• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    新三板上市公司龍門教育“高送轉(zhuǎn)”的動(dòng)因研究

    2018-11-25 08:57:57廣東工業(yè)大學(xué)廣東廣州510006
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2018年2期
    關(guān)鍵詞:龍門股利三板

    (廣東工業(yè)大學(xué)廣東廣州510006)

    一、案例簡(jiǎn)介

    2016年7月末剛剛掛牌新三板的陜西龍門教育科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“龍門教育”)是一家以升學(xué)和能力為導(dǎo)向,集教育培訓(xùn)、產(chǎn)品研發(fā)、教學(xué)研究于一體的K12綜合教育服務(wù)機(jī)構(gòu),致力于對(duì)共享經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、前沿科技教育的融合。公司基于個(gè)性化學(xué)習(xí)需求,力求創(chuàng)造更完善的教育服務(wù)和學(xué)習(xí)體驗(yàn)。自2002年創(chuàng)立至今,龍門教育始終堅(jiān)持“為成長(zhǎng)而教,為未來而學(xué)”的理念,專注教育培訓(xùn)服務(wù)的優(yōu)化升級(jí),設(shè)立教學(xué)研究院、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新研究院,首創(chuàng)教管學(xué)一體的五加教學(xué)模式,并以大數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng),實(shí)施智能教學(xué)軟件、自適應(yīng)課程的研發(fā)應(yīng)用,提供線上線下深度結(jié)合的培訓(xùn)服務(wù)。

    2016年11月22日晚間,龍門教育發(fā)布公告稱近日董事會(huì)審議并通過2016年三季度資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。預(yù)案顯示,公司擬以資本公積每10股轉(zhuǎn)增200股,公司股本將由617.4萬股增至1.3億股,剩余資本公積為4 500.33萬元。該事件引起了廣大投資者的注意,這不是第一例“高送轉(zhuǎn)”事件,也不是新三板的首例,但它是新三板2016年最高比例的“高送轉(zhuǎn)”事件,也是新三板繼2014年九鼎集團(tuán)10股轉(zhuǎn)增1 900股和2015年九州量子10股轉(zhuǎn)增330股之后歷史第三高的“高送轉(zhuǎn)”事件。

    二、理論分析

    當(dāng)前國(guó)內(nèi)外對(duì)于“高送轉(zhuǎn)”的動(dòng)因研究主要基于以下幾種理論:

    (一)信號(hào)傳遞理論。眾多西方學(xué)者研究表明,在信息不對(duì)稱的前提下,公司向外界傳遞內(nèi)部信息的常見信號(hào)是利潤(rùn)宣告、股利宣告和融資宣告三種。其中股利宣告是一種比較可信的信號(hào)傳遞模式。擁有大量高質(zhì)量投資機(jī)會(huì)和投資信息的職業(yè)經(jīng)理人,可以通過公司的資本結(jié)構(gòu)或股利政策的多方選擇向潛在的投資者傳遞信息。根據(jù)信號(hào)傳遞理論,投資者借助這些公開的信息基本上可以推測(cè)出公司在接下來一段時(shí)間內(nèi)發(fā)展的大致狀況。所以,如果管理者對(duì)公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況擁有比外部投資者更多的信息,以及對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r持樂觀態(tài)度時(shí),他們可能會(huì)使用股利政策來向金融市場(chǎng)傳遞信息。

    Mcnichols等學(xué)者在進(jìn)行了大量的調(diào)查和分析后得出,上市公司的股利政策其實(shí)包含著該公司在未來發(fā)展過程中即將得到利好的信息。Mougoue和Rao等運(yùn)用協(xié)整、檢驗(yàn)的方法考察了上市公司股票股利政策與公司實(shí)際績(jī)效在時(shí)間上的順序聯(lián)系,證明了信號(hào)傳遞理論的正確性。我國(guó)學(xué)者魏剛比較性地縱覽了我國(guó)上市公司是否分紅、股利政策、股票股利的處理方式所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),證明了信號(hào)傳遞理論在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的可靠性與正確性。然而,也有學(xué)者提出良好的股利政策并不一定指向公司在未來運(yùn)營(yíng)情況良好。

    (二)最優(yōu)區(qū)間價(jià)格理論。最優(yōu)區(qū)間價(jià)格理論與股票市場(chǎng)的流動(dòng)性相呼應(yīng),該理論認(rèn)為如果股價(jià)較低,投資者會(huì)對(duì)公司的未來發(fā)展產(chǎn)生質(zhì)疑,從而拒絕購(gòu)買該公司的股票;而股價(jià)較高時(shí),部分投資者會(huì)因?yàn)橥顿Y成本過高而放棄購(gòu)買該公司的股票。所以,需要一個(gè)最優(yōu)的區(qū)間價(jià)格,既不能過高也不能過低,才能吸引更多的投資者購(gòu)買股票。

    Anshuman等依靠一個(gè)立足于最小交易差價(jià)的股票分析拆合經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)模型,發(fā)現(xiàn)一旦各項(xiàng)條件達(dá)到某項(xiàng)值時(shí),股票買賣的價(jià)格最令人滿意。但是,Lipson和Mortal進(jìn)行了試驗(yàn)之后,站在微觀立場(chǎng),證明了上市公司開展股票分析拆合的最終原因并非是拉低最小價(jià)格單位,這與最優(yōu)價(jià)格區(qū)間的說法恰恰相反。

    (三)股利迎合理論。股利迎合理論的中心論點(diǎn)是:股利政策的改變依賴于投資者不斷變動(dòng)的股利需求從而導(dǎo)致股票溢價(jià)。股利迎合理論相對(duì)于前面幾種理論而言更側(cè)重于對(duì)投資者股利需求方面的研究,肯定了投資者心理狀況影響投資行為的可能性。

    龔慧云研究分析了2001—2007年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),得出股票的送轉(zhuǎn)操作會(huì)比發(fā)放股利更能得到較大的股利溢價(jià)這一結(jié)論。所以,上市公司在考慮是否進(jìn)行股利發(fā)放時(shí),往往會(huì)迎合投資者的意愿,在進(jìn)行送轉(zhuǎn)的過程中,其送轉(zhuǎn)所占比例的大小同時(shí)受到投資者需求的限制。另外儲(chǔ)晶、易志高等通過對(duì)深市A股上市公司2005—2009年數(shù)據(jù)的分析,認(rèn)為低價(jià)股、小盤股等股份溢價(jià)以及公開告示等效應(yīng)與公司是否付清股票股利的行為有關(guān),為股利迎合理論提供了證據(jù)。

    三、龍門教育“高送轉(zhuǎn)”事件的動(dòng)因分析

    (一)提升公司價(jià)值?!案咚娃D(zhuǎn)”是指高比例的送股和轉(zhuǎn)增股,在股票市場(chǎng)上“高送轉(zhuǎn)”是沒有實(shí)質(zhì)意義的,因?yàn)殡m然股數(shù)增加了,但是股價(jià)下降了。然而對(duì)于股票市場(chǎng)中的散戶而言,由于獲取信息的渠道有限,基于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的非理性的購(gòu)買需求,會(huì)促使其對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件的不理性擁護(hù),因此,在上市公司發(fā)布公告當(dāng)天股價(jià)會(huì)有所上升,從而在短期內(nèi)提升上市公司的市值。

    (二)穩(wěn)固市場(chǎng)地位。新三板上市公司和主板上市公司的“高送轉(zhuǎn)”事件有所不同,新三板上市公司“高送轉(zhuǎn)”炒作的意義沒有主板上市公司大。對(duì)于在新三板上市的龍門教育而言,“高送轉(zhuǎn)”可以擴(kuò)大公司的股本總規(guī)模,這種擴(kuò)張需求普遍存在于處于成長(zhǎng)期的公司中,擴(kuò)大股本后可以有效預(yù)防上市公司因?yàn)楣杀究傄?guī)模太小而被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惡意收購(gòu)。因此,許多處于成長(zhǎng)期的公司會(huì)使用“高送轉(zhuǎn)”手段來擴(kuò)張自己的股本,從而穩(wěn)固自己的市場(chǎng)地位。

    (三)適應(yīng)發(fā)展需求。龍門教育正處于高速成長(zhǎng)時(shí)期,其資本規(guī)模在快速增長(zhǎng),為了適應(yīng)未來的發(fā)展需求,公司需要平衡每股業(yè)績(jī)。雖然“高送轉(zhuǎn)”實(shí)質(zhì)上是股東權(quán)益的內(nèi)部調(diào)整,將留存收益與資本公積轉(zhuǎn)增股本等,對(duì)于上市公司的盈利能力等沒有影響,但是在凈利潤(rùn)不變的情況下會(huì)使每股收益下降。而對(duì)于高速發(fā)展的公司來說,理論上凈利潤(rùn)會(huì)持續(xù)增加,因此選擇“高送轉(zhuǎn)”可以有效平衡每股收益,使公司穩(wěn)定發(fā)展。

    送紅股與資本公積金轉(zhuǎn)增股本方式對(duì)上市公司的股東權(quán)益和盈利能力并沒有實(shí)質(zhì)性影響,也不能直接給投資者帶來現(xiàn)金回報(bào),但為什么“高送轉(zhuǎn)”總能吸引眾多投資者的目光?由于投資者通常認(rèn)為“高送轉(zhuǎn)”向市場(chǎng)傳遞了公司未來業(yè)績(jī)將保持高增長(zhǎng)的積極信號(hào),同時(shí)市場(chǎng)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”題材的追捧也能對(duì)股價(jià)起到推波助瀾的作用,投資者有望通過填權(quán)行情,從二級(jí)市場(chǎng)的股票增值中獲利。因此,大多數(shù)投資者都將“高送轉(zhuǎn)”看作是重大利好消息,“高送轉(zhuǎn)”也成為半年度報(bào)告和年度報(bào)告出臺(tái)前的炒作題材。在上市公司正式公告“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案時(shí),要重點(diǎn)關(guān)注上市公司進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”的真實(shí)目的,綜合考慮公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性、股本規(guī)模、股價(jià)、每股收益等指標(biāo)后分析“高送轉(zhuǎn)”的合理性,警惕上市公司出于配合二級(jí)市場(chǎng)炒作,或者配合大股東和高管出售股票,或者配合激勵(lì)對(duì)象達(dá)到行權(quán)條件,或者為了在再融資過程中吸引投資者認(rèn)購(gòu)公司股票等目的而推出“高送轉(zhuǎn)”方案。

    上市公司股票“高送轉(zhuǎn)”的動(dòng)因還包括市值管理、迎合投資者投資需要來提升公司價(jià)值、擴(kuò)張股本來穩(wěn)固市場(chǎng)地位、增加流動(dòng)性以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展等,通常上市公司能夠通過股票的“高送轉(zhuǎn)”達(dá)到自己的目的。

    四、對(duì)策建議

    (一)提高上市公司轉(zhuǎn)增股和送股的門檻,降低不良“高送轉(zhuǎn)”事件的發(fā)生。我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于股票股利的轉(zhuǎn)送和分配計(jì)量沒有做出明確規(guī)定,對(duì)上市公司發(fā)放股利股息方式的要求不太高,在目前我國(guó)發(fā)行新股門檻較高的情況下,上市公司更愿意采用“高送轉(zhuǎn)”的方式。因此,我國(guó)證監(jiān)會(huì)可以此為突破口,明確我國(guó)股票股利的具體計(jì)量方法,以提高轉(zhuǎn)增股和送股的門檻。同時(shí)對(duì)于市場(chǎng)上不正常的股票交易進(jìn)行監(jiān)控,以抑制不良“高送轉(zhuǎn)”事件的發(fā)生和蔓延。

    (二)上市公司合理選擇分紅方式。上市公司管理者應(yīng)秉承企業(yè)家精神,根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展需求衡量應(yīng)采用什么樣的股票股利股息發(fā)放方式,而不應(yīng)該只追求眼前利益,盲目跟風(fēng)進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”之類的炒作行為。只有將眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn),立足于上市公司未來的發(fā)展才能找到正確的道路,使公司穩(wěn)定發(fā)展,同時(shí)不損害股東們的利益,將上市公司做大做強(qiáng)。

    (三)提高我國(guó)中小投資者的綜合素質(zhì)。上市公司進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”時(shí),由于信息不對(duì)稱,中小投資者容易進(jìn)行非理性投資從而造成利益受損,所以應(yīng)全面提高我國(guó)中小投資者的綜合素質(zhì),包括其對(duì)于股票市場(chǎng)信息的獲取能力、判斷能力和理解能力,避免中小投資者盲目跟風(fēng)炒作買賣股票,只顧短期獲利。相關(guān)部門可以要求證券交易公司對(duì)于剛剛接觸股票市場(chǎng)的中小投資者進(jìn)行相關(guān)買賣股票知識(shí)的培訓(xùn)以及初步投資能力的培養(yǎng),但是成熟的判斷能力和理解能力是需要時(shí)間累積經(jīng)驗(yàn)的,這一點(diǎn)也需投資者理性看待。

    (四)投資者保持理性和警惕心。上市公司的“高送轉(zhuǎn)”策略是對(duì)于公司內(nèi)部權(quán)益的調(diào)整,對(duì)其盈利能力并沒有提升作用,也不能作為其獲得高利潤(rùn)的標(biāo)志。因此,投資者在進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)該科學(xué)地分析上市公司“高送轉(zhuǎn)”的目的,切不可盲目跟風(fēng),更不可片面地認(rèn)為“高送轉(zhuǎn)”是上市公司可能具有大量獲利能力的隱性信息??傊?,投資者在進(jìn)行投資之前應(yīng)該冷靜分析可能的風(fēng)險(xiǎn)和收益,理性投資。

    猜你喜歡
    龍門股利三板
    《龍門日歷2023》
    牡丹(2022年21期)2022-12-09 09:28:02
    龍門石篆聯(lián)
    龍門里的白居易
    文苑(2019年24期)2020-01-06 12:06:50
    上市公司股票股利政策探討
    龍門這邊(71)
    棋藝(2016年6期)2016-11-14 05:14:06
    大股東控制下上市公司的股利政策——雙匯發(fā)展的股利分配政策
    新三板十大主辦券商
    PE為什么要上新三板?
    拆VIE,上新三板
    2015新三板創(chuàng)新公司100強(qiáng)
    tocl精华| 18禁美女被吸乳视频| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产成人精品无人区| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲精品在线美女| 手机成人av网站| 搞女人的毛片| 波多野结衣巨乳人妻| 少妇的丰满在线观看| 国产成人影院久久av| www.www免费av| 午夜福利在线观看吧| 这个男人来自地球电影免费观看| 一本一本综合久久| a级毛片在线看网站| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲av五月六月丁香网| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| www日本在线高清视频| 久久人妻av系列| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 超碰成人久久| 搡老岳熟女国产| 视频区欧美日本亚洲| 香蕉国产在线看| 色尼玛亚洲综合影院| 757午夜福利合集在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 免费高清视频大片| 亚洲第一av免费看| 久热这里只有精品99| 久久久国产欧美日韩av| 黄色丝袜av网址大全| 日韩欧美国产在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 无限看片的www在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲电影在线观看av| 12—13女人毛片做爰片一| 国产不卡一卡二| 久热爱精品视频在线9| 两个人免费观看高清视频| netflix在线观看网站| 欧美国产精品va在线观看不卡| 色老头精品视频在线观看| 熟女电影av网| 18禁观看日本| 亚洲美女黄片视频| 免费av毛片视频| 91在线观看av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲专区国产一区二区| 女同久久另类99精品国产91| 身体一侧抽搐| 波多野结衣高清无吗| 欧美在线黄色| 99热只有精品国产| 亚洲av电影在线进入| cao死你这个sao货| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲avbb在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 久久精品91蜜桃| 国产精品影院久久| 免费观看人在逋| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 88av欧美| 亚洲五月天丁香| 成人亚洲精品av一区二区| 9191精品国产免费久久| 亚洲专区中文字幕在线| 欧美性猛交黑人性爽| 99精品久久久久人妻精品| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲成人免费电影在线观看| 长腿黑丝高跟| 精品熟女少妇八av免费久了| 中文资源天堂在线| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 俄罗斯特黄特色一大片| www国产在线视频色| 精品国产国语对白av| www.自偷自拍.com| 制服丝袜大香蕉在线| 亚洲欧美激情综合另类| 男男h啪啪无遮挡| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲九九香蕉| 校园春色视频在线观看| 欧美日韩精品网址| 他把我摸到了高潮在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 国产精品电影一区二区三区| 日韩欧美国产一区二区入口| 黄频高清免费视频| 99久久综合精品五月天人人| 国产精品免费视频内射| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 满18在线观看网站| 天堂影院成人在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲久久久国产精品| 欧美成狂野欧美在线观看| 人人澡人人妻人| 午夜两性在线视频| 国产一区二区在线av高清观看| 男人操女人黄网站| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 深夜精品福利| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产一级毛片七仙女欲春2 | 日韩高清综合在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 老司机靠b影院| 一二三四社区在线视频社区8| tocl精华| 国产伦在线观看视频一区| 国产精品影院久久| 男女床上黄色一级片免费看| 极品教师在线免费播放| 久久亚洲真实| 韩国精品一区二区三区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美日韩乱码在线| 亚洲成a人片在线一区二区| 91大片在线观看| 国产久久久一区二区三区| 国产精品国产高清国产av| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久香蕉国产精品| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 看黄色毛片网站| 欧美三级亚洲精品| 久久中文看片网| 99久久无色码亚洲精品果冻| 成人三级做爰电影| 看黄色毛片网站| 成人av一区二区三区在线看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 十八禁人妻一区二区| 国产激情久久老熟女| 黑人欧美特级aaaaaa片| 午夜日韩欧美国产| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产精品影院久久| 国产精品二区激情视频| а√天堂www在线а√下载| 在线观看免费午夜福利视频| 日韩欧美国产在线观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产爱豆传媒在线观看 | 午夜a级毛片| 成在线人永久免费视频| 1024手机看黄色片| 最新美女视频免费是黄的| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 黑丝袜美女国产一区| 午夜福利成人在线免费观看| 身体一侧抽搐| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 最新在线观看一区二区三区| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 免费高清视频大片| 十分钟在线观看高清视频www| 国产精品国产高清国产av| 两个人视频免费观看高清| 成人午夜高清在线视频 | 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产精品一区二区精品视频观看| 精品乱码久久久久久99久播| 桃色一区二区三区在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 变态另类丝袜制服| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国产片内射在线| 999精品在线视频| 国产精品av久久久久免费| 成人亚洲精品av一区二区| 欧美三级亚洲精品| 久久久精品欧美日韩精品| 国产区一区二久久| 身体一侧抽搐| 免费搜索国产男女视频| 人人妻人人看人人澡| 一a级毛片在线观看| 久久性视频一级片| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产高清激情床上av| 成人手机av| 国产成人精品久久二区二区免费| av欧美777| 麻豆国产av国片精品| 国产亚洲精品av在线| 一区福利在线观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产亚洲精品av在线| 国产精品久久久人人做人人爽| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产av不卡久久| 国产v大片淫在线免费观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲av成人av| 亚洲欧美精品综合久久99| 久久香蕉精品热| 免费高清在线观看日韩| 国产高清videossex| 午夜视频精品福利| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美久久黑人一区二区| 一级a爱片免费观看的视频| 欧美乱妇无乱码| 国产亚洲精品av在线| 在线永久观看黄色视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 手机成人av网站| 变态另类丝袜制服| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美+亚洲+日韩+国产| 69av精品久久久久久| 免费电影在线观看免费观看| 免费看日本二区| 国产午夜福利久久久久久| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 日韩欧美在线二视频| 91字幕亚洲| 色播亚洲综合网| 久久 成人 亚洲| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 在线观看免费午夜福利视频| 久久香蕉精品热| 听说在线观看完整版免费高清| 国产久久久一区二区三区| 大型黄色视频在线免费观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 757午夜福利合集在线观看| 国产av不卡久久| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产三级在线视频| 在线观看免费午夜福利视频| 99国产精品99久久久久| 国产野战对白在线观看| 久久久久国内视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 亚洲成人久久爱视频| xxx96com| 999精品在线视频| 麻豆成人av在线观看| 婷婷六月久久综合丁香| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 99国产精品99久久久久| 一进一出抽搐gif免费好疼| 88av欧美| 免费看十八禁软件| 99久久综合精品五月天人人| 国产免费男女视频| 在线视频色国产色| а√天堂www在线а√下载| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品99久久99久久久不卡| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 免费人成视频x8x8入口观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲av五月六月丁香网| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产高清激情床上av| 这个男人来自地球电影免费观看| 中文字幕久久专区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 国产男靠女视频免费网站| 午夜福利在线观看吧| 国产亚洲精品一区二区www| 国产精品,欧美在线| 亚洲免费av在线视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久亚洲真实| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产一区二区激情短视频| 国产片内射在线| 精品久久久久久,| 国产真实乱freesex| 国产精品1区2区在线观看.| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 天堂影院成人在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产99白浆流出| 亚洲国产精品成人综合色| 91在线观看av| 成人亚洲精品一区在线观看| 午夜免费鲁丝| 精品乱码久久久久久99久播| 国产精品永久免费网站| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久草成人影院| 欧美一区二区精品小视频在线| 欧美黑人巨大hd| 又黄又粗又硬又大视频| 90打野战视频偷拍视频| 99国产精品99久久久久| 啦啦啦 在线观看视频| 日本在线视频免费播放| av在线播放免费不卡| xxxwww97欧美| 成人国产一区最新在线观看| 久久久国产成人免费| 精品不卡国产一区二区三区| 狠狠狠狠99中文字幕| 99国产精品99久久久久| 久久香蕉国产精品| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产私拍福利视频在线观看| 高清在线国产一区| 两个人免费观看高清视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 老司机靠b影院| 又大又爽又粗| 又紧又爽又黄一区二区| 免费人成视频x8x8入口观看| 日韩精品中文字幕看吧| 大型av网站在线播放| 麻豆一二三区av精品| 波多野结衣高清作品| 黄色丝袜av网址大全| 国产又色又爽无遮挡免费看| 老司机福利观看| 午夜福利18| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 亚洲 国产 在线| 久久九九热精品免费| 少妇 在线观看| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 欧美乱色亚洲激情| 免费观看人在逋| 国产激情偷乱视频一区二区| 长腿黑丝高跟| 黑人欧美特级aaaaaa片| 999精品在线视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 老司机午夜福利在线观看视频| 精品电影一区二区在线| 一级作爱视频免费观看| 12—13女人毛片做爰片一| 禁无遮挡网站| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久久久九九精品影院| 女同久久另类99精品国产91| 一级片免费观看大全| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 制服丝袜大香蕉在线| 中文字幕高清在线视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产精品野战在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 久久 成人 亚洲| 亚洲熟妇熟女久久| 国产激情欧美一区二区| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国内精品久久久久精免费| 99热只有精品国产| 我的亚洲天堂| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 久久久久久久久免费视频了| 久久精品影院6| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 久久精品影院6| 怎么达到女性高潮| 国产精品九九99| 午夜免费鲁丝| av有码第一页| 一区二区三区国产精品乱码| 午夜福利免费观看在线| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲午夜理论影院| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美性猛交黑人性爽| 精品高清国产在线一区| 极品教师在线免费播放| 老司机深夜福利视频在线观看| 91av网站免费观看| 欧美性长视频在线观看| 欧美成人性av电影在线观看| 岛国在线观看网站| a级毛片在线看网站| 亚洲色图av天堂| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 精品久久久久久久末码| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 午夜精品在线福利| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产真实乱freesex| 久久久久久人人人人人| 免费在线观看成人毛片| 欧美亚洲日本最大视频资源| 1024视频免费在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 国产精华一区二区三区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久香蕉激情| 精品人妻1区二区| 在线av久久热| 午夜a级毛片| 在线播放国产精品三级| 久久久久久久久久黄片| 色精品久久人妻99蜜桃| 久久青草综合色| 女性生殖器流出的白浆| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 熟女电影av网| 好男人在线观看高清免费视频 | 国产成人一区二区三区免费视频网站| 亚洲美女黄片视频| 国产精品久久电影中文字幕| 久久中文看片网| 国内精品久久久久精免费| 亚洲精品粉嫩美女一区| 91在线观看av| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲五月色婷婷综合| 久久九九热精品免费| 欧美一区二区精品小视频在线| 三级毛片av免费| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产97色在线日韩免费| avwww免费| 色尼玛亚洲综合影院| 免费在线观看完整版高清| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 亚洲中文av在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久国产精品影院| 午夜精品久久久久久毛片777| 男人舔女人的私密视频| 在线av久久热| 久久99热这里只有精品18| 久久国产精品人妻蜜桃| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 校园春色视频在线观看| 久久久久久久久久黄片| 久久久久久久久中文| 久久中文字幕一级| 婷婷精品国产亚洲av| 精品免费久久久久久久清纯| 黑人操中国人逼视频| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲人成网站高清观看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 一本一本综合久久| 日本熟妇午夜| 淫秽高清视频在线观看| 91老司机精品| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国内精品久久久久久久电影| 悠悠久久av| 亚洲成av人片免费观看| 亚洲中文字幕日韩| 又黄又粗又硬又大视频| 哪里可以看免费的av片| 日韩欧美在线二视频| 亚洲第一av免费看| 日本一区二区免费在线视频| 动漫黄色视频在线观看| a级毛片在线看网站| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 俄罗斯特黄特色一大片| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲国产欧洲综合997久久, | 中文字幕人成人乱码亚洲影| 夜夜夜夜夜久久久久| 此物有八面人人有两片| 可以在线观看的亚洲视频| 欧美三级亚洲精品| 俺也久久电影网| 亚洲专区国产一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 不卡av一区二区三区| 免费看美女性在线毛片视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 淫秽高清视频在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲av五月六月丁香网| 最近在线观看免费完整版| 久久久久亚洲av毛片大全| 精品日产1卡2卡| 88av欧美| 国产精品亚洲美女久久久| 1024视频免费在线观看| 亚洲 国产 在线| 人妻久久中文字幕网| 国产私拍福利视频在线观看| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 日韩高清综合在线| 午夜福利在线在线| 日本三级黄在线观看| 哪里可以看免费的av片| www日本在线高清视频| a在线观看视频网站| 久久欧美精品欧美久久欧美| 欧美中文综合在线视频| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 又黄又粗又硬又大视频| 禁无遮挡网站| 久久国产乱子伦精品免费另类| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 长腿黑丝高跟| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久9热在线精品视频| 亚洲国产精品999在线| 国产精品一区二区免费欧美| 天天添夜夜摸| 熟女电影av网| 国产97色在线日韩免费| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产亚洲精品一区二区www| 久久久久国内视频| 日本五十路高清| 国产激情久久老熟女| 国产午夜精品久久久久久| 超碰成人久久| 欧美色视频一区免费| 精品久久久久久,| 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产99久久九九免费精品| 亚洲av第一区精品v没综合| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 女人被狂操c到高潮| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 99re在线观看精品视频| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久久国产成人精品二区| 免费电影在线观看免费观看| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 俺也久久电影网| 欧美日本亚洲视频在线播放| 久久人妻av系列| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产视频一区二区在线看| 精品无人区乱码1区二区| 丰满的人妻完整版| 91在线观看av| 午夜福利视频1000在线观看| 国产野战对白在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产97色在线日韩免费| 中文字幕人妻丝袜一区二区| www日本在线高清视频| 欧美日韩一级在线毛片| 婷婷六月久久综合丁香| 99久久99久久久精品蜜桃| 99riav亚洲国产免费| 国产亚洲精品第一综合不卡| 91老司机精品| 国产成人精品无人区| 亚洲专区中文字幕在线| 国产高清videossex| 丝袜美腿诱惑在线| 不卡一级毛片| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 国内精品久久久久久久电影| 日韩欧美三级三区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 日本一区二区免费在线视频| 国产欧美日韩一区二区三| 国产精品亚洲美女久久久| 1024手机看黄色片| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 国产免费男女视频| 麻豆成人午夜福利视频| 国产主播在线观看一区二区| 成人精品一区二区免费| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲精品一区av在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3 | 久久久久久久久中文| 午夜免费激情av| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久国产亚洲av麻豆专区| 日韩大码丰满熟妇| 国产精品久久久av美女十八| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久久久国内视频| 美女大奶头视频| 免费一级毛片在线播放高清视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美又色又爽又黄视频| 国产成人av激情在线播放|