航運企業(yè)財務風險實證研究

周建華，宋炳良

摘 要：本文針對航運企業(yè)的特點，從財務風險的角度出發(fā)，以我國上市的25家航運企業(yè)為研究對象，從籌資風險、投資風險、資金回收風險三個方面選取一定的指標，利用因子分析找出影響航運企業(yè)財務風險的主要因素。研究結果表明，我國上市的大多數航運企業(yè)存在財務風險，且影響因子首先是“籌資風險性因子”，其次是“投資風險性因子”，最后是“資金回收風險性因子”。在實證研究的基礎上對我國航運企業(yè)降低財務風險提出建議。

關鍵詞：航運企業(yè)；財務風險；因子分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）09-0085-02

金融危機以來，世界經濟處于蕭條時期，貿易不活躍，貨源不足，使得航運業(yè)市場一度疲軟，BDI指數從頂峰時期的上萬點一度跌落到五百點左右，很多航運企業(yè)面臨著破產、兼并、重組等考驗，最為典型的例子就是韓進海運的破產。航運業(yè)是資本密集型行業(yè)，投入成本高，回報周期長，且極易受到經濟因素波動的影響，財務風險較高。因此識別財務風險，增強財務風險的防范和控制對航運企業(yè)的發(fā)展至關重要。

本文基于上市航運企業(yè)公布的財務數據，利用因子分析法，評估各航運企業(yè)風險系數，并對航運企業(yè)進行風險管理提供一些建議。

一、 文獻綜述

（一）國內外關于財務風險的研究

陳可喜（2012）在他所著的《財務風險與內部控制》中認為，財務風險是指企業(yè)在籌資、投資、資金回收以及收益分配等各項財務活動過程中，由于各種不確定、難以控制的因素的影響，使得企業(yè)的實際財務收益與預期財務收益發(fā)生偏差，因而造成企業(yè)蒙受經濟損失的機會和可能。

財務風險問題一直是上市公司關注的重點話題，國外學者對財務風險的研究較早，比如外國學者Beaver（1966）最早提出了單變量分析法，通過對相關財務指標做一元判別分析認為最能有效判別企業(yè)財務風險的變量是債務保障率和資產收益率。Altman（1968）等提出多變量分析法，從流動能力、償債能力、運營能力、獲利能力和資本結構等五個維度選取了多個變量，通過實證分析構建了Z—Score 模型，以Z值的大小來評價企業(yè)財務風險的大小，Z值越大，表明企業(yè)財務風險越小。Olson（1980）通過使用Logistic模型預測公司破產的概率，實證結果表明影響企業(yè)破產的主要指標是公司規(guī)模、資本結構、變現能力以及經營業(yè)績。

我國學者對財務風險的研究起步較晚，周愛麗（2004）認為企業(yè)財務風險貫穿于生產經營的整個過程，從籌資風險、投資風險、資金回收風險以及收益分配風險分析了企業(yè)財務風險的成因，并對企業(yè)財務風險的防范提出了建議。張友棠（2011）將行業(yè)環(huán)境風險與企業(yè)財務風險相聯系，分析了行業(yè)環(huán)境風險的識別方法，并依據系統(tǒng)動力學原理構建企業(yè)財務預警控制模型，實現了財務預警與風險控制的有機結合，為企業(yè)增強風險防范能力提供了新的途徑。

（二）國內外關于航運企業(yè)財務風險的研究

國內外關于航運企業(yè)財務風險的研究并不多，主要集中在航運企業(yè)風險因素的識別以及風險收益方面。外國學者Chang， C. H.（2014）等以臺灣集裝箱航運企業(yè)為例，通過定性和定量相結合的方法，對集裝箱運輸中的風險因素進行了調查和識別，并以風險圖為主要分析方法來識別集裝箱運輸過程中與信息流、物流、支付流程相關的風險水平，為海事競爭中的安全管理提供了啟示。Wang， GWY（2014）等基于不同風險收益關系的特點，通過面板數據模型，分析不同的資產分配和風險管理技術對航運公司業(yè)績的影響。我國學者黃成垠（2004）從籌資風險、投資風險、資金回收、外匯風險的識別、估測和防范四個方面詳細分析了航運企業(yè)面臨的財務風險，并對如何降低財務風險提出了建議。樊薇（2014）對航運企業(yè)在融資租賃過程中面臨的財務風險進行了定性分析，并對如何規(guī)范這些危險給出了建議。周玉秀（2015）通過分析航運企業(yè)財務風險形成的原因及特點，利用Z模型選取了5家與水路運輸相關的上市公司2010—2014年的財務數數據，對這些公司的財務風險狀況進行了驗證，并提出了財務風險應對措施。

通過文獻回顧可以發(fā)現，國內外學者對企業(yè)財務風險的研究集中在一般企業(yè)，對于航運企業(yè)財務風險的研究并不多，且主要集中在對影響航運企業(yè)財務風險的因素及如何防范方面的定性研究。本文利用定量分析的方法，基于航運企業(yè)的財務數據，通過因子分析法對影響航運企業(yè)財務風險的因素進行分析并對其財務風險進行評估，從而為相關企業(yè)提供一些建議。

二、 研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取了2016年38家上市航運企業(yè)，剔除數據缺失的13家，最終選取25家航運企業(yè)財務數據作為研究樣本，并用spss22.0對數據進行處理。本文數據來自上海證券交易所和深圳證券交易所。

（二）變量選擇

由于收益分配風險評估指標目前并未體現在財務報表中，因此本文從籌資風險、投資風險、資金回收風險三個方面對航運企業(yè)財務風險進行評估，根據前人研究結果并結合航運企業(yè)的特殊性選取了6個指標，分別是流動比率、速動比率、利息保障倍數、主營業(yè)務利潤率、成本費用利潤率以及應收賬款周轉率，指標定義如表1所示。

三、 基于因子分析法的財務風險分析過程

（一）適宜性檢驗

在進行因子分析之前，需要檢驗變量是否適合因子分析法，本研究采用巴特萊特球形檢驗與KMO 檢驗，檢驗結果由表2可知：

由表格結果可知，KMO值為0.528，Kaiser（1974）認為如果KMO值大于0.5，則可以進行因子分析。Bartlett 的球形度檢驗中的卡方值是179.091，自由度為15，達到0.000顯著水平，因此本研究可進行因子分析。

（二）方差的解釋度

采用主成分分析法抽取主成分，樣本前3個特征值大于1的因子共解釋了全部變量的96.737%，表示反映了原來6個變量的大部分信息，因此選擇前3個主因子作為綜合評價的公共因子，三個因子的方差解釋率分別是44.072%、33.067%以及19.598%。

（三）因子旋轉

由表3結果可知，采用最大方差旋轉后，產生了原先6個指標在3個因子上的新因子載荷，其中第一個因子中擁有較高載荷的是流動比率、速動比率、利息保障倍數這三個指標，因子載荷分別是0.982、0.991、0.824，這三個指標衡量航運企業(yè)的籌資風險，因此命名為“籌資風險性因子”；第二個因子中擁有較高載荷的是主營業(yè)務利潤率、成本費用利用率這兩個指標，因子載荷分別是0.977、0.988，這兩個指標衡量航運企業(yè)的投資風險，因此命名為“投資風險性因子”；第三個因子中擁有較高載荷的是應收賬款周轉率這個指標，因子載荷是0.986，這個指標衡量航運企業(yè)資金回收風險，因此命名為“資金回收風險性因子”。根據三個因子的方差貢獻率可知，對航運企業(yè)財務風險影響最大的是“籌資風險性因子”，其次是“投資風險性因子”，最后是“資金回收風險性因子”。

（四）因子得分及建立因子得分模型

表4表示樣本得分矩陣，根據因子得分系數矩陣可建立因子得分模型，從而得到各樣本企業(yè)的得分，再根據各因子的累積方差貢獻率可得到樣本企業(yè)的綜合得分，得分越高，說明航運企業(yè)的財務風險越低。

根據得分系數矩陣，構建的因子得分模型具體如下：

F1=0.390X1+0.389X2+0.286X3-0.016X4-0.067X5-0.058X6

F2=-0.051X1-0.035X2+0.008X3+0.506X4+0.517X5-0.074X6

F3=-0.139X1-0.110X2+0.310X3-0.076X4-0.043X5+0.867X6

F=0.44072F1+0.33067F2+0.19598F3

四、 實證結果與分析

（一）研究結果

由因子得分模型計算可知，在25家航運企業(yè)中，只有5家因子綜合得分為正值，其余20家航運企業(yè)因子得分均為負值，說明2016年航運企業(yè)的總體發(fā)展趨勢依然不容樂觀，航運企業(yè)存在較大的財務風險。

根據研究結果，影響航運企業(yè)財務風險的因子主要是“籌資風險性因子”。金融危機以前，航運市場繁榮，航運企業(yè)為了提高運力，更新船舶，因而借入大量資金，對市場需求的估計過于樂觀，導致企業(yè)資本結構不合理，資產負債率居高不下，籌資規(guī)模過大，金融危機爆發(fā)后，市場蕭條，供需不平衡，航運企業(yè)盈利能力大幅下降，償債能力不足，因此極易產生財務風險。

資本結構不合理是產生財務風險的重要原因。以韓進海運為例，這個船隊規(guī)模排名全球第七的班輪公司卻在2016年轟然倒下，在航運界引起了巨大反響。由國際船舶網公布的數據，韓進海運2013—2015年資產負債率分別是：93.53%、90.64%、89.09%，連續(xù)三年資產負債率都處于非常高的水平，大大超過警戒線50%。由于籌資方式單一，一旦失去銀行貸款支持，現金流無法繼續(xù)，就不得不面臨破產的危機。雖然適當程度的負債經營會給企業(yè)帶來杠桿收益，但是負債率越高，意味著企業(yè)的財務杠桿系數會隨之增大，因而財務風險也越大。所以，負債率過高的班輪公司要采取切實行動，降低負債率。

（二）相關建議

通過實證結果發(fā)現，大多航運企業(yè)存在財務風險問題，因此本研究從籌資風險、投資風險以及資金回收風險三個方面提出建議：

1. 優(yōu)化資本結構，降低籌資風險

由于航運業(yè)是資本密集型行業(yè)，為了防范和控制籌資風險，航運企業(yè)應根據市場環(huán)境以及自身的償債能力確定合理的負債規(guī)模。一方面既充分利用財務杠桿的作用，負債經營，獲得利潤；另一方面又要嚴格控制負債規(guī)模，降低償債壓力。

2. 調整投資結構，降低投資風險

航運市場的波動性，使航運企業(yè)投資的不確定性加大，這就要求航運企業(yè)重視航運周期以及航運政策，適時調整投資項目的規(guī)模和結構，同時可以在主營業(yè)務之外進行多元化經營，降低投資風險。

3. 建立合理的客戶信用管理政策，降低資金回收風險

航運企業(yè)應通過信用調查，將客戶信用分成不同等級，并據此設置不同的信用政策。對于信用等級高、償債能力強的客戶實行較為寬松的信用政策，并給予一定的政策優(yōu)惠；對于信用等級較差且償債能力較弱的客戶，實行較為嚴苛的信用政策，從而確保銷售賬款的及時收回，降低資金回收風險。

參考文獻：

[1]陳可喜.財務風險與內部控制[M].上海：立信會計出版社，2012：1-10.

[2]William Beaver. Financial ratios as predictors of failure[J]. Journal of Accounting Research，1966，4（1）：11-71.

[3]Altman， Edward. Financial Ratios Discriminate Analysis and The Prediction of Corporate Bankruptcy[J]. Journal of Finance，1968（9）：598 -609.

[4]Olson. Financial Ratio and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy[J]. J Accounting Research，1980，18.

[5]周愛麗.企業(yè)財務風險淺析[J].財會研究，2004（3）：38-39.

[6]張友棠.基于行業(yè)環(huán)境風險識別的企業(yè)財務預警控制系統(tǒng)研究[J].會計研究，2011（3）：41-48.

[7]Chang， C. H.， X u， J.， Song， D. P. An analysis of safety and security risks in container shipping operations： A case study of Taiwan[J]. Safety Science，2014（63）：168-178.

[8]Wang， GWY， Woo， SH， Mileski， J. The relative efficiency and financial risk assessment of shipping companies[J]. Maritime Policy & Management，2014（41）：651-666.

[9]黃成垠.航運企業(yè)財務風險管理[D].上海：上海海事大學，2004：1-52.

[10]樊薇.航運企業(yè)融資租賃中財務風險防范問題研究[J].會計與金融，2014：26-27.

[11]周玉秀.航運企業(yè)財務風險管理探討[J].財經縱橫，2015：232-235.

作者簡介：

周建華，女，江蘇人，上海海事大學經濟管理學院研究生；

宋炳良，男，浙江人，上海海事大學經濟管理學院教授、博士生導師。