期權(quán)合約在私募股權(quán)基金中的應(yīng)用

曾政瀚

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展，資金流動(dòng)速率較之過(guò)去有了很大提高。為了加強(qiáng)對(duì)于資金的監(jiān)督和管理，我國(guó)政府出臺(tái)了各類(lèi)相關(guān)政策和法律法規(guī)。目前，在融資領(lǐng)域，受審批和政策的影響，難度進(jìn)一步加大。而私募股權(quán)基金在很大程度上能夠規(guī)避這些難題，而且周轉(zhuǎn)速率較快，業(yè)務(wù)辦理便捷，成為包括商業(yè)銀行在內(nèi)的諸多金融機(jī)構(gòu)的追捧。在本文中，首先對(duì)私募股權(quán)基金和期權(quán)合約的概念進(jìn)行介紹，進(jìn)而分析目前私募股權(quán)基金應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題，對(duì)于期權(quán)合約在其應(yīng)用中的約定作用做進(jìn)一步闡述，最后對(duì)本論文研究進(jìn)行總結(jié)。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán) 期權(quán)合約 實(shí)踐應(yīng)用

一、期權(quán)合約在私募股權(quán)基金應(yīng)用中的背景概述

（一）私募股權(quán)基金概述

在我國(guó)，私募股權(quán)基金概念界定是從廣義層面上而言的，是指在股票市場(chǎng)中不能自由交易的股權(quán)資產(chǎn)投資活動(dòng)的總稱(chēng)。私募股權(quán)基金對(duì)象一般是私人性的股權(quán)投資活動(dòng)，相對(duì)被動(dòng)的機(jī)構(gòu)投資者也可能會(huì)對(duì)私人股權(quán)進(jìn)行投資，并由私人股權(quán)投資公司進(jìn)行管理，并將其投向目標(biāo)公司。根據(jù)其形式的不同主要有以下幾種形式：杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)資本、天使投資和夾層融資等。

（二）期權(quán)合約概述

所謂期權(quán)合約，起源于1973年期權(quán)交易。它是以金融衍生產(chǎn)品作為行權(quán)瓶中的交易合約，實(shí)在特定的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)特定價(jià)格對(duì)一定數(shù)量的交易品種進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的權(quán)利。在其概念中，包括合約買(mǎi)入者或持有者、合約賣(mài)出者或利權(quán)者這兩個(gè)重要的對(duì)象。

近年以來(lái)，隨著國(guó)家監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)，融資活動(dòng)的壓力和成本迅速增加，因而私募股權(quán)基金的應(yīng)用日益廣泛，為了更好保證其正常運(yùn)作，期權(quán)合約的約束作用備受關(guān)注。

二、私募股權(quán)基金運(yùn)作中的問(wèn)題分析

首先，從募集對(duì)象范圍來(lái)看。與公募基金相比，私募基金對(duì)象范圍更窄，多是以資金實(shí)力雄厚或是資本質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，而募集對(duì)象的情況相對(duì)于公募而言要復(fù)雜的多，因而不確定因素也更多。這就意味著，募集活動(dòng)在保障充足資金的同時(shí)，更加突出信用風(fēng)險(xiǎn)的影響作用。

其次，從募集活動(dòng)周期來(lái)看。私募股權(quán)投資活動(dòng)周期相對(duì)較長(zhǎng)，一般為中長(zhǎng)期投資，且在該過(guò)程中流動(dòng)性較差，對(duì)于融資企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r和綜合實(shí)力的依賴(lài)度較高，在到期日前，募集過(guò)程中具有較高的不確定性，因而風(fēng)險(xiǎn)性較高，未來(lái)預(yù)期收益與最終結(jié)果存在一定偏差，甚至收益無(wú)法收回。

第三，從募集角色與職能來(lái)看。私募股權(quán)基金投資活動(dòng)中，雖然擁有自身的專(zhuān)業(yè)資金管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)作和基金管理有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，但從其功能而言，僅僅是投資對(duì)象管理活動(dòng)的參與者，而不是控制者，影響力較小，在關(guān)系到投資者利益的同時(shí)，以企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理者的決策意見(jiàn)為主，并沒(méi)有對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)利和決策權(quán)力，因而對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)的問(wèn)題只有監(jiān)督和反饋的職能，并不能夠起到重要的作用，進(jìn)一步加劇基金自身運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。。

三、期權(quán)合約在私募股權(quán)基金中的實(shí)踐應(yīng)用

針對(duì)私募股權(quán)基金存在的各種不足和潛在風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)合約能夠結(jié)合市場(chǎng)特點(diǎn)，根據(jù)具體的投資活動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和最終利益的保障。

在實(shí)踐活動(dòng)中，通過(guò)期權(quán)合約的約定，對(duì)于私募股權(quán)基金在套期保值方面，通過(guò)對(duì)潛在損失進(jìn)行抵消，同時(shí)在一定程度上保障收益，從而實(shí)現(xiàn)投資者利益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

一般而言，為了獲得對(duì)自身有利的投資環(huán)境，開(kāi)展相應(yīng)的投資行為，期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者會(huì)向出售者支付一定費(fèi)用，作為期權(quán)費(fèi)，在買(mǎi)賣(mài)雙方約定到期日，除傭金意外不需要給交易對(duì)方任何其他資金，從而通過(guò)期權(quán)費(fèi)對(duì)交易雙方進(jìn)行約束。通過(guò)期權(quán)合約的應(yīng)用，在私募基金交易過(guò)程中，能夠在很大程度上保障到期日無(wú)論價(jià)格上升還是下跌，合約雙方都要根據(jù)約定內(nèi)容進(jìn)行操作，從而使得雙方的利益能夠在較大水平上得以保障。

在私募股權(quán)基金的運(yùn)作中，包括對(duì)賭協(xié)議在內(nèi)的期權(quán)合約具有較為普遍的應(yīng)用。對(duì)賭協(xié)議又稱(chēng)作為估值調(diào)整機(jī)制，是作為企業(yè)融資協(xié)議的補(bǔ)充條款存在的。根據(jù)不同的發(fā)展情況，簽訂協(xié)議的雙方會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和收益權(quán)問(wèn)題進(jìn)行約定，主要是涉及歸屬問(wèn)題。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在私募股權(quán)基金領(lǐng)域，無(wú)論是作為基金LP主力的銀行還是金融機(jī)構(gòu)均希望發(fā)起者能與之簽訂回購(gòu)協(xié)議，在基金到期時(shí)有適當(dāng)?shù)闹黧w回購(gòu)其基金份額，但這樣的回購(gòu)協(xié)議很容易成為國(guó)家明令禁止的“明股實(shí)債”，因此，如何對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行具體約定，將其與投資活動(dòng)結(jié)合起來(lái)，保障雙方利益，仍是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期的重要研究問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1]崔紅軍.證券學(xué)基礎(chǔ)[M].華東理工大學(xué)出版社，2015.