國內(nèi)外綠色債券標準的比較研究

林夢瑤

近年來，全球環(huán)境問題引起廣泛關(guān)注，實現(xiàn)經(jīng)濟、社會、環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展已成為全球共識。在此背景下，國際金融市場上發(fā)行人和投資者的社會責任價值理念日漸深入，對綠色債券、氣候債券等環(huán)境相關(guān)債券品種需求強烈，綠色債券市場逐漸興起和發(fā)展。特別是2016年以來，在G20、國際金融組織和各國的共同推動下，國際綠色債券市場蓬勃發(fā)展。據(jù)氣候債券倡議組織（The Climate Bonds Initiative，CBI）統(tǒng)計，2017年全球綠色債券發(fā)行總量達1555億美元，同比增長78%，發(fā)展勢頭迅猛。

當前中國環(huán)境形勢日益嚴峻，加強生態(tài)環(huán)境保護和生態(tài)文明建設(shè)，建設(shè)美麗中國，已經(jīng)成為國家重大發(fā)展戰(zhàn)略。十八大以來，黨中央提出了綠色發(fā)展理念，十九大報告明確將“發(fā)展綠色金融”作為推動我國綠色發(fā)展的方式之一。綠色債券市場則是綠色金融體系的重要組成部分。2015年12月，人民銀行在銀行間債券市場推出綠色金融債券，中國綠色債券市場正式啟動。此后在政府的大力推動下，我國綠色債券市場快速發(fā)展，于2016年一躍成為全球最大的綠債市場。2017年，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模2486.80億元人民幣，較上年增幅7.55%，占全球發(fā)行量的22%，規(guī)模呈較快增長①來自中國金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，包括綠色債券與綠色資產(chǎn)支持證券。其中，符合國際定義的綠色債券發(fā)行量為1543億元人民幣，占全球發(fā)行量的15%。。

綠色債券是一種適合中長期、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的綠色項目融資模式，是一種新型的綠色融資渠道（卜永祥，2017），有助于降低綠色項目融資成本，緩解期限錯配帶來的“融資難、融資貴”問題。綠色債券的綠色屬性在于其支持的綠色項目可以產(chǎn)生良好的生態(tài)環(huán)境效益，具有環(huán)境正外部性和社會價值，其對綠色債券市場的健康發(fā)展具有重要意義。

一、國內(nèi)外綠色債券標準概況

綠色債券可支持項目的界定與分類、募集資金的用途和管理、評估認證、信息披露是構(gòu)成綠色債券標準框架的四大支柱。其中，對綠色債券可支持項目進行科學、明確地界定與分類是基礎(chǔ)和前提；綠色債券募投項目是否符合分類標準、募集資金是否按規(guī)定使用決定了債券綠色屬性的真實性；募投項目產(chǎn)生的環(huán)境效益影響則是衡量債券綠色程度的關(guān)鍵指標；債券發(fā)行人應(yīng)按照規(guī)定在發(fā)行前和存續(xù)期自主披露相關(guān)信息，以供監(jiān)管部門和市場參與者做出準確判斷，并配合第三方機構(gòu)的評估認證，進一步增強綠色債券的可信度。通常來說，一套綠色債券標準體系包括了針對上述環(huán)節(jié)制定的指導原則、分類方案、規(guī)范性要求和業(yè)務(wù)指引等。

（一）國際標準

從國際范圍看，綠色債券市場的發(fā)展一直缺乏頂層的政策框架，對市場起指導作用的主要是一些自律性行業(yè)發(fā)展規(guī)范和自愿性指導原則，如何界定綠色債券并無統(tǒng)一的“官方”標準。通常來說，債券發(fā)行人可自行為所發(fā)行債券貼上“綠色”標簽，市場投資者及其他利益相關(guān)方則依據(jù)相關(guān)自律性規(guī)范或自愿性準則對其進行評估，只有符合這些自律性標準的債券，市場才會認可并接受其綠色屬性。綠色債券原則（Green Bond Principle，GBP）和氣候債券標準（Climate Bond Standard，CBS）是被市場參與者和監(jiān)管機構(gòu)普遍接受的綠色債券共識性標準。綠色債券原則由國際資本市場協(xié)會（ICMA）和國際金融機構(gòu)共同發(fā)布，是一套關(guān)于綠色債券發(fā)行的自愿性流程指引，其框架主要由募集資金用途、項目評估與遴選流程、募集資金管理、信息披露組成，給出了債券具備綠色屬性并確保真實性所應(yīng)滿足的基本要求。氣候債券標準由CBI建立，配合有氣候債券分類方案和氣候債券認證機制，有效彌補了綠色債券原則在可支持項目界定標準、指導環(huán)境效益評估和第三方認證等方面的不足，與GBP形成有益互補。此外，一些國際評級機構(gòu)（如穆迪和標普）的環(huán)境評級、綠色債券指數(shù)和證券交易所的綠色債券上市資格標準等，也為綠色債券提供了更多定義，但這些標準主要依據(jù)GBP和CBS制定，在市場上應(yīng)用并不廣泛（ADB，2017）。

（二）國內(nèi)標準

不同于國際綠色債券市場自發(fā)形成、自律式管理的發(fā)展模式，我國綠色債券市場由政府作為首要力量推動啟動，監(jiān)管部門出臺相應(yīng)規(guī)范或標準，對綠色債券進行發(fā)行核準和監(jiān)管，是政府引導和市場化運作相結(jié)合的模式（王遙和徐楠，2016）。由于我國債券市場現(xiàn)行“多龍治水”的監(jiān)管框架，目前，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、證券交易所和銀行間市場交易商協(xié)會等相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)均已發(fā)布綠色債券指引性文件。各指引性文件的編制宗旨高度一致，均旨在推進我國生態(tài)文明建設(shè)、推動綠色發(fā)展、助力經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。因我國債券采用發(fā)行核準制，不同監(jiān)管部門均在綠色債券的發(fā)行審核要求中，對合格綠色項目界定范圍、募集資金用途等做出了明確說明，并要求發(fā)行人提交相應(yīng)材料，作為監(jiān)管部門判定債券在發(fā)行前是否符合綠色標準并給出“貼標”資質(zhì)許可的準則。以綠色金融債發(fā)行為例，依據(jù)央行規(guī)定，金融機構(gòu)申請發(fā)行綠色債券時，須向央行報送關(guān)于“募集資金擬投綠色產(chǎn)業(yè)項目類別、項目篩選標準、項目決策程序和環(huán)境效益目標以及綠色金融債募集資金使用計劃和管理制度等”材料，經(jīng)核準后發(fā)行人才可以把債券“貼標”為綠色債券并進行相關(guān)發(fā)行工作。其他監(jiān)管部門也實行類似規(guī)定。除綠色企業(yè)債外，其余品種的綠色債券指引性文件還配合了對發(fā)行人信息披露和評估認證方面的要求。發(fā)行核準制度可以在一定程度上減少自律管理機制的不確定性風險。

二、國內(nèi)外綠色債券標準比較

（一）綠色債券支持項目的界定與分類

對綠色債券可支持項目進行科學、明確地界定和分類，是防止非綠色項目假借綠色環(huán)保名義融資（即“漂綠”行為），保證綠色債券市場健康發(fā)展的重要前提和基礎(chǔ)性工作。國際上看，GBP給出的合格綠色項目類別以及CBI編制的氣候債券分類方案是應(yīng)用最為廣泛的綠色債券界定和分類標準。GBP提供了合格綠色項目的十大類別，為綠色債券可支持的項目類型做了初步分類，要求發(fā)行人在債券法律文件中闡明資金投放綠色項目的認定依據(jù)和標準（即建立“發(fā)行人綠色債券框架”），并確保“所有提名的綠色項目應(yīng)具有明確的環(huán)境可持續(xù)效益，發(fā)行人應(yīng)對其進行評估并在可行時進行量化”。GBP還要求發(fā)行人向投資者闡明綠色項目的環(huán)境可持續(xù)發(fā)展目標、確定項目符合GBP要求資質(zhì)的評估流程、相關(guān)準入標準等。氣候債券分類方案提供了氣候債券可支持項目和資產(chǎn)的合格標準。截至2017年3月31日，分類方案涵蓋47個行業(yè)特定領(lǐng)域，是當前國際上細分程度最高的標準體系。CBI還針對不同領(lǐng)域提供了資格指導文件，詳細說明不同領(lǐng)域資產(chǎn)和項目的專業(yè)標準，為制定環(huán)境效益量化判定標準提供了重要依據(jù)。

國內(nèi)方面，由于債券市場分割，根據(jù)不同綠色債券品種的核準監(jiān)管機構(gòu)，目前主要使用兩種分類方案，即國家發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》（以下簡稱發(fā)改委《指引》）中規(guī)定的“綠色項目使用范圍和支持重點”，以及中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會編制和發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》（以下簡稱綠金委《目錄》）。其中，綠金委的項目分類方案應(yīng)用更廣。

總體來看，國內(nèi)外綠色項目分類方案都秉持綠色和可持續(xù)發(fā)展的理念，項目覆蓋范圍在一級目錄層面重合度較高，但鑒于不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟社會發(fā)展現(xiàn)實、自然條件、法律與標準體系、行業(yè)分類習慣等，不同標準對于環(huán)境效益內(nèi)容的關(guān)注重點和分類方式也有所差異。具體表現(xiàn)在以下幾方面：

1.環(huán)境活動的概念范疇?！暗吞肌薄皻夂颉薄熬G色”是綠色債券標準中的常見表述。這三個概念本質(zhì)上都是為了創(chuàng)造和恢復良好生態(tài)環(huán)境，實現(xiàn)經(jīng)濟、社會、環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，但在具體內(nèi)涵上存在不同。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP，2016）定義，環(huán)境活動可分為減緩氣候變化、適應(yīng)氣候變化以及其他環(huán)境活動?！暗吞肌备拍钪饕婕澳茉唇Y(jié)構(gòu)調(diào)整等；“氣候”概念包括了適應(yīng)氣候變化的有關(guān)活動；而“綠色”概念則涵蓋包括上述兩類在內(nèi)的所有環(huán)境問題。綠色債券原則涉及的環(huán)境活動范圍較廣，基本覆蓋了綠色債券市場上發(fā)行人和投資者的主要偏好。國內(nèi)標準支持的環(huán)境活動主要參照GBP制定，也屬于“綠色”概念范疇。相比之下，CBI的氣候債券分類更側(cè)重氣候變化問題，覆蓋的環(huán)境活動范疇相對較窄，加上技術(shù)限定標準嚴格，符合CBI標準的綠色債券數(shù)量要顯著少于符合其他標準定義的綠色債券。

2.環(huán)境效益的考量尺度。由于發(fā)達國家已經(jīng)進入后工業(yè)化時代，國際標準在節(jié)能減排、防治污染中更加側(cè)重應(yīng)對和適應(yīng)氣候變化、防止自然資源枯竭、生物多樣性消失等，立足點相對較高。作為發(fā)展中國家，我國不僅要應(yīng)對上述挑戰(zhàn)，還面臨環(huán)境污染嚴重、生態(tài)環(huán)境惡化等嚴峻形勢。因此，我國在界定綠色債券支持項目范圍時有必要從更多維度進行考量。綠金委《目錄》的編制原則強調(diào)“以改善生態(tài)環(huán)境、緩解資源壓力、促進經(jīng)濟綠色化轉(zhuǎn)型為重點，以我國現(xiàn)階段國家產(chǎn)業(yè)政策為主導方向”，環(huán)境效益考量尺度更加多元化。具體差異主要體現(xiàn)在以下幾類項目：一是化石能源類項目。國際標準均未包含化石能源項目，氣候債券分類方案還特別在能源、工業(yè)、運輸三大分類中明確排除了所有與化石能源有關(guān)的項目。但這顯然不符合我國能源消費結(jié)構(gòu)和技術(shù)發(fā)展水平現(xiàn)狀。雖然近年來我國化石能源消費增速有所放緩，能源消費結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但化石能源在能源消費總量中仍占據(jù)主導地位。因此，國內(nèi)分類標準中普遍納入了化石能源項目。如發(fā)改委《指引》中包括了“化石能源節(jié)能減排改造項目和煤炭、石油等能源的高效清潔利用”。綠金委《目錄》則涵蓋了“煤炭清潔利用和清潔燃油”。二是清潔交通類項目。從動能看，國際標準強調(diào)清潔能源、混合能源、替代燃料和燃料高效利用，不支持化石類燃料的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品生產(chǎn)。鑒于我國實際情況，國內(nèi)標準則強調(diào)新能源汽車和燃料升級，支持符合國Ⅴ汽油和國Ⅳ柴油標準的清潔燃油相關(guān)項目。從交通工具類型看，國際標準明確提倡非機動交通工具，國內(nèi)標準未對此做明確規(guī)定。三是垃圾處理類項目。發(fā)達國家強調(diào)垃圾循環(huán)、減少垃圾，部分國家已將“零”垃圾填埋設(shè)定為環(huán)保的長期目標，因此國際標準中大多不再覆蓋垃圾處理類項目，氣候債券分類還明確排除了垃圾焚燒和填埋項目。相比之下，我國垃圾管理理念和處置技術(shù)仍處于起步階段，國內(nèi)標準中均在污染防治領(lǐng)域包括了垃圾處理的基礎(chǔ)設(shè)施項目，如綠金委《目錄》在符合相關(guān)國家標準和國際公約的前提下支持城鎮(zhèn)生活垃圾等污染物的處理設(shè)施建設(shè)運營。

3.細分程度和技術(shù)標準。國際標準中，2017版GBP提供了合格綠色項目的10大類別，為綠色債券可支持的項目類型做了初步分類，但劃分較為寬泛，沒有相應(yīng)的技術(shù)標準和界定條件，且未明確不支持的環(huán)境項目類型。相比之下，CBI建立的氣候債券分類方案則細分程度較高，明確列出了不可支持的項目類型。CBI還配套制定了分行業(yè)的技術(shù)標準，對氣候債券分類方案中包含的項目和資產(chǎn)做出進一步限制，只有同時符合分類要求和技術(shù)標準的項目和資產(chǎn)才可被認定為合格綠色項目。國內(nèi)標準中，綠金委《目錄》劃分細致，共包含6大類和31小類環(huán)境效益顯著項目及其解釋說明和界定條件。值得指出的是，作為國家標準，《目錄》每一項分類都參照對應(yīng)了國家相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)標準，并同時兼顧國際慣例和標準，以為國際合作提供便利。發(fā)改委《指引》中的“綠色項目和綠色債券支持范圍”分為12個類別，表述較為粗略，沒有相關(guān)解釋說明和界定技術(shù)標準。

（二）募集資金使用和管理

募集資金投向綠色項目是綠色債券的核心要義。GBP要求綠色債券的募集資金凈額應(yīng)與發(fā)行人其他可用資金分離，記入獨立子賬戶，確?？杀蛔粉櫜凑瞻l(fā)售文件中所述用途使用。CBI對“貼標”綠債的定義中明確要求資金用途被隔離并專用于氣候或環(huán)境項目。國內(nèi)外標準中，除發(fā)改委《指引》外，其余標準均要求募集資金全部投向符合資質(zhì)要求的綠色項目或資產(chǎn)，并對債券存續(xù)期間募集資金管理進行了明確規(guī)定，要求發(fā)行人開立專門賬戶或?qū)嵭信_賬管理，即采用“圍欄”策略，確保資金流向可追溯，切實用于綠色發(fā)展。此外，為降低發(fā)行人成本，閑置資金也可用于滿足條件的臨時投資。如綠色金融債允許發(fā)行人在資金閑置期間投資于信用等級高、流動性好的貨幣市場工具和非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券。發(fā)改委《指引》則支持發(fā)行主體利用綠色債券募集資金償還銀行貸款和補充營運資金，優(yōu)化企業(yè)自身債務(wù)結(jié)構(gòu)，而不必全部投入綠色項目，且未對募集資金的其他管理做出任何要求。

（三）信息披露

信息披露是市場參與者獲取債券信息、認定債券綠色屬性的重要渠道，是進行評估認證工作的基礎(chǔ)，是確保投資者知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)、減少信息不對稱、提升市場透明度的關(guān)鍵。和普通債券相比，綠色債券的綠色屬性通常要求額外的信息披露內(nèi)容。發(fā)行前主要涉及綠色項目符合性和篩選流程、預期環(huán)境效益目標、募集資金和信息披露的管理制度等；存續(xù)期則需要披露募集資金使用及管理情況、綠色項目進展情況、環(huán)境效益實現(xiàn)情況等。國際上看，GBP對綠色債券信息披露有明確要求，發(fā)行人應(yīng)至少每年報告“配置綠色債券募集資金的項目清單、項目簡要說明、資金配置量和預期效果，鼓勵有能力進行環(huán)境效益評估的發(fā)行人在定期報告中披露環(huán)境效益指標、定量分析方法”等。CBS雖未對發(fā)行人自主信息披露方面做出相關(guān)限定，但氣候債券認證流程和分行業(yè)技術(shù)標準在應(yīng)用中涉及的信息和參數(shù)均需要發(fā)行人自主披露，可視為隱性要求。

國內(nèi)來看，除發(fā)改委《指引》未對綠色債券的信息披露做額外要求外，其余監(jiān)管部門制定的標準對綠色債券信息披露的節(jié)點、頻率、形式、內(nèi)容等方面做出了相應(yīng)規(guī)定，總體上和GBP的信息披露要求保持一致，但具體內(nèi)容和形式也存在一定差異。2018年3月7日，央行下發(fā)《關(guān)于加強綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)[2018]29號），在募集資金監(jiān)督核查、信息披露評價監(jiān)測、違規(guī)問題督促整改等方面做出詳細規(guī)定，央行及其分支機構(gòu)負責對存續(xù)期綠色金融債募集資金使用情況進行監(jiān)督核查。制定了《綠色金融債券存續(xù)期信息披露規(guī)范》，明確和細化了對綠色項目資金使用情況、環(huán)境效益實現(xiàn)情況、綠色項目投放情況①要求“對于綠色金融債券募集資金投放金額排名前10%的項目，以及投放金額在5000萬元及以上或占綠色金融債券存量規(guī)模1%及以上的項目，應(yīng)按項目進行逐一披露”，此前發(fā)行人通常只分項目類別進行歸納披露，且較少提供典型案例分析。和典型案例等的披露要求，這是對加強綠色債券信息披露規(guī)范、提升市場透明度的一次重要推進。為加強業(yè)務(wù)指引，央行和交易商協(xié)會還分別針對綠色金融債和非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具制定了報告模板或信息披露表，供發(fā)行人和評估認證機構(gòu)使用，有效提升了信息披露的規(guī)范性和可操作性。

（四）評估認證

絕大多數(shù)綠色債券標準鼓勵發(fā)行人在綠色債券發(fā)行流程中借鑒和引入多種渠道的外部意見，從不同角度和層次增強發(fā)行人綠色債券的可信度。國際標準中，GBP提倡高透明度，有關(guān)發(fā)行人引入和披露外部評審的建議貫穿始終。GBP強調(diào)，發(fā)行人在籌備綠色債券發(fā)行流程時可借鑒多種渠道的外部意見，既可以評估綠色債券框架的個別方面，也可就其與GBP四大核心要素的符合情況進行全面評估，但沒有做出強制要求。CBI為CBS提供了一個配套認證機制，并與第三方審核機構(gòu)合作，對通過資質(zhì)驗證的機構(gòu)予以授權(quán)，經(jīng)CBI授權(quán)的第三方審核機構(gòu)認證發(fā)行債券是否符合CBS要求，CBI對其認證程序進行監(jiān)督。通過認證的債券由CBI統(tǒng)一貼標，相當于為符合氣候債券標準的債券頒發(fā)綠色資質(zhì)憑證，投資者無需再使用其他途徑確認債券的綠色屬性，減少了綠色債券市場上的信息不對稱。據(jù)CBI統(tǒng)計，2017年，認證氣候債券發(fā)行面值213億美元，占同期全球綠色債券市場規(guī)模的14%。

2016年，我國有83%的境內(nèi)綠色債券接受了第三方認證，評估認證普及程度較高，這主要源于債券發(fā)行核準制的隱性要求。除發(fā)改委《指引》外，其余監(jiān)管機構(gòu)文件均鼓勵或建議發(fā)行人引入第三方認證，雖然措辭上并非嚴格要求，但在實踐中，監(jiān)管部門和市場參與者普遍視同為“要求具有第二意見”，第三方認證在事實上成為發(fā)行人取得監(jiān)管部門批準的隱性要求。綠色企業(yè)債券則沒有評估認證要求。2017年，我國境內(nèi)綠色債券接受第三方認證的比例下降至67%，綠色企業(yè)債發(fā)行增加是可能的原因之一（中國金融信息網(wǎng)綠色金融研究小組，2018）。雖然大多數(shù)綠色債券都引入了外部意見，但各認證機構(gòu)在資質(zhì)、評估認證流程及報告內(nèi)容和形式等方面存在一定差異，報告質(zhì)量良莠不齊，部分機構(gòu)還存在無序競爭的情況，難以保證評估認證的權(quán)威性和公信力。2017年12月，央行和證監(jiān)會聯(lián)合公布了《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》，分別從機構(gòu)資質(zhì)、業(yè)務(wù)承接、業(yè)務(wù)實施、報告出具、監(jiān)督管理等方面對綠色債券的評估認證行為做出了具體規(guī)定和要求，并設(shè)立綠色標準委員會對綠色債券評級機構(gòu)實施統(tǒng)籌自律管理。該指引適用于市場上所有品種綠色債券，是我國乃至全球首份針對綠色債券評估認證行為的規(guī)范性文件（馬駿，2018），將對規(guī)范綠色債券評估認證行為、提高評估認證質(zhì)量、促進綠色債券市場健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

三、綠色債券標準現(xiàn)存的主要問題

（一）合格綠色項目范圍界定不清晰、不可比

合格綠色項目范圍界定不清晰、不可比，可能造成投資者尋求綠色投資機會的障礙，不利于提高市場透明度。以國際市場上普遍接受的綠色債券原則為例，其對合格綠色項目類別給出了10大類別，雖然廣泛適應(yīng)了各類市場綠色投資偏好，但對合格投資的界定標準過于模糊，且未明確不可投資項目，也沒有考慮不同項目在綠色程度上的差異。實際操作中，只要有一只債券符合GBP要求便可以作為“貼標”綠債發(fā)行，市場投資者仍會面臨很多挑戰(zhàn)①一個案例是2017年6月，西班牙雷普索爾（Repsol）石油公司依據(jù)GBP發(fā)行了一只綠色債券，募集資金投向了支持煉油廠能效改善的項目，但由于氣候債券分類方案嚴格排除了所有節(jié)約化石能源的項目，這只債券不符合CBS的綠色定義。由此，該債券的綠色屬性受到部分市場參與者的質(zhì)疑，也未被納入彭博和其他一些綠色債券指數(shù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。：一是債券發(fā)行人和投資者可能有不同的投資偏好和評估標準。綠色債券的募集資金投向若涉及多個綠色項目，就可能出現(xiàn)其中的一部分綠色項目不符合投資者偏好。二是債券發(fā)行人和投資者對同一環(huán)境目標有不同定義。例如能源效率目標下，不同參與者對“超臨界燃煤（USCC）”技術(shù)是否可以被納入綠色項目存在爭議，如果某只綠色債券的資金投向涉及USCC類項目，可能就不符合一部分能源效率投資者的偏好。三是針對同一個環(huán)境效益指標可能有不同的篩選標準，如設(shè)置的閾值不同等，在不披露更多細節(jié)參數(shù)的情況下，很難明晰效益目標并進行比較。就我國而言，由于綠色債券定義與國際通用標準存在差異，部分項目類別與國際標準不符合或不可比，一定程度上影響了國際投資者投資我國綠色債券市場。

（二）國內(nèi)綠色債券標準體系不統(tǒng)一

多頭監(jiān)管格局造成我國缺乏統(tǒng)一的綠色項目認定標準和綠色債券市場標準，不僅不利于投資者做出投資決策，更可能導致監(jiān)管套利。我國目前使用的兩套綠色項目分類方案雖然大體保持一致，但分類方法不同，相互覆蓋交叉，細節(jié)上也存在很多差別。各品種綠色債券在募集資金使用和管理、信息披露和評估認證等方面的監(jiān)管要求和細化程度也存在差異。以評估認證為例，雖然央行已出臺適用于所有綠色債券品種評估認證行為的規(guī)范性文件，并成立綠色債券標準委員會對評估認證機構(gòu)實施統(tǒng)籌自律，但由于監(jiān)管標準不統(tǒng)一，部分綠色債券品種沒有對評估認證的監(jiān)管要求，發(fā)行人可以選擇不引入外部意見，不利于我國綠色債券市場評估認證普及水平和整體質(zhì)量的提升。

（三）部分綠色債券品種的信息披露要求有待進一步規(guī)范和細化

綠色債券信息披露的內(nèi)容、質(zhì)量和真實性，關(guān)系到綠色債券能否被投資者和社會公眾接受和認可，對整個綠色債券市場的健康發(fā)展至關(guān)重要。就我國而言，綠色債券市場尚處于起步階段，發(fā)行人對綠色信息披露經(jīng)驗不足，從2016和2017兩個存續(xù)期年度信息披露情況看，雖然大部分發(fā)行人依據(jù)監(jiān)管要求披露了綠色債券所需的額外信息，但也存在以下問題：一是披露內(nèi)容質(zhì)量不高?？傮w上看，環(huán)境效益實現(xiàn)方面的信息披露程度較低，缺乏環(huán)境效益評估指標和技術(shù)標準是一個重要原因。在募集資金使用和綠色項目進展情況兩方面，雖然大部分綠色債券都做出了披露，但通常表述粗略，細化程度較低。二是披露形式不規(guī)范。依據(jù)不同監(jiān)管要求，現(xiàn)有綠色債券信息披露形式主要有兩種：在通用年報中披露或使用專項報告披露（俞春江和李睿，2017）。綠色金融債和綠色債務(wù)融資工具使用針對綠色債券的專項報告形式，較為規(guī)范，綠色公司債采用公司債券年報披露形式，但這種普通債券通用的年報格式?jīng)]有包括綠色項目進展情況、環(huán)境效益實現(xiàn)情況等綠色債券所需的額外披露信息，綠色企業(yè)債的信息披露程度相對較低，原因在于發(fā)改委《指引》中未對信息披露做特殊要求。

四、政策建議

（一）進一步深化國際合作，推動開展國際綠色債券標準一致化研究

為確保不同界定標準之間可比，給國際投資者一個清晰指引，一個可行的辦法是在國際范圍內(nèi)對綠色債券資金用途可能涉及的所有綠色活動建立通用分類方案（EIB and GFC，2017）。通用方案應(yīng)保持中立性，涵蓋市場上所有可能的綠色活動和主要環(huán)境目標，例如氣候變化減緩和適應(yīng)、生物多樣性、自然資源保護、污染預防和控制等，并分行業(yè)進行精確描述，給出盡可能詳盡的子活動，以有效區(qū)分和匹配市場參與者不同的綠色偏好。每一項綠色活動都對應(yīng)著一個或多個預期實現(xiàn)的環(huán)境目標，由此構(gòu)建一個活動-目標矩陣，針對每一活動-目標組合建立環(huán)境效益指標，以確定該活動對環(huán)境目標貢獻度的衡量標準。各國或各部門在制定綠色債券標準時，可根據(jù)此通用分類方案，明確符合本標準的綠色活動范圍，給出制定本國（或部門）標準的原則，以便投資者比較和選擇。對于綠色債券資金使用方來說，則應(yīng)根據(jù)標準闡明發(fā)債資金用途所對應(yīng)的活動-目標組合，給出環(huán)境效益的預期目標值，并在債券存續(xù)期內(nèi)披露根據(jù)實際資金使用情況所估算的環(huán)境效益值。

（二）充分發(fā)揮監(jiān)管協(xié)調(diào)和自律管理機制作用，加快推進國內(nèi)綠色債券標準體系統(tǒng)一

一是整合國內(nèi)綠色債券合格項目分類，編制統(tǒng)一的綠色債券項目支持目錄，并結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)變化以及國際標準進行調(diào)整和更新，加強對當前國內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，同時針對化石能源類項目等國際上有爭議的領(lǐng)域，制定更為詳細的技術(shù)標準，著力推動我國能源轉(zhuǎn)型，從而逐步向國際標準靠攏和接軌。二是綠色債券募集資金專用于指定的綠色項目并實施特殊的封閉式管理是國際共識，特別是在我國監(jiān)管文件中配有一系列激勵措施的背景下，加強募集資金管理是有效防范“漂綠”風險的重要手段，應(yīng)盡快推進相關(guān)監(jiān)管標準統(tǒng)一，進一步加強募集資金管理力度。三是統(tǒng)一和規(guī)范信息披露的內(nèi)容和形式，采用專項報告披露，并制定報告模板加強業(yè)務(wù)指引。四是落實央行等部門制定的《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》，規(guī)范市場，提高質(zhì)量，推進綠色債券評估認證監(jiān)管要求的統(tǒng)一。

（三）進一步細化信息披露和評估認證標準，加強對債券“綠色程度”的量化評估指引

項目的環(huán)境效益影響是衡量債券“綠色程度”的重要指標。建立分行業(yè)的信息披露標準和評估認證技術(shù)標準，對綠色項目建設(shè)和運行過程中的特定環(huán)境要素進行定量的投入產(chǎn)出分析，特別是那些對環(huán)境既有正面影響也可能產(chǎn)生負面影響的項目。出具獨立的、標準化的環(huán)境評估報告，確保同行業(yè)的綠色評估認證結(jié)論一致與可比；除項目本身的“綠色程度”分級外，項目技術(shù)先進程度、運行管理水平、環(huán)保措施等因素也是影響項目環(huán)境效益的重要指標，應(yīng)被納入環(huán)境效益量化體系，促進綠色評估成為綠色債券定價的重要依據(jù)。