人民幣匯率波動(dòng)的“失與得”

文/龍煦霏

8月15日在岸和離岸人民幣兌美元匯率一度跌至6.9350和6.9580，10月18日在岸、離岸人民幣對(duì)美元跌破6.94、6.9403……進(jìn)入6月后，美元指數(shù)漲勢(shì)依舊，人民幣匯率的波動(dòng)引發(fā)了投資者的極度不安。“破7”的恐慌情緒開始蔓延，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，一些投資者為了資產(chǎn)保值開始購(gòu)買黃金和換匯。人們脆弱敏感的神經(jīng)被驚懼了，擔(dān)心人民幣繼續(xù)貶值，更為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來走勢(shì)擔(dān)憂。

人民幣匯率波動(dòng)的干擾素及貶值預(yù)判

人民幣匯率波動(dòng)的誘因主要來自以下方面：

其一，2016年10月1日，IMF正式將人民幣納入SDR，這是人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要里程碑，同時(shí)也是一個(gè)新的起點(diǎn)，面對(duì)美元匯率的波動(dòng)也必然比之前更加敏感。其二，美元正式進(jìn)入了加息通道，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏提速，這意味著全球投資美元的回報(bào)比更大，因而對(duì)美元的需求的上升。其三，自特朗普政府發(fā)布對(duì)中國(guó)商品征收高關(guān)稅的消息后，中國(guó)政府旨在以談判的方式解決問題，增加了對(duì)美國(guó)進(jìn)口平衡貿(mào)易差額，6月15日中美貿(mào)易戰(zhàn)石錘落地后使市場(chǎng)預(yù)期受到?jīng)_擊。其四，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定，我國(guó)貨幣政策并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整，而是實(shí)施了結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策，這也增加了人民幣匯率的貶值壓力。

盡管如此，人民幣未來并不存在長(zhǎng)期貶值的預(yù)期。首先，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的基本面才是決定匯率波動(dòng)的根本，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已步入新常態(tài)，盡管新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體基本面穩(wěn)字當(dāng)頭、趨勢(shì)向好，這就為人民幣匯率走勢(shì)提供了強(qiáng)有力的支撐。其次，人民幣的波動(dòng)不是單一的，而是跟歐元、日元、英鎊一起相對(duì)于美元波動(dòng)的，未來國(guó)際貨幣體系是多種主要貨幣相對(duì)浮動(dòng)，人民幣作為未來世界的一種主要貨幣，其國(guó)際地位一定會(huì)呈上升趨勢(shì)。

當(dāng)然，其他影響因素還包括我國(guó)跨境資本并未出現(xiàn)大規(guī)模外流、歐元區(qū)加息預(yù)期提速、央行采取干預(yù)措施等等。

匯率波動(dòng)的“失與得”

學(xué)者對(duì)2016年前的40年美元走勢(shì)的跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，美元的貶值時(shí)間遠(yuǎn)多于升值時(shí)間，1976-1985年升、貶值各占5年，1986-1995年貶值10年，1996-2002年升值6年，而2003-2016年美元已經(jīng)連續(xù)貶值13年。自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，美元主動(dòng)尋求貶值并沒有影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。來自美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和失業(yè)率2017年分別為2.5%和4.1%，預(yù)計(jì)2018年分別為2.5%和3.9%（2018年9月的失業(yè)率已降至3.7%），而高盛預(yù)測(cè)2018年美國(guó)實(shí)際GDP增速會(huì)提高至2.6%。因此，關(guān)于人民幣貶值會(huì)拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的說法是缺乏依據(jù)的。這一輪人民幣短期貶值是市場(chǎng)的一種自發(fā)調(diào)節(jié)，非人為干預(yù)的結(jié)果。凡事都有兩面性，在保持浮動(dòng)匯率的前提下，匯率波動(dòng)使金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)提高、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加大，家庭資產(chǎn)也面臨縮水，這個(gè)成本是必須要付的。但同時(shí)，人民幣貶值在以下方面有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展：

首先，中國(guó)不會(huì)通過人民幣貶值去保持在貿(mào)易戰(zhàn)中的有利地位。然而，人民幣貶值有利于我國(guó)出口、促進(jìn)國(guó)際收支平衡，從根本上說有利于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對(duì)近期外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，國(guó)家監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好，不會(huì)將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦。

其次，匯率波動(dòng)使人民幣匯率彈性增加，有助于人民幣匯率改革。在匯率形成機(jī)制中減少SDR貨幣的比重，有助于降低美元指數(shù)的干擾、增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性。自2017年以來，人民幣對(duì)美元有升有貶，匯率彈性明顯提高。一個(gè)更有彈性的匯率，將有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，避免再度出現(xiàn)外部失衡現(xiàn)象。

針對(duì)人民幣波動(dòng)的應(yīng)對(duì)措施

雖然人民幣已經(jīng)逐漸邁向國(guó)際化，但人民幣依然是本幣，外匯市場(chǎng)還沒有開放，人民幣匯率即使波動(dòng)也是可控的。在保持匯率彈性的同時(shí)，中國(guó)人民銀行也堅(jiān)持了底線思維，在必要的時(shí)候通過宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，如“對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、禁止商業(yè)銀行通過上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元向境外拆放人民幣資金、重啟逆周期因子”等。即使出現(xiàn)大幅度貶值，為了促進(jìn)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、安撫市場(chǎng)情緒，央行也會(huì)采用一些必要手段、工具穩(wěn)定匯率，因此對(duì)于中長(zhǎng)期人民幣匯率的走勢(shì)不必過分悲觀。那么，應(yīng)該如何理性應(yīng)對(duì)人民幣的波動(dòng)呢？

其一，提高對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的容忍度。市場(chǎng)的不成熟、輿論的過度關(guān)注似乎把股市的波動(dòng)、期貨市場(chǎng)的變化與人民幣的匯率直接掛鉤，公眾對(duì)于人民幣波動(dòng)的容忍度僅僅局限在幾十點(diǎn)，超過百點(diǎn)就會(huì)發(fā)生集體恐慌，這恰恰暴露了“我們的不成熟、不淡定”。

其二，針對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范，業(yè)內(nèi)專家給出了“三降低、一規(guī)避”的建議，即降低融資和資產(chǎn)幣種錯(cuò)配，跟蹤調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、配比應(yīng)收付款流量、貨款轉(zhuǎn)為貨物等；降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，與專業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作，合理運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期、交叉貨幣利率互換等金融工具；降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，簽訂保值條款、調(diào)價(jià)機(jī)制、匯率風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制等；規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，以人民幣結(jié)算。

其三，個(gè)人投資者在長(zhǎng)期資產(chǎn)配置上不應(yīng)過度輕視人民幣資產(chǎn)。對(duì)于在出國(guó)旅游、孩子留學(xué)等方面需求占比較大的家庭，應(yīng)該換取一些外匯降低因?yàn)閰R率短時(shí)波動(dòng)而造成的不必要損失。暫時(shí)無需求的國(guó)內(nèi)家庭貶值的影響不大，影響這類大部分家庭購(gòu)買力的，還是通脹和工資。

在多極世界的格局下，未來的國(guó)際貨幣體系基本格局是多種主要貨幣的相對(duì)浮動(dòng)。在不久的將來，人民幣作為全球最大經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)貨幣，一定是未來世界的一種主要貨幣，人民幣的國(guó)際地位在中長(zhǎng)期一定是上升的?；诿涝^續(xù)上行空間有限，人民幣大幅貶值的可能性較低?！捌?”只是一個(gè)“心理數(shù)字”，沒必要“誠(chéng)惶誠(chéng)恐”。短期的波動(dòng)是可以理解的，但中長(zhǎng)期貶值缺乏依據(jù)，要以更加理性、客觀的態(tài)度對(duì)待人民幣的波動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性較好，不斷開放的金融市場(chǎng)和較高的資本回報(bào)率，使人民幣的價(jià)值長(zhǎng)期沒有得到體現(xiàn)，大量的持有外匯而輕配人民幣并不理性，也不符合人民幣的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。