態(tài)勢。但展望2019年，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和美元高企等原油需求端對油價的負(fù)面影響將會有所體現(xiàn)，或?qū)?dǎo)致2019年的油價遜于2018年的表現(xiàn)。

油價短期將維持高位震蕩

近一段時間，國際油價的上漲很大程度上受到美國對伊朗原油出口的制裁引發(fā)市場對原油供應(yīng)端偏緊預(yù)期的影響。短期來看，這一因素仍將是主導(dǎo)最近一段時間油價走勢的一個關(guān)鍵因素。

今年5月，美國政府退出伊核協(xié)議，并宣布對不同行業(yè)給予90—180天不等的對伊制裁寬限期。其中，對伊朗原油出口的制裁，按180天過渡期計，將于11月4日起恢復(fù)。同時，美國還謀求其他國家也減少對伊朗原油的進(jìn)口，直至削減為零。這引發(fā)市場擔(dān)心：伊朗作為歐佩克成員國內(nèi)僅次于沙特和伊拉克的第三大產(chǎn)油國（2017年，其出口原油近10億桶，每日出口260萬桶），如果其原油無法出口，將會造成一個較大的原油缺口，且在短期內(nèi)難以彌補(bǔ)。首先，歐佩克成員國中，委內(nèi)瑞拉和科威特等小國受到自身產(chǎn)能和安全形勢不穩(wěn)等因素的限制，難以大幅增產(chǎn)；而核心國家沙特主導(dǎo)的歐佩克在9月底的會議中，并未做出增產(chǎn)的正式聲明，顯示出其高油價狀態(tài)下大幅增產(chǎn)的意愿不強(qiáng)烈。其次，非歐佩克產(chǎn)油國中，美國原油市場近期活躍度下降，且受運(yùn)輸管道能力的限制，出口量有限。因此，美國對伊朗進(jìn)行原油出口制裁在短期內(nèi)將對全球原油供應(yīng)造成影響。在這種情況下，對原油供應(yīng)緊張的擔(dān)憂情緒逐漸主導(dǎo)了市場，成為近期油價上漲的重要推手。隨著11月4日這一美國原定開始封殺伊朗原油出口時間的臨近，油價上漲的預(yù)期當(dāng)會進(jìn)一步加劇。美國銀行美林技術(shù)策略師Paul Ciana表示，在美國實(shí)施對伊朗原油出口制裁的預(yù)期下，布油價格可能達(dá)到每桶92美元，而WTI原油價格將達(dá)到85美元。

筆者認(rèn)為，短期來看，上述預(yù)期有望繼續(xù)使油價保持在一個較高的水平上。11月4日以后，美國能否如期對伊朗實(shí)施原油出口制裁和制裁力度，以及其他國家的配合程度，將左右油價的走勢。當(dāng)然，也存在不確定性，不排除油價回落的可能。

其一，從當(dāng)前的情況看，雖然特朗普政府對外政策較為強(qiáng)硬，但仍不排除與伊朗達(dá)成妥協(xié)的可能。特朗普近期對高油價也表示出不滿，油價高企亦被看作是美國國內(nèi)通脹上行的最重要推手，如果因?qū)σ晾手撇迷斐蓪τ蛢r的進(jìn)一步?jīng)_擊，可能并非美國所樂見。近期美國國務(wù)卿蓬佩奧就表示，美國正準(zhǔn)備與認(rèn)同逐步減少進(jìn)口伊朗石油的國家討論，制定具體的豁免規(guī)則，全面實(shí)施制裁的時間表可能要延后。這表明，美國與他國以及伊朗在實(shí)施制裁的政策上仍有回旋的空間。如果美國長時間延后制裁實(shí)施時間或者美伊達(dá)成某種妥協(xié)，將導(dǎo)致油價回落。

布倫特油價走勢

其二，許多國家或地區(qū)并未附和美國的制裁要求，表示仍然會從伊朗進(jìn)口原油，因此要實(shí)現(xiàn)對伊朗原油出口的全面封鎖，難度較大。當(dāng)前，除歐洲地區(qū)一直保持著對伊朗石油的需求外，原油進(jìn)口大國印度的石油部長普拉丹在10月8日也公開表示，下月將繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油，且目前已有兩家印度石油公司下了訂單，他還表示，印度可能會繞開美元直接使用印度盧比進(jìn)行支付。如果上述態(tài)勢得以延續(xù)，則意味著即便美國如期實(shí)施對伊朗原油出口的封鎖，造成的原油供應(yīng)缺口也會相應(yīng)減小，對油價的沖擊也將小于預(yù)期。

中長期油價走勢受需求拖累

10月上旬開始的全球股市下行，導(dǎo)致了原油等大宗商品價格的下行。雖然短期來看，這對油價的影響并非主導(dǎo)，油價仍將受到供應(yīng)偏緊預(yù)期的支撐，但從更長時間來看，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期或?qū)е略托枨笞哕洠瑢τ蛢r產(chǎn)生越來越大的影響力，加上美元高企等因素，2019年油價上漲的幅度或?qū)⑹艿蕉糁啤?/p>

第一，全球經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期或拖累原油的需求增長。近期IMF發(fā)表的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的均衡性已經(jīng)下降，一些主要經(jīng)濟(jì)體的增長速度可能已經(jīng)觸頂。IMF認(rèn)為，在政策高度不確定的環(huán)境下，全球增長面臨下行風(fēng)險，并將2018—2019年的全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至3.7%，且表示該數(shù)據(jù)中期內(nèi)或進(jìn)一步下調(diào)。這是IMF自2016年首次下調(diào)該預(yù)期。

許多機(jī)構(gòu)也對全球經(jīng)濟(jì)前景表示擔(dān)憂，認(rèn)為美國貿(mào)易保護(hù)主義對全球經(jīng)濟(jì)的影響正在逐漸顯現(xiàn)。10月上旬發(fā)生的全球股市下跌引發(fā)金融市場動蕩，導(dǎo)致原油等風(fēng)險資產(chǎn)受到牽連而出現(xiàn)價格下跌，即顯示出當(dāng)前市場對于世界經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。鑒于目前股市調(diào)整仍在持續(xù)，筆者認(rèn)為，這可能并非短期回落，而是長期回落的開端。對世界經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)期，將繼續(xù)對原油等大宗商品的需求造成拖累。

第二，美元高企對國際原油價格會產(chǎn)生負(fù)面影響。2018年以來，美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭較好，美聯(lián)儲處于加息進(jìn)程之中，貨幣政策領(lǐng)先其他主要經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致美元匯率呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢。一方面，這導(dǎo)致其他主要非美貨幣，特別是對美元加息較為敏感的新興市場貨幣，受到較大沖擊。這會直接加大新興市經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行的壓力，勢必會削弱其對原油的需求；同時，自2018年以來，國際油價已經(jīng)上漲了25%，快速上漲的油價再加上本幣貨幣貶值，也會抑制新興市場對原油的需求。另一方面，美元作為原油等大宗商品的計價貨幣，其匯率走強(qiáng)則會影響到投資者對原油的興趣。展望2019年，雖然美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和加息步伐可能會遜于今年，但從全球范圍看，美國經(jīng)濟(jì)和美元的相對表現(xiàn)仍然不會很差，因此美元匯率也仍有繼續(xù)上行的空間。在這種情況下，油價或受到一定的壓制。

整體來看，2019年原油需求層面的一些負(fù)面因素的影響可能會增大，或?qū)υ偷男枨笤斐赏侠邸?/p>

綜上所述，短期來看，美國對伊朗實(shí)行原油出口封鎖的制裁會導(dǎo)致原油供應(yīng)偏緊的預(yù)期繼續(xù)主導(dǎo)原油市場，但同時原油價格也將受到全球股市動蕩的拖累，因此油價將維持高位震蕩態(tài)勢，預(yù)計布倫特油價的波動區(qū)間或在80—87美元。當(dāng)然也有可能美國最終未能實(shí)現(xiàn)對伊朗原油出口的全面封鎖，從而導(dǎo)致國際油價有所回落，屆時，布倫特油價跌破75美元也不是沒有可能。而展望2019年，一方面，隨著時間的推移，美國能否對伊朗實(shí)施出口封鎖已確定，而原油供應(yīng)的中長期彈性較大，伊朗因素造成的影響將會逐漸減弱；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和美元高企等因素對原油需求的拖累有可能會逐漸顯現(xiàn)。在上述因素的綜合作用下，2019年國際原油價格或遜于2018年的表現(xiàn)。