淺議產(chǎn)融結(jié)合及其在我國的發(fā)展

閆佳 鐘無涯

摘 要：產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)在運(yùn)行過程中產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合在一起的特殊方式，本文通過模式、程度、視角的考察發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合存在兩種維度的定義，狹義的產(chǎn)融結(jié)合只局限于相互融合，廣義的產(chǎn)融結(jié)合則是流動性轉(zhuǎn)換。此外，根據(jù)兩種產(chǎn)融結(jié)合定義，本文厘清了我國產(chǎn)融結(jié)合起步、整頓、復(fù)蘇、成熟、創(chuàng)新五個階段，并對我們產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，最后根據(jù)產(chǎn)融結(jié)合所出現(xiàn)的問題提出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；流動性轉(zhuǎn)換；公司治理

中圖分類號：F49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）11-0053-05

產(chǎn)融結(jié)合，顧名思義即企業(yè)在運(yùn)行過程中產(chǎn)業(yè)資本和金融資本通過不同模式的制度性安排結(jié)合在一起的特殊方式，目的是提高企業(yè)的經(jīng)營績效。產(chǎn)融結(jié)合之所以能提高企業(yè)的經(jīng)營績效，實際上可以通過兩個渠道來實現(xiàn)。一是通過緩解融資約束實現(xiàn)的。如Mayer（2002）從信息不對稱的角度出發(fā)，發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合可以通過緩解融資約束來提高企業(yè)的經(jīng)營績效。鄭立東和程小可（2015）從我國企業(yè)實際的融資約束出發(fā)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合可以緩解融資約束。二是通過增進(jìn)協(xié)同效應(yīng)來通過轉(zhuǎn)型升級的方式促使企業(yè)的經(jīng)營績效得到提高。Pananond（2013）發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家企業(yè)轉(zhuǎn)型升級目標(biāo)的實現(xiàn)是通過并購這種產(chǎn)融結(jié)合的方式，明確了其中的微觀機(jī)理在于增進(jìn)協(xié)同效應(yīng)。藺元（2010）以上市公司參股非上市銀行來定義產(chǎn)融結(jié)合，最終也證實了產(chǎn)融結(jié)合可以通過增進(jìn)協(xié)同效應(yīng)來提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

問題在于，這些文獻(xiàn)只是從產(chǎn)融結(jié)合的結(jié)果來考量產(chǎn)融結(jié)合的效果，一是對于什么是產(chǎn)融結(jié)合并沒有解釋，二是較少關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀的研究。因此，本文接下來將會對產(chǎn)融結(jié)合的定義進(jìn)行解釋，從產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展出發(fā)，厘清產(chǎn)融結(jié)合歷程、現(xiàn)狀、問題及相應(yīng)的發(fā)展策略。

一、 產(chǎn)融結(jié)合定義

實際上，目前為止對于“產(chǎn)融結(jié)合”并沒有統(tǒng)一且規(guī)范的定義，更多的是以產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合來對這一形式進(jìn)行籠統(tǒng)的界定。這主要是源于產(chǎn)融結(jié)合的模式、程度、視角方面存在比較大的差異。具體來說：

從模式上來看，不同國家因政治、文化、經(jīng)濟(jì)體制等方面的不同，既有“由產(chǎn)及融”的產(chǎn)融結(jié)合模式，也有“由融及產(chǎn)”的產(chǎn)融結(jié)合模式，更有“由產(chǎn)及融、由融及產(chǎn)”的雙向融合產(chǎn)融結(jié)合模式。學(xué)界對于產(chǎn)融結(jié)合模式的劃分有著不同的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)。王健和王紅梅（2009）按照主銀行制總結(jié)出了產(chǎn)融結(jié)合主導(dǎo)模型中的“德國模式”和“日本模式”。王文烈（2001）通過對世界各國銀行業(yè)務(wù)的比較研究，總結(jié)出了“專業(yè)化”和“全面化”這兩種產(chǎn)融結(jié)合的基本類型。但這些主要都是從銀行體系出發(fā)來對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行總結(jié)的，并且時間較早。實際上，產(chǎn)融結(jié)合在各個經(jīng)濟(jì)體的不同發(fā)展階段因其所處的具體制度環(huán)境都會發(fā)展變化。王吉鵬（2012）對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行了分類，大體上總結(jié)出政府主導(dǎo)、銀行主導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)和市場主導(dǎo)這幾種產(chǎn)融結(jié)合主導(dǎo)模式，如表1所示。

從程度上來看，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合程度的高低既可以決定產(chǎn)融結(jié)合形態(tài)的變化，也可以深刻改變產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的行業(yè)類別。如企業(yè)既可以通過股權(quán)投資的方式來參股金融企業(yè)，也可以通過派遣人員進(jìn)駐金融企業(yè)來改變產(chǎn)融結(jié)合的形態(tài)。企業(yè)也可以通過產(chǎn)融結(jié)合的方式從實業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谄髽I(yè)。

從視角上來看，既可以從狹義的視角將產(chǎn)融結(jié)合理解為參股金融企業(yè)、人事派遣等，也可以從廣義的視角來將企業(yè)的任何金融運(yùn)作手段都稱之為產(chǎn)融結(jié)合，如銀行借款、資產(chǎn)證券化、并購重組等。

因此，從這三個維度來看，“產(chǎn)融結(jié)合”的定義存在以下兩種既存在聯(lián)系又相互區(qū)別的解釋。

第一種產(chǎn)融結(jié)合的定義較為狹窄，但較為規(guī)范。具體是指不同類型的企業(yè)基于同樣的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)部門與金融部門在社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中通過相互參股和人事參與等方式來進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的內(nèi)在融合。一般而言，其具有相互選擇、相互優(yōu)化、相互滲透、相互互補(bǔ)等特性，如圖1所示。

第二種產(chǎn)融結(jié)合的定義較為寬泛，但使用此解釋來對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行量化分析較難具有可操作性。具體是指在本質(zhì)上產(chǎn)業(yè)資本和金融資本通過流動性轉(zhuǎn)換的方式來進(jìn)行聯(lián)結(jié)，經(jīng)濟(jì)市場上所出現(xiàn)的通過任何信用工具將兩者聯(lián)結(jié)起來都可以被稱作產(chǎn)融結(jié)合，甚至是一般的貸款也可以被視為產(chǎn)融結(jié)合。一般而言，其特點主要體現(xiàn)在投融資兩方流動性的變化，產(chǎn)業(yè)方獲得流動性，金融方則放棄流動性，如圖2所示。

二、 我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷程

產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展如果以四種產(chǎn)融結(jié)合的主導(dǎo)模式來看，實際上最早可以追溯到計劃經(jīng)濟(jì)時期，處于政府主導(dǎo)模式時期。改革開放之后，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)正常之后，經(jīng)過將近10年的發(fā)展，我國開始進(jìn)入企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式。這是因為改革開放之后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始具有主體性的市場地位，在將近10年的發(fā)展之后，在內(nèi)部留存資本充足的企業(yè)中，逐漸出現(xiàn)了企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合。其以1987年成立的東風(fēng)汽車財務(wù)公司為標(biāo)志，1992年，首鋼為主要股東成立的華夏銀行標(biāo)志著我國產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的實踐正式拉開帷幕。

（一）產(chǎn)融結(jié)合起步階段（1987—1992）

改革開放后，我國的產(chǎn)融結(jié)合主要是企業(yè)主導(dǎo)型模式。一是由于一直以來資本市場發(fā)展的不充分，二是因為我國規(guī)定銀行不能進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)部門。1987—1992年可以被視作我國產(chǎn)融結(jié)合的起步階段。這一階段的早期主要是以大型企業(yè)成立自身內(nèi)部的財務(wù)公司為主，在后期開始逐漸組建和參股銀行。

1987年，東風(fēng)汽車工業(yè)財務(wù)公司的成立不僅是我國首家企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司在“大公司、大集團(tuán)”戰(zhàn)略下的具體體現(xiàn)，而且這也表明我國企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式的正式形成。與此同時，招商局集團(tuán)依托原有的蛇口工業(yè)園財務(wù)公司所成立的招商銀行已經(jīng)將大型企業(yè)集團(tuán)在產(chǎn)融結(jié)合上的嘗試擴(kuò)展到商業(yè)銀行領(lǐng)域。之后，越來越多的大企業(yè)、大集團(tuán)開始成立自身所屬的銀行，如1987年中信集團(tuán)成立的中信銀行，1992年首都鋼鐵公司成立的華夏銀行，光大集團(tuán)成立的光大銀行。

在這一階段，實際上不管是在政策還是實踐層面，主要還是鼓勵大型企業(yè)成立隸屬于集團(tuán)內(nèi)部的財務(wù)公司。并且，成立財務(wù)公司的初衷也并非是鼓勵企業(yè)開展企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合，而是完善大型企業(yè)集團(tuán)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。其中，在這一階段，兩項政策的出臺在體制機(jī)制上為企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式在我國的發(fā)展掃清了障礙。一是1991年《國務(wù)院批轉(zhuǎn)國家計委、國家體改委、國務(wù)院生產(chǎn)辦公室關(guān)于選擇一批大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行試點請示的通知》的出臺，其中明確提到了要在55家試點企業(yè)中逐步成立財務(wù)公司。二是1992年，中國人民銀行、國家計委、體改委和國務(wù)院經(jīng)貿(mào)辦聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于國家試點企業(yè)集團(tuán)建立財務(wù)公司的實施辦法》，其中對大型企業(yè)集團(tuán)成立財務(wù)公司的屬性進(jìn)行了明確，也明確規(guī)定了其成立之后的業(yè)務(wù)范圍和設(shè)立條件等。

可以說，在這一階段，得益于大型企業(yè)集團(tuán)為了自身治理結(jié)構(gòu)的改善而成立的財務(wù)公司在發(fā)展時間上標(biāo)志著我國開始企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式的初步嘗試。此外，在政策層面，為了推動大型企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展所出臺的兩項政策在體制機(jī)制方面為企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式掃清了障礙。這一階段在產(chǎn)融結(jié)合的初步嘗試所帶來的積極作用還在于大型企業(yè)集團(tuán)對資本運(yùn)作的需求逐漸顯現(xiàn)出來。

（二）產(chǎn)融結(jié)合整頓階段（1993—1995）

我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展經(jīng)歷了初始的發(fā)展階段之后，組建財務(wù)公司、參股金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)開始變得越來越多，但由于我國的金融行業(yè)在當(dāng)時的發(fā)展還不充分，在“由產(chǎn)及融”的產(chǎn)融結(jié)合模式下，規(guī)模龐大的產(chǎn)業(yè)資本大舉進(jìn)入金融行業(yè)，干擾了金融市場的有序、平穩(wěn)運(yùn)行。并且，在產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的同時，部分商業(yè)銀行開始擴(kuò)展自身的金融業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營開始形成。問題在于，金融市場的發(fā)展原本就不充分，而商業(yè)銀行在產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的影響下拓展自身業(yè)務(wù)導(dǎo)致違規(guī)經(jīng)營的事件持續(xù)發(fā)生，進(jìn)一步加劇了金融市場的動蕩。簡單來說，在產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的初級階段，因為相應(yīng)的體制機(jī)制并不健全，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)企業(yè)盲目向金融行業(yè)滲透，金融行業(yè)也跟風(fēng)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合，大量的與當(dāng)時經(jīng)濟(jì)環(huán)境不相符的金融創(chuàng)新讓產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險凸顯出來。因此，監(jiān)管部門制定了針對產(chǎn)融結(jié)合的控制政策。

為了解決產(chǎn)融結(jié)合所產(chǎn)生的亂象，1994年，中國人民銀行出臺了《關(guān)于向金融機(jī)構(gòu)投資入股的暫行規(guī)定的通知》，其中規(guī)定：“國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策性銀行一律不得向金融機(jī)構(gòu)投資；中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國人民建設(shè)銀行中國銀行未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，一律不得向金融機(jī)構(gòu)投資。”除此之外，工商企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)投資必須符合以下規(guī)定：“在工商行政管理部門登記注冊的具有法人資格的企業(yè)；經(jīng)營業(yè)績良好，按照足額歸還銀行貸款，最近3年連續(xù)盈利；年終分配后，凈資產(chǎn)達(dá)到全部資產(chǎn)30%的，可以向金融機(jī)構(gòu)投資入股。但對金融機(jī)構(gòu)投資的累計金額加企業(yè)其他投資的累計金額不得超過本企業(yè)凈資產(chǎn)的50%；嚴(yán)禁以銀行貸款向金融機(jī)構(gòu)投資；嚴(yán)禁工商企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)之間以換股形式相互投資?！边@些政策規(guī)定表明，我國對產(chǎn)融結(jié)合的方向“由產(chǎn)及融”開始做出初步的規(guī)定。

在此基礎(chǔ)上，1995年《商業(yè)銀行法》的頒布與實施則從法律上明確了產(chǎn)融結(jié)合的方向，即“由產(chǎn)及融”，而對“由融及產(chǎn)”進(jìn)行了嚴(yán)格限制?！渡虡I(yè)銀行法》第74條規(guī)定：“商業(yè)銀行不得違反國家規(guī)定從事信托投資和證券經(jīng)營，以及向非自用不動產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資?！?/p>

（三）產(chǎn)融結(jié)合復(fù)蘇階段（1996—2004）

經(jīng)歷產(chǎn)融結(jié)合的整頓階段之后，隨著我國資本市場的進(jìn)一步的完善和發(fā)展，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本對于產(chǎn)融結(jié)合的需求開始慢慢出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。這以1996年中國人民銀行致力于在全國300多家國有大中型企業(yè)推行主辦銀行制度為標(biāo)志。這一決策的出臺實際上表明監(jiān)管者已經(jīng)開始認(rèn)識到企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合對于企業(yè)可以具有緩解融資約束的作用，而并非僅僅將所要達(dá)成的目標(biāo)定位為完善國有大中型企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。主辦銀行制度是希望產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間可以形成穩(wěn)定的關(guān)系，從而為產(chǎn)業(yè)資本在信貸、結(jié)算等金融服務(wù)上提供便利。從效果上來看，在國有大中型企業(yè)中推行主辦銀行制度雖然可以在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束問題，但更多是僅作為國有大中型企業(yè)金融服務(wù)的一個工具而存在。此外，主辦銀行制度將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的范圍限定在“國有”范圍之類，導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合的相關(guān)責(zé)權(quán)利無法明確，因此其與日本主銀行制存在截然不同的區(qū)別（黃明，2000）。

在這一階段，2001年我國成功加入WTO是這一時期產(chǎn)融結(jié)合復(fù)蘇的另一個契機(jī)。加入WTO將我國的企業(yè)真正帶入到全球分工的大背景之下，在產(chǎn)業(yè)方面的改革不斷深化，國內(nèi)金融市場開放度提高的進(jìn)程加快，這直接催生了對于產(chǎn)融結(jié)合的更大需求。從實踐來看，該階段產(chǎn)融結(jié)合出現(xiàn)了異常迅猛的勢頭。在緩解融資約束之外，這一階段產(chǎn)融結(jié)合還帶來了另一個方面——多元化經(jīng)營，這以德隆、海爾、新希望等企業(yè)為代表，大量的民營企業(yè)也開始進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合。但在產(chǎn)融結(jié)合迅速發(fā)展的同時，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的風(fēng)險開始凸顯出來，這主要是源于產(chǎn)業(yè)資本在進(jìn)入金融行業(yè)時忽略了產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致內(nèi)部控制不健全、盲目擴(kuò)張投資、投機(jī)炒作等事件層出不窮，這一階段以2004年“德隆危機(jī)”全面爆發(fā)為終結(jié)。

（四）產(chǎn)融結(jié)合成熟階段（2005—2014）

由于德隆危機(jī)全面爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)部門、金融部門以及監(jiān)管者開始對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行深層次的反思。但在此時，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本急劇擴(kuò)張，并且監(jiān)管部門對產(chǎn)融結(jié)合的認(rèn)知逐步成熟，從2005年開始，我國產(chǎn)融結(jié)合開始進(jìn)入一個成熟且相對快速發(fā)展的時期。

在這一階段，隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)資本業(yè)逐步發(fā)展壯大，金融市場不斷完善與開放，產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)行主體出于緩解融資約束和獲取超額利潤的角度考慮涉及金融類業(yè)務(wù)。并且這種產(chǎn)融結(jié)合模式主要是通過參股非上市金融機(jī)構(gòu)來實現(xiàn)的。與此同時，部分經(jīng)營不佳的產(chǎn)業(yè)企業(yè)資不抵債，銀行系統(tǒng)為了化解信貸風(fēng)險開始以“債轉(zhuǎn)股”的形式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)部門，這可以被視作“由融及產(chǎn)”的間接性顯現(xiàn)。除銀行系統(tǒng)之外，非銀行的金融類系統(tǒng)也開始紛紛通過各種方式向產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行滲透，如證券公司直接投資產(chǎn)業(yè)部門，保險公司通過各種途徑在產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行間接性投資，股權(quán)投資基金主體通過創(chuàng)新性手段對產(chǎn)業(yè)部門企業(yè)進(jìn)行投資等。總的來說，“由產(chǎn)及融”在這一階段已經(jīng)逐步成熟。

在這一階段，產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)入了一個成熟且快速的發(fā)展時期。其表現(xiàn)特征主要有以下幾點：一是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不斷完善，企業(yè)競爭意識增強(qiáng)，已經(jīng)對產(chǎn)融結(jié)合有明確的認(rèn)識。二是金融系統(tǒng)的改革不斷深化，在體制機(jī)制上為產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造了較好的市場環(huán)境。三是產(chǎn)融結(jié)合主要表現(xiàn)為企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合來緩解融資約束和整合資源。四是一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極配合國家整頓金融市場，通過接管和參與重組獲得了一些非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，并在之后取得了穩(wěn)步發(fā)展。五是一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極參與大型商業(yè)銀行改制上市，在獲得超額投資回報的同時，更堅定了其進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的信心。六是產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入金融行業(yè)已經(jīng)慢慢不限于銀行，證券、信托等也開始有企業(yè)進(jìn)入，尤其是隨著國家推動保險事業(yè)發(fā)展政策的相繼出臺，部分大型企業(yè)投資或參股保險公司。七是地方上的民營企業(yè)參股本地的商業(yè)銀行成為主流，并有少數(shù)大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始投資收購地方小型商業(yè)銀行，并設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

（五）產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新階段（2015年至今）

從2015年開始，產(chǎn)融結(jié)合表現(xiàn)出欣欣向榮的創(chuàng)新趨勢，而這基本上也都來源于“互聯(lián)網(wǎng)+”為各行各業(yè)帶來的變化。具體到產(chǎn)融結(jié)合，其從2015年開始，產(chǎn)融結(jié)合在“互聯(lián)網(wǎng)+”的影響下創(chuàng)新表現(xiàn)為以下幾個方面：

1. 從“由產(chǎn)及融”到“創(chuàng)新融合”

具體來說，傳統(tǒng)的“由產(chǎn)及融”產(chǎn)融結(jié)合模式主要是產(chǎn)業(yè)企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展階段而做出的有針對性的金融參與策略，往往受限于自身所在地域和業(yè)務(wù)的限制。目前，隨著信息技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)企業(yè)所進(jìn)行的產(chǎn)融結(jié)合策略并不受限于所在地域和業(yè)務(wù)，通過現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本實現(xiàn)了更加緊密的對接。眾籌等相關(guān)的創(chuàng)新性產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)開始通過互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)布，這直接規(guī)避了傳統(tǒng)融資模式下的風(fēng)險控制問題，構(gòu)建起產(chǎn)業(yè)與金融良性互動的新興業(yè)態(tài)。

2. 從“由產(chǎn)及融”到“全面融合”

互聯(lián)網(wǎng)深刻改變了各個行業(yè)，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的影響下，促使各個行業(yè)更加重視對互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的應(yīng)用。在互聯(lián)網(wǎng)平臺的作用下，“實體經(jīng)濟(jì)+信息經(jīng)濟(jì)+金融經(jīng)濟(jì)”三方良性的互動促使了產(chǎn)業(yè)部門和金融部門的全面融合。

3. 從“大型集團(tuán)”到“小型企業(yè)”

我國傳統(tǒng)產(chǎn)融結(jié)合最開始是監(jiān)管部門為了促使國有企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部公司治理的政策產(chǎn)物，所以傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合大多集中在大型企業(yè)、國有企業(yè)中?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”則通過現(xiàn)代信息技術(shù)將此前產(chǎn)融結(jié)合的大型企業(yè)轉(zhuǎn)化為適合所有企業(yè)的小型化、普惠化。

4. 從“資本融合”到“知識融合”

傳統(tǒng)產(chǎn)融結(jié)合主要解決的是資本層面的問題，主要通過產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合與互動促進(jìn)自身企業(yè)的發(fā)展。在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代下，資本互動逐步演變?yōu)橹R的融合與互動。這主要表現(xiàn)在金融企業(yè)通過“互聯(lián)網(wǎng)+”為產(chǎn)業(yè)部門提供中間業(yè)務(wù)服務(wù)等方面的人才和技術(shù)。“互聯(lián)網(wǎng)+”下產(chǎn)生的信息數(shù)據(jù)已在物質(zhì)資本和人力資本之外成為重要的生產(chǎn)要素之一。

三、 我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀

（一）產(chǎn)業(yè)企業(yè)廣泛參股金融機(jī)構(gòu)

目前為止，大量的產(chǎn)業(yè)部門企業(yè)，從國有企業(yè)到民營企業(yè)，從大型企業(yè)到小型企業(yè)，都在主動通過各種各樣的途徑來進(jìn)入金融行業(yè)。其中，并購和收購是最為典型的能代表產(chǎn)融結(jié)合特征的形式。如新希望參股民生銀行，海爾、魯能等產(chǎn)業(yè)集團(tuán)開始實行參股銀行、信托、證券和保險等不同金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融結(jié)合策略。

從參股動機(jī)和目的來看，進(jìn)入金融行業(yè)主要是為了獲取超額利潤，這是因為我國金融行業(yè)還不夠開放，依然存在超額的壟斷利潤。同時，還有少部分企業(yè)為了實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的需要，如復(fù)興集團(tuán)。

從參股方式和途徑來看，主要存在兩種截然不同的方式，一是直接設(shè)立金融平臺，二是以增資擴(kuò)股的形式通過關(guān)聯(lián)性企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)。

（二）產(chǎn)融結(jié)合形式呈現(xiàn)多元特征

現(xiàn)階段，我國的“由產(chǎn)及融”呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展特征。一是表現(xiàn)在企業(yè)參股各種類型的金融類機(jī)構(gòu)，二是參股的側(cè)重點表現(xiàn)出截然不同的特征。

1. 以財務(wù)公司為主的模式

在這種模式下，企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略通過財務(wù)公司來實現(xiàn)，財務(wù)公司已從過去的為了解決內(nèi)部資本市場問題而設(shè)置轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資金融平臺。

2. 以參股銀行為主

參股銀行的模式以緩解企業(yè)的融資約束為出發(fā)點，這在較小的地域性企業(yè)、民營企業(yè)中表現(xiàn)得最為明顯。通常，地域性民營企業(yè)主要參股當(dāng)?shù)氐奈瓷鲜秀y行。

3. 以參股證券公司為主

參股證券公司的產(chǎn)業(yè)主要是為了獲取金融行業(yè)的超額壟斷利潤，或是為了未來上市、并購重組的需要來參股證券公司。這種模式的優(yōu)勢在于，一是通過證券公司為產(chǎn)業(yè)資本提供金融支持，二是在未來可以為企業(yè)的并購重組做好準(zhǔn)備。

4. 以參股金融控股公司為主

金融控股公司作為一種新興的金融業(yè)務(wù)，主要是由大型的企業(yè)化集團(tuán)設(shè)立，目的是規(guī)避企業(yè)集團(tuán)直接對其他公司、產(chǎn)業(yè)布局所產(chǎn)生的風(fēng)險。

5. 參股多種金融類公司的模式

這一模式下，產(chǎn)業(yè)資本的金融運(yùn)作已日趨成熟，旗下不僅包含財務(wù)、銀行，而且還包含證券、保險、信托等各類金融機(jī)構(gòu)。

（三）非銀行金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)滲透

我國于1995年頒布的《商業(yè)銀行法》在法律層面限制了銀行對工商企業(yè)的參股投資和控股行為。但在實踐中，金融機(jī)構(gòu)還是以各種方式不斷向產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行滲透。從銀行角度看，最初“債轉(zhuǎn)股”的形式就標(biāo)志著“由融及產(chǎn)”的開端。從證券公司角度來看，在產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市前，證券公司在IPO過程中通過各種方式參股產(chǎn)業(yè)企業(yè)，最典型的如“余額包銷”以及證券自營業(yè)務(wù)中包含持有上市的產(chǎn)業(yè)部門公司股票。從保險公司來看，目前寶能控制的保險舉牌南玻A、舉牌萬科已經(jīng)表明金融資本開始大舉進(jìn)入金融產(chǎn)業(yè)部門。而在之前，保險公司也以投資證券基金來參股產(chǎn)業(yè)企業(yè)。從信托公司來看，直接對上市的產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行投資，或者將分散化的資金集中起來投資于證券，都是較為常見的“由融及產(chǎn)”方式。

四、 我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展問題

雖然我國的產(chǎn)融結(jié)合目前的發(fā)展勢頭比較好，在產(chǎn)業(yè)部門的不同行業(yè)均取得了一系列較好的成果，但依然存在一些問題。

（一）產(chǎn)融結(jié)合認(rèn)識不深

1. 產(chǎn)融結(jié)合目標(biāo)不明確

由于我國金融行業(yè)還不夠開放和完善，導(dǎo)致金融資源成為一種稀缺資源。產(chǎn)業(yè)企業(yè)在金融行業(yè)時，往往并不關(guān)心所進(jìn)入的金融行業(yè)的性質(zhì)和特點，只是為了獲取金融牌照，對金融行業(yè)認(rèn)識不深，其選擇從最初開始就帶有盲目性和隨意性。進(jìn)入金融行業(yè)之后，的確可以獲取超額利潤，但由于對金融行業(yè)不了解，協(xié)同效應(yīng)無從發(fā)揮，進(jìn)而導(dǎo)致其主業(yè)并沒有發(fā)生顯著變化。

2. 產(chǎn)融結(jié)合行為短期化

在金融行業(yè)的超額利潤吸引下，產(chǎn)業(yè)部門企業(yè)不愿意將資金投入到那些需要較長時期才能成熟的行業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合的行為短期化特征特別明顯。

3. 產(chǎn)融結(jié)合存在泡沫化

金融資本的首要目標(biāo)是追逐超額利潤，由于我國金融行業(yè)內(nèi)存在著超額壟斷利潤，產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)入金融行業(yè)會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)金融化的傾向。一是由于產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)會造成金融行業(yè)泡沫化程度的加劇，二是從金融行業(yè)獲取超額利潤后會導(dǎo)致企業(yè)忽視自身業(yè)務(wù)，從而加劇經(jīng)濟(jì)泡沫化程度。

（二）產(chǎn)融結(jié)合運(yùn)作簡單

1. 盲目做大

產(chǎn)融結(jié)合本身是市場經(jīng)濟(jì)下企業(yè)根據(jù)市場變化所做出的針對自身情況的最優(yōu)選擇，產(chǎn)融結(jié)合程度加深和規(guī)模的擴(kuò)大需要相應(yīng)的較為完善的資本市場、完備的法律制度、高質(zhì)量的中介服務(wù)等為支撐基礎(chǔ)。但我國產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實發(fā)展情形卻是企業(yè)有盲目做大的傾向，這導(dǎo)致其管理能力不足、成本控制失控、風(fēng)險控制缺失等問題異常嚴(yán)峻。

2. 產(chǎn)業(yè)下屬金融機(jī)構(gòu)眾多造成同業(yè)競爭嚴(yán)重

由于我國最初進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的大多是國有大型企業(yè)集團(tuán)，經(jīng)過將近30年的發(fā)展，大型企業(yè)集團(tuán)下屬擁有眾多的金融企業(yè)，不僅有自身控制的金融企業(yè)，也有子公司、孫公司控制的金融企業(yè)，這使得股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，同業(yè)競爭加劇。而母公司、子公司、孫公司出于自身角度考慮，大多不愿將旗下的金融企業(yè)進(jìn)行有機(jī)整合。

3. 協(xié)同作用有待進(jìn)一步加強(qiáng)

產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的出發(fā)點在于獲取超額利潤和緩解融資約束，往往并沒有將協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮置于首位。這就導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合的效果往往還在較低的水平上徘徊，并且長時間的徘徊加劇了問題產(chǎn)生的風(fēng)險。

（三）產(chǎn)融結(jié)合治理復(fù)雜

1. 產(chǎn)業(yè)企業(yè)控制多個金融企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)之間的金融交易異常復(fù)雜，且信息不透明，最終導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移鏈條進(jìn)一步放大和延長。

2. 在產(chǎn)融結(jié)合模式下，企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易異常頻繁，交叉持股、互相擔(dān)保貸款、資金違規(guī)拆借等問題普遍存在于多數(shù)產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部。

3. 產(chǎn)融結(jié)合導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)企業(yè)使用了大量的債務(wù)資金在企業(yè)內(nèi)容進(jìn)行權(quán)益性投資，最終放大了財務(wù)杠桿，風(fēng)險隱患劇增。

4. 在產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部，交叉任職、相互兼職等人事制度安排并不利于各參股金融機(jī)構(gòu)完全獨(dú)立決策和經(jīng)營，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。

5. 產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部所產(chǎn)生的風(fēng)險容易蔓延到金融系統(tǒng)，引發(fā)金融危機(jī)，造成社會系統(tǒng)性風(fēng)險。

（四）產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管滯后

1. 產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管政策不明朗

從國家出臺的法律法規(guī)來看，實際上并沒有對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行系統(tǒng)性的深入研究，無法明確產(chǎn)融結(jié)合到底是處于何種地位。

2. 產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管體制不完善

目前為止，在不同的監(jiān)管部門既存在重復(fù)監(jiān)管的問題，也存在監(jiān)管真空的問題，監(jiān)管部門缺少監(jiān)控產(chǎn)融結(jié)合系統(tǒng)風(fēng)險性的信息，應(yīng)對風(fēng)險的能力不足。

3. 產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管協(xié)調(diào)不完善

參股銀行、參股證券、參股保險等金融企業(yè)到底誰應(yīng)負(fù)責(zé)監(jiān)管及監(jiān)管哪些方面，這些并沒有具體明確。另外，產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的管理部門有國資委、發(fā)改委、財政部、一行三會等，這些部門間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制依然尚未建立。

五、 結(jié)語

（一）主要結(jié)論

不同于以往只關(guān)注企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效果的文獻(xiàn)，本文從產(chǎn)融結(jié)合所具有的理論基礎(chǔ)出發(fā)，依托模式、程度、視角三個維度，總結(jié)出了產(chǎn)融結(jié)合的兩種定義，狹義的產(chǎn)融結(jié)合主要是指產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互融合，而廣義的產(chǎn)融結(jié)合則是通過流動性轉(zhuǎn)換的方式來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的聯(lián)結(jié)。

針對這兩種不同定義的產(chǎn)融結(jié)合，通過對我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀及歷程進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)：我國的產(chǎn)融結(jié)合從1987年開始至今已經(jīng)歷經(jīng)了5個不同的發(fā)展階段，分為是起步、整頓、復(fù)蘇、成熟、創(chuàng)新階段?？梢哉f，前四個階段大致局限在狹義的產(chǎn)融集合，而現(xiàn)在的創(chuàng)新階段產(chǎn)融結(jié)合方式已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)大程度的變化，流動性轉(zhuǎn)換方式、程度、頻率均出現(xiàn)了高速增長，因此屬于廣義的產(chǎn)融結(jié)合。

從目前發(fā)展的現(xiàn)狀來看，雖然現(xiàn)在已經(jīng)步入廣義的產(chǎn)融結(jié)合階段，產(chǎn)業(yè)企業(yè)廣泛參加、產(chǎn)融結(jié)合形式多元、出現(xiàn)市場化趨勢，但依然存在很嚴(yán)重的問題，主要集中在：產(chǎn)融結(jié)合認(rèn)識不深、產(chǎn)融結(jié)合運(yùn)作形式單一、產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制風(fēng)險較高、產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管滯后。

（二）政策建議

根據(jù)產(chǎn)融結(jié)合的定義及其在我國的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀所產(chǎn)生的問題，未來產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展應(yīng)該從以下幾個方面入手：

1. 完善產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，建立產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險防范機(jī)制。從公司架構(gòu)出發(fā)，明確母公司、子公司、孫公司等各自的權(quán)益，對法人、持股方式、內(nèi)部交易進(jìn)行規(guī)范，避免金融風(fēng)險通過流動性轉(zhuǎn)換的方式擴(kuò)大到整個企業(yè)甚至市場中。

2. 明確產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管部門，分業(yè)監(jiān)管體系下建立各部門間的監(jiān)管協(xié)同機(jī)制。目前金融市場的分業(yè)監(jiān)管的格局雖然屬于多頭監(jiān)管，但也極易導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合缺少最后的監(jiān)管部門。因此，在目前的分業(yè)監(jiān)管格局下應(yīng)該堅持從中央到地方構(gòu)建一套完整的產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管協(xié)同機(jī)制。加強(qiáng)信息共享、強(qiáng)化信息披露、增強(qiáng)資金流向監(jiān)管、建立產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險防范機(jī)制。

3. 加強(qiáng)頂層設(shè)計，明確產(chǎn)融結(jié)合市場模式的邊界。首先，相關(guān)部門應(yīng)該切實制定好產(chǎn)融結(jié)合的法律規(guī)范，從法理上對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行規(guī)范。其次，為流動性轉(zhuǎn)換設(shè)立門檻，從準(zhǔn)入的角度明晰產(chǎn)融結(jié)合的邊界。最后，建設(shè)專業(yè)化產(chǎn)融結(jié)合交易平臺，從制度、技術(shù)、人才、資金的角度為企業(yè)提供便捷高效的產(chǎn)融結(jié)合服務(wù)。

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