論價值投資在中國資本市場的適用性

摘 要：價值投資理念自提出以來，一直被歐美股市投資者推崇備至。然而這種理念在我國資本市場的適用性卻備受質(zhì)疑，尤其是2018年以來上證指數(shù)大幅下跌，引發(fā)了國內(nèi)投資者對價值投資理論的再思考。本文對價值投資的內(nèi)涵特點等內(nèi)容進行研究，通過對比中美資本市場的異同，試圖探究價值投資在中國資本市場的適用性，希望能夠?qū)鴥?nèi)投資者提供合理的參考意見。

關(guān)鍵詞：價值投資；安全邊際；資本市場；巴菲特

一、什么是價值投資

價值投資是一種投資的理念和方法，與其他投資方法不同的是，價值投資有著獨具的個性以及很強的穩(wěn)定性。價值投資即通過行業(yè)人氣、上市公司的業(yè)績以及財務(wù)狀況和市場宏觀經(jīng)濟因素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的資產(chǎn)價值、成長性價值以及盈利能力價值等等作為重點關(guān)注的目標，以判定股票內(nèi)在價值為目的的投資策略?？偟膩碚f，價值投資具有如下特點：

1.價值投資屬于基本分析方法的范疇，其分析的側(cè)重點是宏觀政策、經(jīng)濟發(fā)展、公司業(yè)績及增長潛力等方面。

2.側(cè)重于證券的安全性和穩(wěn)定性。價值投資多青睞傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，投資者看重行業(yè)的穩(wěn)健成長而非冒進擴張。

3.傾向于長期投資。價值投資是真正意義上的投資而不是投機，因為投資人更注重對公司實質(zhì)價值的分析及公司長期發(fā)展，而不是短期的投機套利。

二、價值投資的內(nèi)涵

價值投資的核心思想是利用一定的方法測定出股票的“內(nèi)在價值”，然后將測定結(jié)果與該股票的市價進行比較，最終決定對該股票的投資策略。價值投資者普遍認為上市公司的內(nèi)在價值與股票價格會出現(xiàn)背離的情況，內(nèi)在價值高于股票價格的這一部分價差則被稱為 “安全邊際”。企業(yè)的安全邊際越高，被投資的價值也就越大。因此理性的價值投資必須合理分析股票的內(nèi)在價值，明確投資的可行性。 然而在具體的市場投資環(huán)境中，投資者面對紛繁復(fù)雜的上市公司股票，通常無法直接判斷其投資價值，因此嚴格審查股票內(nèi)在價值是進行股票投資的重中之重。一般我們會通過基本面分析股票的內(nèi)在價值，也即通過公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標、公司戰(zhàn)略發(fā)展等分析公司未來的成長空間與增值空間。

三、價值投資的代表人物

（一）格雷厄姆

價值投資的理念最先由格雷厄姆于1934在《證券分析》一書中提出，也是由他最早提出安全邊際的概念。在當時華爾街流行著道氏理論技術(shù)分析與通過道瓊斯指數(shù)分析時，格雷厄姆通過挖掘單個公司的內(nèi)在價值不斷掘金。時至今日，《證券分析》作為金融教科書成為了很多投資人心中的“圣經(jīng)”，就連2O世紀最偉大的投資家巴菲特也坦承85%的投資理念來自他的老師格雷厄姆。

（二）沃倫·巴菲特

巴菲特是當代最著名的價值投資大師，他提出的十大經(jīng)典投資理念備受世人推崇：找出杰出的公司、少就是多、把大賭注壓在高概率事件上、要有耐心、不要擔(dān)心短期價格波動、穩(wěn)中求勝、簡單-傳統(tǒng)-容易、永遠不許失敗、一鳥在手勝過百鳥在林、不迷信華爾街，不聽信謠言。

巴菲特選股票最重要的三個指標就是毛利率、凈利率和資產(chǎn)收益率。他認為好的公司毛利率要超過40%，凈利潤要高于5%，凈資產(chǎn)收益率ROE要高于15%，這三個指標都達標且往前看2-3年。巴菲特曾說過，價值投資不能保證我們盈利，但是價值投資給我們提供了走向真正成功的唯一機會。

（三）國內(nèi)代表人物

在我國，價值投資的實踐者也十分眾多。比較著名的有企業(yè)家段永平，上世紀九十年代中期他帶領(lǐng)步步高電子有限公司步步登高，產(chǎn)品領(lǐng)跑同行業(yè)。2001之后段永平以投資“網(wǎng)易股”在投資界聲名鵲起，并在2006年網(wǎng)上拍到與股神巴菲特共進午餐的機會。段永平把巴菲特投資哲學(xué)概括為一句話“你要買一只股票，其實是買這家公司，因此前提是你必須了解它，這與投機截然不同”。

國內(nèi)另一位價值投資實踐者邱國鷺，曾是南方基金投資總監(jiān)，直接管理60億美元資產(chǎn)，著有《投資中最簡單的事》、《投資中不簡單的事》。邱國鷺奉行長期價值投資，特別注重通過研究選出行業(yè)中的好公司，在其價值低估時買入并長期持有，到公司基本面發(fā)生質(zhì)的變化或者公司價值明顯高估時賣出。對于市場炒作的熱點，邱國鷺選擇退避三舍，他更傾向逆向投資。

不管是巴菲特還是段永平、邱國鷺這些投資領(lǐng)域集大成者，他們都是在價值投資的理念理念上堅持長期投資而非短期套利。

四、價值投資在中國市場的適用性

1981年我國國庫券成功發(fā)行，自此我國證券發(fā)行市場誕生。1990年上海證券交易所成立，1991年深圳證券交易所成立。2006年，中國證券市場進行股權(quán)分置改革，這一舉措激活了證券市場的活力，中國股市告別了長達5年的熊市，邁入了真正的牛市。此后中國股市在2015年再次到達五千多的牛市高點，不過隨后再次進入慢慢熊市。隨著金融市場的開放與外資涌入，股市繁榮的背后也隱藏著一些不健康的因素，比如市場過熱帶來的短期炒作與泡沫，虛假包裝上市，莊家操縱利潤，出具虛假的財務(wù)報告等等。這就使得某些股票價格嚴重偏離了其內(nèi)在價值，股票的價格無法真實地反應(yīng)公司的整體經(jīng)營能力以及發(fā)展的潛力。

我國股票市場用三十年的時間走了西方兩百年的發(fā)展歷程，在極快速發(fā)展的過程中出現(xiàn)市場亂象無法避免，資本沒有能夠得到最有效的配置。正因為如此，理性穩(wěn)健的投資理念與價值投資策略才顯得尤為重要。從長期來看，中國A股必然將會向著價值投資的道路發(fā)展，價值投資的重要性也會逐漸凸顯出來。

五、結(jié)束語

目前，我國市場中投資者逐漸趨向理性投資，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)迅猛發(fā)展，資本市場也出現(xiàn)了很多優(yōu)質(zhì)的股票。我國股市在不斷地發(fā)展完善，投資價值在不斷地攀升。證券市場的監(jiān)管完善推動著我國股市在趨于成熟化，對于價值投資選擇的傾向性也越來越鮮明。實踐表明，即使是格雷厄姆提出價值投資的年代，美國證券市場也同樣存在投機、操縱坐莊、財務(wù)報表虛假等金融亂象。而價值投資存在的意義正是讓大家通過種種假象去分析本質(zhì)，挖掘股票的內(nèi)在價值，尋找真正有價值的股票。

在中國股市改革的大背景下，股票市場秩序不斷趨于完善。雖然相關(guān)法律法規(guī)還存在瑕疵，個別上市公司整體的資質(zhì)也需要提升，但是整體資本市場行為都在不斷趨于理性化。由此可見，價值投資對于我國資本市場的適用性是毋庸置疑的，不僅對于資本市場股票投資上面有很大的作用，還會促進我國股市的健康持續(xù)發(fā)展。在價值投資策略的指引下，股票的內(nèi)在價值會被不斷發(fā)掘，真正有價值的股票會不斷顯現(xiàn)出來，為投資者和優(yōu)質(zhì)的企業(yè)尋求更多的發(fā)展機會，不斷地促進資本市場的發(fā)展。

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作者簡介：安筱涵，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)附屬中學(xué)。