金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化：國(guó)別案例與比較啟示※

吳婷婷 肖曉 李東耳

（上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院 上海 201620 上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)美國(guó)研究中心 上海 201620中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上海分行 上海 200122 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行 北京 100005）

引言

一國(guó)金融市場(chǎng)開放通過資本的流入和流出，增加國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)本幣的需求，推動(dòng)本國(guó)貨幣由貿(mào)易結(jié)算需求向貨幣儲(chǔ)備需求和資本交易需求發(fā)展，從而促進(jìn)貨幣的國(guó)際化。這里的“金融市場(chǎng)開放”是指一國(guó)金融市場(chǎng)從封閉狀態(tài)向開放狀態(tài)轉(zhuǎn)變的過程，即一國(guó)金融市場(chǎng)逐步融入全球金融市場(chǎng)的過程。它有廣義和狹義之分。廣義的金融市場(chǎng)開放是指一國(guó)政府通過法律、法規(guī)，對(duì)本外幣自由兌換、跨境資本流動(dòng)、本國(guó)金融市場(chǎng)準(zhǔn)入和參與國(guó)際金融市場(chǎng)交易活動(dòng)的放松或取消管制的活動(dòng)（張金清，2008）。它包括三方面的內(nèi)容：一是放松或取消銀行存貸款利率的管制，實(shí)現(xiàn)匯率自由化，使本幣在經(jīng)常賬戶和資本賬戶下可自由兌換（賈俐貞，2005）；二是國(guó)際資本的跨境自由流動(dòng)管制的放松（張小波，2012），完成資本賬戶開放；三是金融市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)的開放，即本國(guó)金融市場(chǎng)可以自由參與國(guó)際金融市場(chǎng)的交易。狹義的金融市場(chǎng)開放是指資本的跨境自由流動(dòng)，如Chinn & Ito（2008）、華秀萍（2012）將金融市場(chǎng)開放等同于資本賬戶開放，即取消對(duì)資本交易的外匯管制，允許資本的跨界自由流動(dòng)。本文擬從廣義金融市場(chǎng)開放的角度，結(jié)合美、日、德三國(guó)金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化的案例事實(shí)、數(shù)據(jù)資料及歷史經(jīng)驗(yàn)，分析其金融市場(chǎng)開放對(duì)貨幣國(guó)際化的影響，并結(jié)合人民幣國(guó)際化的情況，將四國(guó)的情況進(jìn)行對(duì)比研究，以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并提煉政策啟示。

一、主要貨幣國(guó)家金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化

（一）美國(guó)金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化

美國(guó)無疑是貨幣國(guó)際化最為成功的國(guó)家。美元的國(guó)際化是在其特殊的歷史條件的基礎(chǔ)上發(fā)展的結(jié)果。美國(guó)憑借其強(qiáng)大的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力，在兩次世界大戰(zhàn)中加強(qiáng)資本輸出和商品輸出，成為當(dāng)時(shí)世界上最大的債權(quán)國(guó)，并擁有接近全球一半的黃金儲(chǔ)備，為戰(zhàn)后美元取代英鎊成為世界貨幣奠定了條件。二戰(zhàn)之后，美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的布雷頓森林體系的形成，以及馬歇爾計(jì)劃和20世紀(jì)70年代和沙特阿拉伯簽訂的石油美元計(jì)價(jià)協(xié)議，使美元真正成為國(guó)際清算貨幣和儲(chǔ)備貨幣，標(biāo)志著美元霸權(quán)地位的確立和美元實(shí)現(xiàn)了真正的國(guó)際化。

美國(guó)的金融市場(chǎng)開放和貨幣國(guó)際化與其他國(guó)家不同，它是采用先外后內(nèi)的順序，即通過依次實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化、放松資本管制、匯率自由化和利率自由化來實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)開放的，當(dāng)然，這也與其特殊的歷史環(huán)境有關(guān)。1929～1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)開始對(duì)存款利率上限形成管制（即Q條例），以及二戰(zhàn)后“雙掛鉤”形成以美元為中心的固定匯率制度，彼時(shí)美國(guó)處于資本管制狀態(tài)。20世紀(jì)70年代，美國(guó)和西方國(guó)家出現(xiàn)滯漲，“特里芬難題”以及利率管制造成的銀行危機(jī)、“金融脫媒現(xiàn)象”和繞開資本管制的金融創(chuàng)新，使得1973年西方主要資本主義國(guó)家宣布對(duì)美元采取浮動(dòng)匯率，標(biāo)志著布雷頓森林體系的解體，同時(shí)美國(guó)取消資本管制，實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放。1978年，美國(guó)接受世界貨幣基金組織條款，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。1970年尼克松政府成立專門委員會(huì)主張放松金融管制，實(shí)現(xiàn)金融自由化，至1980年美國(guó)頒布《1980年銀行法》①全稱為《1980年放松對(duì)存款機(jī)構(gòu)的管理和貨幣控制》，The Depository Institutions Deregulation and monetary Control Act of 1980.，廢除Q條例，開始利率市場(chǎng)化，并于1986年真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。1970～1986年為美元國(guó)際化程度下降階段，美元的官方外匯儲(chǔ)備占比也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，一方面原因在于布雷頓森林體系的瓦解，英鎊、日元、馬克等幣種在各國(guó)央行的占比逐漸提升，對(duì)美元的國(guó)際化造成一定挑戰(zhàn)；另一方面原因在于美國(guó)這一階段處于金融市場(chǎng)開放起步階段，金融市場(chǎng)開放度（基于LMF法測(cè)度）②此金融市場(chǎng)開放度是Lane & Milesi-Ferretti（2007）用直接投資、證券投資和其他投資金融資產(chǎn)和負(fù)債之和占GDP的比重作為衡量金融市場(chǎng)開放度的指標(biāo)，來反映金融市場(chǎng)開放的長(zhǎng)期變化過程。截至至文章完成時(shí)，數(shù)據(jù)已更新至2014年。相對(duì)比較低（見圖1），且比較平穩(wěn)，并沒有發(fā)生太大波動(dòng)，與此同時(shí)，這一階段美國(guó)直接投資明顯呈下降趨勢(shì)，其占GDP的比重由1970年的0.6%下降至1985年的0.08%，而歐洲和日本等國(guó)經(jīng)濟(jì)在這一時(shí)期開始恢復(fù)，直接投資比重不斷增長(zhǎng)。

美國(guó)金融市場(chǎng)開放度真正提升是在1986年以后，匯率自由化、利率市場(chǎng)化基本完成，美國(guó)對(duì)外直接投資恢復(fù)較快增長(zhǎng)，其占GDP的比重由1985年的0.08達(dá)到1999年的2.57%。1973年美國(guó)已經(jīng)取消了對(duì)資本流入的限制，同時(shí)允許歐洲貨幣在美國(guó)境內(nèi)交易，1984年通過《貿(mào)易和關(guān)稅法》，積極開展金融服務(wù)貿(mào)易自由化，并于80年代后期開始著手進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)混業(yè)化改革，帶動(dòng)了美國(guó)金融自由化程度的不斷提升，1999年美國(guó)國(guó)會(huì)通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。至此，金融自由化要求的五個(gè)基本條件——匯率自由化、利率自由化、資本賬戶開放和資本流動(dòng)自由化、金融業(yè)務(wù)自由化已基本實(shí)現(xiàn) ，美國(guó)金融市場(chǎng)開放進(jìn)入高速發(fā)展階段。這一時(shí)期，第二代世界貨幣體系建立，形成了以美元為主導(dǎo)的新型多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系，雖然和“雙掛鉤”時(shí)期相比美元的國(guó)際地位大幅度下降，但是從90年代開始美元在各國(guó)央行的地位逐漸恢復(fù)，至今仍然是被世界各國(guó)持有最多的外匯儲(chǔ)備。30年來，美元股票市場(chǎng)價(jià)值占GDP的比重也一直處于高位，為美元持有者提供流動(dòng)性和開放型的金融市場(chǎng)，鞏固了美元的國(guó)際地位。

（二）日本金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化

第二次世界大戰(zhàn)后，日本逐漸從戰(zhàn)敗中恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，60年代后期，其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值迅速超越德國(guó)，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，隨著日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日元的國(guó)際化也逐步提上日程。相較于美國(guó)在開放本國(guó)金融市場(chǎng)之前，美元已經(jīng)成為國(guó)際貨幣，日元的國(guó)際化是隨著其金融市場(chǎng)逐漸發(fā)展起來的，是其金融市場(chǎng)的繁榮推動(dòng)了貨幣的國(guó)際化。20世紀(jì)60～90年代，世界進(jìn)入了資本自由化和經(jīng)濟(jì)一體化時(shí)期，國(guó)際貨幣基金組織也積極倡導(dǎo)資本的跨界自由流動(dòng)，因此，金融市場(chǎng)開放成為日元國(guó)際化進(jìn)程中的重要組成部分。相較于美國(guó)“先外后內(nèi)”的改革順序，日本是先實(shí)現(xiàn)匯率自由化、利率市場(chǎng)化之后，再完成金融市場(chǎng)開放，即采用“先內(nèi)后外”的開放順序。日本金融市場(chǎng)開放主要分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段為20世紀(jì)60～70年代，為金融市場(chǎng)開放起步階段，第二個(gè)階段為20世紀(jì)80～90年代初，為金融市場(chǎng)開放繁榮發(fā)展階段。90年代中后期日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰，整體經(jīng)濟(jì)陷入低迷，其金融市場(chǎng)開放也遭受沉重打擊，日元國(guó)際化進(jìn)程也受到影響。

日本金融市場(chǎng)開放開始于20世紀(jì)60年代初期，1960年開始，日本政府允許用日元進(jìn)行對(duì)外結(jié)算，1964年日本成為IMF第八條款國(guó)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的自由化。1970～1972年，日本僅用兩年時(shí)間便實(shí)現(xiàn)了對(duì)外直接投資的自由化，加強(qiáng)資本輸出，1972年，對(duì)外直接投資呈現(xiàn)跳躍式發(fā)展，由1970年的35.5億美元增長(zhǎng)至1973年的190.4億美元，增長(zhǎng)了近5倍，日本金融市場(chǎng)開放度（基于LMF法測(cè)度）也達(dá)到第一個(gè)高點(diǎn)。1971年，因美元大幅貶值，日元兌美元匯率波動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大到2.5%，實(shí)行名義上的浮動(dòng)匯率，直到1973年布雷頓森林體系解體，日元才真正實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制。日元的利率市場(chǎng)化開始時(shí)間較早，在1977年已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化，并于1979年設(shè)立大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（簡(jiǎn)稱CD）制度，逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，但利率市場(chǎng)化持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，直到1994年才完全取消利率管制。日本在1979年放松對(duì)資本流入的管制，開始資本賬戶開放，其金融市場(chǎng)開放度也在這一年開始迅速提升（見圖1）。雖然日本在20世紀(jì)60～70年代致力于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，初步開放本國(guó)金融市場(chǎng)，并沒有主動(dòng)推進(jìn)貨幣國(guó)際化，但是日元在這一時(shí)期加入了SDR貨幣籃子，開始作為儲(chǔ)備貨幣被各國(guó)央行持有，日元兌美元匯率也出現(xiàn)大幅度升值，日元在國(guó)際市場(chǎng)上日趨堅(jiān)挺。

圖1 1970～2014年金融市場(chǎng)開放度變化趨勢(shì)

圖2 官方外匯儲(chǔ)備主要幣種占比

圖3 股票市場(chǎng)價(jià)值占GDP的比重

20世紀(jì)80～90年代初為日本金融市場(chǎng)繁榮發(fā)展階段。1980年頒布的《外匯法》為金融市場(chǎng)開放繁榮發(fā)展的契機(jī)，放寬了境外貸款和匯兌限制。1984年，日本《關(guān)于金融自由化、日元國(guó)際化的現(xiàn)狀與展望》發(fā)布，其金融市場(chǎng)開放的速度加快，1985年放松了對(duì)資本流出的管制，日本資本輸出進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目順差和長(zhǎng)期資本凈流出一直到1988年呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)（見圖4），其金融市場(chǎng)開放度也大幅度上漲出現(xiàn)第二個(gè)高點(diǎn)。在這段時(shí)期，日元國(guó)際化進(jìn)程有所加快，其在官方外匯儲(chǔ)備中的占比也大大提升，80年代已經(jīng)超過英鎊和瑞士法郎，成為僅次于美元和德國(guó)馬克的第三大國(guó)際貨幣。同時(shí)，1984年日元在亞洲各國(guó)外匯儲(chǔ)備中占比首次超越德國(guó)馬克，成為第二大國(guó)際貨幣。1986年，東京離岸金融市場(chǎng)正式成立，歐洲日元市場(chǎng)開放，成為日元國(guó)際化進(jìn)程中邁出的關(guān)鍵一步，日元國(guó)際化程度顯著提高。但由于這一時(shí)期金融市場(chǎng)開放速度過快增長(zhǎng)，1990年以后日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅使長(zhǎng)期資本凈流出增加幅度迅速減少，在1992年出現(xiàn)長(zhǎng)期資本凈流入的情況，且金融市場(chǎng)開放度也出現(xiàn)小幅回落，阻礙了日元的國(guó)際化進(jìn)程。1997年亞洲金融危機(jī)以后，日本轉(zhuǎn)變了其貨幣國(guó)際化思路，進(jìn)一步開放本國(guó)的金融市場(chǎng)，并從日元國(guó)際化轉(zhuǎn)向日元亞洲化，但是歐元的迅速國(guó)際化、東亞政治格局的變化以及中國(guó)、東盟的崛起，使日元錯(cuò)過了國(guó)際化的最佳時(shí)期，其作為國(guó)際貨幣和美元、歐元、英鎊相比還有很大差距。

圖4 1968～1995年日本經(jīng)常賬戶和長(zhǎng)期資本收支變化情況

（三）德國(guó)金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化

歐元的國(guó)際化以德國(guó)為典型代表，在1999年歐元區(qū)成立以前，德國(guó)馬克在歐洲迅速崛起，甚至超過英鎊成為第二大國(guó)際貨幣。德國(guó)馬克和日元的國(guó)際化起點(diǎn)基本相同，都是作為二戰(zhàn)后的戰(zhàn)敗國(guó)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)興，但是馬克和日元的國(guó)際化卻走向了截然不同的方向，在1959年馬克實(shí)現(xiàn)自由兌換之后，僅僅15年便超越英鎊，成為世界第二大儲(chǔ)備貨幣，在歐元成立之前，其份額一直保持在13%～14%左右。反觀日元，雖然作為國(guó)際貨幣實(shí)現(xiàn)了貨幣的國(guó)際化，但是其在官方外匯儲(chǔ)備中的比重卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于德國(guó)馬克，而且其在外匯儲(chǔ)備中的份額也呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。和日元的國(guó)際化不同，德國(guó)馬克走的是一條“工業(yè)型”國(guó)際化道路，其強(qiáng)大的工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、繁榮的國(guó)際貿(mào)易以及長(zhǎng)期保持幣值的穩(wěn)定性是馬克在動(dòng)蕩的國(guó)際貨幣體系中迅速崛起的有力支撐。而日元?jiǎng)t走了一條“金融型”貨幣國(guó)際化道路，通過積極開放金融市場(chǎng)，以金融渠道進(jìn)行日元對(duì)外輸出，但是事實(shí)證明，沒有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、繁榮的國(guó)際貿(mào)易和穩(wěn)定的幣值作為支撐，僅僅依靠資本輸出、為貨幣國(guó)際化而國(guó)際化而實(shí)行金融市場(chǎng)開放的道路是失敗的。德國(guó)是先實(shí)現(xiàn)了貨幣的國(guó)際化，再完成的金融市場(chǎng)開放，在發(fā)達(dá)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和異乎尋常的幣值的穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，金融市場(chǎng)推動(dòng)了貨幣的國(guó)際化。

圖5 1996～2015年德國(guó)和歐元區(qū)商品和服務(wù)盈余對(duì)比

20世紀(jì)60～70年代三次美元危機(jī)，美元的持續(xù)走弱以及美國(guó)過于自負(fù)的對(duì)外貨幣政策，造成國(guó)際貨幣體系的頻繁動(dòng)蕩，1973年布雷頓森林體系解體，國(guó)際市場(chǎng)上掀起美元兌換黃金的狂潮，與此同時(shí)，德國(guó)作為歐洲頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，其國(guó)內(nèi)央行以物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一目標(biāo)，馬克長(zhǎng)期穩(wěn)定的幣值、其在國(guó)內(nèi)外較強(qiáng)的購(gòu)買力，以及國(guó)內(nèi)較低的通脹率，使得德國(guó)馬克出于保值的需求受到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)瘋狂的追捧，這是馬克成為國(guó)際貨幣的起點(diǎn)。德國(guó)持有大量的美元儲(chǔ)備，“雙掛鉤”的解體以及美元的貶值大大降低了德國(guó)央行美元儲(chǔ)備的價(jià)值，使德國(guó)面臨嚴(yán)重的通脹壓力，威脅國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定，需要建立一個(gè)貨幣聯(lián)盟來分散貨幣升值壓力。同時(shí)，歐洲各國(guó)政府開始考慮“去美元化”，建立一個(gè)歐洲范圍內(nèi)固定匯率的貨幣聯(lián)盟，即歐洲貨幣體系。德國(guó)憑借其較低的通貨膨脹率和穩(wěn)定的貨幣購(gòu)買力在貨幣體系中贏得聲譽(yù)，各國(guó)匯率開始與馬克掛鉤，這也奠定了馬克國(guó)際化的基礎(chǔ)，1979年，歐洲貨幣體系正式成立，標(biāo)志著德國(guó)馬克貨幣成功區(qū)域化，成為國(guó)際貨幣。1991年，歐共體簽署《馬斯特里赫特條約》，在歐共體內(nèi)發(fā)行統(tǒng)一貨幣，歐元替代馬克成為國(guó)際貨幣，但馬克的國(guó)際化作用并未消失，將物價(jià)穩(wěn)定作為歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)反映了歐元貨幣政策理念的德國(guó)化，歐元的引入更為德國(guó)對(duì)外貿(mào)易提供了便利，使其貿(mào)易順差在歐元引入后大大增長(zhǎng)（見圖5），同時(shí)歐盟其它主要國(guó)家的長(zhǎng)期國(guó)債收益率也逐漸與德國(guó)趨同（見圖6），相對(duì)于非歐元區(qū)的國(guó)家，歐元區(qū)內(nèi)國(guó)家可以以較低的成本從德國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行融資，這也加深了歐元區(qū)國(guó)家對(duì)德國(guó)的依賴。所以歐元的國(guó)際化可以說是德國(guó)馬克國(guó)際化的延伸，使其成為重要的國(guó)際貨幣。但是2008年金融危機(jī)和2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)使歐元區(qū)成員國(guó)的國(guó)債利率大幅度提高（見圖6），低成本融資渠道消失，德國(guó)積極采取整改和救助措施，歐元對(duì)于美元相對(duì)弱勢(shì)，但是歐元作為第二大國(guó)際貨幣，其地位仍然難以撼動(dòng)。

圖6 1990～2016年歐盟部分國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債收益率變化趨勢(shì)

德國(guó)是先實(shí)現(xiàn)了貨幣國(guó)際化，后完成的金融市場(chǎng)開放，但是其在1954年開始逐步放松對(duì)外匯的管制，1958年完成經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，1961年放開了跨境資本交易的限制，利率市場(chǎng)化也在穩(wěn)步推進(jìn)，但是這一段時(shí)期德國(guó)金融市場(chǎng)仍然是封閉的，對(duì)資本流入和流出有很強(qiáng)的限制。20世紀(jì)60～70年代隨著馬克在國(guó)際市場(chǎng)上需求的增加，德國(guó)資本流入迅速增加，對(duì)國(guó)內(nèi)通脹造成一定壓力，德國(guó)又加強(qiáng)了對(duì)資本流入的管制，因?yàn)槠湄泿耪邚?qiáng)調(diào)的是物價(jià)的穩(wěn)定性，德國(guó)通貨膨脹率一直保持著極低的水平，之后根據(jù)資本流入狀況又反復(fù)多次放松或加強(qiáng)資本管制，所以這一段時(shí)期德國(guó)金融市場(chǎng)開放度（基于LMF法測(cè)度）一直處于較低的水平。德國(guó)真正開始金融市場(chǎng)開放是在80年代之后，1980年起，德國(guó)放松了對(duì)證券交易的限制，并于1983年對(duì)外開放本國(guó)債券市場(chǎng)，至1986年德國(guó)才基本上放開了對(duì)資本流動(dòng)的管制，實(shí)現(xiàn)了資本賬戶開放，德國(guó)金融市場(chǎng)開放度在80年代后期開始提升，90年代發(fā)展極為迅速，為促進(jìn)股票市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的自由化，德國(guó)三次出臺(tái)提振金融市場(chǎng)的方案，這些舉措大大提高了馬克計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品的吸引力，提升了其在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的比重。由此可以看出，德國(guó)金融市場(chǎng)開放是在發(fā)達(dá)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎、穩(wěn)健、有序推進(jìn)的，不僅避免了馬克國(guó)際化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，又為馬克國(guó)際化創(chuàng)造了良好的國(guó)際環(huán)境，穩(wěn)步推進(jìn)貨幣的國(guó)際化。

二、人民幣國(guó)際化及國(guó)別比較

（一）金融市場(chǎng)開放與人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

2008年以來，金融危機(jī)的沖擊使美元不斷貶值，歐洲深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性增加，世界對(duì)美元、歐元、日元的信心日趨下降，同時(shí)國(guó)際貨幣體系的弊端日益暴露，改革貨幣體系以分散美元作為中心貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣多元化的呼聲高漲。在三大國(guó)際貨幣國(guó)家經(jīng)濟(jì)或多或少出現(xiàn)衰退時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速卻仍然保持世界前列，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有著重要作用，這也為人民幣國(guó)際化提供了良好機(jī)遇，人民幣也開始走上國(guó)際化的舞臺(tái)。

經(jīng)過上述美國(guó)、日本、德國(guó)的分析發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)開放是隨著匯率自由化、利率市場(chǎng)化和資本賬戶開放逐步發(fā)展起來的。1994年中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，2005年7月，人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，擺脫了單一盯住美元的匯率制度，2015年“811匯改”完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，大大的提高了匯率自由化程度。2009年以來，人民幣兌一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定，人民幣匯率預(yù)期總體趨于平穩(wěn)，且1994年開始，人民幣名義匯率和實(shí)際匯率基本保持平衡，說明人民幣幣值保持穩(wěn)定且呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革從1993年開始，黨的十四大提出《關(guān)于金融體制改革的決定》，核心是建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制。利率市場(chǎng)化的突破口為1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率的限制，2015年商業(yè)銀行不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，基本取消了我國(guó)的利率管制。1993年黨的十四屆三中全會(huì)首次將人民幣可兌換列為重要任務(wù)，1996年經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換，2003年將逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換正式列為政策目標(biāo)。IMF分類資本賬戶下共有40個(gè)子項(xiàng)目，目前中國(guó)資本項(xiàng)目達(dá)到可兌換和部分可兌換項(xiàng)目已有37項(xiàng)，距實(shí)現(xiàn)可自由兌換的目標(biāo)已不遙遠(yuǎn)③見《人民幣國(guó)際化報(bào)告2016》。。2002年合格機(jī)構(gòu)投資者制度④包括合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度。出臺(tái)，有限度地開放本國(guó)證券市場(chǎng)，2011年人民幣合格境外投資者（RQFII）業(yè)務(wù)開閘，并于2014年開始穩(wěn)妥推進(jìn)滬港通，使得金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放。在金融市場(chǎng)開放這一過程中，中國(guó)境外投資規(guī)模和人民幣對(duì)外直接投資額度顯著增加，特別是2015年“十三五規(guī)劃”提出有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，2015年9月以人民幣結(jié)算的對(duì)外直接投資的規(guī)模首次超過非金融類對(duì)外直接投資規(guī)模，達(dá)到人民幣國(guó)際化啟動(dòng)以來的最高點(diǎn)（見圖7）。

圖7 人民幣結(jié)算的對(duì)外直接投資占中國(guó)對(duì)外直接投資的比重

圖8 1984-2014年中國(guó)金融市場(chǎng)開放度變化趨勢(shì)

從20世紀(jì)90年代初開始，中國(guó)金融市場(chǎng)開放度（基于LMF法測(cè)度）呈現(xiàn)顯著的上升趨勢(shì)（見圖8），從1990年的0.38上升至2009年的1.12，增長(zhǎng)了近2倍。2009年人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)以來，人民幣國(guó)際化在國(guó)內(nèi)普遍達(dá)成共識(shí)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也在有序推進(jìn)。2009年起至今，人民幣國(guó)際化在跨境貿(mào)易和跨境投融資領(lǐng)域取得巨大成果，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模不斷擴(kuò)大，跨境投資業(yè)務(wù)也在快速增長(zhǎng)，根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)，2015年人民幣曾超越日元成為世界第二大融資貨幣、第四大支付貨幣。2016年10月人民幣正式納入SDR貨幣籃子，其在官方外匯儲(chǔ)備中的份額超過瑞士法郎，占1.07%。雖然中國(guó)金融市場(chǎng)開放取得較大進(jìn)展，但是根據(jù)Chinn-Ito的KAOPEN指標(biāo)法⑤該指標(biāo)刻畫了1970～2014年182個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)開放程度的數(shù)據(jù)，是介于-1.89至2.39之間的一種評(píng)價(jià)指數(shù)，取值越接近于2.39說明該國(guó)金融市場(chǎng)開放程度越高。測(cè)算的金融市場(chǎng)開放度，中國(guó)金融市場(chǎng)開放度的平均值為0.16，而美國(guó)、日本、德國(guó)金融市場(chǎng)開放度的平均值分別為2.39、1.99和2.39，中國(guó)與已經(jīng)完成貨幣國(guó)際化的國(guó)家金融市場(chǎng)開放度相比，仍有很大差距。人民幣雖然在跨境貿(mào)易、投資和國(guó)際儲(chǔ)備中成為重要貨幣，但是境外流通具有一定的有限性，主要集中在中國(guó)周邊的國(guó)家和地區(qū)，雖然在東亞地區(qū)開展廣泛的貨幣合作，但是根據(jù)中國(guó)人民銀行測(cè)算的人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）來看，截至2015年，人民幣國(guó)際化指數(shù)為3.6，而美元、歐元、日元和英鎊的貨幣國(guó)際化指數(shù)分別為54.97，23.71，4.29和4.53，可見人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位仍然不高。且人民幣國(guó)際化所依賴的國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施仍然需要進(jìn)一步完善，匯率自由化和利率市場(chǎng)化改革需要進(jìn)一步推進(jìn)。

（二）國(guó)別比較

基于上述分析，表1、表2將美國(guó)、日本、德國(guó)和中國(guó)的金融市場(chǎng)開放和貨幣國(guó)際化分別做一個(gè)對(duì)比，以指出在中國(guó)金融市場(chǎng)開放和貨幣國(guó)際化進(jìn)程中應(yīng)吸取哪些教訓(xùn)，并從中得到什么啟示。

三、教訓(xùn)與啟示

（一）對(duì)人民幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

通過歷史經(jīng)驗(yàn)、事實(shí)數(shù)據(jù)和上述對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)、日本和德國(guó)的金融市場(chǎng)開放分別在不同程度上推動(dòng)了本國(guó)貨幣的國(guó)際化，雖然金融市場(chǎng)開放并不是一國(guó)貨幣國(guó)際化的必要條件，但是成為主導(dǎo)性的國(guó)際貨幣基本上是伴隨著金融市場(chǎng)開放的過程來實(shí)現(xiàn)的，也即是說，金融市場(chǎng)開放可以促進(jìn)貨幣的國(guó)際化。對(duì)此，我們?cè)谌嗣駧艊?guó)際化過程中應(yīng)吸取如下經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：

一是強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)達(dá)的對(duì)外貿(mào)易是影響貨幣國(guó)際化的重要因素。一國(guó)的金融市場(chǎng)開放是建立在強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力基礎(chǔ)之上的，相對(duì)于日元走“金融型”貨幣國(guó)際化道路，以擴(kuò)充資本帶動(dòng)本國(guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，德國(guó)馬克的貨幣國(guó)際化無疑是更加成功的。德國(guó)采用了一條循序漸進(jìn)的、謹(jǐn)慎、穩(wěn)健、有序的金融市場(chǎng)開放路徑，而日本在20世紀(jì)80年代后期高調(diào)地推動(dòng)貨幣國(guó)際化，采取爆炸式的金融市場(chǎng)開放路徑，造成經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的虛增，從而產(chǎn)生金融泡沫，給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，進(jìn)而影響貨幣的國(guó)際化。

表1 主要國(guó)際貨幣國(guó)與中國(guó)的金融市場(chǎng)開放之比較分析

表2 主要國(guó)際貨幣國(guó)際化與人民幣國(guó)際化之比較分析

二是資本賬戶開放與國(guó)內(nèi)金融改革措施要有機(jī)結(jié)合起來。在日本積極推動(dòng)資本賬戶開放的同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革卻逐漸滯后，帶來的一大后果是日本商業(yè)銀行為了規(guī)避日本央行貸款窗口指導(dǎo)的限制，迅速擴(kuò)大歐洲日元貸款，促使日元資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張，造成企業(yè)不良資產(chǎn)急劇增多，加劇了日本股市和不動(dòng)產(chǎn)泡沫的迅速膨脹，成為20世紀(jì)90年代中期“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰的直接誘因。所以金融市場(chǎng)開放要采取循序漸進(jìn)的模式，和國(guó)內(nèi)相應(yīng)的金融改革措施相結(jié)合，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率自由化，完成資本賬戶開放。

三是貨幣國(guó)際化進(jìn)程中要堅(jiān)持獨(dú)立自主的匯率政策，保持幣值的穩(wěn)定。“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，日元大幅度升值，國(guó)際收支仍然是順差的前提下，日本政府需大量購(gòu)入外匯以增加外匯儲(chǔ)備，貨幣政策長(zhǎng)期寬松，大量閑置資金投資于股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，使得泡沫經(jīng)濟(jì)不斷膨脹，在貨幣政策突然收緊之后，導(dǎo)致泡沫破裂，從而使日本經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，阻礙了貨幣的國(guó)際化進(jìn)程。同時(shí)，日元的大幅度升值導(dǎo)致日元匯率被長(zhǎng)期高估，降低了其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。相反，德國(guó)馬克近乎偏執(zhí)地強(qiáng)調(diào)幣值的穩(wěn)定性為其貨幣政策的唯一目標(biāo)，并在金融市場(chǎng)開放的過程中多次放松和加強(qiáng)資本管制以維持幣值穩(wěn)定，從而導(dǎo)致其貨幣國(guó)際化的順利實(shí)現(xiàn)。

四是一國(guó)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是影響貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵因素。無論是美元還是德國(guó)馬克，其貨幣國(guó)際化都是以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為前提條件的，而對(duì)于日本來說，雖然國(guó)際化有政府的大力推進(jìn)，但是國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)分割嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系不健全，交易規(guī)模不夠大，管制較為嚴(yán)格，金融交易手續(xù)也過于繁瑣，相關(guān)稅率過高，使得日元的流動(dòng)性和投資受到影響，雖然目前其金融市場(chǎng)也在不斷完善，但是在開放度和發(fā)達(dá)度方面仍顯不足，這些都嚴(yán)重阻礙了日元的國(guó)際化進(jìn)程。

五是決定一國(guó)貨幣影響地位的不僅僅是該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，更需要一個(gè)強(qiáng)大的以本國(guó)貨幣為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)區(qū)作支撐。美元、德國(guó)馬克，再到歐元都是在長(zhǎng)期國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是歐洲一體化進(jìn)程推動(dòng)了德國(guó)馬克乃至歐元走向了國(guó)際化，而日元是獨(dú)立走向世界的，并沒有國(guó)際合作為推動(dòng)力，且日本沒有美國(guó)強(qiáng)大的實(shí)力，也缺少國(guó)際貨幣體系的支持，這使日元的國(guó)際化缺少穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

（二）對(duì)人民幣國(guó)際化的政策啟示

通過對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)開放和貨幣國(guó)際化的分析發(fā)現(xiàn)，在金融自由化浪潮的持續(xù)下，中國(guó)有了金融市場(chǎng)開放的背景，也開始逐步放松對(duì)金融市場(chǎng)管制，與此同時(shí)，在國(guó)際和國(guó)內(nèi)雙重環(huán)境因素的推動(dòng)下，在中國(guó)國(guó)際地位上升、經(jīng)濟(jì)實(shí)力持續(xù)增長(zhǎng)、對(duì)外貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，人民幣開始跨出國(guó)門，漸漸被國(guó)際社會(huì)所接受。而通過對(duì)美國(guó)、日本和德國(guó)主要貨幣國(guó)際化國(guó)家金融市場(chǎng)開放的進(jìn)程對(duì)比及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)發(fā)現(xiàn)，合理的金融市場(chǎng)開放對(duì)貨幣國(guó)際化有著積極的促進(jìn)作用，但是如果一國(guó)金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化的需求不匹配，則會(huì)嚴(yán)重阻礙一國(guó)貨幣國(guó)際化的發(fā)展。因此，如何逐步提高中國(guó)金融市場(chǎng)的開放程度，使其與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和社會(huì)需求相適應(yīng)；如何推動(dòng)利率市場(chǎng)化和匯率自由化改革，使其與中國(guó)金融市場(chǎng)開放相協(xié)調(diào)；如何在國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊中，保持人民幣幣值的穩(wěn)定性；如何進(jìn)一步完善中國(guó)的金融市場(chǎng)；以及如何加強(qiáng)國(guó)際合作推動(dòng)人民幣周邊化——區(qū)域化——國(guó)際化發(fā)展模式，成為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中持續(xù)面對(duì)的一個(gè)課題。

1.保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展，為人民幣國(guó)際化打好基礎(chǔ)。根據(jù)美國(guó)、日本、德國(guó)金融市場(chǎng)開放與貨幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)得知：一國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)達(dá)的對(duì)外貿(mào)易影響是貨幣國(guó)際化的重要因素，而一國(guó)的金融市場(chǎng)開放度的提升對(duì)貨幣國(guó)際化的促進(jìn)作用也是建立在強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力基礎(chǔ)之上的，即一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣，強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是其必要和基礎(chǔ)性條件，也是金融市場(chǎng)開放的必備因素。我們要吸取日本的“金融型”國(guó)際化道路的教訓(xùn)，不能以擴(kuò)充資本帶動(dòng)本國(guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，而應(yīng)借鑒美國(guó)和德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，以強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為支撐。雖然雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、巨大的貿(mào)易順差和充足的外匯儲(chǔ)備大大提高了中國(guó)的國(guó)際地位，也帶動(dòng)了人民幣開始走向國(guó)際市場(chǎng)。但是中國(guó)是人口大國(guó)，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力距離發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距，粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和依靠外需帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式已經(jīng)難以適應(yīng)想要成為國(guó)際貨幣國(guó)家的需要，因此中國(guó)要長(zhǎng)期保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，同時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易保持穩(wěn)定健康的發(fā)展，在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步開放中國(guó)的金融市場(chǎng)，以此推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

2.協(xié)調(diào)推進(jìn)金融體制改革，將資本賬戶開放與國(guó)內(nèi)金融改革措施相結(jié)合。美國(guó)、日本、德國(guó)分別采用不同的金融市場(chǎng)開放模式推動(dòng)了本國(guó)貨幣的國(guó)際化，因此金融改革采取“先內(nèi)后外”還是“先外后內(nèi)”并沒有優(yōu)先次序之分，但是一國(guó)金融市場(chǎng)開放需要與國(guó)內(nèi)金融改革措施有機(jī)結(jié)合起來。日本爆炸式金融市場(chǎng)開放路徑，在開放資本賬戶的同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革卻逐漸滯后，最終導(dǎo)致20世紀(jì)90年代中期“泡沫經(jīng)濟(jì)”的崩潰。中國(guó)的匯率自由化、利率市場(chǎng)化和資本賬戶開放還沒有完成，隨著金融市場(chǎng)開放度的不斷提高，金融體制進(jìn)一步深化改革勢(shì)在必行。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，匯率市場(chǎng)化、利率自由化和貨幣國(guó)際化是相互配合、相互促進(jìn)的關(guān)系。首先是要完善匯率形成機(jī)制，在保持人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)趨于穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上，穩(wěn)步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)匯率彈性，減少政府干預(yù)；其次，加快利率市場(chǎng)化改革，讓市場(chǎng)決定真正利率水平，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)的能力，縮小存貸利差，調(diào)節(jié)短期資金流向，促進(jìn)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放；同時(shí)優(yōu)化資本賬戶各子項(xiàng)的開放順序，但也要對(duì)資金流動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)管，降低和防范市場(chǎng)開放風(fēng)險(xiǎn)，使金融市場(chǎng)改革和資本賬戶開放相互配合，協(xié)調(diào)推進(jìn)。

3.堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性，推動(dòng)人民幣漸進(jìn)升值，保持幣值的穩(wěn)定。美元的持續(xù)走弱、貨幣體系的頻繁動(dòng)蕩是日元和德國(guó)馬克崛起的國(guó)際背景，而2008年金融危機(jī)以后，美元本位幣引發(fā)的弊端日益暴露，引發(fā)了貨幣的多元化改革，給人民幣國(guó)際化提供了條件。因此，一國(guó)貨幣的穩(wěn)定程度是影響一國(guó)貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵因素。日本通過積極開放金融市場(chǎng)，以金融渠道進(jìn)行日元對(duì)外輸出，導(dǎo)致日元的大幅升值，雖然推動(dòng)了日元的國(guó)際化，但需大量購(gòu)入外匯以增加外匯儲(chǔ)備，使得泡沫經(jīng)濟(jì)不斷膨脹。而恰恰相反，德國(guó)近乎偏執(zhí)地強(qiáng)調(diào)幣值的穩(wěn)定性為其貨幣政策的唯一目標(biāo)，保持德國(guó)馬克的長(zhǎng)期穩(wěn)定，從而成為德國(guó)貨幣國(guó)際化的起點(diǎn)，同時(shí)其在金融市場(chǎng)開放的過程中多次放松和加強(qiáng)資本管制以維持幣值穩(wěn)定，從而使其貨幣國(guó)際化順利實(shí)現(xiàn)。因此，需要保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，走人民幣漸進(jìn)升值的道路。穩(wěn)定的匯率有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)投資者對(duì)人民幣的信心，同時(shí)人民幣升值也是中國(guó)實(shí)力增強(qiáng)的表現(xiàn)，是世界對(duì)人民幣的認(rèn)可，中國(guó)現(xiàn)在并不具備匯率大幅波動(dòng)的基礎(chǔ)，所以要走漸進(jìn)的人民幣升值道路，有計(jì)劃地、漸進(jìn)地推動(dòng)匯率改革，保持貨幣政策的自主性，使得人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，維持人民幣幣值的穩(wěn)定性。

4.加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)，打造具有國(guó)際影響力的金融中心，完善金融體系。無論是美國(guó)、日本，還是德國(guó)，其貨幣國(guó)際化都是以建立發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為條件的，發(fā)達(dá)完善的金融市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的有力支撐。美國(guó)積極開展金融服務(wù)貿(mào)易自由化，進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)混業(yè)化改革，德國(guó)三次出臺(tái)提振金融市場(chǎng)的方案，這些舉措都大大提高了以該國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品的吸引力。但對(duì)于日本來說，雖然國(guó)際化有政府的大力推進(jìn)，但是國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)分割嚴(yán)重，金融體系不完善，影響了金融市場(chǎng)的開放度，從而也影響了貨幣的國(guó)際化。雖然目前中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展取得較大進(jìn)展，但是金融體系還不完善，金融市場(chǎng)發(fā)展仍然處于初級(jí)階段，還不能滿足人民幣國(guó)際化的要求，在沒有一個(gè)有效的金融體系的條件下開放金融市場(chǎng)，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中造成的風(fēng)險(xiǎn)是難以估量的。所以國(guó)內(nèi)要有一個(gè)穩(wěn)定發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作為支撐，應(yīng)抓住全球金融體系戰(zhàn)略調(diào)整這一時(shí)機(jī)，把上海打造成具有國(guó)際影響力的金融中心，完善銀行治理結(jié)構(gòu)，建立金融監(jiān)管及預(yù)警機(jī)制。同時(shí)為加強(qiáng)人民幣境外循環(huán)體系的形成，需要拓寬人民幣債券發(fā)行和投融資的渠道，推動(dòng)以香港為中心的離岸金融中心建設(shè)。

5.加強(qiáng)區(qū)域合作，實(shí)現(xiàn)貨幣區(qū)域化。美國(guó)的貨幣國(guó)際化是由拉美地區(qū)貨幣區(qū)域化起步的，歐元的崛起是經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域貨幣合作演變而來的。日本僅僅以金融自由化來推動(dòng)貨幣的國(guó)際化，日元是獨(dú)立走上世界的，并沒有國(guó)際合作為推動(dòng)力，且日本沒有美國(guó)強(qiáng)大的實(shí)力，也缺少國(guó)際貨幣體系的支持，這使日元的國(guó)際化缺少穩(wěn)定的基礎(chǔ)。決定一國(guó)貨幣影響地位的不僅僅是該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而是一個(gè)強(qiáng)大的以本國(guó)貨幣主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)區(qū)作支撐。加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作，提高人民幣在東亞貨幣區(qū)的地位，是人民幣國(guó)際化的必由之路。盡管美元在國(guó)際市場(chǎng)上影響力巨大，但是2008年金融危機(jī)以來美元的不斷貶值為人民幣國(guó)際化提供了契機(jī)，而歐元在歐洲擁有廣泛的影響力，隨著日元在亞洲市場(chǎng)上逐漸式微，中國(guó)的崛起使人民幣在亞洲獲得廣泛的影響力。中國(guó)應(yīng)借助其地緣優(yōu)勢(shì)和在東亞的國(guó)際地位，積極加強(qiáng)與東亞區(qū)域的金融合作，強(qiáng)化人民幣在東亞地區(qū)金融合作中的作用，加強(qiáng)與亞洲國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來，提高人民幣在亞洲貨幣區(qū)域的比重，將區(qū)域網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)變?yōu)槭褂脩T性，穩(wěn)定亞洲區(qū)域內(nèi)部金融市場(chǎng)和周邊環(huán)境，為人民幣走向國(guó)際化創(chuàng)造良好的外部條件。