金融業(yè)開放新形勢下資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

金融業(yè)擴(kuò)大開放是我國對外開放的重要內(nèi)容。習(xí)近平總書記在2018年博鰲亞洲論壇開幕式上表示，中國對外開放重大舉措“宜早不宜遲，宜快不宜慢”。隨后，央行行長易綱在博鰲亞洲論壇上宣布了金融業(yè)開放的“三大原則、十二大舉措、兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)”，引起媒體和市場人士高度關(guān)注。

本次推出的金融業(yè)開放十二大舉措中有五項(xiàng)涉及資本市場：一是將證券公司、基金管理公司、期貨公司等機(jī)構(gòu)的外資持股比例上限放寬到51%，三年以后不再設(shè)限；二是不再要求合資證券公司境內(nèi)股東至少有一家是證券公司；三是為進(jìn)一步完善內(nèi)地和香港兩地股市互聯(lián)互通機(jī)制，從今年5月1日起互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大4倍；四是不再對合資券商的業(yè)務(wù)范圍單獨(dú)設(shè)限，內(nèi)外資一致；五是“滬倫通”準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，爭取于2018年內(nèi)開通“滬倫通”。作為擴(kuò)大開放的部分配套政策，中國證監(jiān)會于4月28日正式發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資控股合資證券公司，又于5月4日公布《外商投資期貨公司管理辦法(征求意見稿)》和《證券公司和證券投資基金管理公司境外設(shè)立、收購、參股經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理辦法(征求意見稿)》，并向社會公開征求意見。目前，瑞銀證券已申請?zhí)岣吆腺Y證券公司持股比例；野村證券、摩根大通申請新設(shè)控股合資證券公司；法興銀行也計(jì)劃成立控股合資證券公司。

金融業(yè)擴(kuò)大開放將改變我國資本市場生態(tài)，為資本市場帶來新的發(fā)展機(jī)遇，長遠(yuǎn)來看有助于提高資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。對于投資者，隨著境內(nèi)外資本市場互聯(lián)互通不斷增強(qiáng)，更多境外投資者將深度參與我國資本市場交易，其交易理念和先進(jìn)技術(shù)將直接影響境內(nèi)投資者的交易行為，我國資本市場的估值體系將會重塑，以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化。對于融資者，滬港通、深港通，以及滬倫通等未來與更多市場的互聯(lián)互通，將更多境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)引入我國資本市場，為境內(nèi)投資者提供了更為多元化的投資選擇，同時(shí)也倒逼境內(nèi)企業(yè)提高經(jīng)營業(yè)績以獲取更多融資和更大發(fā)展，境內(nèi)企業(yè)整體質(zhì)量將顯著提升。對于證券中介機(jī)構(gòu)，隨著逐步放開對外資證券公司的限制，境內(nèi)證券公司的牌照優(yōu)勢將逐步弱化，境外大型證券公司在投研和服務(wù)等方面的優(yōu)勢則將逐步顯現(xiàn)，境內(nèi)證券公司將加速轉(zhuǎn)型。證券行業(yè)競爭加劇一方面會降低我國資本市場的投融資成本，另一方面將提升證券中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量，例如，部分中小券商不得不將目標(biāo)客戶下沉，走“精品店”路線，更多中小投資者將會受益。

金融業(yè)擴(kuò)大開放也是一把“雙刃劍”，在促進(jìn)我國資本市場發(fā)展的同時(shí)，也對維護(hù)市場穩(wěn)定提出了更高的要求。一是監(jiān)管法制化、專業(yè)化水平需進(jìn)一步提升。我國證券行業(yè)監(jiān)管的法制化水平已大幅提升，但實(shí)際工作中仍存在一些行政化措施，這些措施在對外資機(jī)構(gòu)或境外投資者監(jiān)管時(shí)可能失效或存在法律風(fēng)險(xiǎn)。外資機(jī)構(gòu)及境外投資者經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)先進(jìn)，隨著資本市場擴(kuò)大開放，類似伊世頓高頻交易操縱、唐漢博等利用滬港通跨境操縱的案件可能會更多，需根據(jù)外資機(jī)構(gòu)及境外投資者的特點(diǎn)探索更為專業(yè)化的監(jiān)管模式，并加強(qiáng)國際監(jiān)管合作。二是防風(fēng)險(xiǎn)水平需進(jìn)一步提高。宏觀層面，金融業(yè)擴(kuò)大開放使跨境資金流動將更為頻繁，不可避免對我國貨幣、匯率政策及資本市場產(chǎn)生影響，監(jiān)管部門需進(jìn)一步提升宏觀審慎監(jiān)管水平，并加強(qiáng)境內(nèi)外金融監(jiān)管協(xié)調(diào)合作。微觀層面，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入導(dǎo)致證券行業(yè)競爭加劇，可能造成境內(nèi)機(jī)構(gòu)人才流失，對客戶的爭奪也容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，證券公司等中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，微觀審慎監(jiān)管也需強(qiáng)化。三是資本市場法律、制度亟需進(jìn)一步完善。例如，境內(nèi)投資者因境外上市公司違法違規(guī)行為蒙受損失，其維權(quán)行為應(yīng)有相應(yīng)法律保障。

金融業(yè)擴(kuò)大開放有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、引入優(yōu)質(zhì)企業(yè)、提高證券行業(yè)的整體競爭力，對于我國資本市場發(fā)展具有重大意義。然而，金融業(yè)對外開放給資本市場帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)同樣不能掉以輕心，不但要“跑得快”，還要“走得穩(wěn)”，監(jiān)管部門應(yīng)著力提升監(jiān)管水平，把握好開放的節(jié)奏和路徑。