我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

摘 要：從2015年開始，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換擋加速、動(dòng)力轉(zhuǎn)換困難、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛的新的歷史時(shí)期，我國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、固定資產(chǎn)等方面的投資與建設(shè)都在不斷下降。面對(duì)不斷變化的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并購已經(jīng)成為我國企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、提升市場(chǎng)份額、提升本企業(yè)在行業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略地位的重要選擇。企業(yè)在實(shí)施并購的過程中，并購各方為了實(shí)現(xiàn)并購的順利完成會(huì)遇到各種風(fēng)險(xiǎn)。本文將以此作為研究契機(jī)，對(duì)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并結(jié)合我國的實(shí)際國情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大形勢(shì)探討有效防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略，旨在為今后企業(yè)并購提供一定的借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；存在的問題；應(yīng)對(duì)策略

引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展進(jìn)程的加快，簡單的經(jīng)濟(jì)交易行為已經(jīng)無法滿足企業(yè)發(fā)展壯大的要求，在此情況下，并購應(yīng)運(yùn)而生。我國企業(yè)的并購活動(dòng)起步較晚，隨著近年來我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，企業(yè)間的并購無論是在規(guī)模上，還是在強(qiáng)度上都在明顯增加，不論是在國內(nèi)市場(chǎng)，還是在海外資本市場(chǎng)，我國企業(yè)并購都扮演著重要的角色。然而，風(fēng)險(xiǎn)與收益總是如影隨形，企業(yè)不能只沉浸在并購帶來的高收益與高回報(bào)的喜悅之中，潛藏于企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，稍有不慎，很可能導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。財(cái)務(wù)管理作為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)命脈，其核心問題是財(cái)務(wù)核算工作，只要進(jìn)行財(cái)務(wù)核算就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，保證企業(yè)并購成功的基本前提是必須有效的對(duì)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控。但是并購交易中存在著很多可變因素，如果企業(yè)無法有效的識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行合理地防范和規(guī)避，定會(huì)增加企業(yè)并購失敗的可能性。例如：中國平安并購歐洲富通的案例、上汽集團(tuán)對(duì)韓國雙龍的并購，并未從并購中獲得新的發(fā)展機(jī)遇，反而為并購企業(yè)帶來了沉重的負(fù)擔(dān)。因此，研究我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著極為重要的實(shí)際意義。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容與識(shí)別

（一）企業(yè)并購前期涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

要想獲得并購的成功，企業(yè)就必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)的、準(zhǔn)確的估測(cè)，最終判斷和確定企業(yè)是否有并購目標(biāo)企業(yè)的能力。對(duì)并購價(jià)值的評(píng)估準(zhǔn)確程度直接決定著并購的成功與否。但是在并購過程中，并購雙方通常由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致并購估值出現(xiàn)偏差，最終引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如：在并購前期，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盈利水平、資產(chǎn)價(jià)值預(yù)估的價(jià)格較高，很可能造成并購方無法接受，或直接導(dǎo)致并購方利益受損；有的并購雖然估值過高，并且在并購后目標(biāo)公司能夠保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但是由于買價(jià)成本的不斷提升使得并購方很難獲得合理的收入和利潤。再例如：在并購前如果對(duì)目標(biāo)公司的盈利水平、資產(chǎn)價(jià)值的預(yù)估較低，還有可能失去并購的良好時(shí)機(jī)，從而對(duì)企業(yè)正常發(fā)展帶來影響。企業(yè)在實(shí)施并購前很難獲得目標(biāo)公司高質(zhì)量的、真實(shí)的、準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，目標(biāo)公司為了獲得大量的并購價(jià)款經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)制造虛假報(bào)表、虛報(bào)運(yùn)營狀況、粉飾或重新包裝與并購相關(guān)的財(cái)務(wù)資料等現(xiàn)象。正是由于無法掌控目標(biāo)公司過多的財(cái)務(wù)信息，使得并購企業(yè)無法對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行精準(zhǔn)評(píng)估，從而為企業(yè)的并購埋下了隱患。

（二）企業(yè)并購中期涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從本質(zhì)上看企業(yè)的并購活動(dòng)就是一種產(chǎn)權(quán)交易，因此在并購過程中必然會(huì)涉及到資金的籌集和投入，只有擁有足夠的資金才能保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行。對(duì)于并購方而言，采取不同的融資方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也存在很大差異。而一旦企業(yè)沒有正確實(shí)施融資模式、支付模式，必然會(huì)為企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如：企業(yè)在并購過程中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于并購方未能及時(shí)、足額籌集到并購所需要的資金，從而影響了企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，導(dǎo)致資金鏈斷裂。再例如：企業(yè)在并購過程中還可能發(fā)生支付風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于其在進(jìn)行資金支付時(shí)所選擇的方式不恰當(dāng)，導(dǎo)致降低了企業(yè)的資金流動(dòng)性而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)并購方選擇現(xiàn)金支付方式時(shí)，并購需要支付的資金如果超出并購方所能承擔(dān)的數(shù)額，必然會(huì)引發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購后涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購后的整合是最為關(guān)鍵、最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果忽視了對(duì)并購后的整合、或者是對(duì)并購后整合的操作難易度進(jìn)行了錯(cuò)誤估計(jì)，最終還是會(huì)導(dǎo)致并購失敗。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購后，所有生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)都處于整合期，這就需要并購方通過一系列有效的手段進(jìn)一步完善整合后的管理工作。例如：對(duì)人力資源進(jìn)行調(diào)整、對(duì)物質(zhì)資源進(jìn)行重新分配、對(duì)資金進(jìn)行合理調(diào)配、融合雙方的企業(yè)文化等，這樣才能真正實(shí)現(xiàn)并購的整體目標(biāo)。但目前就并購后的整合來看出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大，例如：未能實(shí)現(xiàn)金融與財(cái)務(wù)的整合所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，組織與制度之間的整合風(fēng)險(xiǎn)，人力資源帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)文化差異帶來的整合風(fēng)險(xiǎn)等。

二、有效防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）并購前估值風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

首先，并購企業(yè)應(yīng)高度關(guān)注并實(shí)施盡職調(diào)查。如前所述，企業(yè)并購產(chǎn)生估值風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是由于存在信息不對(duì)稱問題，因此，為了能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，盡量避免信息不對(duì)稱帶來的估值風(fēng)險(xiǎn)，并購方必須高度關(guān)注并實(shí)施盡職調(diào)查。例如：并購方可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員或中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查與有效的評(píng)價(jià)，以此來獲得更多的目標(biāo)企業(yè)信息。其次，并購企業(yè)需要進(jìn)一步完善對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法。在此過程中，既要對(duì)目標(biāo)企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，并結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀選擇恰當(dāng)?shù)墓乐的Ｐ?，更要?duì)目標(biāo)并購企業(yè)未來的盈利能力、現(xiàn)金流狀況等進(jìn)行合理的預(yù)期，據(jù)以最終確定目標(biāo)企業(yè)的合理估值。

（二）并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先，合理確定融資規(guī)模。在實(shí)施并購前，企業(yè)必須掌握并購后需要的資金總額，并以此來確定融資規(guī)模的大小。例如：企業(yè)應(yīng)針對(duì)融資的總額進(jìn)行科學(xué)而合理的判斷與分析，并根據(jù)并購過程中目標(biāo)企業(yè)的估值、未來的投資大小、并購后整合所需要的資金等來判斷融資的規(guī)模。其次，全面拓寬融資渠道。企業(yè)并購的過程中需要大量的資金，不同融資渠道獲得的資金會(huì)導(dǎo)致不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。這就要求并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，全面拓寬融資渠道，滿足并購所需要的資金。例如：企業(yè)可以設(shè)立并購基金，為并購的完成提供專項(xiàng)資金保障。再次，科學(xué)決策融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)需平衡融資風(fēng)險(xiǎn)與融資成本之間的關(guān)系，合理調(diào)控企業(yè)權(quán)益資本、債務(wù)資本之間的比例，妥善搭配企業(yè)短期、中期、長期債務(wù)資本，科學(xué)決策融資結(jié)構(gòu)。

（三）有效防范并購支付風(fēng)險(xiǎn)的措施

首先，選擇靈活的并購支付方式。并購的過程中選擇靈活的支付方式能夠有效降低企業(yè)并購中出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)。例如：企業(yè)可以結(jié)合自身的實(shí)際情況，結(jié)合外部環(huán)境的變化、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等采用混合支付方式實(shí)現(xiàn)并購。其次，可以結(jié)合其自身所處的不同發(fā)展階段選擇并購方式。這就要求企業(yè)在并購時(shí)必須充分考慮自身的發(fā)展?fàn)顩r，并針對(duì)企業(yè)自身所處的不同階段選擇相應(yīng)的支付方式。例如：當(dāng)企業(yè)處于投入階段時(shí)，在選擇支付方式時(shí)應(yīng)盡量減少現(xiàn)金支付的比例，而當(dāng)企業(yè)處于較為成熟的發(fā)展階段時(shí)，企業(yè)可以充分考慮各種支付方式的合理搭配。

（四）并購整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范

首先，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資金的運(yùn)營管理和控制。在實(shí)施并購后，并購企業(yè)應(yīng)對(duì)被并購企業(yè)的資金投入進(jìn)行合理規(guī)劃，并嚴(yán)格控制資金的投入量，同時(shí)對(duì)支出進(jìn)行合理預(yù)算，以此來保證投入資金的有效性。其次，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行及時(shí)處理。在實(shí)施并購后，如果目標(biāo)企業(yè)中存在嚴(yán)重影響并購方發(fā)展的不良資產(chǎn)，要求必須盡快采取措施、科學(xué)而合理地規(guī)劃、及時(shí)剝離低效資產(chǎn)，降低企業(yè)的損失。

綜上所述，財(cái)務(wù)管理活動(dòng)是并購活動(dòng)中的重要組成部分，并且始終貫穿于整個(gè)并購的實(shí)踐過程，更對(duì)并購活動(dòng)的結(jié)果產(chǎn)生最直接的影響。因此，企業(yè)必須對(duì)面臨的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，為企業(yè)并購危機(jī)的化解提供保障。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊玲，葉妮.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2016，（08）：120-121.

[2]王小惠.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及其防范[J].經(jīng)濟(jì)師，2016，（03）：195-196.

[3]曹翠珍，吳生瀛.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)之友，2017，（12），35-39.

作者簡介：

陳紹嘉，深圳市飛象未來科技有限公司。