貴州茅臺上市以來投資價值分析

胡延軍

【摘要】貴州茅臺長期以來一直作為中國般票市場價值投資的典范，上市以來獲得100多倍漲幅。尤其是在2017年的震蕩行情中，貴州茅臺走出了獨立行情，走出了一波轟轟烈烈的大牛市，股票價格突破700元大關(guān)，市值也高達(dá)9000億。本文從價值投資的各個方面探索了貴州茅臺股價不斷創(chuàng)新高的原因以及給我們帶來的啟示。

【關(guān)鍵詞】貴州茅臺；投資價值；護(hù)城河

一、引言

2017年貴州茅臺的股價突破700元大關(guān)，市值高達(dá)9000億元，成為白酒行業(yè)和中國資本市場標(biāo)志性的事件。關(guān)于貴州茅臺真正的價值是否能高達(dá)90（犯億的討論成為資本市場的一大熱點。本文圍繞貴州茅臺的投資價值進(jìn)行論述。

二、貴州茅臺簡介

茅臺酒獨產(chǎn)于中國的貴州省遵義市仁懷市茅臺鎮(zhèn)，是漢民族的特產(chǎn)酒，與蘇格蘭威士忌、法國科涅克白蘭地齊名的三大蒸餾酒之一。1915年至今，貴州茅臺酒共獲得巧次國際金獎，連續(xù)五次蟬聯(lián)中國國家名酒稱號，與遵義董酒并稱貴州省僅有的兩大國家名酒，是大曲醬香型白酒的鼻祖，有”國酒”之稱，是中國最高端白酒之一。

三、貴州茅臺的投資價值分析

（一）貴州茅臺是門好生意

貴州茅臺主營高端白酒為主，高端白酒的毛利率達(dá)到90%以上，業(yè)務(wù)簡單，低度、高中低檔、極品三大系列的白酒，長期居于中國白酒一哥的地位，2017年貴州茅臺的營業(yè)收入達(dá)到了582億，占據(jù)整個白酒市場的38%，凈利潤更是達(dá)到驚人的271億，占據(jù)整個白酒市場的52%，處于白酒行業(yè)的霸主地位。

（二）貴州茅臺有核心競爭力，盈利能力強(qiáng)

1.貴州茅臺盈利能力強(qiáng)

貴州茅臺的毛利率較高，能夠達(dá)到90%左右，并且在2013年至2017年的5年時間，貴州茅臺的營業(yè)收入和凈利潤都保持同步上升的態(tài)勢，這說明企業(yè)的發(fā)展的狀況良好。

從凈資產(chǎn)收益率方面，貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率一直較高，2017年達(dá)到33%，較高的凈資產(chǎn)收益率說明了茅臺盈利能力強(qiáng)，投資帶來的收益高。

2.寬廣的護(hù)城河

一方面，貴州茅臺具有極強(qiáng)的資源稀缺性。資源的稀缺性是指貴州茅臺的不可復(fù)制行，說到底，就是貴州茅臺離開了茅臺鎮(zhèn)的氣候和水質(zhì)就無法生產(chǎn)。因為

具有這種稀缺性，所以導(dǎo)致它具有無可替代性，成為其寬廣護(hù)城河。

另一方面，貴州茅臺有隨時間流逝而增值的屬性。這是指貴州茅臺具有普通公司不具有的獨特屬性：酒是陳的香。所以導(dǎo)致貴州茅臺具有獨特的時間價值。茅臺酒放的時間越久，就越有價值。貴州茅臺每年都會把25%左右的酒留存下來作為陳酒，實現(xiàn)貴州茅臺的增值。

（三）貴州茅臺有優(yōu)秀的管理層

通過表2我們發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺多年來一直積極回報公司的股東，堅持年年保持高分紅。高分紅一方面體現(xiàn)出了貴州茅臺的管理層對公司的股東負(fù)責(zé)，另一方面高額度的分紅，有助于投資者用分紅進(jìn)行再投資，發(fā)揮出復(fù)利的作用。

（四）貴州茅臺有價格優(yōu)勢

市盈率是指的每股價格和每股收益的比值，如下，我統(tǒng)計了貴州茅臺9年的市盈率。

食品類企業(yè)的平均市盈率在30左右，貴州茅臺在2013年由于受到禁酒令的和白酒塑化劑事件的影響股票價格大幅度下挫，市盈率在2013年達(dá)到了8.8，和食品類30合理市盈率相比較，屬于嚴(yán)重低估階段，出現(xiàn)了誘人的價格，符合巴菲特的價值投資理念。在這個地方買人持有，靜待價值回歸，2017年貴州茅臺恢復(fù)到合理的估值市盈率達(dá)到32倍，從2013年的收盤價85.5元漲到2017年的收盤價697.4元，中間的漲幅可以達(dá)到8倍多，可見價值投資理念發(fā)揮出了巨大作用。

四、貴州茅臺的價值投資啟示

貴州茅臺因為存在強(qiáng)大的護(hù)城河，較強(qiáng)的盈利能力，優(yōu)秀的管理層等符合價值投資理念的標(biāo)準(zhǔn)，所以在二級市場上成為一支穿越牛熊的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為價值投資的典范。其他的一些如貴州茅臺一樣優(yōu)秀的企業(yè)如東阿阿膠、云南白藥等也走出了波瀾壯闊的行情。價值投資在中國股票市場是可行的，重在理解價值投資的理念，找出符合價值投資條件的企業(yè)。

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[2]茅臺市價與股價為何持續(xù)“高飛”[N].姜虹，中華工商時報.2018-01-05（005）.