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    淺談中國貨幣政策對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響

    2018-12-17 08:01:24左旭昭
    卷宗 2018年29期
    關(guān)鍵詞:股票價(jià)格貨幣政策影響

    左旭昭

    摘 要:近年來,貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)聯(lián)系越來越密切。本文主要研究我國貨幣政策的調(diào)控,對(duì)股票價(jià)格的影響,分析貨幣供應(yīng)量和利率的變化對(duì)股價(jià)的影響。本文在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,首先分析了我國股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問題,之后研究了貨幣政策影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)渠道,最后提出了股票市場(chǎng)發(fā)展建議

    關(guān)鍵詞:貨幣政策;股票價(jià)格;影響

    1 引言

    最近幾年,我們國家的金融市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大,貨幣市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)的聯(lián)系越來越多。股票市場(chǎng)也逐漸成為大多數(shù)投資者在資產(chǎn)配置的選擇,有關(guān)學(xué)者表明,由資本推動(dòng)中國股票市場(chǎng)發(fā)展這一特點(diǎn)越來越明顯。因此,許多人開始關(guān)注貨幣供應(yīng)環(huán)境和貨幣政策措施,而股票市場(chǎng)因此變成了中央銀行制定貨幣政策時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。貨幣政策的傳導(dǎo)過程,即為央行利用貨幣政策,通過一系列中介指標(biāo),最終實(shí)現(xiàn)預(yù)先確定的目標(biāo)。在這一過程中,信貸、利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格等多種因素相互影響。實(shí)際上,股價(jià)已經(jīng)成為了決定一個(gè)國家宏觀金融狀況的主要因素。

    2 股票市場(chǎng)現(xiàn)狀及存在的問題

    2.1 我國股票市場(chǎng)現(xiàn)狀綜述

    自從上交所成立,中國作為資本市場(chǎng)的核心,其股票市場(chǎng)發(fā)展水平已經(jīng)達(dá)到許多國家?guī)资踔翑?shù)百年才能夠達(dá)到的水平。截至去年年底,從公布的數(shù)據(jù)來看,以美元計(jì)算全球十大交易所的市值后,上海交易所的市值為4.28萬億美元,排在紐約交易所、納斯達(dá)克交易所和東京交易所之后??梢哉f,規(guī)模發(fā)展的還是非常大的。

    2.2 我國股票市場(chǎng)現(xiàn)存的問題及其原因

    我國股票市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng),在很多方面都存在比較明顯的問題,正是由于這些問題的存在,在很大程度上制約了證券市場(chǎng)自身功能的正常發(fā)揮,值得認(rèn)真對(duì)待。

    2.2.1 我國股市運(yùn)行機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善

    如今,股票市場(chǎng)依然是以主板市場(chǎng)為核心,而且在這一過程中,場(chǎng)外市場(chǎng)也剛剛發(fā)展,行政審批仍然是一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行的特點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)將股市A股、B股和H股,這樣的做法不僅會(huì)對(duì)目前正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)體制變革不利,而且無益于我國資本貨幣市場(chǎng)國際化進(jìn)程的加快。

    2.2.2 我國股市的投資者仍不成熟,投資目的以投機(jī)為主

    我國股票市場(chǎng)即使還是新興市場(chǎng),發(fā)達(dá)國家的換手率最高不到70%,與之相比較,我國依舊高出許多。短期內(nèi),換手率如此之高,說明了股票具有高度投機(jī)性并且不夠穩(wěn)健。

    2.2.3 上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善

    在很多上市公司,大股東都是集中的,散股都很分散,這樣的局面就導(dǎo)致大股東相對(duì)的更容易操控董事會(huì)。在這樣的情況下,本來是限制管理者權(quán)限的,但顯然并沒有達(dá)到效果,經(jīng)理變更董事會(huì)甚至股東大會(huì)的決定的情況時(shí)常發(fā)生。同時(shí),上市公司并不是廣泛存在的,并且在重組過程中可能會(huì)有很多假重組,選擇好的、淘汰差的這樣的情況不可能完全實(shí)現(xiàn)。不僅投資者的利益可能會(huì)遭受損失,而且股票市場(chǎng)的發(fā)展也有可能受損。

    2.2.4 機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)

    機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量,大概只有總體的0.41%,這個(gè)數(shù)據(jù)可以說是非常小的,但即使這樣,卻擁有流動(dòng)性證券余額的30%,這使得一些大型機(jī)構(gòu)投資者有機(jī)可乘,操控市場(chǎng)的行為,使投機(jī)活動(dòng)猖獗,增加違法氣焰。由于中國證券市場(chǎng)依然存在制度缺陷,機(jī)構(gòu)投資者可以利用散戶無法得知的信息,獲得許多內(nèi)幕消息,損害中小投資者利益。

    3 貨幣政策影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)渠道

    一般情況下,貨幣政策對(duì)我國股市產(chǎn)生作用的內(nèi)部機(jī)制可以分為兩部分,即直接與間接效應(yīng)。前者是指對(duì)貨幣政策進(jìn)行改變,常見措施有增加或減少貨幣供應(yīng)量來引起國民收入的增加或減少,或者直接改變利率,使三方市場(chǎng)進(jìn)行的再平衡,并使公眾改變資產(chǎn)的組合方式來調(diào)控資本的流動(dòng),進(jìn)而影響股票市場(chǎng);后者則指調(diào)整貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響,進(jìn)而調(diào)控股價(jià)。應(yīng)該指出的是,兩類影響往往相輔相成,共同作用。我國股市日益成熟完善,貨幣與其他金融資產(chǎn)通過新型金融工具的出現(xiàn)逐漸融合,兩類影響的影響力將不斷增加。從理論上研究貨幣政策對(duì)股價(jià)的影響,貨幣政策中介目標(biāo)的選取與控制、M0的高低以及利率水平的決定都需要研究。

    3.1 貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響

    我們通常把貨幣供應(yīng)量變化對(duì)股市的影響稱為資產(chǎn)替代效益。由馬科維茨的資產(chǎn)組合理論可知,如果投資者所擁有的貨幣量上漲,其安全資產(chǎn)的比重便隨之上升。因此,投資者將增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資,這將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的增加。因此,可以預(yù)期,貨幣供應(yīng)量將增加,股票價(jià)格將上漲。

    3.2 利率對(duì)股票價(jià)格的影響

    利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響:如果利率的變化高于群眾預(yù)測(cè)時(shí),由流動(dòng)性偏好理論可知,當(dāng)利率減小時(shí),大部分人會(huì)認(rèn)為利率終究會(huì)在未來增高,于是選擇出售股票,股價(jià)下降。而如果利率的變化低于群眾預(yù)測(cè)時(shí),利率減小,投資者認(rèn)為未來利率會(huì)降至更低,于是買入股票,預(yù)期未來出售,股價(jià)提高。當(dāng)利率變化與投資者預(yù)測(cè)相符時(shí),股票需求保持不變,股價(jià)也依舊不發(fā)生變化。利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響體現(xiàn)在多方面,主要有資產(chǎn)替代效應(yīng)、成本效應(yīng)和預(yù)期效益等。

    3.2.1 資產(chǎn)替代效應(yīng)

    資產(chǎn)替代效應(yīng)是指利率改變時(shí),投資者會(huì)在進(jìn)行不同的資產(chǎn)分配?;仡欃Y產(chǎn)選擇理論,我們可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)市場(chǎng)利率改變的時(shí)候,投資者所持的各類金融資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本也會(huì)發(fā)生改變。例如,當(dāng)市場(chǎng)利率下降的時(shí)候,我們自有存款的機(jī)會(huì)成本就會(huì)上升,因?yàn)檫@類資產(chǎn)的收益減少了。因此,公眾往往會(huì)增加股票的持有量,進(jìn)而造成股票價(jià)格上漲。

    3.2.2 成本效應(yīng)

    上市公司的融資成本以及利率,這之間有很大的關(guān)系的。如果利率變化了,上市公司的融資難度和成本也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生變化。例如,當(dāng)利率下降時(shí),融資成本也會(huì)相應(yīng)下降,盈利能力上升,從而導(dǎo)致股票價(jià)格的上漲。

    3.2.3 預(yù)期效應(yīng)

    如果我們對(duì)利率變化所作出的期望不同,根據(jù)每個(gè)人的期望,利率變動(dòng)會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。具體表現(xiàn)如表1:

    通過上述分析發(fā)現(xiàn),利率變化的影響是不確定的,而貨幣供應(yīng)量改變會(huì)使股票價(jià)格同向變動(dòng)。

    4 政策建議

    利率在貨幣政策傳導(dǎo)中起著樞紐作用,因此不論貨幣供應(yīng)量還是利率對(duì)股價(jià)的影響,都不可以有效且持續(xù)影響股價(jià)。因而我們結(jié)合上述分析和我國實(shí)際情況,提出幾點(diǎn)有建設(shè)性的建議:

    4.1 貨幣政策調(diào)控需適度關(guān)注股票市場(chǎng)

    在股市發(fā)展過程中,其與貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相互影響影響越來越明顯。有研究顯示,對(duì)中國來說,上述影響還不是特別常見,究其原因,大概是因?yàn)橹袊墒衅鸩酵?,發(fā)展得還不先進(jìn),并不能夠充分發(fā)揮股市有效性。此外,各國央行的觀點(diǎn)都是,央行不應(yīng)干預(yù)股票市場(chǎng),因?yàn)榭刂仆浡室约笆I(yè)率,同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是其主要職責(zé)。在此基礎(chǔ)上,筆者認(rèn)為中國央行在調(diào)控貨幣政策時(shí),應(yīng)當(dāng)只是考慮可能對(duì)股市產(chǎn)生的影響,并不要直接干預(yù),這樣的話,可以避免因貨幣當(dāng)局預(yù)估錯(cuò)誤,出現(xiàn)股市劇烈波動(dòng)的情況。同時(shí),我們可以通過數(shù)據(jù)分析,初步預(yù)測(cè)股市運(yùn)行所需貨幣供應(yīng)量,進(jìn)而評(píng)估貨幣政策調(diào)控的效果,根據(jù)出現(xiàn)的情況,采用不同的貨幣政策,達(dá)到最終目標(biāo)。

    4.2 不斷提高貨幣政策的透明度

    如果非正常地調(diào)整貨幣政策,極有可能導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)政。信息對(duì)稱、開放透明的貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。首先,完全透明的信息對(duì)于人們對(duì)準(zhǔn)確分析和判斷股市很有幫助,從而做出最優(yōu)的資產(chǎn)配置的決定,這樣的舉措可以減少投機(jī)行為導(dǎo)致的股票異常波動(dòng)。其次,中央銀行的貨幣政策及時(shí)披露,有助于調(diào)動(dòng)各類研究者的積極參與度,從而使所得出的結(jié)論科學(xué)、準(zhǔn)確并且可行,使得股價(jià)大幅波動(dòng)的可能性大大降低,推動(dòng)股票市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。因此,貨幣政策透明度以及規(guī)范性的提高非常必要,讓市場(chǎng)參與者的預(yù)期能夠穩(wěn)定在一定水平,使得市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況逐漸減少,使得市場(chǎng)大幅波動(dòng)的幾率大大降低,最終縮短股市中貨幣政策傳導(dǎo)的路徑,從而有效推動(dòng)我國資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

    4.3 進(jìn)一步規(guī)范和完善股票市場(chǎng)

    一是完善上市公司治理機(jī)制。為了使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更加完善,健全監(jiān)管機(jī)制是這一目標(biāo)的首要任務(wù)。二是完善股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制??偟膩碚f,中國證券市場(chǎng)的發(fā)展尚不成熟,與發(fā)達(dá)國家相比還存在較大差距,貨幣政策在股市并不平穩(wěn)。三是增強(qiáng)股市流動(dòng)性。這樣在一定程度上也可以提高資本市場(chǎng)效率,也可以改善貨幣政策在股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)過程。具體措施如下:首先,金融衍生產(chǎn)品的還有很大的發(fā)展空間,融資融券以及股指期貨的發(fā)展也有待加快,以確保在股價(jià)下跌時(shí),人們也不會(huì)對(duì)股市喪失信心。因股票流動(dòng)性差所帶來的風(fēng)險(xiǎn)有待降低。其次就是,不斷優(yōu)化上市公司信息披露機(jī)制,提高競價(jià)機(jī)制的運(yùn)行公平性。通過機(jī)制建設(shè)來確保信息傳遞的有效和及時(shí),避免操縱價(jià)格和內(nèi)幕交易等違法行為發(fā)生。確保投資者對(duì)公司基本情況有所了解,做出正確的反應(yīng),從而提高股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

    5 結(jié)束語

    本文在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,首先分析了我國股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問題,之后研究了貨幣政策影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)渠道,最后結(jié)合我國股票市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際請(qǐng),提出了可行的發(fā)展建議:一是貨幣政策調(diào)控需適度關(guān)注股票市場(chǎng),二是不斷提高貨幣政策的透明度,三是進(jìn)一步規(guī)范和完善股票市場(chǎng)。

    參考文獻(xiàn)

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