高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系研究
——基于房地產(chǎn)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)

簡桂梅

引言

高管薪酬一直都是長盛不衰的話題，由于人們對薪酬具有一種強(qiáng)烈的敏感性，使得其受到了多方的關(guān)注，針對高管薪酬的研究越來越多，所得結(jié)論也頗為豐富。近年來，隨著高管天價年薪的新聞時而出現(xiàn)，更是引發(fā)了人們對它的討論與質(zhì)疑。例如，2017年廣州恒大集團(tuán)以1500萬元年薪聘任經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平為其首席經(jīng)濟(jì)師的新聞刷爆了我們的朋友圈，人們對如此高額的薪酬感到十分驚嘆，同時又質(zhì)疑被聘任者能否給企業(yè)帶來等價或者超額的經(jīng)濟(jì)效益。這種質(zhì)疑不無道理，目前確實(shí)存在很多上市企業(yè)的業(yè)績一塌糊涂，但企業(yè)管理層卻拿著高額的薪酬，這種強(qiáng)烈的反差引得人們開始關(guān)注企業(yè)管理者薪酬究竟與企業(yè)績效有著什么樣的聯(lián)系。

房地產(chǎn)行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要支撐，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。近幾年樓市一片大好，眾多其房企賺得盆滿缽滿，當(dāng)然也有部分企業(yè)沒有享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。據(jù)《2016-2017年度中國房地產(chǎn)企業(yè)薪酬報告》顯示，2016年上市房企的薪酬總額高達(dá)1180億元。在130家樣本企業(yè)中有63家企業(yè)的高管薪酬與企業(yè)績效出現(xiàn)漲跌相背離的情況。其中部分企業(yè)高管薪酬的增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)績效的增長幅度，比如金融街股份2016年的凈利潤增長率為24%，但其高管薪酬的漲幅卻高達(dá)2232%；一部分企業(yè)的高管薪酬漲幅遠(yuǎn)低于企業(yè)凈利潤的漲幅，甚至出現(xiàn)背離現(xiàn)象，例如2016年綠地香港的凈利潤高達(dá)3820%，高管的薪酬卻不升反降。因此，本文以房地產(chǎn)行業(yè)上市企業(yè)為研究樣本，實(shí)證考察該行業(yè)高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系，探討兩者之間的內(nèi)在邏輯，為提升房地產(chǎn)企業(yè)效益與完善該行業(yè)薪酬激勵尋求合適的方式，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。為了使研究更具有針對性，本文所指的高管薪酬均為貨幣性薪酬。

一、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

近年來，國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度對高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系展開了研究，所得結(jié)果較為豐富，但始終沒有得出一個統(tǒng)一的結(jié)論。例如，葉建木等人(2017)以國有A股上市企業(yè)為樣本，研究了在融資約束情況下高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系，得出了在高融資約束企業(yè)，兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系；相反，并不存在顯著的相關(guān)性。曹志鵬(2016)以金融關(guān)聯(lián)為切入點(diǎn)，實(shí)證研究高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系，結(jié)論顯示對金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)而言，高管薪酬與企業(yè)績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。李爭光(2015)高管薪酬與企業(yè)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，Martin和Graham(2001)以國外上市企業(yè)為樣本也得出了同樣的結(jié)論，而李增泉(2008)、魏剛(2003)得出兩者之間并不存在顯著的相關(guān)性，國外學(xué)者Rezaul Kabi(2008)以荷蘭上市企業(yè)為樣本也得出了同樣的結(jié)果?？梢?，不同學(xué)者的研究的切入點(diǎn)不同或者研究樣本具有較大的差異性，使得研究結(jié)論存在不一致的情況，越發(fā)使得兩者之間的關(guān)系撲朔迷離。本文以房地產(chǎn)行業(yè)為研究對象，繼續(xù)考察高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系，能夠豐富關(guān)于兩者關(guān)系的研究，因而具有一定的理論意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

隨著社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場交易日趨復(fù)雜，以往企業(yè)所有者的能力、精力等其他方面因素已無法滿足企業(yè)的發(fā)展要求，為了順應(yīng)時代的潮流并確保企業(yè)又好又快發(fā)展，不得不雇傭一批具有專業(yè)技術(shù)能力的職業(yè)經(jīng)理人。所有者作為委托人雇傭一批具有專業(yè)能力的職業(yè)經(jīng)理人作為代理人進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營管理，委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。作為委托人，所期望的是股東財富最大化，并不關(guān)心代理人為工作所付出的努力與精力;而作為代理人，其關(guān)注的是個人收益如何最大化，自己的努力付出能否得到相應(yīng)的回報，對于企業(yè)股東的收益并不過于關(guān)注。此外，作為企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營管理者，代理人對企業(yè)整體運(yùn)行情況的了解肯定要優(yōu)于委托人。由于委托代理雙方效用函數(shù)不一致以及信息不對稱等因素的存在，導(dǎo)致雙方存在利益沖突，進(jìn)而產(chǎn)生代理成本。委托人為了緩解委托代理沖突以及降低代理成本而與其簽訂一系列的薪酬契約，主要通過授予代理人一定的剩余索取權(quán)，例如利潤分享計劃，通過這樣一個舉措來促使委托代理雙方利益趨同。這樣一來，作為理性的代理人便可以通過增加股東收益而增加個人收益。因此提出假設(shè)H0：高管薪酬與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

(一)樣本數(shù)據(jù)

本文選取2014-2017年度房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為研究對象，并按照以下原則對數(shù)據(jù)進(jìn)行二次處理：剔除數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù);剔除ST上市公司數(shù)據(jù)，該類型企業(yè)虧損嚴(yán)重，為了脫帽很可能修飾財務(wù)數(shù)據(jù);剔除當(dāng)年上市的企業(yè)，為了順利IPO，可能會粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)。經(jīng)過二次篩選后共得506個數(shù)據(jù)。

本文的數(shù)據(jù)來源來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，處理軟件為STATA10.0與EXCEL2013。

(二)變量定義與模型設(shè)計

本文的因變量選擇凈資產(chǎn)收益率(ROE)來表示企業(yè)績效;自變量高管薪酬為前三名薪酬總額的自然對數(shù);控制變量選擇企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿及獨(dú)立董事比例，分別為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、獨(dú)立董事數(shù)量/董事總數(shù)量。模型設(shè)計如下：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1 描述性統(tǒng)計

通過表1可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均規(guī)模約為140億元左右，不同企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的差距較大，其中最大值為萬科地產(chǎn)，近5100億元；財務(wù)杠桿的平均數(shù)為0.64，說明房地產(chǎn)行業(yè)整體負(fù)債率較高，這也符合房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的方式，未來預(yù)售制度取消勢必會影響房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債情況，某些企業(yè)負(fù)債率高達(dá)94%，瀕臨資不抵債的地步，應(yīng)引起相關(guān)企業(yè)的重視；所有的企業(yè)都設(shè)立了獨(dú)立董事，個別企業(yè)獨(dú)立董事占比較高，但是獨(dú)立董事數(shù)量較多，能否發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督職能為企業(yè)謀發(fā)展還有待考量；企業(yè)前三名高管薪酬的平均數(shù)值近420萬元，最高薪酬高達(dá)3660萬元，不同企業(yè)之間薪酬差距比較明顯；凈資產(chǎn)收益率的平均值近7%，說明該行業(yè)的盈利情況較好，基本上能夠保值增值，但是不同企業(yè)盈利差距較大，最高值為世榮兆業(yè)2017年的收益率，高達(dá)43%。

(二)回歸分析

對樣本進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型回歸，并做霍斯曼檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為接受原假設(shè)，隨機(jī)效應(yīng)模型更符合要求，回歸結(jié)果如表2所示：

表2 回歸結(jié)果

高管薪酬的系數(shù)為0.0278并在1%的水平上顯著，證明原假設(shè)，即高管薪酬與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，高管薪酬越高，企業(yè)績效越好；反之企業(yè)績效會降低。可見授予高管一定的剩余索取權(quán)能夠促使委托代理雙方利益趨同，使得高管為了獲取高額報酬而努力工作來提升企業(yè)效益。企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為0.0292且在1%的水平上通過檢驗(yàn)，表面企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模越大，越有利于企業(yè)績效的提升。財務(wù)杠桿的系數(shù)為-0.164且在1%的水平上顯著，表明兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即負(fù)債會降低企業(yè)績效，對于負(fù)債經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)而言，負(fù)債是不可避免的，如何保持良好的資本結(jié)構(gòu)才是最總要的。獨(dú)立董事的系數(shù)為-0.119，表明兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但該變量并未通過檢驗(yàn)，至于獨(dú)立董事對企業(yè)績效的影響還有待考察。

五、結(jié)論與啟示

本文以2014-2017年度房地產(chǎn)行業(yè)上市企業(yè)為研究對象，通過理論與實(shí)證相結(jié)合的方式考察了高管薪酬與企業(yè)績效之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示高管薪酬與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)的關(guān)系，高管會基于理性考慮，會選擇通過提升企業(yè)績效的方式為自己爭取更多的報酬。因此，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)設(shè)置一套有效的薪酬激勵機(jī)制，將企業(yè)高管薪酬與企業(yè)績效水平掛鉤達(dá)到利益趨同的效果，緩解企業(yè)效益欠佳時高管卻拿著高額薪酬的情況。此外還應(yīng)完善獨(dú)立董事制度，發(fā)揮獨(dú)立董事應(yīng)有的作用。