星星科技商譽(yù)驚雷

代航航

11月9日，星星科技（300256.SZ）發(fā)布《關(guān)于智能終端科技園項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告》稱，公司將在江西萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)投資60億元建設(shè)智能終端科技園，投資建設(shè)智能終端電子產(chǎn)品生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括視窗玻璃防護(hù)屏、觸摸屏、全貼合產(chǎn)品、指紋識(shí)別模組等。

公告披露的投資規(guī)模及資金構(gòu)成顯示，此次投資主要分為四部分，一是以公司部分現(xiàn)有設(shè)備評(píng)估作價(jià)20億元;二是土地、廠房建設(shè)（政府代建支持），擬投資15億元;三是新增設(shè)備產(chǎn)線（地方政府資金給予部分支持），擬投資10億元;四是流動(dòng)資金，萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)管委會(huì)承諾給予星星科技累計(jì)15億元的產(chǎn)業(yè)資金支持。

整個(gè)60億元的投資項(xiàng)目，江西萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)政府?dāng)M提供30億元以上的財(cái)務(wù)資助，包括土地供應(yīng)支持、廠房代建支持、產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金支持、設(shè)備投資支持。而星星科技僅以部分現(xiàn)有設(shè)備評(píng)估作價(jià)20億元及新增設(shè)備產(chǎn)線10億元（地方政府資金給予部分支持）開展此次智能終端科技園項(xiàng)目。

由此我們可以看出，為了建設(shè)此次智能終端科技園項(xiàng)目，江西萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)政府給予了星星科技巨額土地及資金支持，而星星科技又是否值得此次政府的大力支持呢？

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低下

星星科技主要從事手機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的各種視窗防護(hù)屏、觸控顯示屏及精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)和制造。

2018年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.70億元，同比下滑17.56%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6827萬元，同比下滑15.29%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6738萬元，同比增長(zhǎng)4.71%。然而，即使是這樣的業(yè)績(jī)還是在確認(rèn)了6120萬元政府補(bǔ)助的情況下實(shí)現(xiàn)的。

星星科技在2011年登錄創(chuàng)業(yè)板，上市首年雖然僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.63億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6545.20萬元，但最終還是實(shí)現(xiàn)了扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5556萬元，盈利情況還是不錯(cuò)的。

到了2017年，公司營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)暴增到了56.47億元，但卻僅實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5417萬元，扣非后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)更是直接虧損1412萬元。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司營(yíng)業(yè)收入暴增，卻并沒有創(chuàng)造實(shí)際的利潤(rùn)收入，扣非凈利潤(rùn)反而是陷入了虧損。

根據(jù)2018年半年報(bào)，星星科技目前主要業(yè)務(wù)分為三塊，分別是視窗防護(hù)屏類、觸控顯示類、結(jié)構(gòu)件類，分別占比9%、33.39%、57.61%。

然而，星星科技的視窗防護(hù)屏類業(yè)務(wù)的毛利率始終低于同業(yè)公司。2017年和2018年上半年，公司視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.58億元、1.89億元，毛利率分別為10.82%、16.09%。其中，2018年上半年，得益于中小尺寸視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，中高端和大尺寸的視窗防護(hù)屏的比重提高，星星科技的視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)毛利率有相應(yīng)的提高，盡管如此，該業(yè)務(wù)的毛利率水平始終不高。

從行業(yè)比較來看，公司視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)依然處于極為不利的地位。藍(lán)思科技（300433.SZ）無疑是視窗防護(hù)屏行業(yè)的龍頭公司，2017年和2018年上半年，公司中小尺寸防護(hù)玻璃業(yè)務(wù)收入分別為168.32億元、77.29億元，毛利率分別為29.77%、21.86%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于星星科技的視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)毛利率。從2017年開始，藍(lán)思科技的3D玻璃項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)并得到了多個(gè)品牌應(yīng)用，而到了2018年半年報(bào)，星星科技的3D玻璃項(xiàng)目?jī)H是處于剛剛投產(chǎn)的階段。

隨著國(guó)內(nèi)視窗防護(hù)屏行業(yè)投資的增加和產(chǎn)能的逐步釋放，視窗防護(hù)屏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，中國(guó)移動(dòng)智能終端設(shè)備規(guī)模季度增速放緩的節(jié)奏已經(jīng)顯現(xiàn)，自2016年第二季度起，移動(dòng)智能終端增速就跌破了2%。2015年，全行業(yè)生產(chǎn)手機(jī)達(dá)到18.13億部，2016年，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)產(chǎn)量20.58億部，2017年，國(guó)內(nèi)手機(jī)產(chǎn)量出現(xiàn)回落，下滑至19.22億部，2018年上半年，全球智能手機(jī)出貨量較上年同期下滑1.84個(gè)百分點(diǎn)，下降至6.76億部。顯然，在傳統(tǒng)國(guó)際客戶自身市場(chǎng)地位下降和國(guó)內(nèi)手機(jī)產(chǎn)量下滑的情況下，星星科技只能寄希望于3D玻璃項(xiàng)目及減小中小尺寸視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)規(guī)模扭轉(zhuǎn)虧損，否則公司視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)的毛利率低下局面短期內(nèi)將無法改善。

其次是觸控顯示類業(yè)務(wù)，2017年和2018年上半年，星星科技的觸控顯示類業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為24.68億元、7.02億元，毛利率分別為8.39%、8.82%。對(duì)于觸控顯示類業(yè)績(jī)下降的原因，公司解釋稱，2018年上半年，公司開始降低手機(jī)觸控屏，開始向中大尺寸及車載觸屏全貼模組轉(zhuǎn)型。

暫且不談業(yè)績(jī)下滑問題，星星科技的觸控顯示類業(yè)務(wù)毛利率顯然不能達(dá)到行業(yè)水平。對(duì)比同行業(yè)上市公司合力泰（002217.SZ），2017年和2018年上半年，合力泰觸控顯示類業(yè)務(wù)收入分別為99.55億元、53.58億元，毛利率分別為15.70%、14.99%。顯然，星星科技的規(guī)模較小，毛利率更是不能與行業(yè)內(nèi)的大公司相提并論。

對(duì)于結(jié)構(gòu)件類業(yè)務(wù)，星星科技主要是依靠14億元買來的深圳市聯(lián)懋塑膠有限公司（下稱“深圳聯(lián)懋”）支撐業(yè)績(jī)。年報(bào)顯示，公司結(jié)構(gòu)件類業(yè)務(wù)2016-2017年及2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為20.09億元、23.83億元、12.11億元，毛利率分別為22.55%、22.54%、21.56%，可以說是處于一個(gè)較好的盈利狀態(tài)。即使是這樣，深圳聯(lián)懋依然是無法完成業(yè)績(jī)承諾，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

同時(shí)，星星科技的高額存貨也是一個(gè)較為危險(xiǎn)的存在。年報(bào)顯示，星星科技2016-2017年及2018年前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為49.94億元、56.47億元、34.70億元，期末存貨分別為13.59億元、15.08億元、16.22億元，存貨占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.21%、26.70%、46.74%。

對(duì)比同行業(yè)上市公司歐菲科技（002456.SZ）和藍(lán)思科技。根據(jù)年報(bào)，歐菲科技2016-2017年及2018年前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為267.46億元、337.91億元、311.46億元，期末存貨分別為45.11億元、76.80億元、112.73億元，存貨占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.87%、22.73%、36.19%。藍(lán)思科技2016-2017年及2018年前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為152.36億元、237.03億元、189.93億元，期末存貨分別為19.58億元、22.10億元和39.83億元，存貨占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.85%、9.32%、20.97%。很顯然，星星科技存貨占比偏高，一旦合理計(jì)提存貨跌價(jià)損失，無疑將會(huì)對(duì)年報(bào)利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

并購(gòu)拼業(yè)績(jī) 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)高企

根據(jù)年報(bào)，近年來星星科技的業(yè)務(wù)主要依靠四個(gè)子公司進(jìn)行，這四個(gè)子公司分別是廣東星弛光電科技有限公司（下稱“星弛光電”）、浙江星谷觸控科技有限公司（下稱“星谷觸控”）、深圳市深越光電技術(shù)有限公司（下稱“深越光電”）、深圳聯(lián)懋。

其中，星弛光電主要以開發(fā)、生產(chǎn)和銷售液晶顯示器（LCD）視窗防護(hù)屏及觸摸屏的材料和產(chǎn)品，公司常年處于虧損狀態(tài)。根據(jù)上市公司2016-2017年年報(bào)及2018年半年報(bào)，星弛光電的凈利潤(rùn)分別為-1.06億元、-1.07億元、-1944萬元。

星谷觸控主要從事視窗防護(hù)屏、觸摸屏及觸控顯示模組、電子結(jié)構(gòu)件及相關(guān)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該子公司同樣是常年處于微利甚至虧損狀態(tài)，據(jù)上市公司2016-2017年年報(bào)及2018年半年報(bào)，星谷觸控的凈利潤(rùn)分別為1109萬元、-2113萬元、-1035萬元。

除了內(nèi)生性增長(zhǎng)，星星科技還依靠收購(gòu)來維持業(yè)績(jī)，但同時(shí)也造成了如今高額商譽(yù)壓頂?shù)木置?。星星科技本意是想依靠?jī)纱问召?gòu)保業(yè)績(jī)，但收購(gòu)標(biāo)的要么是沒有完成業(yè)績(jī)承諾，要么是過了業(yè)績(jī)承諾期之后業(yè)績(jī)大跳水。

2013年8月，星星科技發(fā)布收購(gòu)草案，公司擬收購(gòu)深越光電的100%股權(quán)。根據(jù)收購(gòu)草案，以收益法的評(píng)估結(jié)果確定標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為1.39億元，收益法評(píng)估價(jià)值為8.51億元，增值額為7.12億元，增值率為511.43%。最終，星星科技為收購(gòu)確認(rèn)了商譽(yù)6.12億元。

根據(jù)《利潤(rùn)承諾補(bǔ)償協(xié)議書》，交易對(duì)方毛肖林、洪晨耀及深圳群策群力三方承諾2013年、2014年和2015年標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)將分別不低于7250萬元、9250萬元和1.1億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，深越光電2013-2015年分別實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)7335萬元、9325萬元和1.07億元。2015年的業(yè)績(jī)承諾完成率為97.34%，沒有完成業(yè)績(jī)承諾。在業(yè)績(jī)承諾期滿之后的2016-2017年及2018年上半年，深越光電的凈利潤(rùn)分別為5965萬元、5230萬元、1184萬元，過了利潤(rùn)承諾期業(yè)績(jī)大變臉。雖然深越光電業(yè)績(jī)不斷下滑，然而星星科技僅在2016年計(jì)提了一次減值準(zhǔn)備3890萬元，目前，星星科技對(duì)于收購(gòu)深越光電形成的商譽(yù)仍有5.74億元。

2014年12月16日，星星科技發(fā)布收購(gòu)預(yù)案，擬收購(gòu)深圳聯(lián)懋的100%股權(quán)。根據(jù)上市公司隨后于2015年7月2日發(fā)布的收購(gòu)報(bào)告書修訂稿，此次交易的評(píng)估基準(zhǔn)日為2014年11月30日，本次交易標(biāo)的深圳聯(lián)懋100%股權(quán)截至評(píng)估基準(zhǔn)日，未經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)值為4.34億元，預(yù)估值為14.02億元，預(yù)估值增值率為223.17%。最后，星星科技為收購(gòu)深圳聯(lián)懋形成商譽(yù)9.21億元。

按照標(biāo)的資產(chǎn)的作價(jià)14億元計(jì)算，星星科技以發(fā)行股份的方式支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款的85%部分，以現(xiàn)金方式向交易對(duì)方支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款的15%部分，共支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)為2.1億元。

NEW POPULAR、德懋投資和TYCOON POWER承諾，深圳聯(lián)懋2014年度、2015年度、2016年度、2017年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于人民幣8000萬元、1.5億元、1.8億元和2.16億元。

根據(jù)Wind咨訊，深圳聯(lián)懋2014-2017年扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為8135萬元、1.19億元、1.95億元、1.72億元，其中2015年和2017年兩個(gè)年度均未完成業(yè)績(jī)承諾。2017年，深圳聯(lián)懋的業(yè)績(jī)開始明顯下滑，2018年上半年進(jìn)一步下滑。雖然深圳聯(lián)懋業(yè)績(jī)不斷下滑加上未完成業(yè)績(jī)承諾，但星星科技并沒有對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，目前，上市公司對(duì)深圳聯(lián)懋的商譽(yù)依然是9.21億元。

2018年11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》的監(jiān)管規(guī)則，其中監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)第三條稱，公司應(yīng)合理區(qū)分并分別處理商譽(yù)減值事項(xiàng)和并購(gòu)重組相關(guān)方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償事項(xiàng)，不得以業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾為由，不進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。

隨著2018年監(jiān)管層對(duì)商譽(yù)監(jiān)管的加強(qiáng)，星星科技的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

高價(jià)買來虧損公司

2018年9月12日，星星科技發(fā)布《關(guān)于全資子公司對(duì)外投資的公告》，稱全資子公司深越光電擬以5.3億元的總價(jià)購(gòu)買光寶科技（廣州）投資有限公司持有的珠海光寶移動(dòng)通信科技有限公司（下稱“珠海光寶移動(dòng)”）100%股權(quán)以及Lite-On Mobile Pte.Ltd分別持有的廣州光寶移動(dòng)電子部件有限公司（下稱“廣州光寶移動(dòng)”）、深圳光寶移動(dòng)精密模具有限公司（下稱“深圳光寶移動(dòng)”）的各100%股權(quán)。

根據(jù)公告披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，經(jīng)審計(jì)，2017年度，珠海光寶移動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3.71億元，廣州光寶移動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.78億元，深圳光寶移動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2192萬元。2017年度，三家標(biāo)的公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-5.71億元。同時(shí)，根據(jù)標(biāo)的公司出具的2018年1-5月財(cái)務(wù)報(bào)表（未經(jīng)審計(jì)），珠海光寶移動(dòng)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3077萬元，廣州光寶移動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3640萬元，深圳光寶移動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1470萬元。2018年1-5月，三家標(biāo)的公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-8188萬元。

對(duì)于高額現(xiàn)金收購(gòu)這三家公司，星星科技給出的解釋是，標(biāo)的公司賬面資金非常充沛，并始終保持著通暢的融資渠道，同時(shí)標(biāo)的公司已建有430余臺(tái)/套的注塑機(jī)生產(chǎn)線、1030余臺(tái)CNC金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線，以及配套的模具設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)中心，能夠減輕公司融資壓力，同時(shí)能為公司迅速提升產(chǎn)能，為5G時(shí)代的到來積極地布局，提前做好產(chǎn)能儲(chǔ)備。

此項(xiàng)交易收到了浙江省證監(jiān)局的關(guān)注函，根據(jù)問詢函回復(fù)公告，三家公司的固定資產(chǎn)情況最是令人懷疑。回復(fù)公告稱，標(biāo)的公司建有430余臺(tái)/套的注塑機(jī)生產(chǎn)線、1030余臺(tái)CNC金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線，現(xiàn)實(shí)情況是這431臺(tái)注膠機(jī)主要為2012年購(gòu)買，機(jī)器設(shè)備按照5年的折舊年限計(jì)算，早已是減值大部分，甚至還有沒有利用價(jià)值都很難說。同樣，1030余臺(tái)CNC金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線也是主要于2014-2015年時(shí)候購(gòu)買。

在電子移動(dòng)設(shè)備更新?lián)Q代如此之快的情況下，這樣落后的生產(chǎn)設(shè)備又能否滿足消費(fèi)電子產(chǎn)品的市場(chǎng)需求呢？

高額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買虧損公司影響、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇將又一次使投資者聯(lián)想到星星科技2013年的財(cái)報(bào)大洗澡，這次商譽(yù)是否又將計(jì)提巨額減值損失，2018年年報(bào)無疑又是一個(gè)“雷”。

針對(duì)文中提及的種種疑問，《證券市場(chǎng)周刊》記者致函星星科技，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。