聯(lián)通混改中股權(quán)結(jié)構(gòu)重新設(shè)計(jì)的思考

楊守葉 王增雪

【摘要】股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的重要內(nèi)容，通過科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化治理，改善企業(yè)治理機(jī)制。2017年8月20日，中國(guó)聯(lián)通通過混合所有制改革方案，自身所持聯(lián)通股份由62.7%下降至36.67%，將18.85%的股權(quán)讓渡給民營(yíng)企業(yè)，員工持股比例占2.7%，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。本文闡述了中國(guó)聯(lián)通重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的方案、意義，總結(jié)了混合所有制改革中股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的啟示。

【關(guān)鍵詞】中國(guó)聯(lián)通；混合所有制改革；股權(quán)結(jié)構(gòu)

【中圖分類號(hào)】F276.1；F271；F272.92

中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)聯(lián)通），是由中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通重組合并建成，在中國(guó)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和多個(gè)境外國(guó)家及地區(qū)設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，是中國(guó)唯一一家同時(shí)在上海（股票代碼：600050）、香港（股票代碼：00762）、紐約（股票代碼：CHU.N）三地上市的電信運(yùn)營(yíng)集團(tuán)，2009年至2018年連續(xù)10年入選《財(cái)富》世界500強(qiáng)。

2013年11月15日召開的十八屆三中全會(huì)，明確指出促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展；2014年3月5日第十二屆全國(guó)人大二次會(huì)議《政府工作報(bào)告》再次提出“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”；中共中央國(guó)務(wù)院在2015年8月24日印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》中提出，要在國(guó)有企業(yè)中積極推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)；2017年10月19日，黨的十九大進(jìn)一步提出要深化國(guó)企改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)?；旌纤兄聘母镉兄诎l(fā)揮國(guó)有資本價(jià)值、促進(jìn)國(guó)有資本增值、提升國(guó)有資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，更有利于參與混改的民營(yíng)資本與其他資本實(shí)現(xiàn)互利互補(bǔ)、共謀發(fā)展。國(guó)企混改一直是經(jīng)久不衰的話題，但是目前國(guó)有企業(yè)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未解決“一股獨(dú)大”的問題，科學(xué)設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)成為混改成敗的關(guān)鍵所在。本文重點(diǎn)分析中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革中的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方案及其意義和啟示。

一、中國(guó)聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方案

2016年9月28日，發(fā)改委會(huì)同國(guó)資委公布第一批混改的國(guó)企名單，中國(guó)聯(lián)通包含其中并響應(yīng)國(guó)家政策，歷時(shí)一年，于2017年8月20日公布了混合所有制改革專項(xiàng)公告，中國(guó)聯(lián)通混改進(jìn)入新紀(jì)元。

進(jìn)行混合所有制改革前，中國(guó)聯(lián)通總股本為211.97億股。本次混合所有制改革方案中，擬向百度、阿里巴巴、騰訊、京東（以下簡(jiǎn)稱BATJ）等14家戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行約90.37億股（6.83元/股）股份，發(fā)行價(jià)格617.25億元；向歸屬于國(guó)資委的結(jié)構(gòu)調(diào)整基金轉(zhuǎn)讓19億股股票，股票對(duì)價(jià)129.75億元；授予核心員工（主要包括專業(yè)骨干，核心管理人員與中層管理者）限制性股票8.48億股，募集資金32.13億元。上述股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)完成后，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)、中國(guó)人壽、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等國(guó)有企業(yè)合計(jì)持有公司53%的股份，保證了國(guó)有資本的控股地位；BATJ及蘇寧云商、淮海方舟、光啟互聯(lián)、興全基金等非公有資本持有18.85%股份，核心員工股份占比為2.7%。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看出，中國(guó)聯(lián)通此次混改引入的股東包括國(guó)有企業(yè)、大型民營(yíng)企業(yè)等多種類別，股東種類和數(shù)量更加多元化，其力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和股權(quán)結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。引入資本的同時(shí)，通過國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的互助互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)“國(guó)資+民資”的共贏模式。

二、中國(guó)聯(lián)通重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的意義

國(guó)企混改的出發(fā)點(diǎn)和最終目的都是改善公司治理，提高經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的活力與經(jīng)濟(jì)控制力，保證國(guó)有企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。中國(guó)聯(lián)通要建立協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制企業(yè)治理機(jī)制，就要重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)，徹底改變過去“一股獨(dú)大”、“一言堂”的局面。中國(guó)聯(lián)通重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的意義：

（一）拓寬融資渠道，為企業(yè)注入資本

處于不同發(fā)展時(shí)期的聯(lián)通，采取過多種融資方式。初創(chuàng)期主要通過與境外企業(yè)設(shè)立合作單位進(jìn)行融資；擴(kuò)張期通過發(fā)行債券和上市發(fā)行股票（發(fā)行紅籌股和A股）融資；另有資產(chǎn)證券化、融資租賃、內(nèi)源融資等融資方式。本次混合所有制改革中的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，通過向民營(yíng)資本、其他國(guó)有企業(yè)和中國(guó)聯(lián)通員工發(fā)行股票，拓寬了聯(lián)通融資渠道，獲取資金的同時(shí)，有利于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

資金是企業(yè)不斷發(fā)展的源動(dòng)力，是企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵影響因素，是企業(yè)運(yùn)作系統(tǒng)中的鮮活“血液”。中國(guó)聯(lián)通在此前的發(fā)展過程中幾乎沒有享受到國(guó)家為鼓勵(lì)電信業(yè)發(fā)展所給予的初裝費(fèi)等利好政策，通過銀行貸款償還發(fā)展初期境外融資的本金及補(bǔ)償導(dǎo)致負(fù)債率與資本成本大幅上升。中國(guó)聯(lián)通投資千億元進(jìn)行的CDMA全網(wǎng)建設(shè)產(chǎn)出相對(duì)滯后，4G、5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)需要大量資金投入，新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，“融資難、融資慢、融資貴”的問題日漸突出；這一系列資金問題在一定程度上阻礙了聯(lián)通發(fā)展。

此前，中國(guó)聯(lián)通因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的資金注入不足而與4G發(fā)展的最佳時(shí)機(jī)失之交臂。2017年10月11日發(fā)布的《中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司關(guān)于非公開發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過的公告》顯示，中國(guó)聯(lián)通此次混改中非公開發(fā)行股份所募集資金的398.16億元、195.87億元、23.22億元（合計(jì)617.25億元）將分別用于4G、5G和創(chuàng)新業(yè)務(wù)使用。4G網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，有助于提升中國(guó)聯(lián)通在電信產(chǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、推進(jìn)聯(lián)通戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

除此之外，此次混改中向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股份及向核心員工授予的限制性股票，交易對(duì)價(jià)合計(jì)161.89億元，為企業(yè)注入資本，拓寬了公司的融資渠道[1]。該筆資金注入中國(guó)聯(lián)通，用于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)與其他核心業(yè)務(wù)，同樣會(huì)成為聯(lián)通發(fā)展的“新鮮血液”，激發(fā)企業(yè)生命力，助力聯(lián)通加速前進(jìn)。

（二）發(fā)揮民營(yíng)資本優(yōu)勢(shì)，改變產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）是財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要比率，可以衡量企業(yè)盈利能力；凈資產(chǎn)收益率（ROE）表示公司盈余資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力，它是衡量公司內(nèi)部財(cái)務(wù)、市場(chǎng)效率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。BATJ分別是搜索、電商、社交、文娛等行業(yè)的巨頭，具有很好的市場(chǎng)效率（如表1，表2所示），他們不僅是此次混改中引入的資本投資者，更是戰(zhàn)略合作者。

（2）表1表2中會(huì)計(jì)期間內(nèi)，京東處于市場(chǎng)占領(lǐng)期，不以盈利為目的，其ROA、ROE數(shù)據(jù)無(wú)參考意義；但為保證數(shù)據(jù)的全面性，表中仍進(jìn)行了列示；

（3）除阿里巴巴會(huì)計(jì)年度為每年4月1日至次年3月31日外，其他企業(yè)會(huì)計(jì)年度均為每年1月1日至12月31日。

表1、表2中的數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年期間，百度、阿里巴巴、騰訊的總資產(chǎn)收益率一直超出行業(yè)平均值3%以上，最高可超出17.8%；凈資產(chǎn)收益率方面，BAT的企業(yè)指標(biāo)持續(xù)高于行業(yè)平均值8%以上，最高超出行業(yè)34.17%。由此得出，BAT的盈利能力與市場(chǎng)效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。民營(yíng)資本參股中國(guó)聯(lián)通，可以充分發(fā)揮民營(yíng)資本的市場(chǎng)效率優(yōu)勢(shì)，全面提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革，在引進(jìn)資本的基礎(chǔ)上，更注重產(chǎn)業(yè)鏈與價(jià)值上的互補(bǔ)，以求推動(dòng)聯(lián)通發(fā)展，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。BATJ與中國(guó)聯(lián)通的主業(yè)聯(lián)系密切，具有互補(bǔ)性，此次戰(zhàn)略性引入可以將中國(guó)聯(lián)通在網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、客戶及行業(yè)影響力等方面的優(yōu)勢(shì)與BATJ的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，共謀發(fā)展；優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)使得聯(lián)通與BATJ在云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)、數(shù)字內(nèi)容、物聯(lián)網(wǎng)、零售體系、家庭互聯(lián)網(wǎng)、支付金融等領(lǐng)域都占據(jù)先機(jī)。

混改前，中國(guó)聯(lián)通經(jīng)受著電信行業(yè)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展速度放緩；電信產(chǎn)業(yè)內(nèi)嚴(yán)重失衡的產(chǎn)業(yè)格局也會(huì)阻礙通信業(yè)的持久健康發(fā)展?；旌纤兄聘母镏袑⒚駹I(yíng)資本引入聯(lián)通，可以融入民營(yíng)企業(yè)的治理與經(jīng)營(yíng)理念，將市場(chǎng)化概念引入國(guó)有企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)聯(lián)通治理機(jī)制的現(xiàn)代化和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的市場(chǎng)化，“激活”聯(lián)通生命力，進(jìn)而增強(qiáng)中國(guó)聯(lián)通在電信產(chǎn)業(yè)內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，形成更加科學(xué)合理的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（三）改善治理機(jī)制，充分發(fā)揮董事會(huì)職能

國(guó)企混改的最終落腳點(diǎn)是國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制的完善，即企業(yè)董事會(huì)治理機(jī)制的改進(jìn)與完善，而股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)只是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段。

中國(guó)聯(lián)通混改后對(duì)董事會(huì)進(jìn)行了改組。公司董事會(huì)成員由7名擴(kuò)大至13名，其中非獨(dú)立董事8名，獨(dú)立董事5名；非獨(dú)立董事中有4名分別來自BATJ，占聯(lián)通全部非獨(dú)立董事的一半。民營(yíng)資本長(zhǎng)期的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)使其在企業(yè)的日常營(yíng)運(yùn)和治理建設(shè)方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在董事會(huì)中充分發(fā)揮民營(yíng)資本的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，有助于企業(yè)激勵(lì)機(jī)制、決策機(jī)制和運(yùn)營(yíng)機(jī)制的真正改善，從而使國(guó)有企業(yè)的治理機(jī)制發(fā)生根本性變化，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）建立薪酬激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)定企業(yè)核心隊(duì)伍

企業(yè)核心人員隊(duì)伍的穩(wěn)定對(duì)于企業(yè)快速發(fā)展和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有決定性作用。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是由人創(chuàng)造的，因此企業(yè)人力資本價(jià)值的重要性超過資產(chǎn)負(fù)債表所反映的價(jià)值，人才是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)聯(lián)通混改將徹底改變國(guó)有企業(yè)高管人員任用和選聘的“任命制”，改為從人才市場(chǎng)選聘職業(yè)經(jīng)理人，這有助于改變國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期“行政化”任命形成的“一言堂”局面。高管人員的薪酬也將向“市場(chǎng)主體化”轉(zhuǎn)變。通過建立足夠的薪酬激勵(lì)機(jī)制，使高管人員的回報(bào)與經(jīng)濟(jì)效益和人才市場(chǎng)價(jià)位相聯(lián)系，打破國(guó)有企業(yè)過去“大鍋飯”的平均主義，切實(shí)做到按勞分配；另外建立高管人員和員工退出機(jī)制，以績(jī)效考核為依據(jù)，對(duì)業(yè)績(jī)差、無(wú)法勝任崗位的人員實(shí)施退出或培訓(xùn)合格再上崗?；旄暮蟮囊幌盗小笆袌?chǎng)化”薪酬機(jī)制，將會(huì)激發(fā)高管人員的工作活力，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

混改前采用的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)財(cái)富積累的獲利群體主要是資本持有者和資源所有者，核心技術(shù)人員和管理人員獲得的回報(bào)則相對(duì)偏低；這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法吸引具有競(jìng)爭(zhēng)力的人才，甚至造成企業(yè)原有人才流失，進(jìn)而使企業(yè)發(fā)展變緩、效率下降?；旄闹惺┬械膯T工持股計(jì)劃使員工有機(jī)會(huì)參與并分享企業(yè)利潤(rùn)，形成所有者與勞動(dòng)者的利益共同體，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)員工的長(zhǎng)期激勵(lì)[2]。中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革方案中，通過授予核心員工限制性股票，能夠提升核心人員的主人翁意識(shí)，給予一定程度的情感支持，同化核心人才與企業(yè)、股東的利益，實(shí)現(xiàn)員工與公司共進(jìn)退的模式，進(jìn)而穩(wěn)定人才隊(duì)伍，同時(shí)激發(fā)國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新活力并能提升盈利能力。員工持股模式還可以優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，員工會(huì)因?yàn)槲磥矸€(wěn)定而合理的報(bào)酬而降低對(duì)現(xiàn)金收入的敏感性，進(jìn)而改善企業(yè)內(nèi)部勞資關(guān)系，增強(qiáng)公司凝聚力。

三、中國(guó)聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的啟示

混改后，參與混改的BATJ在業(yè)務(wù)協(xié)同、增加用戶、提升競(jìng)爭(zhēng)力方面取得突破；聯(lián)通在資金籌集、成本節(jié)省、流量銷售及改制提效等方面收效顯著，中國(guó)聯(lián)通（600050）2018年前三季度的凈利潤(rùn)達(dá)到79.06億元人民幣，同比增長(zhǎng)99.8%。聯(lián)通混改已經(jīng)初見成效，縱觀混改，我們啟示良多。

（一）堅(jiān)持國(guó)有資本為主導(dǎo)，避免股權(quán)與控制權(quán)之爭(zhēng)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，國(guó)有企業(yè)需要不同性質(zhì)的資本進(jìn)入，形成相互制衡機(jī)制。混合所有制改革中分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于國(guó)有資本與民營(yíng)資本的融合與制衡，進(jìn)而提高公司治理效率。但是戰(zhàn)略投資者多元化是一把雙刃劍，在改善國(guó)企治理的同時(shí)也使企業(yè)內(nèi)的利益結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。國(guó)企以國(guó)家目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)為主要導(dǎo)向，而民營(yíng)企業(yè)則更加追求股東利益的最大化，故而股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理可能造成股權(quán)和控制權(quán)之爭(zhēng)[3]，進(jìn)而引發(fā)管理層動(dòng)蕩，使公司陷入管理困境；也會(huì)導(dǎo)致員工人心渙散，人才流失，影響企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)。股權(quán)爭(zhēng)奪過程中，利益各方不停地進(jìn)行博弈，最終會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，甚至導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。

國(guó)有企業(yè)集團(tuán)層面的混改是為了進(jìn)一步鞏固國(guó)有資本的主導(dǎo)地位，進(jìn)一步完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制，使其運(yùn)行更加靈活，管理富于創(chuàng)新，決策更加規(guī)范，而不是將國(guó)有企業(yè)做微做散，甚至導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失[4]。

國(guó)有資本為主導(dǎo)，是保證國(guó)有企業(yè)發(fā)展大方向的前提，也是避免股權(quán)與控制權(quán)之爭(zhēng)的根本保障。中國(guó)聯(lián)通此次混改的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有效避免了此問題：聯(lián)通集團(tuán)、中國(guó)人壽和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金三家國(guó)有企業(yè)合計(jì)持有中國(guó)聯(lián)通約53%的股份，確保國(guó)有股份占比超過51%，在面臨重要決策時(shí)可以做到步調(diào)一致。

對(duì)于企業(yè)而言，最好的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)該使各種資本達(dá)到最適度平衡。在國(guó)有企業(yè)的漫長(zhǎng)發(fā)展過程中，必須始終堅(jiān)持國(guó)有資本在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的控制地位；不同民營(yíng)資本的占股比例可以適當(dāng)增減，但最終的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有資本的持股比例總和一定是要高于非國(guó)有資本。才能切實(shí)避免股權(quán)與控制權(quán)之爭(zhēng)，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。

（二）減少行政干預(yù)，落實(shí)民營(yíng)資本話語(yǔ)權(quán)

中國(guó)聯(lián)通發(fā)布的混合所有制改革方案中明確表示堅(jiān)持同股同權(quán)，讓參與進(jìn)來的非國(guó)有資本有話語(yǔ)權(quán)、行使決策權(quán)。但民營(yíng)資本合計(jì)僅持有聯(lián)通公司約18.85%的股權(quán)，在同股同權(quán)的前提下，其話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱。

此次混合所有制改革中，民營(yíng)資本是以戰(zhàn)略投資者的身份加入聯(lián)通。如果民營(yíng)資本不足以影響公司的運(yùn)營(yíng)與決策，就不能使國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制發(fā)生質(zhì)變、不能提高國(guó)有企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的靈敏性和競(jìng)爭(zhēng)力，這會(huì)使民營(yíng)資本成為單純的資本投資者，而非戰(zhàn)略投資者，這樣的混合所有制改革是有違初衷的。

混合所有制改革中，政府應(yīng)當(dāng)減少行政干預(yù)，真正發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置和優(yōu)化功能；在董事會(huì)中應(yīng)當(dāng)賦予戰(zhàn)略投資者真正的發(fā)言權(quán)和決策權(quán)，而不能只是表面上的舉手權(quán)。真正落實(shí)話語(yǔ)權(quán)，才能激發(fā)民營(yíng)資本參與國(guó)企混改的信心與動(dòng)力，才能真正完善企業(yè)的決策機(jī)制與運(yùn)營(yíng)機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混改的終極目標(biāo)。

國(guó)有資本的控制權(quán)與民營(yíng)資本的話語(yǔ)權(quán)并不矛盾。為真正落實(shí)民營(yíng)資本話語(yǔ)權(quán)，在混改過程中，要做好投票權(quán)安排。可以設(shè)立股份投票權(quán)、基本投票權(quán)和特殊投票權(quán)。股份投票權(quán)由持股比例決定、基本投票權(quán)由全體股東平分、特殊投票權(quán)以固定票數(shù)分配給重要股東，三種投票權(quán)按一定比例計(jì)算最終投票結(jié)果，以保證全體股東都有相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)，而不僅僅以持股比例決定投票權(quán)。企業(yè)還要制定合理的決策機(jī)制，根據(jù)事項(xiàng)的重要程度，按照半數(shù)通過、多數(shù)通過等不同方式進(jìn)行決策，確保民營(yíng)資本能夠合理影響公司的運(yùn)營(yíng)與決策，讓民營(yíng)資本無(wú)后顧之憂。

（三）建立合作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)民資共贏

混改是國(guó)企與民企之間互助互補(bǔ)、互利共贏的一次合作。BATJ入股聯(lián)通，可以充分利用聯(lián)通的基礎(chǔ)通信資源、數(shù)據(jù)和用戶，在幫助聯(lián)通賣卡賣流量賺取提成的同時(shí)，更能通過業(yè)務(wù)協(xié)同提高自己的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如支付寶線下消費(fèi)送流量、騰訊看視頻免流量、聯(lián)通為百度提供驗(yàn)證碼發(fā)送服務(wù)等。聯(lián)通則可借助BATJ的渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品推廣，降低營(yíng)銷費(fèi)用；業(yè)務(wù)合作則能加快流量使用的增長(zhǎng)，提高聯(lián)通在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。

聯(lián)通與民營(yíng)資本的合作點(diǎn)顯而易見，然而能否維持長(zhǎng)久健康的互利共贏模式，還有賴于科學(xué)合理的合作機(jī)制。作為混改中引入的戰(zhàn)略投資者，騰訊、阿里巴巴和百度互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，聯(lián)通混改中的國(guó)有資本要合理發(fā)揮主導(dǎo)作用，采取合理對(duì)策使民營(yíng)資本在董事會(huì)中通力協(xié)作，為聯(lián)通的運(yùn)營(yíng)發(fā)展提供正確有效的決策，激發(fā)活力的同時(shí)帶動(dòng)民營(yíng)資本發(fā)展。

在混合所有制改革之后的聯(lián)通經(jīng)營(yíng)中，為使BATJ拋開競(jìng)爭(zhēng)，協(xié)同一致，實(shí)現(xiàn)共贏，要建立科學(xué)有效的合作機(jī)制，避開BATJ的競(jìng)爭(zhēng)矛盾。要保證“私下”有競(jìng)爭(zhēng)的民營(yíng)資本在聯(lián)通內(nèi)部成為真正的利益共同體和權(quán)利共同體，同時(shí)保證聯(lián)通公司的利益謀劃與民營(yíng)資本間的競(jìng)爭(zhēng)相互獨(dú)立，互不影響。這樣才能使引入的民營(yíng)資本全力協(xié)作、集思廣益，實(shí)現(xiàn)混改的初衷，保證國(guó)資與民資共生共贏。

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