金融危機(jī)十周年，我們?cè)摲此际裁?/h1>

2018-11-29 21:27:02范文仲黃益平張幼文徐忠

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關(guān)鍵詞：金融

范文仲 黃益平 張幼文 徐忠

2008年，一場(chǎng)源自美國(guó)華爾街的金融危機(jī)爆發(fā)，并迅速在全球蔓延，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的影響至今猶在。

如今，研究者仍拿著放大鏡反觀十年前的那個(gè)秋天，想搞清楚那場(chǎng)危機(jī)是如何發(fā)生的，人們?cè)撊绾伪苊庳瑝?mèng)重現(xiàn)。

金融界的七個(gè)“迷信”

范文仲（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)國(guó)際部主任）

近代金融危機(jī)盡管在人類的金融發(fā)展史上表現(xiàn)方式不太一樣，但都有一些共同特征：大多是資產(chǎn)泡沫和人性狂歡的結(jié)果，每一次金融危機(jī)前，往往伴隨著金融體系的迅速膨脹，金融機(jī)構(gòu)的冒進(jìn)擴(kuò)張，金融市場(chǎng)亂象頻發(fā)。

我總結(jié)了全球金融界常見(jiàn)的一些錯(cuò)誤。

第一個(gè)錯(cuò)誤是迷信“這次不一樣”。金融危機(jī)往往爆發(fā)在人類的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)入一個(gè)新階段之后，這時(shí)人類的生活方式發(fā)生很大改變，都認(rèn)為這一輪的經(jīng)濟(jì)繁榮是由科技的推動(dòng)力來(lái)實(shí)現(xiàn)的，不用受到以前傳統(tǒng)的金融規(guī)則的影響。

在這種心態(tài)下，大家就會(huì)進(jìn)入一個(gè)特別喜歡消費(fèi)或向未來(lái)借貸的生活方式，所以，從家庭的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，發(fā)展到金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，進(jìn)而擴(kuò)大到國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。全社會(huì)都進(jìn)入了一種高杠桿的狀態(tài)。

但實(shí)際上每次金融危機(jī)都一樣，它的主要特征都是高杠桿和持續(xù)的價(jià)格上漲。

第二個(gè)錯(cuò)誤是在金融危機(jī)前迷信“好日子永遠(yuǎn)會(huì)持續(xù)”，流動(dòng)性過(guò)剩是常態(tài)。

第三個(gè)錯(cuò)誤是認(rèn)為金融要“做大做強(qiáng)”。在金融危機(jī)前十年，歐美國(guó)家的金融業(yè)產(chǎn)值占GDP比例提高了2%，很多國(guó)家在競(jìng)相打造所謂的國(guó)際金融中心，但繁榮是建立在表象上的。金融的核心功能是提高資源分配的效率，跟它的規(guī)模和在GDP中占多大產(chǎn)值沒(méi)有關(guān)系。背離了這樣一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，肯定會(huì)出問(wèn)題。

第四個(gè)錯(cuò)誤是迷信“混業(yè)經(jīng)營(yíng)是必然趨勢(shì)”。在這一輪金融危機(jī)之前，大家都在打造“金融航母”，為客戶提供一站式服務(wù)，做地域和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。但其實(shí)混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是趨勢(shì)，是輪回。每次危機(jī)之后，輪回就會(huì)變。所以，不要認(rèn)為混業(yè)是一個(gè)方向，它是階段性選擇。

第五個(gè)錯(cuò)誤是金融機(jī)構(gòu)追求股東回報(bào)的最大化。怎么讓股東回報(bào)最大？當(dāng)然要把收益提高，所以，在資產(chǎn)端，為了做高股權(quán)回報(bào)率，在每個(gè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)很薄的情況下，無(wú)限放大杠桿倍數(shù)，人為提高股權(quán)回報(bào)率。這變得非常薄的利潤(rùn)，卻借了一大堆錢，把它做成了很大的生意，出現(xiàn)了巨大的期限錯(cuò)配。

第六個(gè)錯(cuò)誤是迷信華爾街創(chuàng)造出來(lái)的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品。華爾街的一些機(jī)構(gòu)出于利益驅(qū)動(dòng)，把一些不成熟的金融理論和模型應(yīng)用于實(shí)踐。

第七個(gè)錯(cuò)誤是迷信市場(chǎng)調(diào)節(jié)的無(wú)形之手，提倡無(wú)為監(jiān)管。人們?cè)谖C(jī)之前認(rèn)為，對(duì)那些拿有錢人的閑錢進(jìn)行投資的，如對(duì)沖基金，不需要監(jiān)管。但金融危機(jī)之后，我們得到一個(gè)深刻的教訓(xùn)：沒(méi)有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)活在真空里，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的錢盡管是有錢人的閑錢，但它的交易對(duì)手完全可能是養(yǎng)老金、共同基金、商業(yè)銀行。它們的倒閉也會(huì)把其他機(jī)構(gòu)拉下水。

雖然金融危機(jī)的教訓(xùn)是非常深刻的，但人類社會(huì)對(duì)危機(jī)的記憶常常是短暫的。當(dāng)傷痛剛開(kāi)始減弱的時(shí)候，監(jiān)管放松的思潮就會(huì)起來(lái)。當(dāng)大家都忘掉這個(gè)教訓(xùn)的時(shí)候，當(dāng)人性又開(kāi)始狂歡、資產(chǎn)泡沫開(kāi)始形成的時(shí)候，下一場(chǎng)危機(jī)的序幕也就拉開(kāi)了。

不透明的交易很危險(xiǎn)

黃益平（北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)）

在金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，包括我在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家有一個(gè)相似的觀點(diǎn)，認(rèn)為次貸危機(jī)很嚴(yán)重，但對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)問(wèn)題不大。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證的時(shí)候給大家講了一個(gè)道理：美國(guó)的次債市場(chǎng)出了問(wèn)題，但次債的規(guī)模一共就6000億美金。這是什么概念？相當(dāng)于所有在美國(guó)上市的商業(yè)銀行資本金的0.5%。他的意思是說(shuō)，市場(chǎng)出了問(wèn)題，但不用擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，最后我們看到的不是這么回事。

什么是次貸？銀行把按揭貸款發(fā)給傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)不符合貸款資質(zhì)的客戶，無(wú)資產(chǎn)、無(wú)收入、無(wú)職業(yè)的人，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可想而知。正常的銀行家怎么會(huì)做這樣的事情？但很多銀行做了。為什么？我覺(jué)得就是和后面的資產(chǎn)證券化有關(guān)系。

資產(chǎn)證券化最大的好處是，次貸發(fā)完之后，移到一個(gè)特殊的平臺(tái)上打包出售，從我的資產(chǎn)包中移離出去，風(fēng)險(xiǎn)跟著移離出去，從“次貸”變成“次債”，風(fēng)險(xiǎn)看上去不那么清楚了。所以，不透明的交易其實(shí)是很危險(xiǎn)的。我們發(fā)展衍生品市場(chǎng)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，一個(gè)客觀的問(wèn)題就是我們有沒(méi)有看清楚？如果不是很清楚，是否要大力推動(dòng)？后果是什么？這個(gè)我們可以思考。

過(guò)去，我們長(zhǎng)期的金融穩(wěn)定依賴兩條，一是長(zhǎng)期持續(xù)高速增長(zhǎng)，在發(fā)展中解決問(wèn)題；二是政府兜底。有的銀行問(wèn)題很多，但因?yàn)橛X(jué)得有政府兜底。即便不良率高達(dá)30%-40%，也沒(méi)有人在晚上睡不著覺(jué)，只要政府扛得住，銀行的錢你不用擔(dān)心。這樣的做法，從表面來(lái)看是不太有效率的。但從直接的后果來(lái)說(shuō)，我們確實(shí)支持了金融穩(wěn)定，沒(méi)有發(fā)生很大的金融危機(jī)。

現(xiàn)在碰到的問(wèn)題是，這樣的做法是不是能持續(xù)下去？我覺(jué)得政府到底在這個(gè)過(guò)程中要發(fā)揮什么作用？我們要靈活對(duì)待。

為什么金融資源不流向?qū)嶓w企業(yè)

張幼文（上海世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)）

我們要考慮的一個(gè)問(wèn)題是，為什么中國(guó)的金融資源、資金不流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而在金融系統(tǒng)自我循環(huán)越做越大？

其實(shí)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏有效的投資需求、消費(fèi)需求，所以，資金在金融系統(tǒng)當(dāng)中自我循環(huán)，泡沫越來(lái)越大。

金融要支持實(shí)體。雷曼兄弟所占的比例非常小，但最終還是引發(fā)了整個(gè)美國(guó)和世界的金融危機(jī)。也就是說(shuō)，不在于整個(gè)的金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)資金規(guī)模多大，關(guān)鍵在于產(chǎn)生問(wèn)題的企業(yè)，這個(gè)火種會(huì)導(dǎo)致危機(jī)，在于能不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處置危機(jī)企業(yè)。

我非常贊同對(duì)問(wèn)題企業(yè)的有序清償。這才是問(wèn)題的根本。舉一個(gè)例子。如果這個(gè)房間里堆滿了易燃物品，有效的方式是控制亂扔煙蒂，不允許火種進(jìn)來(lái)，或者堆得整齊一點(diǎn)。如果沒(méi)有辦法把這些東西移到其他地方去的話，只有這兩種辦法。

這當(dāng)中也包含了對(duì)金融的監(jiān)管，監(jiān)管的是違法亂紀(jì)的行為，而對(duì)于合法的、做大金融市場(chǎng)和做大杠桿的，應(yīng)該是調(diào)控而不是監(jiān)管，因?yàn)樗旧硎窃诤戏ǚ秶镒龅摹?h3>金融體系需要新陳代謝

徐忠（中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)）

中國(guó)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)勢(shì)政府是我們的優(yōu)勢(shì)，但是，如果過(guò)度使用會(huì)有很大的道德風(fēng)險(xiǎn)，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率低下。

人有生老病死，金融體系也要有新陳代謝。我們現(xiàn)在的金融體系，由于沒(méi)有新陳代謝，20年前海南發(fā)展銀行關(guān)閉了、清算了，到現(xiàn)在清算組還沒(méi)有做完破產(chǎn)。沒(méi)有市場(chǎng)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)有過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)、會(huì)加杠桿，產(chǎn)生一系列的問(wèn)題。

監(jiān)管體制，除了監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行改革，監(jiān)管理念要進(jìn)行改革，更大程度上是要形成一個(gè)激勵(lì)約束的監(jiān)管體制，使得金融體系有新陳代謝，該破則破。但這個(gè)“破”是有序的，要避免產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)的時(shí)候，倒閉了530家金融機(jī)構(gòu)，一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有，因?yàn)槿思业拇婵畋ｋU(xiǎn)制度發(fā)揮了作用，而且是在資能抵債之前給你關(guān)掉。

當(dāng)中，監(jiān)管如何到位、如何問(wèn)責(zé)，與存款保險(xiǎn)制度如何結(jié)合，是一系列的問(wèn)題。

（摘自《南方周末》）