我國資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險及防范

李穎

摘 要：本文主要研究我國資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險及防范。資本項(xiàng)目可以增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性，促進(jìn)開放并提高資本使用效率。不過從各國資本項(xiàng)目開放歷程來看，可以輕松看出它需要建立成熟的條件，中間要經(jīng)過很長的準(zhǔn)備時間。本文將圍繞“資本項(xiàng)目開放”、“風(fēng)險”和“防范”這三個關(guān)鍵詞，沿著這條邏輯主線，深入探析我國的資本項(xiàng)目開放問題，探索我國在推進(jìn)資本項(xiàng)目開放過程中應(yīng)采取的最合適的應(yīng)對方案、政策措施等。

關(guān)鍵詞：資本項(xiàng)目開放；風(fēng)險；防范

1 引言

當(dāng)下對于資本賬戶我國還沒有做到完全開放，一些分項(xiàng)目尚處于政府的管控之中。然而就近幾年的發(fā)展形勢來看，我國的進(jìn)出口貿(mào)易總額增長迅速，走在世界舞臺的前面。與此同時，利率的市場化改革也穩(wěn)步推進(jìn)，匯率朝著自由化方向邁進(jìn)。這些政策舉措以及進(jìn)程表明我國在資本項(xiàng)目的道路上越來越好。通過對前人研究的收集、整理及分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)下學(xué)界對于資本項(xiàng)目是否應(yīng)該發(fā)展以及如何發(fā)展，仍存有很大的爭議。通過對前人所持觀點(diǎn)的梳理，結(jié)合現(xiàn)況，有針對性的對我國在進(jìn)行資本項(xiàng)目開放時可能會遭受的風(fēng)險進(jìn)行分析，并探討當(dāng)下對于資本賬戶我國還沒有做到完全開放，一些分項(xiàng)目尚處于政府的管控之中。

2 我國資本項(xiàng)目開放面臨的風(fēng)險

2.1 資本項(xiàng)目開放可能誘發(fā)通貨膨脹

根據(jù)大量實(shí)證數(shù)據(jù)表明，大多數(shù)國家在資本項(xiàng)目開放的過程中都不可避免地出現(xiàn)了不同程度的宏觀經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重波動。拉丁美洲許多國家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。70年代，南美各國都急于變革資本賬戶開放的進(jìn)程。短時間內(nèi)，很多資本管制政策都被廢除了。當(dāng)使得資本項(xiàng)目完全開放時，各國不再限制國內(nèi)利率的范圍，也不再限制信貸配給，目的是充分釋放資金需求，從而降低國內(nèi)利率。由于拉美國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，金融體系不完善，這種偏激的開放帶來了嚴(yán)重不良的后果：大量短期資本的流入以及不當(dāng)使用外資嚴(yán)重影響了拉美國家的金融市場。直到20世紀(jì)80年代初，拉丁美洲國家出現(xiàn)了全面的債務(wù)危機(jī)。與七十年代相比，拉美七大主要國家的平均負(fù)債比率上升，平均GDP呈負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到很大影響。

2.2 資本項(xiàng)目開放使宏觀經(jīng)濟(jì)過度波動

對于資本賬戶的開放，境外資本的過渡流入，勢必會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱。理論層面分析，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動與資本項(xiàng)目開放之間并不總是存在正向關(guān)系。固定匯率安排的靈活度不夠會使總體經(jīng)濟(jì)過度波動。在固定匯率制度或掛鉤匯率下，當(dāng)資本凈流入大幅增加時，為了實(shí)現(xiàn)外匯市場的供求平衡以維持名義匯率的穩(wěn)定，中央銀行必須不斷干預(yù)外匯。由于中央銀行繼續(xù)在外匯市場購買外匯資產(chǎn)，其官方儲備資產(chǎn)的持有量將相應(yīng)增加。鑒于其他經(jīng)濟(jì)變數(shù)保持不變，投放過多的貨幣會增加總需求。因此，在固定匯率制度或掛鉤匯率制度下，凈資本流入可能對宏觀經(jīng)濟(jì)需求的擴(kuò)大構(gòu)成壓力，成為實(shí)際匯率升值和推動通貨膨脹的一個原因。

2.3 資本項(xiàng)目開放可能沖擊銀行信貸系統(tǒng)

當(dāng)各種管制措施正在實(shí)施的情況下（例如信貸管制），銀行不但可以輕松辨別出企業(yè)而且可以對企業(yè)的各種行為加以控制，不過前提是沒有政府干預(yù)。而資本項(xiàng)目自由化后，在信貸市場上慢慢起到舉足輕重的作用的是相互競爭的市場力量，以前銀行是企業(yè)的眼中釘，現(xiàn)在角色轉(zhuǎn)換，企業(yè)成為銀行的首要目標(biāo)，這其實(shí)讓銀行和企業(yè)不再那么親密，如果銀行本身營業(yè)績效不佳，短時間也不能提高自己的能力，那么銀行控制借款人的能力會減少，同時預(yù)測風(fēng)險的能力也會下降，因而應(yīng)付信貸風(fēng)險的能力就慢慢退化。

2.4 資本項(xiàng)目開放可能誘發(fā)資本外逃

我國資本外逃的幾個渠道主要有：第一，經(jīng)常項(xiàng)目是首先值得注意的，資本外逃的主要途徑是貨物資本外逃，但是，上述情況將體現(xiàn)在國際收支中的“誤差和遺漏”項(xiàng)目中。第二，資本和金融項(xiàng)目的資本外逃，特別是直接投資，其他投資等金融項(xiàng)目。第三，通過洗錢等非正規(guī)渠道轉(zhuǎn)移資金在最近慢慢變得頻繁，主要包括走私和販毒等。第四，新的資本外逃方式像雨后春筍慢慢冒出，比如假冒的海外合資企業(yè)亦或者是虛假的子公司。

3 應(yīng)對資本項(xiàng)目開放風(fēng)險的防范措施

3.1 應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)過度波動的策略

使宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持穩(wěn)定可持續(xù)?？傮w經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定會讓金融行業(yè)的本身存在的不足之處變得更糟，在這種情況下大力實(shí)行資本項(xiàng)目開放，會使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定更加嚴(yán)重。金融行業(yè)改革首先要考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)因素，要結(jié)合現(xiàn)實(shí)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。中央銀行改革進(jìn)行貨幣安排的時候首先要以穩(wěn)定市場為前提。

建立有效的金融監(jiān)管體系。開放綜合性資本項(xiàng)目的先決條件必須是國內(nèi)金融的自由化。政府慢慢取消或者放寬資本管制后，主要是依靠利率在影響資本的進(jìn)出。假設(shè)政府要繼續(xù)依賴?yán)?，也許會讓資本價格信號變得不準(zhǔn)確，甚至是扭曲。當(dāng)人為控制的利率相比國際利率過低時，資本項(xiàng)目開放的最終后果就是資本外逃；否則的話，可能會導(dǎo)致短期資本流入過多。

3.2 應(yīng)對通貨膨脹風(fēng)險的策略

資本自由流動應(yīng)按順序進(jìn)行。開放戰(zhàn)略措施應(yīng)考慮多種因素，包括各種支持措施。另外，資本賬戶開放的時機(jī)、速度、順序也要考慮政治和地區(qū)等因素，需要特別注意政府對改革戰(zhàn)略的承諾和對戰(zhàn)略的責(zé)任。更快速更徹底的改革可以幫助減少相關(guān)利益群體的干預(yù)，并獲得更多的長期利益，然而，有時候也會帶來更大的風(fēng)險。任何國家實(shí)施改革時，都需要謹(jǐn)慎考慮各種改革措施的好處和壞處。

增強(qiáng)匯率浮動的彈性。在正常情況下，為了降低資本項(xiàng)目開放成本和規(guī)避可能由此帶來的金融波動，政府應(yīng)該采取隨機(jī)應(yīng)變的匯率措施。首先，當(dāng)資本流動自由時，浮動制度可以自動進(jìn)行調(diào)節(jié)，進(jìn)而規(guī)避外部市場波動的沖擊。其次，當(dāng)資本變動的規(guī)模較大時，匯率變化能起到調(diào)節(jié)作用。對于資本管制被取消后，這樣的調(diào)節(jié)是很重要的。最后，若市場的變動帶來匯率變化，因?yàn)榇嬖诜翘桌麢C(jī)制，匯率的預(yù)期因素對于投資者會產(chǎn)生很大的影響，平衡國內(nèi)外實(shí)際利率，從而減少投資者的短期資本套利活動。

3.3 應(yīng)對銀行信貸風(fēng)險的策略

加速企業(yè)改革。推進(jìn)資本項(xiàng)目的順利實(shí)施與否，對于國內(nèi)企業(yè)的改革將是一個重要的條件。第一，資本項(xiàng)目開放大大開拓了國內(nèi)企業(yè)的資金來源，融資渠道大大增多。第二，由于政府慢慢放寬對外商資本流入的限制，這樣加大了國內(nèi)企業(yè)的競爭。很多發(fā)展中國家，企業(yè)往往依托政府，所以生產(chǎn)效率低下、技術(shù)水平難以發(fā)展，導(dǎo)致產(chǎn)品不具競爭力，企業(yè)發(fā)展困難。更甚者，在政府對市場的干預(yù)與調(diào)控下，有些企業(yè)的管理與運(yùn)營存在很大問題。

改善銀行和其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財務(wù)狀況。國家在對外舉債的自由化發(fā)展速度進(jìn)行抉擇的同時，進(jìn)一步需要做到對銀行的財務(wù)狀況進(jìn)行改善。對于需要大量時間成本來準(zhǔn)備的有技術(shù)含量的改革舉措，政府應(yīng)盡早準(zhǔn)備，比如有企業(yè)體制改革和全系統(tǒng)的銀行制度改革等措施。類似的，會計行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)改革也是要耗費(fèi)大量時間成本，因其是一國的商業(yè)及財經(jīng)法規(guī)的基礎(chǔ)性特征，就這個層面來講，改革需要持續(xù)不斷的努力。

推進(jìn)金融體制改革。舉例來說，為了利用市場這雙看不見的手而靈活化利率與匯率，在對市場基礎(chǔ)設(shè)施完善的基礎(chǔ)上，還需完善市場風(fēng)險的管理以及優(yōu)化對于市場流動性的監(jiān)管。此外，為了使銀行等金融機(jī)構(gòu)在開放利率上更有優(yōu)勢以及增加市場競爭能力，銀行體系改革必須加快腳步，包括解決不良貸款問題的進(jìn)展和改善貸款回收措施。管理的透明度是建立審慎管理機(jī)制所必需的要素，需要從制度層面出發(fā)，制定相應(yīng)政策去解決信息公開等問題，類似貨幣金融政策和銀行等金融機(jī)構(gòu)財務(wù)透明度等，實(shí)現(xiàn)銀行經(jīng)營目標(biāo)、運(yùn)作流程及健全度的公開透明。此類措施不僅能夠減少市場的不穩(wěn)定性，而且可以提高民眾對改革措施的理解，在促進(jìn)金融改革方面有積極作用。

3.4 應(yīng)對資本外逃風(fēng)險的策略

加強(qiáng)跨境資本監(jiān)管。詳細(xì)來講，想要做好資本項(xiàng)目開放的金融監(jiān)管工作，首先應(yīng)當(dāng)完成以下兩點(diǎn)：一是加強(qiáng)對銀行業(yè)的監(jiān)管。開放資本項(xiàng)目過程中，首先加強(qiáng)對中國銀行業(yè)的監(jiān)管具有非常重要的地位。二是加快形成國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制。在資本項(xiàng)目走向開放的過程中，我們要對各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行防范。因此，外管局、中央銀行以及中國銀行保險監(jiān)督管理委員會和證監(jiān)會之間需要密切配合。最后，在加強(qiáng)監(jiān)管的過程中，還要注意信息的透明性，完善市場約束機(jī)制，使金融體系公開透明。

做好風(fēng)險的預(yù)警工作。國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)會對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，我們必須做好風(fēng)險預(yù)警工作，建立并且完善相應(yīng)的制度。能夠?qū)赡艹霈F(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測、之后進(jìn)行分析，并且能及時分析出相應(yīng)的防范舉措，從而在可能發(fā)生危機(jī)的時候，把損失降到最低，甚至是沒有。另外，面對資本外逃這一風(fēng)險，我們還應(yīng)該打擊洗錢、地下錢莊等違法的行為，并且對相關(guān)人員嚴(yán)厲處罰，確保市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

4 結(jié)束語

綜上所述，本文首先閱讀了我國資本項(xiàng)目相關(guān)文獻(xiàn)，然后分析了改革開放以來我國資本項(xiàng)目開放所經(jīng)歷的過程以及發(fā)展到現(xiàn)在為止的狀況，通過拉美國家早期的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，先分析了資本項(xiàng)目開放有可能導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)波動問題，最后，本文從四個方面提出了不同的建議，包括應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)過度波動的策略、應(yīng)對宏觀通貨膨脹的策略、應(yīng)對銀行信貸風(fēng)險的策略以及應(yīng)對資本外逃風(fēng)險的策略。

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