淺析互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的模式

徐瑜霞

【摘要】隨著我國互聯(lián)網(wǎng)與消費金融市場的并行發(fā)展，如雨后春筍般萌生了許多互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)。2012年起，我國再次授權(quán)批準資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，因此許多互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)在資金管理中也逐步應(yīng)用資產(chǎn)證券化金融手段。在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的應(yīng)用中，主要呈現(xiàn)了小額、客戶群體多樣化、循環(huán)交易模式等特點，在欣欣向榮發(fā)展的同時也面臨著市場風險、資金流風險、信用風險等。本文以此提出相應(yīng)風險應(yīng)對措施與建議，旨在提供參考信息。

【關(guān)鍵詞】消費金融；資產(chǎn)證券化；互聯(lián)網(wǎng)金融

消費金融是金融機構(gòu)向消費者消費向貸款的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)m消費金融的發(fā)展是隨著金融業(yè)務(wù)在消費市場的供需情況而相應(yīng)發(fā)展起來的。而在互聯(lián)網(wǎng)和智能終端發(fā)展的今天，消費金融也呈現(xiàn)出新的特征與現(xiàn)狀。其中，互聯(lián)網(wǎng)消費金融也逐步開始采MSPV（特殊信托載體）等金融手段進行資產(chǎn)證券化（ABS）經(jīng)營。目前我國資產(chǎn)證券化發(fā)展處于發(fā)展初步階段，但是發(fā)展趨勢處于較高速。我國資本證券化經(jīng)營有著其特點，而也因發(fā)展尚未成熟，其運營模式下仍存在一定風險。

一、互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

目前，我國于2012年開始重新開放資產(chǎn)證券化金融服務(wù)，相關(guān)部門不斷地進行政策指導(dǎo)與規(guī)范。在經(jīng)歷了幾年的緩慢發(fā)展后，2015年我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展加快，該年發(fā)行了上千資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實現(xiàn)收入超5000億元，同比2014年增長79%[2]。而近幾年，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)逐步開始在互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)里應(yīng)用，并以每年可觀速度增長。以螞蟻金服、京東白條等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，也成為了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展的典型案例。但在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進行中，也逐漸顯現(xiàn)處模式上的缺陷與風險管理方面的難題。

二、互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的特點

（一）貸款金額小，客戶群體多層次化

傳統(tǒng)消費金融機構(gòu)為了保證貸款項目資金回流穩(wěn)定性等而設(shè)立了較為嚴格的信用增級、審批程序流程。不同于傳統(tǒng)金融機構(gòu)等提供的消費金融業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品突出發(fā)出貸款項目數(shù)量多、金額小等特點；而客戶群體分布廣泛，且多為個人或個體消費者，并多為中等收入人群，分布行業(yè)廣泛，因此客戶群體層次多樣，相應(yīng)也擴大了數(shù)量規(guī)模。

（二）循環(huán)型貸款交易結(jié)構(gòu)

在消費金融貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易中，呈循環(huán)型結(jié)構(gòu)；主要涉及產(chǎn)品客戶、托管人、托管銀行等主體，以及基礎(chǔ)資金、特殊目的信托等客體。其主要模式為，發(fā)起人（原始權(quán)益人）作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起方，建立基礎(chǔ)資產(chǎn)（資金池）同時進行循環(huán)交易模式進行擴充；而資金托管機構(gòu)，即證券機構(gòu)設(shè)立專項計劃，并發(fā)行資產(chǎn)支持證券給證券投資者，且優(yōu)先級證券可在二級市場進行流通，隨后認購資金及繼續(xù)購買基礎(chǔ)資金；發(fā)起人在資金回流后，再次購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而形成循環(huán)交易模式；而資金托管銀行則負責執(zhí)行資金劃撥等操作，并進行合法合規(guī)監(jiān)管。因此在交易模式中，突出循環(huán)型貸款交易設(shè)計?；谫Y金池中挑選的標準基礎(chǔ)資產(chǎn)，在信用層級良好的貸款資產(chǎn)回流后繼續(xù)進行補充基礎(chǔ)資產(chǎn)交易，并在收益回饋中優(yōu)先回報優(yōu)先級證券，呈現(xiàn)循環(huán)交易特征。具體流程如下圖1所示。

（三）業(yè)務(wù)門檻低

互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品的特點之一為金融服務(wù)業(yè)務(wù)門檻低，因此也備受消費者歡迎。不同于傳統(tǒng)消費金融針對于中高端客戶，互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品以小額為主，而對于客戶信用審批程序也相對于降低嚴格性。目前我國中低收入者消費潛力逐日上升，如大學生群體等的消費需求日益高漲，因此成為了低門檻消費金融業(yè)務(wù)的主要消費者群體。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品金額小、還款期限短，因此數(shù)量規(guī)模較容易擴大，同時也會承擔相應(yīng)的信用風險。

三、互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的風險

（一）外部環(huán)境風險：市場與政策變化

我國金融市場普遍而言受到宏觀方面的影響程度較深，市場利率的變動也會時刻影響著互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品的資金成本和利潤空間。而在互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品中，多采用固定利率，在市場利率上漲的情況下，優(yōu)先級證券的收益空間會下降，同時也會增加資產(chǎn)投資者的風險[3]。而市場變化是難以進行預(yù)測的，因此如何進行市場情況把握與市場風險應(yīng)對，也是管理的重頭。

（二）資金流風險

互聯(lián)網(wǎng)消費金融在資產(chǎn)證券化下，由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營和循環(huán)交易模式都需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持，同時其賬款狀況也會反作用于現(xiàn)金流。又由于互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數(shù)目規(guī)模大、客戶群體信用“參差不齊”，因而資金流管理風險更大。以“京東白條”為例，在專項計劃中缺乏擔保項目并且出現(xiàn)了基礎(chǔ)資金逾期比例達到了5%等問題₃，資金回流受到阻礙，基礎(chǔ)資產(chǎn)標準率也相應(yīng)地被拉低，影響循環(huán)購買。資金的穩(wěn)定回流是資產(chǎn)計劃投資人的重要收益來源，也是互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運作的關(guān)鍵。

（三）信用風險

信用評級制度是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的重要環(huán)節(jié)，其實證券持有者選擇證券的重要依據(jù)，也是消費者貸款門檻的重要衡量。過于寬松的信用評級制度好處在于擴大了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模，但是企業(yè)也相應(yīng)承擔信用風險，而對于證券持有者而言，則會面臨收益風險。這些都是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)展開下需要顧及的因素，而信用是貫穿于整個業(yè)務(wù)的重要衡量指標，因此提升信用評級管理水平是消費金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的關(guān)鍵；其也影響著資金流等風險控制。

四、風險應(yīng)對措施與建議

（一）完善信息披露制度

在應(yīng)對市場與政策風險中，資金托管方與發(fā)起方都需要進行合作，通過信息披露使得參與主體知曉相應(yīng)真實情況，從而避免市場變化波動情況下產(chǎn)生的信息壁壘或信息不對稱。市場風險的應(yīng)對在于動態(tài)性管理；信息披露制度也應(yīng)當做到及時性、公開透明化，并且基于雙方的利益保護原則。提高信息流通性，亦是在應(yīng)對資金在市場上的流動性風險、提高資金流動性。同時，完善信息披露制度易可以提高資產(chǎn)證券化參與者的信息掌握程度，亦可以應(yīng)對相應(yīng)詐騙風險等。

（二）豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，提高流動性

由于我國許多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都以非公開形式發(fā)行，因此在市場活躍度上較為局限，加大了尋找合格證券資產(chǎn)支持投資者的難度，同時對于資產(chǎn)托管者而言也需要提高證券發(fā)行價，從而增加了互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)的融資成本。因此相應(yīng)的解決對策為豐富資金池種類，在吸引投資者的投資資金的同時提高優(yōu)先級資產(chǎn)在二級市場的交易活躍度，從而提高資產(chǎn)證券化的資金流動性。

另一方面，豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類可以在資產(chǎn)支持投資者投資條件上進行相對于的降低，拓寬投資領(lǐng)域，也降低單一性投資；有了多種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)，則能夠讓不同投資資格條件的投資者參與進來。

（三）建立多元化信用評級機制

在企業(yè)角度而言，企業(yè)應(yīng)當從多元渠道去建立資產(chǎn)證券化的信用評級數(shù)據(jù)庫，并依據(jù)成本一效益原則適當對于信用評級進行細化管理。引入第三方機構(gòu)的信用評級數(shù)據(jù)進行參考，例如社會征信平臺、機構(gòu)征信數(shù)據(jù)等，完善信用評級監(jiān)管制度。而對于政府和社會而言，打造共享信用數(shù)據(jù)平臺、打破數(shù)據(jù)共享壁壘[4]也是目前需要努力的方向。多元化信用評級機制的建設(shè)意義也在于加強資產(chǎn)證券化資金風險管理。

五、總結(jié)

綜上所述，消費金融是金融機構(gòu)向消費者消費向貸款的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)。在互聯(lián)網(wǎng)和智能終端發(fā)展的今天，消費金融也呈現(xiàn)出新的特征與現(xiàn)狀。目前，互聯(lián)網(wǎng)消費金融主要采用SPV（特殊信托載體）等金融手段進行資產(chǎn)證券化（ABS）經(jīng)營。目前我國資產(chǎn)證券化發(fā)展處于發(fā)展初步階段，在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的應(yīng)用中，主要呈現(xiàn)了小額、客戶群體多樣化、循環(huán)交易模式等特點，在快速發(fā)展的同時也面臨著市場風險、資金流風險、信用風險等。對此，本文建議相關(guān)單位應(yīng)加強信息披露制度的完善力度，以提高資產(chǎn)證券化參與者的信息掌握程度和應(yīng)對相應(yīng)詐騙風險等；應(yīng)豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，提高流動性，盤活資金；還應(yīng)建立多元化信用評級機制，以進一步加強資產(chǎn)證券化資金風險管理。

參考文獻：

[1]程雪軍，厲克奧博.消費金融資產(chǎn)證券化的風險管理[J].改革，2018（05）：56-65.

[2]滕磊，資產(chǎn)證券化：互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的探索與實踐[J].金融理論與教學，2016（05）：15-19.

[3]楊昊東.京東白條資產(chǎn)證券化案例研究[D]廣東財經(jīng)大學，2016.

[4]彭志雄，我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融分析報告[D].西南民族大學，2017.