資本成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用研究

劉惠東

上海大學(xué) 上海 201800

1 資本成本的概述和分類

1.1 資本成本的含義

研究資本市場(chǎng)的運(yùn)作應(yīng)了解公司的資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。在資本的運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，取得一部分的資本使用權(quán)必會(huì)付出一定的代價(jià)，這部分代價(jià)即為資本成本。資本成本作為一種投資資本的機(jī)會(huì)成本，它并不是指企業(yè)為投資項(xiàng)目的實(shí)際成本，而是一種失去的收益，就是將企業(yè)資本用于某一投資項(xiàng)目時(shí)所放棄的其他投資項(xiàng)目的收益。是指投資項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率。由此可知，資本成本就是公司募集和使用資金的成本，同時(shí)資本成本也是是投資項(xiàng)目要求的最低回報(bào)率。債務(wù)資本成本與股權(quán)資本成本是它包含的主要內(nèi)容。但在公司進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，資本成本往往只能作為一種靜態(tài)權(quán)衡的預(yù)測(cè)，很難適用于當(dāng)今多元化和瞬息萬變的資本市場(chǎng)。由于每種資本來源所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所不同，不同資本來源所相對(duì)應(yīng)要求的最低收益率也會(huì)有所不同，企業(yè)的資本成本是各種不同渠道的資本成本的加權(quán)平均值[1]。

1.2 資本成本的分類

資本成本的分類主要通過個(gè)別資本成本來表達(dá)個(gè)別資本成本主要涵蓋了債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。債務(wù)資本成本是指企業(yè)需要支付的報(bào)酬，通常為債務(wù)形式融資所必需。股權(quán)資本成本是指股東對(duì)投入企業(yè)的資本所期望得到的報(bào)酬。

債務(wù)資本成本通常分為長(zhǎng)期借款資本成本和長(zhǎng)期債券資本成本。長(zhǎng)期借款資本成本是指企業(yè)在融資時(shí)，通過長(zhǎng)期借款方式所必須支付的酬勞，主要由長(zhǎng)期借款的利率和企業(yè)所得稅稅率來決定。

還有就是股權(quán)資本成本，股權(quán)資本融資發(fā)行費(fèi)用往往高于債務(wù)資本，并且股利也沒有可以作為抵稅的應(yīng)用，甚至造成了企業(yè)控制權(quán)的稀釋，最終導(dǎo)致可股價(jià)的下跌。更重要的是，投資人對(duì)股權(quán)資本的回報(bào)要求通常要高于債務(wù)資本，因而企業(yè)需要在選擇資本成本時(shí)謹(jǐn)慎考慮，為公司確立正確的資本結(jié)構(gòu)。

2 資本成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

企業(yè)財(cái)務(wù)決策是一項(xiàng)重要的工作，伴隨著企業(yè)規(guī)模的規(guī)模，企業(yè)財(cái)務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)和要求也在逐漸提高。在愈加復(fù)雜、變化萬千的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)財(cái)務(wù)決策需要考慮的因素非常多，如果不能權(quán)衡各類因素，就會(huì)影響到?jīng)Q策的準(zhǔn)確性和科學(xué)性。而資本成本理念的應(yīng)用為企業(yè)財(cái)務(wù)決策的有效性提供了保障[2]。

2.1 資本成本在融資決策中的應(yīng)用

第一、融資決策時(shí)的決策對(duì)企業(yè)資本成本有著舉足輕重的影響，如同任何事物都有好有壞、相互作用，資本成本在融資決策中也起著重要的作用。在決策時(shí)要按照維持與企業(yè)資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準(zhǔn)則，并借助財(cái)務(wù)顧問的專業(yè)知識(shí)，利用稅法等政策環(huán)境，以此來確定融資類型、時(shí)機(jī)以及地點(diǎn)等。同時(shí)，要保持企業(yè)融資金額和資本成本的動(dòng)態(tài)平衡。隨著企業(yè)融資數(shù)額的增加，資本成本也會(huì)隨之改變。當(dāng)企業(yè)融資數(shù)額超過資本成本的其承受能力時(shí)，企業(yè)便無法增加融資數(shù)額。

第二、資本成本作為選擇企業(yè)資金來源和擬定融資方案的一大參考因素。大家都知道，企業(yè)的資金可以通過多種渠道籌集，但是如何選擇正確的資金籌集渠道，這就需要參考資本成本，由于各種不同的融資渠道其資本成本的不同。就需要根據(jù)從資本成本的角度出發(fā)來選擇融資方式。具體來說，就是將個(gè)別資本的成本逐一進(jìn)行比較，再將融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，確定不同成本的資本借入資本與權(quán)益資本在總資金中所占的比重[3]。

2.2 資本成本在企業(yè)管理中的應(yīng)用

企業(yè)由于投資的時(shí)機(jī)、金額不同，因此在各類資產(chǎn)在不同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)、收益等不盡相同，同樣的由于流動(dòng)資產(chǎn)投資、長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)不同，其資本成本也不同。還要在實(shí)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理工作中所涉及的原材料、機(jī)械設(shè)備等資產(chǎn)的采購(gòu)，以及制定企業(yè)存貨的銷售政策等，都應(yīng)該以資本成本作為決策的主要依據(jù)。因此，資本成本應(yīng)該作為在營(yíng)運(yùn)資本投資政策和營(yíng)運(yùn)資本籌資政策時(shí)重要評(píng)估工具。

2.3 資本成本在投資決策中的應(yīng)用

項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)之一就是項(xiàng)目資本成本。在投資決策時(shí)，只有當(dāng)投資獲得的報(bào)酬高于項(xiàng)目所需成本時(shí)，決策人才會(huì)采取投資該項(xiàng)目的決定，這適用于任何一個(gè)決策投資人。在投資決策進(jìn)行時(shí)，資本成本的應(yīng)用主要在折現(xiàn)率和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)兩方面體現(xiàn)，第一方面，當(dāng)企業(yè)投資的項(xiàng)目與企業(yè)現(xiàn)存的業(yè)務(wù)相同時(shí)，對(duì)此時(shí)項(xiàng)目投資決策而言，企業(yè)的資本成本是合適的折現(xiàn)率；另一方面，當(dāng)企業(yè)所要投資的項(xiàng)目與現(xiàn)有的資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，則需要考慮項(xiàng)目所帶來的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)需要承受風(fēng)險(xiǎn)的差別，來進(jìn)行適當(dāng)增加或減少可以估計(jì)項(xiàng)目的資本成本。企業(yè)投資人往往采取內(nèi)含報(bào)酬率法或凈現(xiàn)值法等來估計(jì)項(xiàng)目的投資情況。

2.4 資本成本在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用

企業(yè)在評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)通常采用的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)槠浜鲆暳斯蓶|資本投入的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)贏利只有在高于其資本成本（股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）高的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。因此，大部分企業(yè)目前開始采用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)來做為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的核心指標(biāo)。而計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)必須使用公司資本成本這一因素，它由企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)減去包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本的機(jī)會(huì)成本后所得，公司資本成本與資本市場(chǎng)有關(guān)，這使得經(jīng)濟(jì)增加值能夠有效地將企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來，為企業(yè)的業(yè)績(jī)發(fā)展指明了風(fēng)向標(biāo)，更有利于企業(yè)科學(xué)、合理地制定業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)體系。

2.5 資本成本在股利決策中的應(yīng)用

廣義層面上的股利決策包含：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集。從狹義上的層面來看，股利決策指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。因此，股利決策包括向股東支付現(xiàn)金股利占盈余的百分比、絕對(duì)股利分配趨勢(shì)的穩(wěn)定性、股票股利政策與股票分割等。股利支付率決定了留存在企業(yè)的盈余金額。在股利決策中，應(yīng)用資本成本理念，可以站在全局的角度對(duì)股東財(cái)富最大化的目的進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)投資者的價(jià)值以及投資過程中所喪失的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行權(quán)衡，從而為決策提供參考，減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)成本，為投資效益最大化提供保障。

2.6 資本成本在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

隨著市場(chǎng)環(huán)境的日趨成熟，企業(yè)并購(gòu)、重組等現(xiàn)象層出不窮。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓或重組等重大事項(xiàng)，評(píng)估企業(yè)價(jià)值必不可少。企業(yè)在發(fā)展過程中，領(lǐng)導(dǎo)層根據(jù)企業(yè)的情況、市場(chǎng)趨勢(shì)等，會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做出并購(gòu)、重組等戰(zhàn)略決策，在做最后的決策過程中，需要了解每種戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，因此會(huì)涉及到企業(yè)價(jià)值評(píng)估。對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行絕對(duì)估值時(shí)，主要采用的方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，必須使用資本成本這個(gè)因素來作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

3 結(jié)語

綜上所述，資本成本是評(píng)估企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要要素，也在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中起著重要的作用，尤其適用于企業(yè)籌資和投資等決策，它是企業(yè)在考慮資金輸出或輸入的重要參考依據(jù)，決定著企業(yè)能否在進(jìn)行投資決策后健康穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)作為企業(yè)財(cái)務(wù)決策必不可少的重要因素，它在企業(yè)財(cái)務(wù)管理上它也起著重要的紐帶作用，使財(cái)務(wù)管理和企業(yè)戰(zhàn)略層面的各項(xiàng)決策有了有效依據(jù)，為企業(yè)的一些重大戰(zhàn)略決策規(guī)避必要的可預(yù)測(cè)性風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)的損失?？偠灾Y本成本是指公司為籌集和使用資本時(shí)所需要付出的酬勞，也就是從債權(quán)人和投資者那里獲得綜合成本。但由于企業(yè)資本成本本身具有兩重性，在不同應(yīng)用領(lǐng)域企業(yè)扮演不同的角色，有不同的目的，因此公司要謹(jǐn)慎對(duì)待資本成本，承擔(dān)決策帶來的不良后果。