烏茲別克斯坦匯率政策改革的影響研究

一、烏匯率政策演變

(一)歷史匯率政策

烏早期執(zhí)行官方匯率和商業(yè)匯率相區(qū)別的雙軌制外匯管理制度，自2003年開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，試圖逐漸放寬貨幣兌換管制并推行市場(chǎng)穩(wěn)定政策。但限于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平，烏出口創(chuàng)匯能力有限，實(shí)踐中仍嚴(yán)格實(shí)行外匯管制，同時(shí)匯率雙軌制長(zhǎng)期存在。2017年9月匯改前實(shí)行“爬行盯住”匯率制度，盯住目標(biāo)為本國(guó)貨幣總量，由于發(fā)展中的新興經(jīng)濟(jì)體通常保持較快貨幣增長(zhǎng)速度，本幣蘇姆持續(xù)貶值。匯率整體呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是蘇姆保持長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)，2015年以來貶值速度加快；二是官方匯率與黑市匯率偏離程度逐步加大，匯改前已超過100%；三是外匯管制嚴(yán)重導(dǎo)致?lián)Q匯困難，本幣購(gòu)匯需要在交易所排隊(duì)，換匯難、換匯慢的問題比較嚴(yán)重。

(二)匯率政策改革

2017年9月3日，烏新任總統(tǒng)米爾季約耶夫簽署《烏貨幣政策自由化首要實(shí)施細(xì)則》總統(tǒng)令，宣布自9月5日起，實(shí)行匯率政策改革。主要包括兩個(gè)方面：一是官方匯率采用斷崖式下跌模式，匯改當(dāng)天美元兌本幣蘇姆官方匯率為1：8100，較之前1：4210一次性貶值到位，官方匯率與黑市匯率統(tǒng)一；二是取消長(zhǎng)期以來的外匯嚴(yán)格管制，所有法人和自然人均可自由兌換外幣，在被授權(quán)商業(yè)銀行不受數(shù)額限制自由兌換外幣，用于支付國(guó)際商業(yè)行為。同時(shí)，烏政府采取一系列配套措施保證匯改順利實(shí)施，從目前實(shí)施效果看，一是官方匯率保持基本穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較小，截至2017年末美元兌蘇姆匯率為1：8120；二是通過行政司法手段打擊黑市和外幣現(xiàn)金非法交易，同時(shí)通過各種措施減小國(guó)內(nèi)美元現(xiàn)金使用需求，黑市市場(chǎng)存在空間大幅減?。蝗菗Q匯細(xì)節(jié)指引仍在逐步完善，雖與實(shí)現(xiàn)外匯完全自由匯兌仍存在一定差距，但較之前外匯嚴(yán)格管制已出現(xiàn)明顯改善。

二、匯改的主要原因

(一)外部因素

一是獨(dú)聯(lián)體主要國(guó)家貨幣大幅貶值。2013年6月底以來，美聯(lián)儲(chǔ)宣布放緩國(guó)債購(gòu)買規(guī)模，全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生美國(guó)退出量化寬松預(yù)期，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣相繼貶值，獨(dú)聯(lián)體國(guó)家貨幣與俄羅斯盧布關(guān)系緊密。目前烏已與11個(gè)獨(dú)聯(lián)體成員國(guó)簽有雙邊自由貿(mào)易協(xié)議，俄羅斯、哈薩克斯坦、白俄羅斯等獨(dú)聯(lián)體國(guó)家本幣累計(jì)貶值幅度均超過50%，烏本幣蘇姆在提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力方面存在大幅貶值需要。

二是貿(mào)易順差不斷收窄為蘇姆貶值帶來壓力。近年來烏實(shí)施本地化生產(chǎn)進(jìn)口替代、嚴(yán)格限制進(jìn)口等一系列措施，實(shí)現(xiàn)本國(guó)國(guó)際貿(mào)易保持順差。但目前天然氣、棉花、天然鈾仍構(gòu)成了烏國(guó)出口創(chuàng)匯的重要來源，國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行對(duì)烏出口產(chǎn)生不利影響。逐年下降的出口額和貿(mào)易順差縮水為蘇姆帶來了較大的貶值壓力。

(二)內(nèi)部因素

外匯資金的供需失衡是蘇姆貶值的根本原因。烏國(guó)外匯資金主要來源包括經(jīng)常項(xiàng)目順差、吸引外資凈流入以及外債資金凈流入等三方面，支出主要包括投資所需外匯資金投入以及為平抑蘇姆貶值壓力所需外匯資金支出。

一是努力營(yíng)造開放型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要。烏前任總統(tǒng)卡里莫夫長(zhǎng)期執(zhí)政期間堅(jiān)持相對(duì)保守的發(fā)展策略。2016年12月，烏新任總統(tǒng)米爾濟(jì)約耶夫上臺(tái)后，充分顯現(xiàn)“務(wù)實(shí)、改革、親民、開放”的執(zhí)政特點(diǎn)，通過改善投資環(huán)境，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)力，致力于調(diào)整外匯政策，由原先的完全控制與限制轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｗo(hù)與扶持，積極推動(dòng)加入世貿(mào)組織，以嶄新姿態(tài)呈現(xiàn)于國(guó)際舞臺(tái)。世行公布的《2018年?duì)I商環(huán)境報(bào)告：以改革促就業(yè)》報(bào)告中指出，烏因2017年進(jìn)行了5次商業(yè)改革，被列入世界營(yíng)商改革前十名，烏匯率制度改革得到國(guó)際社會(huì)肯定。

二是打壓黑市匯率是國(guó)家回籠外匯的客觀需要。匯改前由于烏長(zhǎng)期執(zhí)行官方匯率和黑市匯率的雙軌制，官方匯率已與實(shí)際市場(chǎng)匯率嚴(yán)重背離，民間對(duì)本國(guó)貨幣缺乏信心導(dǎo)致堅(jiān)定私藏美元等硬通貨，頻繁的黑市交易導(dǎo)致大量美元游離于國(guó)家控制之外。通過匯改實(shí)現(xiàn)官方匯率和黑市匯率并軌，并保持官方匯率的相對(duì)穩(wěn)定，有效增強(qiáng)了民眾通過烏銀行換匯的意愿。據(jù)烏央行公布數(shù)據(jù)，匯改實(shí)施兩個(gè)月以來，烏外匯儲(chǔ)備增加7.5億美元，各銀行累計(jì)獲得外匯超過15億美元，其中自然人售匯6.44億美元，購(gòu)匯3.78億美元，法人組織售匯17.67億美元，購(gòu)匯14.42億美元，出口商出口創(chuàng)匯9.15億美元。

三是放松外匯管制是吸引外資的迫切需要。自獨(dú)立以來，烏政府堅(jiān)持積極吸引外資政策，但由于實(shí)行嚴(yán)格外匯管制，利潤(rùn)返還等國(guó)際商業(yè)行為操作不暢且難以實(shí)現(xiàn)，極大地影響了外國(guó)投資的積極性，匯兌風(fēng)險(xiǎn)成為外國(guó)直接投資和融資無法回避的問題。2017年烏新建11個(gè)工業(yè)園區(qū)，包括4個(gè)自由經(jīng)濟(jì)區(qū)和7個(gè)針對(duì)特殊行業(yè)的工業(yè)區(qū)，進(jìn)一步加大吸引外資力度，推介吸引更多外資企業(yè)入園，除給予稅收等優(yōu)惠政策外，解決外匯管制問題更顯急迫。烏作為中亞人口第一大國(guó)，市場(chǎng)潛力較大，匯改有利于解決外匯管制這一制約吸引外資瓶頸問題，目前外國(guó)投資尤其是中資企業(yè)赴烏直接投資的意愿明顯提升。

三、匯改的影響分析

(一)對(duì)烏國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響

一是宏觀經(jīng)濟(jì)方面：匯改在短期內(nèi)對(duì)烏經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不利影響，突出表現(xiàn)在烏GDP(折合美元)大幅縮水、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、外債率和通脹率升高，但對(duì)于烏經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。據(jù)烏政府公布的2017年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，烏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5.3%，此前烏長(zhǎng)期保持7%以上的經(jīng)濟(jì)增速，2017年和2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)不超過6%。烏政府出臺(tái)相關(guān)措施配合匯改，保持銀行流動(dòng)性和資本化水平，對(duì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域給予財(cái)政支持，避免出現(xiàn)惡性通貨膨脹。

二是主要經(jīng)濟(jì)體方面：由于銀行在匯改中發(fā)揮關(guān)鍵作用，2017年烏政府對(duì)國(guó)有銀行通過增資方式補(bǔ)充流動(dòng)性，匯改對(duì)烏金融機(jī)構(gòu)自身實(shí)力影響較小，但匯改后美元等外幣融資成本相較以前大幅上升，外匯貸款吸引力下降。相比而言，匯改對(duì)收入來源主要為本幣、但存在大量外幣債務(wù)和投資支出的壟斷國(guó)企影響較大，如烏電力公司，其收入基本為本幣，但其債務(wù)及后續(xù)投資存在大量的外幣支出，而國(guó)內(nèi)電價(jià)由于牽涉民生、通貨膨脹等因素短期內(nèi)難以大幅提升，造成該類企業(yè)現(xiàn)金流趨緊。

三是國(guó)際貿(mào)易方面：蘇姆貶值將有助于提升烏國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，降低進(jìn)口產(chǎn)品在烏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，匯改對(duì)烏外貿(mào)發(fā)展起到積極促進(jìn)作用，如烏能持續(xù)保持貿(mào)易順差，可有效彌補(bǔ)放松外匯管制后的外匯流出缺口，從而保障匯改政策的持續(xù)性。同時(shí)烏政府積極發(fā)展進(jìn)口替代和出口導(dǎo)向產(chǎn)品項(xiàng)目，通過調(diào)整關(guān)稅提高成品進(jìn)口關(guān)稅、降低原材料和設(shè)備進(jìn)口關(guān)稅，對(duì)于出口型企業(yè)在稅收優(yōu)惠、融資便利等方面給予更多支持。2017年1-9月，烏外貿(mào)總額199.5億美元，同比增長(zhǎng)16.6%，其中出口額和進(jìn)口額為103.6億美元和95.9億美元，分別同比增長(zhǎng)25.6%和8.3%，貿(mào)易順差7.7億美元。

四是國(guó)際投資方面：從短期看，蘇姆大幅貶值造成在烏投資企業(yè)由于匯兌損益利潤(rùn)下降，需要時(shí)間逐步適應(yīng)新的匯率政策，同時(shí)蘇姆持續(xù)貶值預(yù)期以及匯改政策是否會(huì)再度調(diào)整將對(duì)烏吸引境外投資產(chǎn)生一定不利影響；從中長(zhǎng)期看，匯改尤其是放松外匯管制將有利于優(yōu)化烏經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改善國(guó)內(nèi)投資環(huán)境和增強(qiáng)外國(guó)投資吸引力。

(二)對(duì)中烏雙邊合作的影響

一是國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域：蘇姆貶值將提升烏國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，降低中國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力和烏國(guó)進(jìn)口客戶購(gòu)買力，有利于烏國(guó)擴(kuò)大對(duì)華出口規(guī)模，不利于中國(guó)出口商出口。2017年中國(guó)首次成為烏第一大貿(mào)易伙伴國(guó)，但中國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)縮小。此外，目前中烏兩國(guó)貿(mào)易結(jié)算仍以美元為主，蘇姆的持續(xù)貶值預(yù)期將增加中烏企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

二是工程承包領(lǐng)域：考慮到未來的通貨膨脹壓力，中資企業(yè)赴烏開展工程承包在施工成本、勞務(wù)支持及采購(gòu)承包(以烏本幣蘇姆計(jì)價(jià))可能會(huì)有所增加，企業(yè)將面臨工程超概算風(fēng)險(xiǎn)。此外，蘇姆貶值導(dǎo)致烏國(guó)企業(yè)所持本幣資金大幅縮水，項(xiàng)目出資能力受到影響，而外債率的大幅升高也對(duì)烏落實(shí)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)融資造成不利影響。從短期看，匯改對(duì)中資企業(yè)赴烏開展工程承包影響較為有限。從長(zhǎng)期看，隨著匯改不利影響的逐步消化，烏積極吸引外資的政策不斷推進(jìn)，中資企業(yè)赴烏開展工程承包的機(jī)會(huì)將大大增加。

三是對(duì)外投資領(lǐng)域：匯改前在烏實(shí)行嚴(yán)格外匯管制背景下，中資企業(yè)在烏主要涉足貿(mào)易、工程承包等領(lǐng)域，直接投資較少，匯改后烏投資潛力逐步顯現(xiàn)，吸引力逐步提升。從短期看，蘇姆貶值將增加中國(guó)投資者赴烏投資的風(fēng)險(xiǎn)，特別是投資以外幣計(jì)價(jià)而產(chǎn)品以本幣蘇姆計(jì)價(jià)的項(xiàng)目面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期看，匯改尤其是放松外匯管制將提升烏國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本的吸引力，突出表現(xiàn)在烏新建工業(yè)園區(qū)積極吸引中資企業(yè)入駐投資，赴烏投資的中資企業(yè)顯著增多。

四、相關(guān)建議

一是積極貫徹落實(shí)“走出去”戰(zhàn)略，力促更多合作成果落地。繼續(xù)圍繞基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)能合作和金融合作等方面，發(fā)揮中資企業(yè)施工、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和中資銀行資金優(yōu)勢(shì)，找準(zhǔn)共贏點(diǎn)精準(zhǔn)發(fā)力，通過全方位金融服務(wù)，支持“一帶一路”建設(shè)。一是針對(duì)烏基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資欠賬較多，積極支持烏基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重大項(xiàng)目，重點(diǎn)推進(jìn)跨境基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通領(lǐng)域項(xiàng)目融資落地；二是加強(qiáng)與烏方業(yè)主、“走出去”中資企業(yè)的溝通聯(lián)系，融資推進(jìn)中國(guó)玻璃、水泥、鋼鐵等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，通過產(chǎn)能合作和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)中烏互利共贏；三是鞏固和深化金融合作，通過批發(fā)貸款轉(zhuǎn)貸支持烏中小企業(yè)采購(gòu)中國(guó)設(shè)備，不斷完善銀行授信轉(zhuǎn)貸支持國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目的模式，豐富銀銀合作內(nèi)容。

二是堅(jiān)持發(fā)展與風(fēng)控并重原則，不斷夯實(shí)中資銀行在烏業(yè)務(wù)根基。中資銀行要重點(diǎn)關(guān)注對(duì)蘇姆貶值較為敏感的項(xiàng)目，尤其是無出口創(chuàng)匯來源的項(xiàng)目，加強(qiáng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)監(jiān)測(cè)，提高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析研判能力，提前防控風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于新增項(xiàng)目，建議重點(diǎn)推動(dòng)終端市場(chǎng)在烏國(guó)境外的能源資源類項(xiàng)目和烏政府力推的重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，在項(xiàng)目開發(fā)階段把好入口關(guān)，從項(xiàng)目源頭控制風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化信用結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，積極通過引入保險(xiǎn)公司、投資方擔(dān)保等方式，降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。

三是大力推動(dòng)境外人民幣業(yè)務(wù)合作，助力人民幣國(guó)際化。匯改前烏匯率雙軌制及官方匯率持續(xù)貶值，是制約中烏開展貨幣互換的重要因素。目前烏匯改后匯率保持穩(wěn)定，建議政府層面推動(dòng)中烏貨幣互換的具體實(shí)施，推進(jìn)人民幣在烏銀行系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)結(jié)算，力促更多的貿(mào)易、工程承包使用人民幣結(jié)算，為人民幣在烏“走出去”奠定基礎(chǔ)。同時(shí)中資銀行要抓住人民幣相對(duì)美元匯率更加穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，向?yàn)醴胶献骰锇榇罅π榫惩馊嗣駧刨J款業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)與特點(diǎn)，以市場(chǎng)主要面向中國(guó)的項(xiàng)目為重點(diǎn)，積極推動(dòng)境外人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。

(國(guó)家開發(fā)銀行新疆分行，新疆 烏魯木齊 830002)

[1] 張羽波 肖彬 肖飛，中亞地區(qū)匯率風(fēng)險(xiǎn)分析及控制建議，歐亞經(jīng)濟(jì)，2014年第1期.